核心觀點
1、工程機械行業(yè)景氣度與固定資產(chǎn)投資規(guī)模密切相關，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2008年1-8月份，固定資產(chǎn)投資增速為26.80%，仍然保持比較高的水平上，與之一致的是，1-8月份，工程機械行業(yè)的銷售收入增速達到了45.88%，工程機械行業(yè)的景氣度仍在高位。
2、08年上半年，工程機械類上市公司的增長仍然普遍保持在較高的水平上。
但值得注意的是，工程機械類上市公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流增長率大多數(shù)為負。考慮到收入的迅速增長會導致應收帳款和存貨等項目的同比增長，我們認為現(xiàn)金流增長率為負是可以理解的，但經(jīng)營性現(xiàn)金流增長率的下降顯然會給公司未來的正常運營帶來一定的問題，也會在一定程度上限制業(yè)績的持續(xù)增長。
3、08年7月份，政府將年初的“雙防”的經(jīng)濟方針轉變?yōu)椤耙槐Ｒ豢亍?，以“保增長”取代了“防過熱”，9月份，貸款利率下調(diào)，因此，總的來看，工程機械行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境開始好轉。
另外，進入7月份以來，國內(nèi)的鋼材價格開始回落，目前，與年內(nèi)最高點相比，鋼材價格已經(jīng)回落了10%左右，由于鋼材是工程機械行業(yè)主要的原材料，因此，鋼材價格的回落顯然有助于行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利。
4、雖然中長期經(jīng)濟走勢仍然具備一定的不確定性，但經(jīng)過市場調(diào)整，目前，工程機械行業(yè)上市公司的市盈率已經(jīng)普遍在10倍左右，我們認為，工程機械行業(yè)已經(jīng)具備了足夠的安全邊際，行業(yè)的投資價值明顯。
5、建議重點關注中聯(lián)重科、三一重工、山河智能等成長性突出的行業(yè)內(nèi)優(yōu)質企業(yè)。
1行業(yè)回顧
1.1景氣度仍在高位，但向下拐點出現(xiàn)
工程機械行業(yè)景氣度與固定資產(chǎn)投資規(guī)模密切相關，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2008年1-8月份，固定資產(chǎn)投資增速為26.80%，仍然保持比較高的水平上，與之一致的是，1-8月份，工程機械行業(yè)的銷售收入增速達到了45.88%，工程機械行業(yè)的景氣度仍在高位。
從具體的產(chǎn)品來看，不同產(chǎn)品的銷售收入增長的區(qū)別較大。2008年1-6月，工程起重機的銷售收入增長最高，達到了93.3%的水平，鏟運機械次之，為39.2%，工業(yè)車輛和壓實機路面機械的銷售收入增長速度較低。
工程機械的需求主要來自各種基礎設施建設、房地產(chǎn)工程項目、貨物的倉儲搬運及出口等，一般情況下，工程機械的需求量占整個工程投資總額的5－8％。因此，工程機械行業(yè)銷售收入增速會隨著固定資產(chǎn)投資增速的變化而波動，而且波動幅度通常會大于固定資產(chǎn)投資增速波動的幅度。
值得注意的是，如圖2所示，隨著內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化，從08年6月開始，從月度環(huán)比數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資規(guī)模呈下降的趨勢，出現(xiàn)了拐點。
1.2上市公司業(yè)績增長明確，但經(jīng)營性現(xiàn)金流普遍下降
從上市公司的情況來看，如表2所示，2008年1-6月份，與行業(yè)整體情況一致，工程機械類上市公司，特別是我們重點跟蹤的公司的增長仍然保持在較高的水平上。其中，三一重工的凈利潤增長率為負的主要原因為應用新會計準則和證券投資的影響所致，剔出這兩個因素，其扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤增長率為101.29%。
但值得注意的是，2008年1-6月份，工程機械類上市公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流增長率大多數(shù)為負?？紤]到收入的迅速增長會導致應收帳款和存貨等項目的同比增長，我們認為現(xiàn)金流增長率為負是可以理解的，但經(jīng)營性現(xiàn)金流增長率的下降顯然會給公司未來的正常運營帶來一定的問題，也會在一定程度上限制業(yè)績的持續(xù)增長。
雖然2008年上半年鋼材價格上漲了20%左右，同時，勞動力、水、電、油等成本也都在不同程度上漲，但受益于產(chǎn)銷量增長帶來的規(guī)模效應和產(chǎn)品的提價，上市公司的毛利率仍然保持在較為穩(wěn)定的水平上。
2 行業(yè)展望
2.1 3季度是全年業(yè)績低點，經(jīng)營環(huán)境開始好轉
2008年上半年，主要是受宏觀調(diào)控和信貸緊縮的影響，機械行業(yè)面臨著較大的經(jīng)營壓力，收入和業(yè)績的增長都開始回落。在機械行業(yè)的細分行業(yè)之中，工程機械的表現(xiàn)較好，從目前情況來看，所受影響相對較小，但以中長期的觀點來看，工程機械行業(yè)難以獨善其身，其增速也將逐步回落。
國內(nèi)固定資產(chǎn)投資具有一定的季節(jié)性，一般會在2季度達到高點，3季度回落，4季度回升，因此，就08年而言，3季度將成為全年的業(yè)績低點。
08年7月份，政府將年初的“雙防”的經(jīng)方針轉變?yōu)椤耙槐Ｒ豢亍?，以“保增長”取代了“防過熱”，9月份，貸款利率下調(diào)，因此，總的來看，工程機械行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境開始好轉。
2.2鋼鐵價格回落，行業(yè)成本壓力減輕
工程機械行業(yè)直接鋼材采購成本占總成本的比例約為20%左右，加上上游零部件用鋼材，則鋼材成本占總成本的比例約為50%左右。2008年1-6月份年，鋼材價格上漲了20%左右，給工程機械行業(yè)造成了較大的成本壓力。
如前所述，通過規(guī)模效應、產(chǎn)品提價、壓縮成本等方式，2008年1-6月份，行業(yè)內(nèi)上市公司較好的克服了原材料價格上漲帶來的困難，盈利能力仍然保持在一個比較穩(wěn)定的水平上。
進入7月份以來，國內(nèi)的鋼材價格開始回落，目前，與年內(nèi)最高點相比，鋼材價格已經(jīng)回落了10左右，由于鋼材是工程機械行業(yè)主要的原材料，因此，鋼材價格的回落顯然有助于行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利。
3 投資策略
估值已具備安全邊際，關注優(yōu)質企業(yè)
短期來看，隨著經(jīng)濟政策重點的轉變和鋼材價格的回落，工程機械行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境有一定的好轉，雖然中長期經(jīng)濟走勢仍然具備一定的不確定性，但經(jīng)過市場調(diào)整，目前，工程機械行業(yè)上市公司的市盈率已經(jīng)普遍在10倍左右，我們認為，工程機械行業(yè)已經(jīng)具備了足夠的安全邊際，行業(yè)的投資價值明顯。建議重點關注中聯(lián)重科、三一重工、山河智能等成長性突出的行業(yè)內(nèi)優(yōu)質企業(yè)。
1、工程機械行業(yè)景氣度與固定資產(chǎn)投資規(guī)模密切相關，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2008年1-8月份，固定資產(chǎn)投資增速為26.80%，仍然保持比較高的水平上，與之一致的是，1-8月份，工程機械行業(yè)的銷售收入增速達到了45.88%，工程機械行業(yè)的景氣度仍在高位。
2、08年上半年，工程機械類上市公司的增長仍然普遍保持在較高的水平上。
但值得注意的是，工程機械類上市公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流增長率大多數(shù)為負。考慮到收入的迅速增長會導致應收帳款和存貨等項目的同比增長，我們認為現(xiàn)金流增長率為負是可以理解的，但經(jīng)營性現(xiàn)金流增長率的下降顯然會給公司未來的正常運營帶來一定的問題，也會在一定程度上限制業(yè)績的持續(xù)增長。
3、08年7月份，政府將年初的“雙防”的經(jīng)濟方針轉變?yōu)椤耙槐Ｒ豢亍?，以“保增長”取代了“防過熱”，9月份，貸款利率下調(diào)，因此，總的來看，工程機械行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境開始好轉。
另外，進入7月份以來，國內(nèi)的鋼材價格開始回落，目前，與年內(nèi)最高點相比，鋼材價格已經(jīng)回落了10%左右，由于鋼材是工程機械行業(yè)主要的原材料，因此，鋼材價格的回落顯然有助于行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利。
4、雖然中長期經(jīng)濟走勢仍然具備一定的不確定性，但經(jīng)過市場調(diào)整，目前，工程機械行業(yè)上市公司的市盈率已經(jīng)普遍在10倍左右，我們認為，工程機械行業(yè)已經(jīng)具備了足夠的安全邊際，行業(yè)的投資價值明顯。
5、建議重點關注中聯(lián)重科、三一重工、山河智能等成長性突出的行業(yè)內(nèi)優(yōu)質企業(yè)。
1行業(yè)回顧
1.1景氣度仍在高位，但向下拐點出現(xiàn)
工程機械行業(yè)景氣度與固定資產(chǎn)投資規(guī)模密切相關，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2008年1-8月份，固定資產(chǎn)投資增速為26.80%，仍然保持比較高的水平上，與之一致的是，1-8月份，工程機械行業(yè)的銷售收入增速達到了45.88%，工程機械行業(yè)的景氣度仍在高位。
從具體的產(chǎn)品來看，不同產(chǎn)品的銷售收入增長的區(qū)別較大。2008年1-6月，工程起重機的銷售收入增長最高，達到了93.3%的水平，鏟運機械次之，為39.2%，工業(yè)車輛和壓實機路面機械的銷售收入增長速度較低。
工程機械的需求主要來自各種基礎設施建設、房地產(chǎn)工程項目、貨物的倉儲搬運及出口等，一般情況下，工程機械的需求量占整個工程投資總額的5－8％。因此，工程機械行業(yè)銷售收入增速會隨著固定資產(chǎn)投資增速的變化而波動，而且波動幅度通常會大于固定資產(chǎn)投資增速波動的幅度。
值得注意的是，如圖2所示，隨著內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化，從08年6月開始，從月度環(huán)比數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資規(guī)模呈下降的趨勢，出現(xiàn)了拐點。
1.2上市公司業(yè)績增長明確，但經(jīng)營性現(xiàn)金流普遍下降
從上市公司的情況來看，如表2所示，2008年1-6月份，與行業(yè)整體情況一致，工程機械類上市公司，特別是我們重點跟蹤的公司的增長仍然保持在較高的水平上。其中，三一重工的凈利潤增長率為負的主要原因為應用新會計準則和證券投資的影響所致，剔出這兩個因素，其扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤增長率為101.29%。
但值得注意的是，2008年1-6月份，工程機械類上市公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流增長率大多數(shù)為負?？紤]到收入的迅速增長會導致應收帳款和存貨等項目的同比增長，我們認為現(xiàn)金流增長率為負是可以理解的，但經(jīng)營性現(xiàn)金流增長率的下降顯然會給公司未來的正常運營帶來一定的問題，也會在一定程度上限制業(yè)績的持續(xù)增長。
雖然2008年上半年鋼材價格上漲了20%左右，同時，勞動力、水、電、油等成本也都在不同程度上漲，但受益于產(chǎn)銷量增長帶來的規(guī)模效應和產(chǎn)品的提價，上市公司的毛利率仍然保持在較為穩(wěn)定的水平上。
2 行業(yè)展望
2.1 3季度是全年業(yè)績低點，經(jīng)營環(huán)境開始好轉
2008年上半年，主要是受宏觀調(diào)控和信貸緊縮的影響，機械行業(yè)面臨著較大的經(jīng)營壓力，收入和業(yè)績的增長都開始回落。在機械行業(yè)的細分行業(yè)之中，工程機械的表現(xiàn)較好，從目前情況來看，所受影響相對較小，但以中長期的觀點來看，工程機械行業(yè)難以獨善其身，其增速也將逐步回落。
國內(nèi)固定資產(chǎn)投資具有一定的季節(jié)性，一般會在2季度達到高點，3季度回落，4季度回升，因此，就08年而言，3季度將成為全年的業(yè)績低點。
08年7月份，政府將年初的“雙防”的經(jīng)方針轉變?yōu)椤耙槐Ｒ豢亍?，以“保增長”取代了“防過熱”，9月份，貸款利率下調(diào)，因此，總的來看，工程機械行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境開始好轉。
2.2鋼鐵價格回落，行業(yè)成本壓力減輕
工程機械行業(yè)直接鋼材采購成本占總成本的比例約為20%左右，加上上游零部件用鋼材，則鋼材成本占總成本的比例約為50%左右。2008年1-6月份年，鋼材價格上漲了20%左右，給工程機械行業(yè)造成了較大的成本壓力。
如前所述，通過規(guī)模效應、產(chǎn)品提價、壓縮成本等方式，2008年1-6月份，行業(yè)內(nèi)上市公司較好的克服了原材料價格上漲帶來的困難，盈利能力仍然保持在一個比較穩(wěn)定的水平上。
進入7月份以來，國內(nèi)的鋼材價格開始回落，目前，與年內(nèi)最高點相比，鋼材價格已經(jīng)回落了10左右，由于鋼材是工程機械行業(yè)主要的原材料，因此，鋼材價格的回落顯然有助于行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利。
3 投資策略
估值已具備安全邊際，關注優(yōu)質企業(yè)
短期來看，隨著經(jīng)濟政策重點的轉變和鋼材價格的回落，工程機械行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境有一定的好轉，雖然中長期經(jīng)濟走勢仍然具備一定的不確定性，但經(jīng)過市場調(diào)整，目前，工程機械行業(yè)上市公司的市盈率已經(jīng)普遍在10倍左右，我們認為，工程機械行業(yè)已經(jīng)具備了足夠的安全邊際，行業(yè)的投資價值明顯。建議重點關注中聯(lián)重科、三一重工、山河智能等成長性突出的行業(yè)內(nèi)優(yōu)質企業(yè)。
