簡要內(nèi)容：日前三一集團(tuán)承諾：持有的三一重工5.18億股，自6月19日起自愿繼續(xù)鎖定兩年。我們對三一重工2008年的業(yè)績預(yù)測低于市場一致性預(yù)期主要是基于兩個(gè)理由：一是去年非經(jīng)常性的收益過高，二是今年股票投資虧損。
■多空對壘
日前三一集團(tuán)承諾：持有的三一重工5.18億股，自6月19日起自愿繼續(xù)鎖定兩年。受此利好刺激，三一重工從27.88元起步，一度漲至33.08元，前日最低探27.01元，昨日收報(bào)28元。這一價(jià)位是高是低？
多方：招商證券“強(qiáng)烈推薦”
日前，參加三一重工股東大會(huì)，會(huì)后與公司高管進(jìn)行了交流。
工程機(jī)械產(chǎn)品進(jìn)入銷售淡季，國內(nèi)銷售增長趨緩。三一重工泵車二季度銷量與去年相比，略有增長，但與一季度相比增速已明顯放緩；拖泵增長超預(yù)期，主要是由于一些低端拖泵制造企業(yè)在宏觀控調(diào)中因成本和資金壓力被迫退出；京滬等高鐵項(xiàng)目開工對旋挖鉆機(jī)需求旺盛，訂單飽和，交貨受制于進(jìn)口零部件短缺，預(yù)計(jì)上半年三一重機(jī)的凈利潤為1億元，較去年同期成倍增長。我們預(yù)計(jì)三季度在固定資產(chǎn)投資增速放緩和銀行信貸收緊的影響下，國內(nèi)工程機(jī)械銷量相對去年將持平甚至出現(xiàn)小幅回落。
海外市場銷售超預(yù)期，一定程度回避周期性風(fēng)險(xiǎn)。三一重工2008年海外市場銷售好于預(yù)期，美國的銷售逆勢上揚(yáng)，未來北美、印度、俄羅斯仍是公司的目標(biāo)市場，公司計(jì)劃2008年直接出口達(dá)到35億元，同比增長110%，如果再加上間接出口，公司2008年出口計(jì)劃達(dá)到50億元，占銷售收入的比例為30%-40%。
上半年公司毛利率會(huì)保持平穩(wěn)。雖然鋼材價(jià)格的暴漲，但是公司上調(diào)了履帶吊、混凝土攪拌站的價(jià)格；高毛利率產(chǎn)品旋挖鉆機(jī)和混凝土機(jī)械的盈利水平對鋼材上漲并不敏感，我們預(yù)計(jì)上半年三一重工的毛利率會(huì)保持穩(wěn)定。
液壓挖掘機(jī)注入上市公司有望在2008年完成，將成為新的利潤增長點(diǎn)。三一重工集團(tuán)的挖掘機(jī)銷售增勢喜人，2008年、2009年的銷售目標(biāo)為3000臺(tái)和1萬臺(tái)，我們預(yù)測目前挖掘機(jī)的毛利率在20%-25%，而銷售規(guī)模達(dá)到萬臺(tái)以后，毛利率將會(huì)提高到30%左右。
調(diào)高股票投資虧損預(yù)測，未來投資收益波動(dòng)將減小。我們預(yù)計(jì)三一重工今年股票投資的虧損為1.5億元左右，不過公司承諾在8月份全部退出二級市場股票投資。
我們對三一重工2008年的業(yè)績預(yù)測低于市場一致性預(yù)期主要是基于兩個(gè)理由：一是去年非經(jīng)常性的收益過高，二是今年股票投資虧損。我們看好三一重工的長期發(fā)展，液壓挖掘機(jī)將成為公司明年的利潤增長點(diǎn)?？紤]液壓挖掘機(jī)業(yè)務(wù)，我們預(yù)測三一重工2008、2009年的每股收益為1.70元、3.10元；假設(shè)三一重工按照15倍的PE收購集團(tuán)資產(chǎn)，股本擴(kuò)張15%，2009年的每股收益預(yù)測為2.70元左右。若不考慮股票的投資，未來三年三一重工的凈利潤增速在40%左右。像這樣具有自主開發(fā)能力、高成長的龍頭公司PE應(yīng)該在20倍左右，參照估值區(qū)間在38-46元。
空頭：瑞銀證券“賣出”
今年2月以來，三一重工的股價(jià)大跌，我們預(yù)計(jì)受公司股票投資虧損影響，2008年公司名義凈利潤同比下降6%。2007年公司股票投資收益超過了4億元，但我們預(yù)計(jì)2008年將轉(zhuǎn)為虧損1.67億元。
在應(yīng)對中聯(lián)重科挑戰(zhàn)的同時(shí)，三一重工還面臨著房屋營建市場的不確定性。2007年，從收入增長和混凝土機(jī)械市場份額來看，三一重工的表現(xiàn)不及其國內(nèi)主要競爭對手中聯(lián)重科。我們預(yù)計(jì)這種挑戰(zhàn)將在2008年持續(xù)。同時(shí)我們對2008年下半年混凝土機(jī)械市場需求前景持審慎態(tài)度，因房屋銷售疲弱且貨幣政策從緊或?qū)?dǎo)致房屋營建增長放緩。
將2008年每股收益預(yù)測自1.57元上調(diào)至1.65元，2009年預(yù)測自1.84元下調(diào)至1.80元，2010年為2.04元?？紤]到震后重建對需求的刺激和出口增長勢頭不減，我們將2008、2009年的收入預(yù)測分別上調(diào)8%和5%。雖然我們預(yù)計(jì)2008年公司名義凈利潤同比下降6%，但其主營業(yè)務(wù)盈利預(yù)計(jì)將增長34%/20%。
目標(biāo)價(jià)位自40.50元下調(diào)至27元, 維持“賣出”評級。我們的目標(biāo)價(jià)位則對應(yīng)15倍的2009年預(yù)期市盈率，較其國際同業(yè)高20%，以反映其國內(nèi)市場增長更強(qiáng)勁，海外擴(kuò)張更迅速。
■多空對壘
日前三一集團(tuán)承諾：持有的三一重工5.18億股，自6月19日起自愿繼續(xù)鎖定兩年。受此利好刺激，三一重工從27.88元起步，一度漲至33.08元，前日最低探27.01元，昨日收報(bào)28元。這一價(jià)位是高是低？
多方：招商證券“強(qiáng)烈推薦”
日前，參加三一重工股東大會(huì)，會(huì)后與公司高管進(jìn)行了交流。
工程機(jī)械產(chǎn)品進(jìn)入銷售淡季，國內(nèi)銷售增長趨緩。三一重工泵車二季度銷量與去年相比，略有增長，但與一季度相比增速已明顯放緩；拖泵增長超預(yù)期，主要是由于一些低端拖泵制造企業(yè)在宏觀控調(diào)中因成本和資金壓力被迫退出；京滬等高鐵項(xiàng)目開工對旋挖鉆機(jī)需求旺盛，訂單飽和，交貨受制于進(jìn)口零部件短缺，預(yù)計(jì)上半年三一重機(jī)的凈利潤為1億元，較去年同期成倍增長。我們預(yù)計(jì)三季度在固定資產(chǎn)投資增速放緩和銀行信貸收緊的影響下，國內(nèi)工程機(jī)械銷量相對去年將持平甚至出現(xiàn)小幅回落。
海外市場銷售超預(yù)期，一定程度回避周期性風(fēng)險(xiǎn)。三一重工2008年海外市場銷售好于預(yù)期，美國的銷售逆勢上揚(yáng)，未來北美、印度、俄羅斯仍是公司的目標(biāo)市場，公司計(jì)劃2008年直接出口達(dá)到35億元，同比增長110%，如果再加上間接出口，公司2008年出口計(jì)劃達(dá)到50億元，占銷售收入的比例為30%-40%。
上半年公司毛利率會(huì)保持平穩(wěn)。雖然鋼材價(jià)格的暴漲，但是公司上調(diào)了履帶吊、混凝土攪拌站的價(jià)格；高毛利率產(chǎn)品旋挖鉆機(jī)和混凝土機(jī)械的盈利水平對鋼材上漲并不敏感，我們預(yù)計(jì)上半年三一重工的毛利率會(huì)保持穩(wěn)定。
液壓挖掘機(jī)注入上市公司有望在2008年完成，將成為新的利潤增長點(diǎn)。三一重工集團(tuán)的挖掘機(jī)銷售增勢喜人，2008年、2009年的銷售目標(biāo)為3000臺(tái)和1萬臺(tái)，我們預(yù)測目前挖掘機(jī)的毛利率在20%-25%，而銷售規(guī)模達(dá)到萬臺(tái)以后，毛利率將會(huì)提高到30%左右。
調(diào)高股票投資虧損預(yù)測，未來投資收益波動(dòng)將減小。我們預(yù)計(jì)三一重工今年股票投資的虧損為1.5億元左右，不過公司承諾在8月份全部退出二級市場股票投資。
我們對三一重工2008年的業(yè)績預(yù)測低于市場一致性預(yù)期主要是基于兩個(gè)理由：一是去年非經(jīng)常性的收益過高，二是今年股票投資虧損。我們看好三一重工的長期發(fā)展，液壓挖掘機(jī)將成為公司明年的利潤增長點(diǎn)?？紤]液壓挖掘機(jī)業(yè)務(wù)，我們預(yù)測三一重工2008、2009年的每股收益為1.70元、3.10元；假設(shè)三一重工按照15倍的PE收購集團(tuán)資產(chǎn)，股本擴(kuò)張15%，2009年的每股收益預(yù)測為2.70元左右。若不考慮股票的投資，未來三年三一重工的凈利潤增速在40%左右。像這樣具有自主開發(fā)能力、高成長的龍頭公司PE應(yīng)該在20倍左右，參照估值區(qū)間在38-46元。
空頭：瑞銀證券“賣出”
今年2月以來，三一重工的股價(jià)大跌，我們預(yù)計(jì)受公司股票投資虧損影響，2008年公司名義凈利潤同比下降6%。2007年公司股票投資收益超過了4億元，但我們預(yù)計(jì)2008年將轉(zhuǎn)為虧損1.67億元。
在應(yīng)對中聯(lián)重科挑戰(zhàn)的同時(shí)，三一重工還面臨著房屋營建市場的不確定性。2007年，從收入增長和混凝土機(jī)械市場份額來看，三一重工的表現(xiàn)不及其國內(nèi)主要競爭對手中聯(lián)重科。我們預(yù)計(jì)這種挑戰(zhàn)將在2008年持續(xù)。同時(shí)我們對2008年下半年混凝土機(jī)械市場需求前景持審慎態(tài)度，因房屋銷售疲弱且貨幣政策從緊或?qū)?dǎo)致房屋營建增長放緩。
將2008年每股收益預(yù)測自1.57元上調(diào)至1.65元，2009年預(yù)測自1.84元下調(diào)至1.80元，2010年為2.04元?？紤]到震后重建對需求的刺激和出口增長勢頭不減，我們將2008、2009年的收入預(yù)測分別上調(diào)8%和5%。雖然我們預(yù)計(jì)2008年公司名義凈利潤同比下降6%，但其主營業(yè)務(wù)盈利預(yù)計(jì)將增長34%/20%。
目標(biāo)價(jià)位自40.50元下調(diào)至27元, 維持“賣出”評級。我們的目標(biāo)價(jià)位則對應(yīng)15倍的2009年預(yù)期市盈率，較其國際同業(yè)高20%，以反映其國內(nèi)市場增長更強(qiáng)勁，海外擴(kuò)張更迅速。
