2007 年前5 個月水泥行業(yè)產(chǎn)銷量和平均價格分別同比增長16.1%和3~5%,行業(yè)處于良好的上升通道。行業(yè)增長的背后故事主要在于供給方產(chǎn)能增量的減少，以及以基建和房地產(chǎn)投資為主的固定資產(chǎn)投資快速增長。
對于2007 年，我們從政府和企業(yè)自身兩個方面對行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的內(nèi)外因予以論證，認(rèn)為可以對此輪優(yōu)化調(diào)整的速度和成效寄予較以前更高的期望，這是我們對水泥行業(yè)基本面、估值以及投資策略判斷的基準(zhǔn)。
我們報告中的一個重要新觀點(diǎn)在于：需結(jié)構(gòu)性看待行業(yè)整體產(chǎn)能過剩狀況，新型干法水泥并不過剩，主要是由于新型干法水泥不足使落后水泥得以有生存空間，從而引起了行業(yè)整體產(chǎn)能過剩的狀況。
對于今年以來水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)超過40％的反彈，我們分析了未來對新型干法水泥的需求空間和區(qū)域結(jié)構(gòu)性變化，認(rèn)為不會對未來供求關(guān)系產(chǎn)生較大壓力。
本報告的核心結(jié)論在于：具備足夠的因素可以向市場將水泥作為傳統(tǒng)周期性行業(yè)（3～4 年周期）的估值思維提出挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為，行業(yè)增長的周期拉長，行業(yè)集中度的提高將穩(wěn)步提升行業(yè)盈利水平，周期性將被弱化；行業(yè)的部分公司已經(jīng)在資源、通路、管理上形成了壁壘——這些都是我們認(rèn)為應(yīng)該提升行業(yè)整體和部分公司估值的關(guān)鍵理由。
在選擇股票策略方面，我們分為三大類：規(guī)模最大，布局最優(yōu)秀，余熱發(fā)電步伐最領(lǐng)先，最善于管理水泥行業(yè)的上市公司－海螺水泥，我們認(rèn)為其是一個值得長期投資的水泥類戰(zhàn)略性品種，具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)健性。
選擇規(guī)模在2000 萬噸及以上且增長預(yù)期非常明確的公司－冀東水泥和華新水泥，我們認(rèn)為兩個品種在具備相當(dāng)安全邊際的基礎(chǔ)上，在投資配置中具有很強(qiáng)的進(jìn)攻性。
三類則是在水泥行業(yè)整體結(jié)構(gòu)性調(diào)整過程中由收購兼并帶來的投資機(jī)會，我們看好ST 春都、四川雙馬、江西水泥等企業(yè)，它們具有可能在產(chǎn)能規(guī)模提升后，具備進(jìn)入第二梯隊的潛力。
