資產(chǎn)、股權(quán)點(diǎn)燃“收購之火”的水泥行業(yè)

2014年巿場需求還在高位，增速雖仍為正增長，但下滑過快，水泥產(chǎn)品巿場因經(jīng)濟(jì)下行不旺，但逆勢促進(jìn)企業(yè)分化，對產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)秀、現(xiàn)金流充裕的強(qiáng)勢企業(yè)而言，市場下行是收購的最好時機(jī)，不但能夠降低收購成本，且洽談對象的意愿也較為強(qiáng)烈。因而企業(yè)間資產(chǎn)、股權(quán)變更十分活躍，從而收購之火又被點(diǎn)燃，資產(chǎn)收購、股權(quán)購置今年時有發(fā)生。上行期、下行期，強(qiáng)勢企業(yè)各有所得，“十三五”水泥產(chǎn)業(yè)仍會有出色表現(xiàn)，它的動力來自從地方到全國涌現(xiàn)出的一批有實(shí)力企業(yè)，市場的變化會加快巿場整合步伐。

一、2014年水泥產(chǎn)業(yè)并購

僅按新聞披露的信息，2014年共搜集到32個并購案例。2014年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來水泥市場需求放緩，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)負(fù)增長，競爭的加劇考驗(yàn)著企業(yè)的現(xiàn)金流，從而加速了企業(yè)間的分化。但在前三季度，水泥并購雖已呈現(xiàn)暗流涌動，但實(shí)質(zhì)出手力度并不大;進(jìn)入四季度，大企業(yè)出手的速度開始加快，10~12月三個月的并購案例占到全年并購案例近一半。

二、2014年水泥行業(yè)并購背景

綜合中國所有行業(yè)的并購進(jìn)程看，如果說2013年是中國并購“元年”，那么2014年則可以稱為并購“井噴之年”。 根據(jù)東方財富choice金融終端統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年全部A股上市公司公告的交易案例數(shù)量超過4450起，披露交易規(guī)模1.56萬億元，較2013年分別增長274%和210%。

原因很多，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大環(huán)境之下，行業(yè)整合加速，國務(wù)院政策鼓勵并購重組，證監(jiān)會積極修改精簡各項(xiàng)并購重組的政策，審批流程得到簡化，審批時間大大縮短，并購重組工具不斷增多，這些因素都有利于提高企業(yè)并購重組的活躍度。水泥產(chǎn)業(yè)自2014年四季度開始啟動，2015年整合將成為主要看點(diǎn)。

1. 政策護(hù)航并購重組

2014年3月24日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，提出發(fā)揮市場機(jī)制作用，取消和下放一大批行政審批事項(xiàng)。10月23日，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》以及《關(guān)于修改〈上市公司收購管理辦法〉的決定》正式施行。上述辦法取消了上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)行為的審批，對于現(xiàn)金支付的上市并購重組，完全取消事前審批;明確了分道制審核制度;撤銷了購買資產(chǎn)凈利潤指標(biāo)的要求;明確提出鼓勵依法設(shè)立的并購基金參與上市公司并購重組。這些條款的修改減少了行政干預(yù)市場化收購的行為，證監(jiān)會的職責(zé)則從事前行政審批轉(zhuǎn)為事中和事后監(jiān)管，這是證監(jiān)會簡政放權(quán)的表現(xiàn)。但同時并沒有放松對借殼上市的監(jiān)管，借殼等同于IPO。監(jiān)管層對于并購程序進(jìn)行了簡化，由過去的審批制走向備案制，這使得并購更加便利，更加市場化。

2. 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、企業(yè)分化是水泥產(chǎn)業(yè)整合的推動力

面對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，眾多強(qiáng)勢企業(yè)也在尋求突破和轉(zhuǎn)型，尋找新的利潤增長點(diǎn)?；乜此喈a(chǎn)業(yè)，2014年房地產(chǎn)調(diào)整、基建資金受限等眾多因素，使水泥需求即使在旺季也不復(fù)往年光彩，在兩個旺季都呈現(xiàn)“旺季不旺”，需求開始進(jìn)入“平臺期”，這將是水泥產(chǎn)業(yè)的“新常態(tài)”。1~11月全國產(chǎn)量同比增長1.9%，為近年來最低位，華北、東北已步入負(fù)增長;1~11月利潤總額696元，全年至多略超去年水平，但從月份上看，自8月份開始出現(xiàn)利潤已同比負(fù)增長，且幅度較大。

市場下行、產(chǎn)能過剩、集中度低、環(huán)境惡化，特別是水泥需求的新增空間不大甚至被壓縮，市場倒逼機(jī)制已經(jīng)形成，水泥的整合空間將充滿想象力和巨大空間。市場的驟變推動市場整合力量加快前行，目前區(qū)域托管、交叉持股、區(qū)域市場互換已不斷出現(xiàn)，不同形式的市場整合路徑時有發(fā)生。首先大企業(yè)都將鼎力打造夯實(shí)自己的“核心利潤區(qū)”，對巿場前景不佳、競爭激烈的地區(qū)會“盡快、盡量”出手，區(qū)域巿場的分化會倒逼一些企業(yè)出局。2015年將是水泥巿場整合之年。

三、2014年重要案例

1.海螺：穩(wěn)健推進(jìn)“十二五”目標(biāo)

湖南是海螺強(qiáng)勢加強(qiáng)區(qū)域，海螺在湖南已涉足6個地級市，2014年除收購的3條生產(chǎn)線，在益陽、婁底分別投產(chǎn)1條5000 t/d，在邵陽、永州、婁底還有3條在建線，新增的產(chǎn)能集中在“益陽-婁底-邵陽-永州”中心一線區(qū)域，合計熟料產(chǎn)能850萬噸，占其在湖南總產(chǎn)能的40%。至此，海螺在湖南的產(chǎn)能已達(dá)2093萬噸，占湖南省的26.62%，直追南方水泥。

海螺水泥是我國目前水泥產(chǎn)業(yè)競爭最為強(qiáng)大的企業(yè)集團(tuán)，這與管理層精準(zhǔn)的市場觸覺不無關(guān)系，但也離不開穩(wěn)健、務(wù)實(shí)的戰(zhàn)略推進(jìn)——不跟風(fēng)，在經(jīng)過周密詳細(xì)的市場調(diào)研分析后，確立目標(biāo)，一步步、腳踏實(shí)地朝著既有目標(biāo)行進(jìn)。

海螺水泥發(fā)布的 “十二五”水泥產(chǎn)能目標(biāo)為3億噸，至2013年底水泥產(chǎn)能為2.3億噸(來源海螺年報)，2014年新增3000萬噸的預(yù)定目標(biāo)也如期實(shí)現(xiàn)(收購6條線，投產(chǎn)9條線);2015年海螺仍在建6條線，分布在湖南、廣東、貴州，這意味著海螺在2015年收官之年必將繼續(xù)擴(kuò)大收購力度，國企改革也將成為其助力。

海螺水泥管理層在2014年9月16日召開的投資者現(xiàn)場交流會中指出：海螺對全國熟料生產(chǎn)線進(jìn)行大致普查，除去上市公司和地方性集團(tuán)，剩余產(chǎn)能占比在30%左右，其中15%產(chǎn)能涉及生產(chǎn)線“帶病運(yùn)轉(zhuǎn)”，先天性不足，技術(shù)工藝有缺陷，生產(chǎn)停滯，這部分產(chǎn)能海螺不會考慮，另外15%產(chǎn)能是可能潛在并購目標(biāo)。

在收購標(biāo)準(zhǔn)上，海螺依然堅持四個標(biāo)準(zhǔn)：熟料生產(chǎn)線必須有礦山資源，要滿足生產(chǎn)線長期運(yùn)行的需要;生產(chǎn)線的工藝設(shè)計要完整，必須是新型干法生產(chǎn)線;合法性，所有工廠的批文和權(quán)證要齊全;未來區(qū)域市場要有潛力。這四個標(biāo)準(zhǔn)是定性的，具體細(xì)節(jié)則會參照市場情況和需要在并購過程中與合作方洽談。

2.中建材：轉(zhuǎn)向資本運(yùn)作、大企業(yè)合作

在2013年中期業(yè)績會上，曹江林總裁表示，公司將盡力穩(wěn)定及減低資產(chǎn)負(fù)債率，嚴(yán)格控制資本開支，暫不作新收購。從目前看來，中建材的“暫停收購”，是指完成其在第一輪為快速擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，從實(shí)體角度進(jìn)行的對眾多中小企業(yè)的單點(diǎn)收購。2014年中國建材在水泥產(chǎn)業(yè)的兩大收購動作從實(shí)體轉(zhuǎn)向資本，從大區(qū)域收購中小企業(yè)轉(zhuǎn)向大企業(yè)間合作:

5月19日，同力水泥欲引進(jìn)中國聯(lián)合水泥集團(tuán)公司做第二大股東的定增方案獲證監(jiān)會正式通過，定增完成之后，中聯(lián)水泥將成為同力水泥的第二大股東，持有其10.11%的股權(quán);

10月28日，山水水泥向中國建材配發(fā)5.63億股新股，每股認(rèn)購價2.77元，僅與山水前一日收市價相同，集資15.6億元，交易完成后，中建材將持有山水約16.67%股權(quán)。

不論是“十一五”期間在市場低谷期出手進(jìn)行大區(qū)域收購整合造就“水泥航母”、企業(yè)托管(2012年底在山東和泉興組建合資公司，托管申豐、沃豐)、區(qū)域市場互換(2013年與臺泥共同推進(jìn)在西南區(qū)域的產(chǎn)能互換)、持股同業(yè)上市公司(2014年通過資本市場的動作，持股同力、山水)，中建材都走在了產(chǎn)業(yè)前面，做出積極探索，是以并購方式推進(jìn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步的最積極整合者，只是根據(jù)不同時期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)做出了不同的調(diào)整。

盡管同力獲天瑞三次舉牌，股權(quán)已達(dá)15%，亞泥連續(xù)增持，持山水股權(quán)為20.9%，均已超過中國建材，讓同力、山水的走向出現(xiàn)迷霧。從投資角度看，中國水泥上市公司A股股價長期被低估，通過資本市場收購成本遠(yuǎn)低于通過實(shí)體收購成本，中建材的這兩次收購已形成價值，但作為目前中國規(guī)模最大的水泥集團(tuán)，中國建材的腳步應(yīng)該不會止于此，最終必將回歸水泥市場，形成在市場上的實(shí)際效應(yīng)。

3.臺泥：未來兩年將收購3000萬噸水泥產(chǎn)能

2014年4月底，在水泥地理拜訪臺泥資深副總經(jīng)理黃健強(qiáng)時，黃總強(qiáng)調(diào)“臺泥集團(tuán)2016年總產(chǎn)能1億噸的目標(biāo)不變”?！?億噸”是指臺泥在大陸、臺灣的總水泥產(chǎn)能，臺泥臺灣產(chǎn)能已為1000萬，大陸產(chǎn)能要做到9000萬。

實(shí)際上，在此前兩年，包括臺泥在內(nèi)的部分大企業(yè)集團(tuán)收購步伐減緩，主要因?yàn)橛捎趪艺哧P(guān)系，以及企業(yè)收購競爭導(dǎo)致收購成本偏高。隨著水泥的收購氣候趨于成熟，臺泥將打破保守的收購策略，加快并購腳步。2014年年末，臺泥收購開啟，連下兩城：10月23日公告臺泥貴港成功投得收購四川鐵路集團(tuán)水泥(1條5000 t/d)的全部股權(quán);11月11日宣布擬12.7億收購金湖南大地全部股權(quán)(2條2500 t/d，1條3200 t/d)。合計熟料產(chǎn)能400多萬噸，或折算水泥產(chǎn)能或達(dá)700萬噸。

而作為一個堅決不觸碰政策紅線的臺資企業(yè)，2014年也僅投產(chǎn)貴州凱里瑞安二線投產(chǎn)，且目前已無在建線。至目前臺泥的水泥產(chǎn)能約為7000多萬噸，在未來2年還有近3000萬噸的產(chǎn)能增長目標(biāo)，且大多需要通過收購實(shí)現(xiàn)。

回顧臺泥在大陸發(fā)展十年，其此前在大陸每個“五年計劃”都圓滿完成：第一個“五年計劃”，致力于“深耕華南”，產(chǎn)能目標(biāo)為2000萬噸;第二個“五年計劃”，“深耕華南，前進(jìn)西南”，產(chǎn)能目標(biāo)為5000萬噸。而在其收購史上，2007年末收購?fù)谙愀凵鲜械呐_灣企業(yè)嘉新水泥，2010年末收購港資企業(yè)昌興礦業(yè)下屬的水泥業(yè)務(wù)，均可稱為中國兩大經(jīng)典案例，也成為促進(jìn)臺泥產(chǎn)能目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要戰(zhàn)役。因此，我們只需拭目以待，等待臺泥佳音的再次如期到來。

4.華潤：聯(lián)手福建水泥 成立銷售公司

2014年12月福建水泥發(fā)布公告，將與華潤水泥投資有限公司合作成立福建省福潤水泥銷售有限公司，福建水泥占股51%，華潤水泥占股49%。華潤與福建水泥的合作，可謂百轉(zhuǎn)千回、柳暗花明。

華潤在兩廣市場得手后，就策劃進(jìn)一步把區(qū)域做大，目標(biāo)就是南下海南，東進(jìn)福建。華潤于2010年4月收購龍巖三徳，原希望將當(dāng)?shù)乩吓破髽I(yè)福泥一并拿下，從而至北向南全面整合福建巿場。尤其是在廣東封開水泥基地建成投產(chǎn)之后，實(shí)現(xiàn)江海連運(yùn)，打通了“封開一東莞一汕頭”航運(yùn)通道，繼續(xù)向東福建推進(jìn)，是一歩之遙，唾手可得。但由于各種原因擱淺，未能兌現(xiàn)。華潤另辟轉(zhuǎn)而大力通過并購、新建產(chǎn)能，一舉成為福建龍頭老大。

而福建沿海巿場的開放，中轉(zhuǎn)庫的規(guī)模、成本優(yōu)勢愈發(fā)顯現(xiàn)，水路、陸路市場間公平競爭的成本差距更加顯現(xiàn)。華潤、福泥深知在巿場上主要是面對外來水路水泥的競爭，若在內(nèi)陸再進(jìn)行競爭，無疑是兩敗皆傷。所以減少兩家在區(qū)域內(nèi)的競爭，最終走向合作，是巿場倒逼的必然結(jié)果。

華潤致力于打造華南區(qū)域市場(廣東、廣西、海南、福建)，在廣東封開還有兩條5000 t/d 線在建，預(yù)計2015、2016年投產(chǎn)，必然會通過水路來平衡、調(diào)劑它所在的區(qū)域巿場，進(jìn)一步強(qiáng)化巿場話語權(quán)。2014年12月16日，福泥在寧德的300萬噸粉磨站投產(chǎn)，在閩北地區(qū)再立一橋頭堡，華潤后期也定會考慮在沿海建設(shè)粉磨站和水泥中轉(zhuǎn)庫，以便和水上過來的其它品牌水泥抗衡。

5.其他企業(yè)：

1)天瑞：三度舉牌同力

2014年2月，天瑞在國家發(fā)改委支持下，發(fā)行了8年期公司債，其中18億元用於并購，對象將集中在產(chǎn)能約1000萬噸的水泥生產(chǎn)商。2014年12月17日、12月22日、2015年1月8號連續(xù)三次舉牌，已持有同力水泥總股本的15.03%，超過了中聯(lián)水泥持股。

2014年5月，中聯(lián)水泥通過參與定增成為同力水泥的二股東，兩家若在市場實(shí)現(xiàn)聯(lián)手，將直接沖擊天瑞的“老大”位置，這種危機(jī)感或是促成天瑞加快增持同力的最直接動因——截止2014年底，天瑞、同力和中聯(lián)三大水泥企業(yè)集團(tuán)熟料產(chǎn)能已占全省半壁江山(達(dá)53%)。天瑞水泥是河南最大水泥集團(tuán)，產(chǎn)能占全省約22%，但居第二的中聯(lián)、同力產(chǎn)能比重分別為18%、13%，兩家合計比重達(dá)到31%，反超天瑞9個百分點(diǎn)。

通過連續(xù)增持，天瑞在同力的持股比例逼近中聯(lián)，由此暫時解除中聯(lián)、同力聯(lián)手，或與天瑞“兩軍對峙”的警報，延續(xù)河南“三家對話”的格局。而這三家企業(yè)集團(tuán)是否會因?yàn)楣蓹?quán)關(guān)系最終在市場上實(shí)現(xiàn)默契推進(jìn)，仍有待觀望。

但河南市場最終是否可能發(fā)生決定性的變化，關(guān)鍵點(diǎn)仍在于同力水泥的走向。河南省工業(yè)和信息化廳9月4日出臺的《河南省水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方案(2014-2017)》中明確提出“推動同力水泥公司采取定向增發(fā)等方式逐步退出水泥領(lǐng)域”，目前國有獨(dú)資河南投資集團(tuán)持有同力水泥58.74%股權(quán)。

2)葛洲壩：收購湖北鐘廈、湖南石門特種

在年末連下兩城的還有一家企業(yè)，葛洲壩于2014年11月26日重組湖北鐘廈水泥、12月初與湖南石門特種水泥舉行重組合作項(xiàng)目簽約儀式。不出一周，葛洲壩迅速跨省簽下兩單，可見其速度。收購的雖是兩家地方中小企業(yè)，但在市場上和葛洲壩所在區(qū)域重合，昔日的競爭對手很快就會成為一家人，這就是市場的力量，市場會讓企業(yè)走到一起。

湖北收購鐘廈水泥：兩家合作后，荊門市僅剩下最后一家大水泥企業(yè)——京蘭水泥，布有4條新型干法生產(chǎn)線(5000 t/d、4000 t/d、2500 t/d、1500 t/d生產(chǎn)線)和3座大型粉磨站，熟料產(chǎn)能400萬噸。京蘭與華新、葛洲壩都曾進(jìn)行過深入的合作洽談，但與華新簽訂意向后又寧可支付違約補(bǔ)償金而中止合作協(xié)議。在華新和葛洲壩的左右夾攻下，京蘭發(fā)展面臨挑戰(zhàn)，處境也十分微妙，華新和葛洲壩均有意收購京蘭以控制鄂中地區(qū)的水泥市場，但京蘭憑借其地理位置做的也很不錯，究竟是在逆境中頑強(qiáng)發(fā)展還是花落華新亦或是葛洲壩，還要看市場的變局。

湖南收購石門特種：葛洲壩以大規(guī)模生產(chǎn)和高效運(yùn)轉(zhuǎn)率來降低成本為抓手，把市場份額放在第一位，特種水泥是其拳頭產(chǎn)品。和湖南石門的合作，進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，進(jìn)一步鞏固特種水泥市場份額，這也是葛洲壩走出湖北市場進(jìn)入湖南市場的第一步，加大區(qū)域間的互保;繼續(xù)推動湖北市場整合，提高產(chǎn)業(yè)集中度。

3)金隅：京津冀整合或再次開啟

2014年水泥產(chǎn)業(yè)最后一項(xiàng)收購案以金隅收購詠寧收官——2014 年12月31日，經(jīng)河北省產(chǎn)權(quán)交易中心確認(rèn)，金隅股份以24,566.86 萬元受讓冀中能源持有邢臺詠寧水泥有限公司60%的股權(quán)。

京津冀是業(yè)內(nèi)外很抱有期望，但又一直很尷尬的水泥區(qū)域——圍繞著全國兩大核心北京、天津，區(qū)域內(nèi)兩大金隅、冀東產(chǎn)能比重約50%，如此得天獨(dú)厚的優(yōu)勢條件，卻成為全國價格最為沉寂的市場之一。京津冀市場市場一路下行，水泥需求持續(xù)下滑，價格已處低位，但這意味著市場整合空間巨大。

金隅此番收購行為打破了近幾年京津冀的沉悶，釋放出進(jìn)一步市場整合的信號。金隅選擇邢臺進(jìn)入，有所考量：金隅2007年進(jìn)入邯鄲，2009年入主石家莊，唯獨(dú)跳空邢臺，此次通過拿下詠寧股權(quán)，將三地連成一線，守住邯鄲北大門，意在加強(qiáng)在這一區(qū)域的控制，形成有效的巿場聯(lián)動。金隅在京津冀地區(qū)握有大規(guī)模產(chǎn)能，意在繼續(xù)穩(wěn)定冀南市場，還需看金隅向北推動的步伐。邢臺市場整合的開啟，將是京津冀南部市場整合的關(guān)鍵，或許由此引發(fā)的連鎖反應(yīng)也會逐步浮出水面，京津冀的市場整合再次拉開帷幕。

4)民企上峰水泥：鞏固本土 進(jìn)軍海外

上峰水泥于2013年4月26日通過借殼*ST銅城在深交所成功上市，在過去一年半時間中，盡管水泥產(chǎn)業(yè)開始出現(xiàn)下行趨勢，但憑借其優(yōu)勢的產(chǎn)能布局，借助資本的力量騰飛，可謂風(fēng)生水起。

2014年7月17日，上峰水泥發(fā)布公告，全資子公司上峰建材擬與吉爾吉斯ZETH國際共同出資約2億元，在吉爾吉斯設(shè)立上峰ZETH水泥有限公司，建設(shè)1條2800 t/d生產(chǎn)線;10月17日，上峰水泥發(fā)布公告，擬收購江蘇海獅水泥有限公司和臺州亞東水泥制造有限公司70%股權(quán)。

5)光華控股：借殼上市