華東市場農(nóng)村需求強勁 長三角地區(qū)的信貸仍然偏緊，是基建工程復(fù)蘇的主要阻力。據(jù)觀察水泥制品(如管樁)的訂單仍然比較疲軟，由此看來長三角地區(qū)來自基建項目的水泥需求仍然處于比較溫和的水平。農(nóng)村需求較往年變強，緩解了基建需求較弱的帶來的負面影響。另外來自房地產(chǎn)方面的需求也無超預(yù)期的亮點。
相對看好華南市場 作為一個出口拉動的經(jīng)濟體，珠三角地區(qū)的經(jīng)濟叢2012 年3季度開始復(fù)蘇，增強了地方政府的財政實力。廣東東部和西部將有許多大型的基建項目開建，由于這些地區(qū)相比廣東南部來講比較落后。與此同時隨著新線審批更加嚴(yán)格以及落后產(chǎn)能淘汰速度加快，總的新增產(chǎn)能將大幅減少。因此，華南地區(qū)是供需格局最好的區(qū)域。
混凝土行業(yè)整合可能頗具挑戰(zhàn)性 中國的水泥企業(yè)對混凝土行業(yè)并購的時機還不夠成熟。我們可以看一個案例：一個大型的國企在湖南省的某個縣進行收購兼并之后其市場占有率達到70%以上。但是，由于進入門檻低導(dǎo)致新增產(chǎn)能不斷涌現(xiàn)，之后不到一年的時間里，其市場份額迅速下降到約50%的水平。與此同時，應(yīng)收帳款逾期未能兌現(xiàn)還導(dǎo)致公司現(xiàn)金流狀況下降以及資產(chǎn)減值損失。
申萬觀點：華潤水泥(1313 HK)的盈利最大受益于華南市場 我們預(yù)計華南地區(qū)2013/14 年的新增產(chǎn)能為1000/1500 萬噸，或3.8/5.5%。但是這不敵1400/1500萬噸的落后產(chǎn)能的淘汰力度。與此同時，我們預(yù)計需求將有12/8%的增長，大幅超過供給增長。我們重申對華潤水泥的買入評級，由于其在華南地區(qū)70%的銷售敞口。海螺水泥(914 HK)在華南地區(qū)也有近20%的銷售敞口。
中國建材(3323 HK)和山水水泥(691 HK)仍然是我們最不看好的水泥股 這兩家水泥公司都在加大混凝土的業(yè)務(wù)敞口：分別從2012 年底的11/2.9%上升至2013 年年中的21/4%。我們相信混凝土業(yè)務(wù)相對水泥業(yè)務(wù)來說不具備吸引力由于行業(yè)進入門檻低、現(xiàn)金流狀況差以及對上下游議價能力都較弱。更大的混凝土業(yè)務(wù)的敞口將壓制這兩家公司的估值。
相對看好華南市場 作為一個出口拉動的經(jīng)濟體，珠三角地區(qū)的經(jīng)濟叢2012 年3季度開始復(fù)蘇，增強了地方政府的財政實力。廣東東部和西部將有許多大型的基建項目開建，由于這些地區(qū)相比廣東南部來講比較落后。與此同時隨著新線審批更加嚴(yán)格以及落后產(chǎn)能淘汰速度加快，總的新增產(chǎn)能將大幅減少。因此，華南地區(qū)是供需格局最好的區(qū)域。
混凝土行業(yè)整合可能頗具挑戰(zhàn)性 中國的水泥企業(yè)對混凝土行業(yè)并購的時機還不夠成熟。我們可以看一個案例：一個大型的國企在湖南省的某個縣進行收購兼并之后其市場占有率達到70%以上。但是，由于進入門檻低導(dǎo)致新增產(chǎn)能不斷涌現(xiàn)，之后不到一年的時間里，其市場份額迅速下降到約50%的水平。與此同時，應(yīng)收帳款逾期未能兌現(xiàn)還導(dǎo)致公司現(xiàn)金流狀況下降以及資產(chǎn)減值損失。
申萬觀點：華潤水泥(1313 HK)的盈利最大受益于華南市場 我們預(yù)計華南地區(qū)2013/14 年的新增產(chǎn)能為1000/1500 萬噸，或3.8/5.5%。但是這不敵1400/1500萬噸的落后產(chǎn)能的淘汰力度。與此同時，我們預(yù)計需求將有12/8%的增長，大幅超過供給增長。我們重申對華潤水泥的買入評級，由于其在華南地區(qū)70%的銷售敞口。海螺水泥(914 HK)在華南地區(qū)也有近20%的銷售敞口。
中國建材(3323 HK)和山水水泥(691 HK)仍然是我們最不看好的水泥股 這兩家水泥公司都在加大混凝土的業(yè)務(wù)敞口：分別從2012 年底的11/2.9%上升至2013 年年中的21/4%。我們相信混凝土業(yè)務(wù)相對水泥業(yè)務(wù)來說不具備吸引力由于行業(yè)進入門檻低、現(xiàn)金流狀況差以及對上下游議價能力都較弱。更大的混凝土業(yè)務(wù)的敞口將壓制這兩家公司的估值。
