挖掘機(jī)、E系列新節(jié)能混凝土泵車,海外業(yè)務(wù),以及核心零部件自產(chǎn)化,三駕馬車助推行業(yè)龍頭:我們認(rèn)為行業(yè)龍頭三一重工在2011年受益于挖掘機(jī)產(chǎn)能的全面釋放,E系列節(jié)能型混凝土泵車的全球發(fā)行,出口業(yè)務(wù)的全面復(fù)蘇,2011年銷售總額可保持同比45%左右的增速。另憑借其高出行業(yè)平均15個百分點(diǎn)的毛利水平,以及2012年開始高端液壓件的自產(chǎn)化,進(jìn)一步提高核心業(yè)務(wù)挖掘機(jī)的毛利率,未來三年的凈利潤復(fù)合增長率可達(dá)到41.2%。
第一：憑借優(yōu)秀的品牌以及市場擴(kuò)張能力,傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)混凝土機(jī)械將繼續(xù)超行業(yè)速度增長,銷售量增速預(yù)計35%。其中,節(jié)能20%的E系列新混凝土泵車將成為公司2011年的主打產(chǎn)品,在“十二五”節(jié)能減排限令下,預(yù)計公司銷量與市場份額將繼續(xù)提升,可額外提升公司總銷售收入5%。綜合全年混凝土機(jī)械預(yù)計增長率約40%。新注入資產(chǎn)挖掘機(jī)業(yè)務(wù)將繼續(xù)成為公司業(yè)務(wù)高增長點(diǎn),2011年公司挖掘機(jī)產(chǎn)能釋放,市場需求繼續(xù)高速增長,我們認(rèn)為公司2011年的3萬臺挖機(jī)銷量目標(biāo)難度較大,但2.4萬臺、同比70%的增幅基本可以達(dá)到。
第二：印度、德國、美國以及巴西四個全球研發(fā)制造基地的逐步投產(chǎn),將完善公司的全球化布局,世界工程機(jī)械行業(yè),特別是第三世界國家的需求提升,公司出口業(yè)務(wù)占比將逐步加大,預(yù)計2011年,公司出口業(yè)務(wù)將從目前的5%提升到10%。印度和巴西研發(fā)基地的相繼投產(chǎn),生產(chǎn)本土化,兩地的強(qiáng)大需求、以及印度、南美市場對公司品牌的認(rèn)可,將有力的推動公司混凝土機(jī)械以及挖掘機(jī)的銷量。
第三：挖掘機(jī)核心零部件―高品質(zhì)高端液壓件的國產(chǎn)化研發(fā)已步入進(jìn)程,計劃于11年底完成,2012年的產(chǎn)品即可配備自產(chǎn)化的液壓件,自產(chǎn)液壓件成本可降低約30%,整機(jī)成本降低10%,考慮到銷售價格的下降,我們預(yù)計2012年挖掘機(jī)可貢獻(xiàn)5%左右的毛利增長。風(fēng)險因素:國內(nèi)以及國際宏觀經(jīng)濟(jì),特別是歐洲債務(wù)危機(jī)的影響,原材料以及人工成本等成本波動的不確定因素,人民幣升值對出口的影響。
估值與投資評級：基于2011年前2個月實際銷售的超預(yù)期,我們預(yù)測2011年公司增長率高于先前預(yù)期,公司未來2年產(chǎn)品總體毛利率的預(yù)計進(jìn)一步提升,我們上調(diào)公司2010年,2011年以及2012年盈利預(yù)測分別為1.18元,1.84元以及2.35元。給予公司2011年20倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價為36.80元,目前股價低估,維持公司買入評級。
第一：憑借優(yōu)秀的品牌以及市場擴(kuò)張能力,傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)混凝土機(jī)械將繼續(xù)超行業(yè)速度增長,銷售量增速預(yù)計35%。其中,節(jié)能20%的E系列新混凝土泵車將成為公司2011年的主打產(chǎn)品,在“十二五”節(jié)能減排限令下,預(yù)計公司銷量與市場份額將繼續(xù)提升,可額外提升公司總銷售收入5%。綜合全年混凝土機(jī)械預(yù)計增長率約40%。新注入資產(chǎn)挖掘機(jī)業(yè)務(wù)將繼續(xù)成為公司業(yè)務(wù)高增長點(diǎn),2011年公司挖掘機(jī)產(chǎn)能釋放,市場需求繼續(xù)高速增長,我們認(rèn)為公司2011年的3萬臺挖機(jī)銷量目標(biāo)難度較大,但2.4萬臺、同比70%的增幅基本可以達(dá)到。
第二：印度、德國、美國以及巴西四個全球研發(fā)制造基地的逐步投產(chǎn),將完善公司的全球化布局,世界工程機(jī)械行業(yè),特別是第三世界國家的需求提升,公司出口業(yè)務(wù)占比將逐步加大,預(yù)計2011年,公司出口業(yè)務(wù)將從目前的5%提升到10%。印度和巴西研發(fā)基地的相繼投產(chǎn),生產(chǎn)本土化,兩地的強(qiáng)大需求、以及印度、南美市場對公司品牌的認(rèn)可,將有力的推動公司混凝土機(jī)械以及挖掘機(jī)的銷量。
第三：挖掘機(jī)核心零部件―高品質(zhì)高端液壓件的國產(chǎn)化研發(fā)已步入進(jìn)程,計劃于11年底完成,2012年的產(chǎn)品即可配備自產(chǎn)化的液壓件,自產(chǎn)液壓件成本可降低約30%,整機(jī)成本降低10%,考慮到銷售價格的下降,我們預(yù)計2012年挖掘機(jī)可貢獻(xiàn)5%左右的毛利增長。風(fēng)險因素:國內(nèi)以及國際宏觀經(jīng)濟(jì),特別是歐洲債務(wù)危機(jī)的影響,原材料以及人工成本等成本波動的不確定因素,人民幣升值對出口的影響。
估值與投資評級：基于2011年前2個月實際銷售的超預(yù)期,我們預(yù)測2011年公司增長率高于先前預(yù)期,公司未來2年產(chǎn)品總體毛利率的預(yù)計進(jìn)一步提升,我們上調(diào)公司2010年,2011年以及2012年盈利預(yù)測分別為1.18元,1.84元以及2.35元。給予公司2011年20倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價為36.80元,目前股價低估,維持公司買入評級。
