證券分析師評工程機械行業(yè)第四季度走勢

　　對于目前股市的低迷表現狀態(tài)，眾多股民不斷徘徊在“拋”與“增”的邊緣。特別是工程機械行業(yè)也無一例外的受到了大盤的影響，各龍頭企業(yè)的股票也出現大幅縮水，到底什么時候是個底線？龍頭股的安全邊際在哪里？聯合證券分析師吳昱村給我們分析如下：

　　與市場普遍觀點不同，我們通過一個分布滯后回歸模型測算了工程機械行業(yè)公司未來ROE的波動區(qū)間，并以此為基礎通過合理條件下P/B=ROE/Ke估算了各公司PB。結果表明部分領先企業(yè)股價已具備了較為充分的安全邊際，維持對中聯重科、柳工及山推股份的增持評級。

　　與基于歷史數據的簡單統(tǒng)計分析相比，我們的結論在以下兩方面更具合理性：(1)我們在ROE與FAI增速、PPI之間建立了具有統(tǒng)計顯著性的相關關系，能夠估算不同固定資產投資及成本變動條件下的企業(yè)ROE水平，因而具有更好的外推性；(2)包含了對不同企業(yè)內生績效差異的考慮，從而避免了單純計算重置成本的局限。

　　ROESA=36.79+0.86ROESA(.1)+0.40DFAI(+1).0.33PPI(.1)是我們最終確定的模型，其中ROESA是經季節(jié)調整后的凈資產收益率，DFAI是固定資產投資增速的一階差分。模型整體具有統(tǒng)計顯著性且各相關系數的符號均具有合乎邏輯的經濟含義，因此我們相信模型是有效的。

　　基于上述模型我們估算了5家重點跟蹤工程機械公司未來的ROE及PB，結果表明中聯重科、柳工及山推股份當前價格對應PB已逐漸具有安全邊際，而三一重工、安徽合力則偏高。

　　此外，我們相信工程機械已成為機械行業(yè)中盈利增長最富彈性的子行業(yè)。因此，宏觀經濟層面出現的積極變化將能迅速體現為企業(yè)盈利的改善。我們對未來固定資產投資增速給予了偏于保守的預測，但同樣相信08Q4（08年第四季度）后的行業(yè)運行環(huán)境存在改善的可能。

　　當然，基于數理統(tǒng)計的分析結論與企業(yè)基本面實際尚存在一定差異，我們推測較小的樣本容量、偏少的自變量數量等均有可能是造成這種偏差的原因，這需要持續(xù)的修正并結合對公司基本面的判斷。