7月10日是三一重工股份有限公司（600031.SH）企業(yè)債發(fā)行的最后一天。該筆5億元十年期的債券票面利率為5.2％，與6月中旬同類債券4.5％左右的票面利率相比，在短短20個(gè)交易日內(nèi)飆升15％。
這并非是三一重工（行情,資訊）的個(gè)案。
同日，央行發(fā)布的5月份金融市場(chǎng)運(yùn)行情況顯示，由于近期中長(zhǎng)期債券發(fā)行密集，中長(zhǎng)期債券收益率上升更為明顯，收益率曲線進(jìn)一步陡峭化。
上海一家保險(xiǎn)公司固定收益部人士預(yù)計(jì)，未來一段時(shí)間企業(yè)債的利率還會(huì)繼續(xù)上升。除現(xiàn)有長(zhǎng)債密集發(fā)行的因素外，他分析，高企的物價(jià)指數(shù)和隨后可能到來的緊縮政策，加上特別國(guó)債進(jìn)入市場(chǎng)后加大長(zhǎng)期債券供給量，更可能導(dǎo)致市場(chǎng)冷遇長(zhǎng)期債券。
而要保證債券成功發(fā)行，企業(yè)將不得不一再提升發(fā)行利率。
發(fā)行利率飆升
企業(yè)債券發(fā)行利率的快速爬升，于6月中旬開始。
6月14日，航天科技集團(tuán)公司開始發(fā)行15億元十年期企業(yè)債券，票面利率為4.5％；3天后，青島國(guó)信實(shí)業(yè)有限公司同期限企業(yè)債發(fā)行利率漲至4.72％。6月26日，三峽債再度攀升26個(gè)BP（BasisPoint，基點(diǎn)）到4.98％；7月4日，北京市首都公路發(fā)展有限責(zé)任公司的企業(yè)債票面利率突破5％，達(dá)到5.12％，而7月5日開始發(fā)行的三一重工和重慶市能源投資有限責(zé)任公司企業(yè)債利率更是達(dá)到了5.2％。
由于企業(yè)債在二級(jí)市場(chǎng)上的交易量極小，主要的買家——保險(xiǎn)公司——集中在一級(jí)市場(chǎng)上，因此保險(xiǎn)公司的態(tài)度很大程度上影響了企業(yè)債收益率的走勢(shì)。
即使企業(yè)債的票面利率幾度上漲，但買家似乎仍熱情不高?！叭绻麅蓚€(gè)月以后可以買到更便宜的債券，為什么現(xiàn)在要買？現(xiàn)在買進(jìn)（企業(yè)債），以后就貶值了?！蹦潮ｋU(xiǎn)公司人士表示。
而且，企業(yè)債的利率似乎還需要繼續(xù)攀升。以三一重工5.2％的票面利率為例，比財(cái)政部同期發(fā)行的10年期國(guó)債僅高了80個(gè)BP，是“可以接受的最低水平”，保險(xiǎn)公司認(rèn)為目前市場(chǎng)狀況下，企業(yè)債利率的合理水平應(yīng)該高于國(guó)債100個(gè)BP，到5.4％左右。
企業(yè)債遭到冷遇，其實(shí)更多的是源于資本市場(chǎng)上長(zhǎng)期債券整體的價(jià)格下滑走勢(shì)。銀行間市場(chǎng)中，十年期長(zhǎng)期國(guó)債拋盤很多，成交收益率已經(jīng)跌破面值。福州商業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)部林子君認(rèn)為，長(zhǎng)期債券的回調(diào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。
特別國(guó)債那只“靴子”
市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期債券之所以如此疏遠(yuǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性是原因之一。央行數(shù)據(jù)顯示，5月份中長(zhǎng)期債券發(fā)行量較大，長(zhǎng)期債券發(fā)行比重較上月明顯上升，其中1年以上到10年債券占比達(dá)63.1％，10年以上債券占比21.2％。
但這并非主要原因。機(jī)構(gòu)普遍存有的強(qiáng)烈緊縮預(yù)期的利空影響遠(yuǎn)大于此——特別是來自規(guī)模巨大的特別國(guó)債可能對(duì)長(zhǎng)期債券帶來的壓力。
今年3-5月CPI連續(xù)超越3％，5月份更是達(dá)到3.4％。為抑制通脹，央行在3月18日和5月19日兩次加息。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，6月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）可能繼續(xù)超越3％這一“警戒線”，其中申銀萬國(guó)預(yù)測(cè)CPI漲幅將達(dá)到4.1％。加息預(yù)期重新抬頭。
即使利息稅減免政策出臺(tái)，實(shí)際利率最多可上升61個(gè)BP，但是由于目前糧食價(jià)格上漲帶來的物價(jià)波動(dòng)很難平抑，后續(xù)月份的物價(jià)指數(shù)仍然可能保持在高位。央行實(shí)行包括加息、信貸規(guī)?？刂频染o縮的貨幣政策的概率仍然非常大，這些都將推動(dòng)債券等固定收益產(chǎn)品的收益率上升，因此在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上，多數(shù)機(jī)構(gòu)更愿意選擇觀望，或者投資于期限在一年以內(nèi)的短期債券上。
此外，盡管普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)政部發(fā)行的特別國(guó)債最終是由央行買單，對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的作用更多偏向于中性，但是目前已經(jīng)確認(rèn)的消息顯示，1.55萬億特別國(guó)債期限都是10年以上，而且全國(guó)人大已經(jīng)批準(zhǔn)今年國(guó)債余額增加1.55萬億的規(guī)模。也就是說，央行可能在下半年就開始大規(guī)模增加持有長(zhǎng)期債券。這將大大增加長(zhǎng)期債券的市場(chǎng)供給。
“如果央行減少發(fā)行短期票據(jù)，賣出手中持有的特別國(guó)債來回籠貨幣，那么長(zhǎng)期國(guó)債的價(jià)格勢(shì)必要下降，收益率將進(jìn)一步上揚(yáng)。特別國(guó)債對(duì)于長(zhǎng)期債券的影響非常大。”保險(xiǎn)公司人士表示。
同樣，某財(cái)務(wù)公司固定收益部人士表示，現(xiàn)有長(zhǎng)期債券的收益率還沒有足夠的吸引力，該人士表示，“如果企業(yè)債收益率達(dá)到5.5％左右，我們可能考慮買入?！毕鄬?duì)于7.2％的銀行長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率，企業(yè)債收益率還有一定的上漲空間。
