混凝土外加劑華南龍頭，領(lǐng)跑行業(yè)前列。紅墻股份公司是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)為一體的混凝土外加劑專業(yè)制造商，以萘系減水劑、聚羧酸系減水劑為主導(dǎo)，根據(jù)客戶實(shí)際需要為其提供定制化混凝土外加劑產(chǎn)品，公司是華南地區(qū)混凝土外加劑行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，并且連續(xù)六年被中國混凝土網(wǎng)評(píng)選為“中國混凝土外加劑企業(yè)綜合十強(qiáng)”。公司主要采取直銷模式進(jìn)行產(chǎn)品銷售，經(jīng)銷和代理模式為輔；主要銷售區(qū)域分布在廣東、廣西、福建等地區(qū)（2016 年1-6 月三地銷售分別占比63.22%，14.24%，8.28%）。由于原材料價(jià)格下跌影響，公司終端銷售價(jià)格也作出調(diào)整，至2016 上半年，公司營業(yè)收入達(dá)1.93億元，同比下降4.2%，歸屬凈利潤達(dá)3413 萬元，同比增長3.4%。
聚羧酸系減水劑用量占比提升，搶占市場(chǎng)先機(jī)。據(jù)中國混凝土網(wǎng)統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，普通減水劑的市場(chǎng)占有率將逐漸下降，以萘系減水劑和聚羧酸系減水劑為代表的高性能減水劑將成為市場(chǎng)主導(dǎo)，并且二者將處于長期并存的局面。其中，聚羧酸系減水劑具有高減水率、保坍性好、較少干燥收縮、環(huán)保等優(yōu)點(diǎn)，下游客戶對(duì)聚羧酸系減水劑需求量正逐漸提高，公司已經(jīng)將部分萘系減水劑生產(chǎn)線技改為聚羧酸系減水劑生產(chǎn)線。本次募集資金投資項(xiàng)目建成后，僅廣東及廣西兩地，公司將合計(jì)擁有聚羧酸減水劑產(chǎn)能8 萬噸/年，我們認(rèn)為，該項(xiàng)目將助力公司加大聚羧酸系減水劑市場(chǎng)開拓力度，占據(jù)更大市場(chǎng)份額。
募投項(xiàng)目完善生產(chǎn)基地布局，持續(xù)提高市場(chǎng)占有率。公司本次發(fā)行股票2000萬股，擬募集資金約3.9 億元，擬新建萘系減水劑生產(chǎn)線的年產(chǎn)能為15 萬噸（40%濃度），擬新建聚羧酸系減水劑生產(chǎn)線的年產(chǎn)能為6 萬噸（35%濃度）。
本次募集資金投資項(xiàng)目建成后，在現(xiàn)有廣大終端客戶及華南區(qū)域優(yōu)勢(shì)地位基礎(chǔ)上，公司將實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)區(qū)域的更優(yōu)化布局，公司影響力將輻射到更多地區(qū)，并向上游原材料合成行業(yè)延伸，實(shí)現(xiàn)完整產(chǎn)業(yè)鏈的貫通，提高生產(chǎn)效率和降低成本，進(jìn)一步提升公司盈利能力，實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略。
暫不予評(píng)級(jí)。公司為華南減水劑龍頭企業(yè)，隨著募投項(xiàng)目未來的陸續(xù)投產(chǎn)，市占率有望得到提升，成為全國性龍頭可期?？紤]到目前公司估值過高，暫不予評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格超預(yù)期提升；下游混凝土需求持續(xù)疲弱。
