混凝土外加劑華南龍頭，領(lǐng)跑行業(yè)前列。紅墻股份公司是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)為一體的混凝土外加劑專業(yè)制造商，以萘系減水劑、聚羧酸系減水劑為主導(dǎo)，根據(jù)客戶實際需要為其提供定制化混凝土外加劑產(chǎn)品，公司是華南地區(qū)混凝土外加劑行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，并且連續(xù)六年被中國混凝土網(wǎng)評選為“中國混凝土外加劑企業(yè)綜合十強”。公司主要采取直銷模式進行產(chǎn)品銷售，經(jīng)銷和代理模式為輔；主要銷售區(qū)域分布在廣東、廣西、福建等地區(qū)（2016 年1-6 月三地銷售分別占比63.22%，14.24%，8.28%）。由于原材料價格下跌影響，公司終端銷售價格也作出調(diào)整，至2016 上半年，公司營業(yè)收入達1.93億元，同比下降4.2%，歸屬凈利潤達3413 萬元，同比增長3.4%。
聚羧酸系減水劑用量占比提升，搶占市場先機。據(jù)中國混凝土網(wǎng)統(tǒng)計預(yù)測，普通減水劑的市場占有率將逐漸下降，以萘系減水劑和聚羧酸系減水劑為代表的高性能減水劑將成為市場主導(dǎo)，并且二者將處于長期并存的局面。其中，聚羧酸系減水劑具有高減水率、保坍性好、較少干燥收縮、環(huán)保等優(yōu)點，下游客戶對聚羧酸系減水劑需求量正逐漸提高，公司已經(jīng)將部分萘系減水劑生產(chǎn)線技改為聚羧酸系減水劑生產(chǎn)線。本次募集資金投資項目建成后，僅廣東及廣西兩地，公司將合計擁有聚羧酸減水劑產(chǎn)能8 萬噸/年，我們認(rèn)為，該項目將助力公司加大聚羧酸系減水劑市場開拓力度，占據(jù)更大市場份額。
募投項目完善生產(chǎn)基地布局，持續(xù)提高市場占有率。公司本次發(fā)行股票2000萬股，擬募集資金約3.9 億元，擬新建萘系減水劑生產(chǎn)線的年產(chǎn)能為15 萬噸（40%濃度），擬新建聚羧酸系減水劑生產(chǎn)線的年產(chǎn)能為6 萬噸（35%濃度）。
本次募集資金投資項目建成后，在現(xiàn)有廣大終端客戶及華南區(qū)域優(yōu)勢地位基礎(chǔ)上，公司將實現(xiàn)生產(chǎn)區(qū)域的更優(yōu)化布局，公司影響力將輻射到更多地區(qū)，并向上游原材料合成行業(yè)延伸，實現(xiàn)完整產(chǎn)業(yè)鏈的貫通，提高生產(chǎn)效率和降低成本，進一步提升公司盈利能力，實現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略。
暫不予評級。公司為華南減水劑龍頭企業(yè)，隨著募投項目未來的陸續(xù)投產(chǎn)，市占率有望得到提升，成為全國性龍頭可期?？紤]到目前公司估值過高，暫不予評級和目標(biāo)價。
風(fēng)險提示。原材料價格超預(yù)期提升；下游混凝土需求持續(xù)疲弱。
