星馬汽車(19.69,0.70,3.69%)(600375)主要從事多系列散裝水泥車、混凝土攪拌車及混凝土泵車等專用汽車、汽車配件的生產(chǎn)與銷售。其中，混凝土攪拌車收入占主營收入的68.16%，散裝水泥車收入占18.75%。公司是國內(nèi)最大的罐式專用汽車生產(chǎn)企業(yè)，也是散裝水泥運輸車和混凝土攪拌車制造業(yè)的龍頭企業(yè)。公司散裝水泥運輸車占全國市場50%以上的份額，散裝水泥車的產(chǎn)銷量連續(xù)多年名列全國第一，混凝土攪拌車產(chǎn)銷量也位居全國第一。今日投資《在線分析師》顯示：公司2010-2012年綜合每股盈利預測值分別為0.87元、1.06元和0.71元，對應動態(tài)市盈率為22、18和27倍；當前共有5位分析師跟蹤，3位分析師建議“強力買入”評級，2位分析師建議“買入”評級，綜合評級系數(shù)為1.40。
公司09年實現(xiàn)營業(yè)收入26.5億元，同比增長41.2%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤8282.6萬元，同比增長265.3%；攤薄后每股收益為0.44元。
09年星馬汽車銷售工程專用車7102輛，同比增長21%，其中主力產(chǎn)品混泥土攪拌車銷售4878臺，增長45.9%，散裝水泥車銷售1805臺，同比增長52.7%，泵車銷售28臺，下降43%。第一創(chuàng)業(yè)證券表示，產(chǎn)品銷售的增長和毛利率小幅提升0.2個百分點推動主業(yè)盈利同比增長80.9%，成為推動星馬09年星馬汽車凈利潤大幅增長的主要動力，貢獻了約2.9倍的凈利潤增長。
09年星馬汽車加大了對資金收付、存貨和內(nèi)部費用的控制，并取得顯著成效。09年盡管公司的銷售收入增長了41.2%，但是管理和銷售費用僅增長14.4%，應收款項僅增長26%，存貨則同比下降約10%，公司的經(jīng)營凈現(xiàn)金流則更是獲得巨大改善，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流達到3.29元/股，不僅使得公司的手持現(xiàn)金增長50%，而且還使流動資金貸款減少一半，財務費用由此降低了37.7%。由于財務費用下降主要體現(xiàn)在下半年，而且公司當前的資金狀況良好，第一創(chuàng)業(yè)證券因此預計2010年財務費用還將比09年下降1600萬。
09年受益于房地產(chǎn)開工的持續(xù)回升和基建投資的高位運行，公司混凝土攪拌車銷售火爆，同時由于該產(chǎn)品毛利率較高，公司優(yōu)先排產(chǎn)，實現(xiàn)銷售5,000多臺，市場占有率繼續(xù)提升，達到35%-40%左右。散裝水泥運輸車受散裝水泥等物料需求波動的影響較大，產(chǎn)品的市場需求與全社會的基本建設投資量高度相關。09年受固定資產(chǎn)投資高速增長的拉動，公司散裝水泥車銷售持續(xù)增長，全年銷售2,100多臺，市場占有率繼續(xù)保持第一。公司泵車業(yè)務的規(guī)劃產(chǎn)能是300臺，09年僅實現(xiàn)銷售20多臺，對業(yè)績貢獻不大。隨著公司對該業(yè)務的持續(xù)研發(fā)，泵車產(chǎn)品的穩(wěn)定性逐漸增強，同時借助攪拌車的銷售平臺，公司今年將加大對泵車業(yè)務的支持力度，預計將實現(xiàn)100臺的銷售目標。同時，由于泵車的毛利率較高，產(chǎn)品銷量的增長將會對公司今年業(yè)績形成重要的拉動。
隨著我國商品混凝土率的提高，東海證券預計混凝土攪拌車和散裝水泥運輸車的需求在未來10年內(nèi)可保持穩(wěn)定增長。各地治理黃標車為行業(yè)短期增長帶來巨大的需求。公司擬增發(fā)股份收購華菱汽車重卡資產(chǎn)，華泰證券(19.84,0.08,0.40%)預計最快將于今年7-8月完成相關審核工作。增發(fā)完成后，公司的關聯(lián)交易將大幅度減小、產(chǎn)業(yè)鏈貫通后協(xié)同效應增強、公司盈利能力也將迅速提升。東海證券預計注入資產(chǎn)未來三年可實現(xiàn)5.1、6.4和7.7億元凈利潤，超過市場預期。
湘財證券預計2010年、2010年公司專用車業(yè)務可以實現(xiàn)1.49億元、1.91億元凈利潤，而華菱重卡凈利可以達到4.09億元和5.44億元，考慮到公司資產(chǎn)收購成功可能性很大，按增發(fā)后股本計算，公司2010、2011年的EPS分別為1.42元、1.87元，對應當前股價，PE分別為14.9倍、11.3倍，估值處于行業(yè)低端，維持買入評級。
風險提示：
1)宏觀經(jīng)濟波動的風險受到政策調(diào)控的影響，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟未來增長存在一定不確定性，這將影響到下游對重型汽車以及專用汽車的需求，進而會對公司的經(jīng)營情況產(chǎn)生影響；
2)原材料價格波動的風險鋼材等原材料價格如果出現(xiàn)大幅上漲，會給產(chǎn)品成本帶來很大的壓力，也會對公司業(yè)績產(chǎn)生負面影響。
公司09年實現(xiàn)營業(yè)收入26.5億元，同比增長41.2%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤8282.6萬元，同比增長265.3%；攤薄后每股收益為0.44元。
09年星馬汽車銷售工程專用車7102輛，同比增長21%，其中主力產(chǎn)品混泥土攪拌車銷售4878臺，增長45.9%，散裝水泥車銷售1805臺，同比增長52.7%，泵車銷售28臺，下降43%。第一創(chuàng)業(yè)證券表示，產(chǎn)品銷售的增長和毛利率小幅提升0.2個百分點推動主業(yè)盈利同比增長80.9%，成為推動星馬09年星馬汽車凈利潤大幅增長的主要動力，貢獻了約2.9倍的凈利潤增長。
09年星馬汽車加大了對資金收付、存貨和內(nèi)部費用的控制，并取得顯著成效。09年盡管公司的銷售收入增長了41.2%，但是管理和銷售費用僅增長14.4%，應收款項僅增長26%，存貨則同比下降約10%，公司的經(jīng)營凈現(xiàn)金流則更是獲得巨大改善，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流達到3.29元/股，不僅使得公司的手持現(xiàn)金增長50%，而且還使流動資金貸款減少一半，財務費用由此降低了37.7%。由于財務費用下降主要體現(xiàn)在下半年，而且公司當前的資金狀況良好，第一創(chuàng)業(yè)證券因此預計2010年財務費用還將比09年下降1600萬。
09年受益于房地產(chǎn)開工的持續(xù)回升和基建投資的高位運行，公司混凝土攪拌車銷售火爆，同時由于該產(chǎn)品毛利率較高，公司優(yōu)先排產(chǎn)，實現(xiàn)銷售5,000多臺，市場占有率繼續(xù)提升，達到35%-40%左右。散裝水泥運輸車受散裝水泥等物料需求波動的影響較大，產(chǎn)品的市場需求與全社會的基本建設投資量高度相關。09年受固定資產(chǎn)投資高速增長的拉動，公司散裝水泥車銷售持續(xù)增長，全年銷售2,100多臺，市場占有率繼續(xù)保持第一。公司泵車業(yè)務的規(guī)劃產(chǎn)能是300臺，09年僅實現(xiàn)銷售20多臺，對業(yè)績貢獻不大。隨著公司對該業(yè)務的持續(xù)研發(fā)，泵車產(chǎn)品的穩(wěn)定性逐漸增強，同時借助攪拌車的銷售平臺，公司今年將加大對泵車業(yè)務的支持力度，預計將實現(xiàn)100臺的銷售目標。同時，由于泵車的毛利率較高，產(chǎn)品銷量的增長將會對公司今年業(yè)績形成重要的拉動。
隨著我國商品混凝土率的提高，東海證券預計混凝土攪拌車和散裝水泥運輸車的需求在未來10年內(nèi)可保持穩(wěn)定增長。各地治理黃標車為行業(yè)短期增長帶來巨大的需求。公司擬增發(fā)股份收購華菱汽車重卡資產(chǎn)，華泰證券(19.84,0.08,0.40%)預計最快將于今年7-8月完成相關審核工作。增發(fā)完成后，公司的關聯(lián)交易將大幅度減小、產(chǎn)業(yè)鏈貫通后協(xié)同效應增強、公司盈利能力也將迅速提升。東海證券預計注入資產(chǎn)未來三年可實現(xiàn)5.1、6.4和7.7億元凈利潤，超過市場預期。
湘財證券預計2010年、2010年公司專用車業(yè)務可以實現(xiàn)1.49億元、1.91億元凈利潤，而華菱重卡凈利可以達到4.09億元和5.44億元，考慮到公司資產(chǎn)收購成功可能性很大，按增發(fā)后股本計算，公司2010、2011年的EPS分別為1.42元、1.87元，對應當前股價，PE分別為14.9倍、11.3倍，估值處于行業(yè)低端，維持買入評級。
風險提示：
1)宏觀經(jīng)濟波動的風險受到政策調(diào)控的影響，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟未來增長存在一定不確定性，這將影響到下游對重型汽車以及專用汽車的需求，進而會對公司的經(jīng)營情況產(chǎn)生影響；
2)原材料價格波動的風險鋼材等原材料價格如果出現(xiàn)大幅上漲，會給產(chǎn)品成本帶來很大的壓力，也會對公司業(yè)績產(chǎn)生負面影響。
