當(dāng)前PPP模式還存在諸多問(wèn)題，因此我們預(yù)計(jì)，未來(lái)PPP模式政策的推進(jìn)和完善還會(huì)持續(xù)，不斷修正市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)整個(gè)相關(guān)行業(yè)形成催化。
從PPP項(xiàng)目的投資范圍來(lái)看，在行業(yè)領(lǐng)域方面，市政工程和軌道交通占據(jù)所有PPP項(xiàng)目總投資規(guī)模的半壁江山。因此，重點(diǎn)關(guān)注PPP模式分布比較密集的軌道交通、地下管廊、環(huán)保、園林工程等行業(yè);在地域上，由于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)政策扶持力度可能更大，可以優(yōu)先關(guān)注。
在具體標(biāo)的篩選上，我們以PPP訂單量為核心，充分考慮業(yè)績(jī)彈性和市值彈性以及拿訂單的能力：(1)業(yè)績(jī)彈性大的公司，即已拿到的PPP訂單或潛在的訂單規(guī)模與2015年總收入規(guī)模的比值較大的上市公司;(2)市值彈性較大的公司，即已拿到的PPP訂單或潛在的訂單規(guī)模與當(dāng)前市值的比值較大的上市公司;(3)經(jīng)營(yíng)杠桿相對(duì)較高的公司;(4)獲得PPP訂單能力強(qiáng)的公司，優(yōu)先考慮公司屬于行業(yè)領(lǐng)先龍頭等因素。
基建投資在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮重要作用
7月15日，2016年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，GDP同比增長(zhǎng)6.7%，顯示經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，上半年固定資產(chǎn)投資總額為25.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了9%。而民間投資增速上半年僅為2.8%，較2015年下降7.2個(gè)百分點(diǎn)，其占比也較2015年下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至61.5%。從2015年民間投資在主要行業(yè)中的占比可以看出，民間投資在制造業(yè)、房地產(chǎn)中的占比分別為87.7%和70.6%，在基建投資中的占比僅為28.1%，而制造業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)以及基建投資占投資的比重接近75%，因此，民間投資上半年的加速下滑主要受制造業(yè)投資下滑拖累。
基建投資在上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮了重要作用。在以供給側(cè)改革為主線并適度擴(kuò)大總需求的背景下，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)型而新動(dòng)能尚在培育，制造業(yè)投資整體短期難有大幅反彈，而基建投資則在上半年穩(wěn)增長(zhǎng)的逆周期操作中發(fā)揮了重要作用。
供給側(cè)改革倒逼財(cái)政發(fā)力
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)是在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，堅(jiān)定不移以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，加快培育新的發(fā)展動(dòng)能，改造提升傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)，持續(xù)深化“放、管、服”和財(cái)稅等重點(diǎn)領(lǐng)域改革，全面落實(shí)“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大任務(wù)，深化國(guó)有企業(yè)改革，推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化，增加勞動(dòng)力市場(chǎng)靈活性，抑制資產(chǎn)泡沫，降低宏觀稅負(fù)，更充分地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行表示將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。在此背景下，下半年貨幣政策可能很難有邊際上的寬松。另外，貨幣政策在有效供給的創(chuàng)造上也并不如財(cái)政政策。
因此，我們認(rèn)為，通過(guò)中央及地方的“顯性”財(cái)政政策結(jié)合國(guó)開行等“隱性”財(cái)政手段，來(lái)撬動(dòng)和引領(lǐng)社會(huì)資本進(jìn)入基建、公共設(shè)施和服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，可能會(huì)有效激活民間資本進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域，并帶動(dòng)民間投資的回升。
PPP模式通過(guò)財(cái)政帶動(dòng)民間投資
PPP模式，發(fā)源于英國(guó)，泛指政府部門與社會(huì)資本之間的一種合作經(jīng)營(yíng)模式。其應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楣伯a(chǎn)品或服務(wù)的制造與供應(yīng)，是對(duì)傳統(tǒng)意義上應(yīng)由政府負(fù)責(zé)并主導(dǎo)的社會(huì)服務(wù)體系的補(bǔ)充或替代。
從廣義角度來(lái)講，PPP模式在中國(guó)的發(fā)展大致分為三個(gè)階段：(1)初始摸索階段，最早可以追溯到1995年，在國(guó)家計(jì)委的主導(dǎo)之下，當(dāng)時(shí)是以吸引外商投資為主要目的的項(xiàng)目操作理念;(2)實(shí)用主義階段，到2004年，建設(shè)部頒布并實(shí)施了《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》，將特許經(jīng)營(yíng)的概念正式引入市政公用事業(yè)，并在城市供水、污水處理及燃?xì)夤?yīng)等領(lǐng)域發(fā)起大規(guī)模的項(xiàng)目實(shí)踐，這一階段以實(shí)用性為主要目的，中國(guó)式PPP進(jìn)入第二輪發(fā)展浪潮;(3)規(guī)范化階段，PPP模式正式規(guī)范化運(yùn)營(yíng)要從2014年開始，中國(guó)財(cái)政部從2013年底即已展開對(duì)PPP模式推廣工作的全面部署，隨后由財(cái)政部到中央層面，不斷引導(dǎo)和推進(jìn)PPP模式。
2014年可以被稱為國(guó)內(nèi)PPP模式真正意義上開始發(fā)展的元年，隨后進(jìn)入2015年，在第一批和第二批PPP示范項(xiàng)目的帶動(dòng)下，PPP簽約數(shù)量和規(guī)模急速增加，PPP進(jìn)入了快速發(fā)展期。PPP項(xiàng)目規(guī)模短期的快速爆發(fā)也帶來(lái)了一系列的問(wèn)題，比如項(xiàng)目落地難、融資渠道受限、民間資本參與積極性不高等。因此，今年以來(lái)，政府把主要著力點(diǎn)放在項(xiàng)目的具體落實(shí)上，先后成立了綜合信息管理平臺(tái)、引導(dǎo)基金，表明了推進(jìn)PPP模式的決心和努力。
盡管中途有波折，PPP在國(guó)內(nèi)經(jīng)過(guò)兩年的發(fā)展依然取得了可喜的成績(jī)。根據(jù)財(cái)政部建立的全國(guó)政府和社會(huì)資本合作(PPP)綜合信息平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，截至2016年6月30日，從示范項(xiàng)目看，財(cái)政部?jī)膳痉俄?xiàng)目232個(gè)，總投資額8025.4億元，其中執(zhí)行階段項(xiàng)目105個(gè)，總投資額3078億元，落地率達(dá)48.4%。從項(xiàng)目總量來(lái)看，按照要求審核納入PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)的項(xiàng)目9285個(gè)，總投資額10.6萬(wàn)億元，其中執(zhí)行階段項(xiàng)目共619個(gè)，總投資額達(dá)1萬(wàn)億元，項(xiàng)目落地率23.8%。
PPP的業(yè)務(wù)模式和盈利模式
PPP模式是創(chuàng)新性的項(xiàng)目融資方式，其目的是追求各個(gè)參與方的共贏，其典型的結(jié)構(gòu)為：政府部門通過(guò)政府采購(gòu)的形式與中標(biāo)單位組建的特殊目的公司簽訂特許合同(特殊目的公司一般是由中標(biāo)的建筑公司、服務(wù)經(jīng)營(yíng)公司或?qū)?xiàng)目進(jìn)行投資的第三方組成的股份有限公司)，由特殊目的公司負(fù)責(zé)籌資、建設(shè)及經(jīng)營(yíng)。政府通常與提供貸款的金融機(jī)構(gòu)達(dá)成一個(gè)直接協(xié)議，這個(gè)協(xié)議不是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保的協(xié)議，而是一個(gè)向借貸機(jī)構(gòu)承諾將按與特殊目的公司簽訂的合同支付有關(guān)費(fèi)用的協(xié)定，這個(gè)協(xié)議使特殊目的公司能比較順利地獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款。采用這種融資形式的實(shí)質(zhì)是：政府通過(guò)給予私營(yíng)公司長(zhǎng)期的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)來(lái)加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及有效運(yùn)營(yíng)。
PPP項(xiàng)目的盈利方式：對(duì)于整個(gè)項(xiàng)目公司來(lái)說(shuō)，PPP項(xiàng)目的收益主要來(lái)自四個(gè)方面：(1)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)回報(bào)，這是最主要的收益來(lái)源，包括使用者付費(fèi)和工程利潤(rùn);(2)政府補(bǔ)貼，包括政府的現(xiàn)金補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、土地使用優(yōu)惠等;(3)補(bǔ)償項(xiàng)目投資回報(bào)，即在項(xiàng)目收益不達(dá)預(yù)期時(shí)給予投資者額外項(xiàng)目收益作為補(bǔ)償;(4)低成本融資提高整體利潤(rùn)，項(xiàng)目可以通過(guò)發(fā)行低成本的企業(yè)債，從而達(dá)到降低融資成本的目的。
項(xiàng)目建成后通過(guò)運(yùn)營(yíng)向用戶收費(fèi)是這種模式下收益的根本來(lái)源，而涉及具體環(huán)節(jié)中各個(gè)參與方的利益訴求卻各不相同，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.對(duì)于政府機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，不把獲取利潤(rùn)當(dāng)成首要目標(biāo)，而重在引導(dǎo)民間投資加入，發(fā)揮財(cái)政杠桿作用，減輕政府的投資負(fù)擔(dān)，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。同時(shí)，通過(guò)引入民間的技術(shù)，提高公共服務(wù)效率。2.對(duì)于民間資本來(lái)說(shuō)，運(yùn)營(yíng)公司產(chǎn)生收益后，民間資本通過(guò)入股項(xiàng)目公司，從而得到股息或分紅收益。此外，政府可以給予私人投資者相應(yīng)的政策補(bǔ)償以表示支持，如稅收優(yōu)惠、貸款擔(dān)保、給予民營(yíng)企業(yè)沿線土地優(yōu)先開發(fā)權(quán)等。3.對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，通過(guò)對(duì)項(xiàng)目公司貸款獲取利息收益，此外，政府參與其中，起到增信作用，降低了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。
PPP模式是一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念，但并不是對(duì)項(xiàng)目融資的徹底更改，而是對(duì)項(xiàng)目周期過(guò)程中的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置提出了一個(gè)新的模型。它是政府、營(yíng)利性企業(yè)和非營(yíng)利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成以“雙贏”或“多贏”為理念的相互合作形式，參與各方可以達(dá)到與預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)相比更為有利的結(jié)果。參與各方雖然可能沒(méi)有達(dá)到自身理想的最大利益，但總收益即社會(huì)效益卻是最大的，這顯然更符合公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的宗旨。
三大制約因素：融資渠道、法律法規(guī)、激勵(lì)機(jī)制
融資渠道匱乏
融資渠道匱乏。PPP項(xiàng)目合作周期長(zhǎng)、投資金額大、投資期限較短，銀行、信托資金投資PPP項(xiàng)目面臨期限錯(cuò)配問(wèn)題，而且PPP項(xiàng)目前期風(fēng)險(xiǎn)較大，使得社保、養(yǎng)老等追求安全低風(fēng)險(xiǎn)資金不宜在前期介入。而國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目融資的方式還比較單一，仍以銀行貸款為主，而通過(guò)債券融資、信托融資、資產(chǎn)證券化等方式籌集資金的比例較低。因此，這就直接導(dǎo)致參與項(xiàng)目的民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)金流匱乏、流動(dòng)性緊張、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大大增加。
退出機(jī)制不完善。目前地方政府在PPP推廣進(jìn)程中，重準(zhǔn)入保障，輕退出安排，沒(méi)有落實(shí)PPP示范項(xiàng)目“能進(jìn)能出”的管理。在實(shí)際操作中由于股權(quán)變更限制較多，加上PPP合同體系之間的傳導(dǎo)性和交叉性，尤其是融資合同的股權(quán)變更限制等內(nèi)容，使得社會(huì)資本很難以正常方式退出，常伴隨著其他違約或風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)方式，需要通過(guò)政府回購(gòu)、項(xiàng)目擱置方式解決，或以仲裁、訴訟等高成本、非正常方式退出。
法律權(quán)責(zé)不明晰 投資者面臨諸多不確定風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)內(nèi)PPP模式真正意義上僅經(jīng)過(guò)2年發(fā)展期，法律制度上的建設(shè)還很不完善，尤其是涉及具體部門和單位之間的權(quán)責(zé)還不明晰，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期會(huì)面臨諸多不確定且看不清的風(fēng)險(xiǎn)：(1)政策變更風(fēng)險(xiǎn)，一些地方政府在制定新政策時(shí)，可能并不考慮社會(huì)資本利益，隨意制定新政策或變更原政策。(2)政府兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，為促成合作，一些地方政府在前期會(huì)對(duì)社會(huì)資本做出脫離實(shí)際的保證或難以兌現(xiàn)的承諾，致使在合作期內(nèi)兌現(xiàn)縮水或完全不予兌現(xiàn)。(3)政府換屆風(fēng)險(xiǎn)，由于PPP項(xiàng)目周期長(zhǎng)，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期通常長(zhǎng)達(dá)10-30年，一些地方政府換屆或換領(lǐng)導(dǎo)后，對(duì)上一屆政府政策不連貫甚至不予承認(rèn)。新舊政府對(duì)PPP模式態(tài)度不同，監(jiān)管方式迥異，不履行合作協(xié)議約定，這些都使得社會(huì)資本方處于被動(dòng)的局面。
此外，這種法律權(quán)責(zé)的不完善也導(dǎo)致社會(huì)資本與一些地方政府之間存在不對(duì)稱博弈，提升了民間資本對(duì)一些地方政府的不信任感。一方面是民營(yíng)資本對(duì)PPP模式不理解，對(duì)政府實(shí)施PPP政策理解不到位;另一方面，一些地方地方政府思維沒(méi)有改變，以政府自我為主體，民營(yíng)企業(yè)缺少話語(yǔ)權(quán)。
項(xiàng)目收益率低 民間資本積極性不高
目前國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目最大的問(wèn)題在于收益率較低，一般僅為6%-8%。對(duì)于民間資本來(lái)說(shuō)，一是回收周期長(zhǎng)，二是前期投入金額較大，三是政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)較高，因而，總體來(lái)說(shuō)，收益偏低，吸引力不足。目前，在江蘇、安徽、福建、江西、山東、湖北、貴州等七省發(fā)改委為民企挑選的項(xiàng)目中，收益率分化較大，盈利能力較強(qiáng)的項(xiàng)目，預(yù)期收益率可達(dá)8%-9%。同時(shí)，部分地方政府不愿意把收益率高、風(fēng)險(xiǎn)較低的好項(xiàng)目拿出來(lái)，而把一些資金來(lái)源少、回報(bào)率低的項(xiàng)目上報(bào)。這就直接導(dǎo)致社會(huì)資本尤其是民企對(duì)PPP項(xiàng)目的參與積極性不高。
總體來(lái)說(shuō)，資本具有逐利性，會(huì)自發(fā)引導(dǎo)資金流向能夠盈利的領(lǐng)域，現(xiàn)階段PPP項(xiàng)目的收益率偏低，自然難以獲得社會(huì)資本的青睞，從而導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度慢、落地率低。
PPP推進(jìn)成效初顯 項(xiàng)目落地明顯提速
PPP示范項(xiàng)目實(shí)施是推廣運(yùn)用規(guī)范PPP模式的重要抓手，也是所有PPP項(xiàng)目的標(biāo)桿，從前兩批PPP示范項(xiàng)目的情況來(lái)看，今年P(guān)PP項(xiàng)目有明顯加速落地的趨勢(shì)。PPP項(xiàng)目全周期管理包括識(shí)別、準(zhǔn)備、采購(gòu)、執(zhí)行和移交5個(gè)階段，其中1月末、3月末、6月末兩批示范項(xiàng)目進(jìn)展明顯加快，通過(guò)時(shí)間序列的對(duì)比可以明顯看到：處于早期的識(shí)別階段和準(zhǔn)備階段的項(xiàng)目數(shù)有不斷減少的趨勢(shì)，而處于后期執(zhí)行階段的項(xiàng)目數(shù)量明顯增多。此外，從增長(zhǎng)率來(lái)看，1月末-3月末，處于執(zhí)行階段的項(xiàng)目數(shù)僅增加7個(gè)，而從3月末-6月末，執(zhí)行階段的項(xiàng)目數(shù)增加達(dá)到32個(gè)。而從不同階段項(xiàng)目金額變化來(lái)看，同樣能夠發(fā)現(xiàn)類似規(guī)律，這兩種跡象均表明，二季度以來(lái)，PPP落地的項(xiàng)目明顯提速。此外，值得說(shuō)明的是，由于PPP總體建設(shè)周期漫長(zhǎng)(一般為10-20年)，目前尚未有處于移交階段的項(xiàng)目。
6月末兩批示范項(xiàng)目落地率達(dá)到48.4%，比3月末增長(zhǎng)13.3%。項(xiàng)目落地率，指執(zhí)行和移交兩個(gè)階段項(xiàng)目數(shù)之和與準(zhǔn)備、采購(gòu)、執(zhí)行、移交4個(gè)階段項(xiàng)目數(shù)總和的比值。處于識(shí)別階段的項(xiàng)目沒(méi)有納入落地率計(jì)算，主要考慮在這個(gè)階段的項(xiàng)目尚未完成物有所值評(píng)價(jià)和財(cái)政可承受能力論證，只能作為PPP備選項(xiàng)目。按此口徑計(jì)算，6月末兩批示范項(xiàng)目落地率48.4%，比3月末的35.1%增長(zhǎng)13.3個(gè)百分點(diǎn)。
第一批的示范項(xiàng)目大部分已落地，第二批項(xiàng)目落地率接近半數(shù)。具體來(lái)看，第一批示范項(xiàng)目：總數(shù)為25個(gè)，6月末執(zhí)行階段19個(gè)，落地率達(dá)76%，未落地項(xiàng)目以大型軌道交通項(xiàng)目為主，所需準(zhǔn)備和采購(gòu)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng);第二批示范項(xiàng)目：總數(shù)為192個(gè)，執(zhí)行階段86個(gè)，落地率達(dá)45%?？傮w來(lái)看，PPP項(xiàng)目實(shí)際落地情況較為可觀。
PPP帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)
1.從行業(yè)看 重點(diǎn)關(guān)注市政和交運(yùn)
市政和交運(yùn)在所有項(xiàng)目中占據(jù)絕對(duì)比重。根據(jù)全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)的數(shù)據(jù)，截至今年6月份，項(xiàng)目庫(kù)共包括能源、交通運(yùn)輸、水利建設(shè)、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)、市政工程、片區(qū)開發(fā)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)等19個(gè)一級(jí)行業(yè)。從項(xiàng)目數(shù)量來(lái)看，比重占前五位的分別是：市政工程、交通運(yùn)輸、片區(qū)開發(fā)、旅游和生態(tài)環(huán)境保護(hù);從項(xiàng)目金額來(lái)看，比重占前五位的分別是：交通運(yùn)輸、市政工程、片區(qū)開發(fā)、保障安居工程和旅游。值得一提的是，無(wú)論從項(xiàng)目數(shù)量還是項(xiàng)目總資金規(guī)模，市政工程、交通運(yùn)輸占據(jù)絕對(duì)的比重，分別占入庫(kù)項(xiàng)目總數(shù)35%、12%，分別占總投資額的26%、31%。
市政工程方面，3241個(gè)項(xiàng)目總投資額2.8萬(wàn)億元，其中，污水處理、市政道路、供水、垃圾處理等4個(gè)二級(jí)行業(yè)的項(xiàng)目占市政工程項(xiàng)目總數(shù)的58.6%;投資金額方面，軌道交通、市政道路、管網(wǎng)等3個(gè)二級(jí)行業(yè)的投資額較大，占市政工程項(xiàng)目總投資額的64.6%。
交通運(yùn)輸方面，1132個(gè)項(xiàng)目總投資額3.3萬(wàn)億元。其中，一級(jí)公路、高速公路、其他、二級(jí)公路等4個(gè)二級(jí)行業(yè)的項(xiàng)目，占交通運(yùn)輸項(xiàng)目總數(shù)的65.2%;投資金額方面，高速公路、一級(jí)公路、鐵路(不含軌道交通)等3個(gè)二級(jí)行業(yè)的投資額占交通運(yùn)輸項(xiàng)目總投資額的78.6%。
2.從項(xiàng)目分布地區(qū)看：欠發(fā)達(dá)地區(qū)獲得更多支持
除山東外，PPP項(xiàng)目較多的省市多為經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)。根據(jù)綜合信息平臺(tái)的數(shù)據(jù)，從項(xiàng)目數(shù)量來(lái)看，貴州、山東、新疆、四川、河南居前五位，合計(jì)占入庫(kù)項(xiàng)目總數(shù)的53.1%。從項(xiàng)目的投資金額來(lái)看，貴州、山東、河南、云南、四川、河北居前六位，合計(jì)占入庫(kù)項(xiàng)目總投資額的50.9%?？偟膩?lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)相對(duì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)獲得了更多項(xiàng)目的支持，這也體現(xiàn)了當(dāng)前財(cái)政大力扶持的PPP模式，不僅是穩(wěn)增長(zhǎng)，更是補(bǔ)短板?？紤]到PPP項(xiàng)目具有一定的區(qū)域?qū)傩?，因此，落后地區(qū)上市公司拿到當(dāng)?shù)仨?xiàng)目的可能性更大，因此或具備更大的業(yè)績(jī)彈性。
投資邏輯和受益標(biāo)的
根據(jù)分析，我們總結(jié)整個(gè)PPP模式的投資邏輯如下：
1.從整個(gè)宏觀背景來(lái)看：首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大，民間投資遭遇下滑已至冰點(diǎn);其次，貨幣政策遇到流動(dòng)性問(wèn)題，表現(xiàn)為M1和M2的剪刀差擴(kuò)大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)囤積貨幣而不愿意投資;再次，供給側(cè)改革大規(guī)模減稅、新興產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼、穩(wěn)增長(zhǎng)支出等已經(jīng)使得財(cái)政資金緊張。在這樣的背景下，PPP模式成為今年以來(lái)政策的發(fā)力點(diǎn)，意圖通過(guò)較少的財(cái)政資金，帶動(dòng)大體量的社會(huì)資本。所以，我們看到一方面高層對(duì)于PPP模式的推廣正在作出極大努力，另一方面政策和法律的體系也在不斷地規(guī)范和完善。尤其二季度以來(lái)，PPP政策和法規(guī)愈來(lái)愈指向規(guī)范化，政策更具有針對(duì)性。當(dāng)前PPP模式還存在諸多問(wèn)題，因此我們預(yù)計(jì)，未來(lái)PPP模式政策的推進(jìn)和完善還會(huì)持續(xù)，不斷修正市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)整個(gè)相關(guān)行業(yè)形成催化。
2.從整個(gè)PPP市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看：截至2016年6月末，全部入庫(kù)項(xiàng)目9285個(gè)，總投資額10.6萬(wàn)億元，其中代表已經(jīng)落定的執(zhí)行階段的項(xiàng)目有619個(gè)，總投資額已達(dá)1萬(wàn)億元，存量項(xiàng)目從相對(duì)體量來(lái)看，落地規(guī)模僅占10%，并不十分高，但也印證潛在空間巨大。從絕對(duì)體量來(lái)說(shuō)，已經(jīng)是萬(wàn)億級(jí)的大市場(chǎng)，而且項(xiàng)目落地?cái)?shù)量的比率已經(jīng)達(dá)到23.8%。此外，還有兩點(diǎn)邊際上令人興奮的變化：與3月末數(shù)據(jù)相比，一方面PPP項(xiàng)目入庫(kù)數(shù)量還在增加;另一方面是入庫(kù)項(xiàng)目正在加速落地，落地率穩(wěn)步提升。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，以及政策不斷完善，PPP規(guī)模有進(jìn)一步加速的趨勢(shì)。
3.從PPP項(xiàng)目的投資范圍來(lái)看：行業(yè)領(lǐng)域方面，市政工程和軌道交通占據(jù)所有PPP項(xiàng)目總投資規(guī)模的半壁江山。市政工程3241個(gè)項(xiàng)目總投資額2.8萬(wàn)億元。其中，軌道交通、市政道路、管網(wǎng)等3個(gè)二級(jí)行業(yè)的投資額較大，占市政工程項(xiàng)目總投資額的64.6%。交通運(yùn)輸1132個(gè)項(xiàng)目總投資額3.3萬(wàn)億元，其中，高速公路、一級(jí)公路、鐵路(不含軌道交通)等3個(gè)二級(jí)行業(yè)的投資額占交通運(yùn)輸項(xiàng)目總投資額的78.6%。在地域分布方面，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)得到更多的項(xiàng)目支持。
從項(xiàng)目的投資金額來(lái)看，貴州、山東、河南、云南、四川、河北居前六位，合計(jì)占入庫(kù)項(xiàng)目總投資額的50.9%。因此，重點(diǎn)關(guān)注PPP模式分布比較密集的行業(yè)，如軌道交通、地下管廊、環(huán)保、園林工程等行業(yè)，地域上由于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)政策扶持力度可能更大，可以優(yōu)先關(guān)注。
4.上市公司的篩選邏輯：在具體標(biāo)的的篩選上，我們以PPP訂單量為核心，充分考慮業(yè)績(jī)彈性和市值彈性以及拿訂單的能力：(1)業(yè)績(jī)彈性大的公司，即已拿到的PPP訂單或潛在的訂單規(guī)模與2015年總收入規(guī)模的比值較大的上市公司;(2)市值彈性較大的公司，即已拿到的PPP訂單或潛在的訂單規(guī)模與當(dāng)前市值的比值較大的上市公司;(3)經(jīng)營(yíng)杠桿相對(duì)較高的公司，在收入同等程度增加時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿相對(duì)較高的公司凈利增速更快;(4)獲得PPP訂單能力強(qiáng)的公司，優(yōu)先考慮公司屬于行業(yè)領(lǐng)先的龍頭等因素。
