2013年已然過(guò)半，“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的核心議題。種種跡象表明，雖已不再如五年前的“4萬(wàn)億”般高調(diào)，但新一輪投資潮卻悄然涌動(dòng)。
投資，作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車之一，歷來(lái)扮演著令人又愛(ài)又恨的角色。它是見(jiàn)效快、易于使用的“興奮劑”，但若服用過(guò)濫，卻又極易侵蝕健康肌體。
決策者努力從五年前的那場(chǎng)資本盛宴中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，本輪投資“以長(zhǎng)帶短”的政策思路清晰可見(jiàn)，即選擇那些既能長(zhǎng)期優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，又能短期起到拉動(dòng)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的領(lǐng)域，比如棚戶區(qū)改造、中西部地區(qū)鐵路建設(shè)、市政基礎(chǔ)設(shè)施和地鐵公共交通建設(shè)等。值得一提的是，決策層已提出，將引導(dǎo)民間投資通過(guò)多種途徑進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和公用事業(yè)等領(lǐng)域。
然而，要真正實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型目標(biāo)，需要實(shí)在的體制性變革。回顧歷史可以看到，上一輪經(jīng)濟(jì)體制改革同樣啟動(dòng)于經(jīng)濟(jì)低迷期，同樣是面臨重重阻力。但通過(guò)改革釋放的生產(chǎn)要素，啟動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的引擎并將紅利延續(xù)至今。
如今，新一輪投資箭在弦上，新一屆政府亦再次祭出改革大旗。但能否將投資與改革形成的“組合拳”轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持久動(dòng)力，一切有待觀察。
——編者
投資又來(lái)了！
8月下旬，在各界為下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)焦灼之際，相關(guān)部委應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的宏觀調(diào)控政策已經(jīng)提交決策者討論。記者獲知，今年下半年開(kāi)始，新一輪投資將陸續(xù)啟動(dòng)，總體投資規(guī)模達(dá)“萬(wàn)億級(jí)”。
“新的投資拉動(dòng)異常謹(jǐn)慎?！币晃唤咏鼑?guó)家發(fā)改委的人士告訴記者，決策者不再啟用“N萬(wàn)億投資”的概念，亦不會(huì)再現(xiàn)五年前一擁而上的“盛況”。
2008年11月推出的“4萬(wàn)億”投資計(jì)劃，在短期內(nèi)有效地穩(wěn)定了就業(yè)和增長(zhǎng)，但地方債高企、投資低效、產(chǎn)能過(guò)剩加劇等負(fù)面效應(yīng)在隨后幾年越來(lái)越突出。也正是如此，對(duì)于新一輪的投資啟動(dòng)，決策者將更為關(guān)注有效投資和結(jié)構(gòu)調(diào)整。
8月上旬，國(guó)家發(fā)改委主任徐紹史在談及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和下半年宏觀調(diào)控時(shí)指出，要“繼續(xù)發(fā)揮好投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用，保持合理的投資增長(zhǎng)。要保證有限的政府投資投向經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)”。
徐紹史特別指出今后將擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)入，破除民營(yíng)企業(yè)的“彈簧門”“玻璃門”“旋轉(zhuǎn)門”，引導(dǎo)民間投資通過(guò)多種途徑進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和公用事業(yè)等領(lǐng)域。
“穩(wěn)增長(zhǎng)”保衛(wèi)戰(zhàn)
中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在2013年上半年經(jīng)歷了微妙而復(fù)雜的變化，下行壓力增加是上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的顯著特征。今年一季度，中國(guó)的出口數(shù)據(jù)光鮮，但后來(lái)被爆出數(shù)據(jù)不真實(shí)，深圳地區(qū)出現(xiàn)的出口“一日游”現(xiàn)象，到了四五月份被“打回原形”。5月份，出口僅增長(zhǎng)1％，2013年上半年，出口對(duì)GDP的拉動(dòng)只有0.1個(gè)百分點(diǎn)。
世界銀行在今年中發(fā)布的報(bào)告中稱，中國(guó)的高投資率可能無(wú)法維系，而如果投資在缺乏管理的狀態(tài)下無(wú)序撤出，則會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速減速，且如果投資回報(bào)率無(wú)法達(dá)到預(yù)期，很多發(fā)展項(xiàng)目的還貸將受到威脅，屆時(shí)中國(guó)可能將被迫介入解決壞賬問(wèn)題。
7月30日，最高決策層召開(kāi)專門會(huì)議，討論研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和下半年經(jīng)濟(jì)工作。按照慣例，這種最高規(guī)格的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)在每年的7月中旬和12月中旬召開(kāi)，其中，7月中旬的會(huì)議將確定下半年的宏觀政策基調(diào)和政策。
為了籌備此次經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)議，中央派出五個(gè)調(diào)查組，分赴各地調(diào)研。一位曾參與西北調(diào)查組的人士透露，地方最擔(dān)心的是經(jīng)濟(jì)增速下滑，以及背后的質(zhì)量、效益、就業(yè)和財(cái)政收入等相關(guān)問(wèn)題。他表示，就目前的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，無(wú)論是哪種類型的投資，都呈下降態(tài)勢(shì)?！爸圃鞓I(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資是最重要三大投資領(lǐng)域，其中制造業(yè)投資增長(zhǎng)速度在下降，房地產(chǎn)投資相對(duì)穩(wěn)定，基礎(chǔ)設(shè)施投資明顯下降，不管是公路還是鐵路?！?
雖然對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體走向仍眾說(shuō)紛紜，但地方對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑的擔(dān)憂，已經(jīng)通過(guò)調(diào)查組等渠道傳遞到中央決策層。
在7月中央經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)議之后的政策表述中，“穩(wěn)增長(zhǎng)”被置于第一位，緊隨其后的是“調(diào)結(jié)構(gòu)”“促改革”。
然而，“4萬(wàn)億”殷鑒不遠(yuǎn)，新一輪投資將如何出手？
經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)議一天以后，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行部署，從“看不見(jiàn)”的市政地下管網(wǎng)建設(shè)和改造，到“看得見(jiàn)”的污水和生活垃圾處理及再生利用設(shè)施，以及地鐵、輕軌等大容量公共交通系統(tǒng)建設(shè)都涵蓋其中。同時(shí)，會(huì)議還將鐵路固定資產(chǎn)投資額從年初的6500億元，調(diào)高至6900億元，新開(kāi)工項(xiàng)目由37個(gè)增加至47個(gè)，并以中西部鐵路項(xiàng)目為主。
此前不久，環(huán)保部亦透露，中國(guó)將投資1.7萬(wàn)億元，開(kāi)展大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃；將投入2萬(wàn)億元進(jìn)行水污染治理。
種種跡象表明，新一輪投資計(jì)劃悄然啟動(dòng)。
“2008年的‘4萬(wàn)億’投資是公開(kāi)的，這輪投資沒(méi)有公開(kāi)說(shuō)，但是，在悄悄地使勁?！币晃唤咏鼑?guó)家發(fā)改委的人士透露。
在中信證券等機(jī)構(gòu)看來(lái)，中國(guó)政府“以長(zhǎng)帶短”的政策思路已然清晰，即選擇那些既能長(zhǎng)期優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，又能短期起到拉動(dòng)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的領(lǐng)域，比如棚戶區(qū)改造、中西部地區(qū)鐵路建設(shè)、市政基礎(chǔ)設(shè)施和地鐵公共交通建設(shè)等。由于這些是關(guān)乎長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的項(xiàng)目，因此也被稱為“定向投資”。
回暖跡象初顯
剛進(jìn)入下半年時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已有回暖跡象。
海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，7月份，中國(guó)進(jìn)出口額比去年同期增長(zhǎng)7.8％，回升態(tài)勢(shì)明顯；此前的6月份，中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口額出現(xiàn)雙降，其中出口額出現(xiàn)了三年來(lái)最大跌幅。
8月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了7月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。其中PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）同比下降2.3％，雖然這一經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)并未擺脫17個(gè)月連續(xù)下跌的趨勢(shì)，但跌幅已比上月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)。
分行業(yè)看，石油和天然氣開(kāi)采、黑色金屬出廠價(jià)格環(huán)比降幅分別收窄1.4個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。從流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料交易價(jià)格變動(dòng)情況看，7月底大部分黑色金屬、有色金屬、化工產(chǎn)品的交易價(jià)格比月初均有不同程度的上漲。這些皆與7月份制造業(yè)PMI略有回升的趨勢(shì)契合。
8月22日，匯豐發(fā)布的8月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)覽指數(shù)升至50.1，相比之下，7月份終值為47.7。這是PMI指數(shù)連續(xù)三個(gè)月徘徊收縮之后的首次反彈，并創(chuàng)下2010年8月以來(lái)最大升幅。
匯豐控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，新訂單及產(chǎn)出回升拉動(dòng)制造業(yè)活動(dòng)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。受新業(yè)務(wù)和產(chǎn)值溫和回升的推動(dòng)，中國(guó)制造業(yè)增長(zhǎng)已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)。
“預(yù)計(jì)隨著棚戶區(qū)改造、鐵路投資加快、城市基礎(chǔ)設(shè)施和IT基建的加快及小微企業(yè)減稅等政策措施全面顯效，未來(lái)幾個(gè)月，經(jīng)濟(jì)將在目前企穩(wěn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步回升。” 屈宏斌表示。
然而，新一輪的投資顯然會(huì)采取“慢熱型”驅(qū)動(dòng)，五年前的狂歡場(chǎng)景不會(huì)再現(xiàn)。
國(guó)家發(fā)改委投資研究所研究員劉立峰曾公開(kāi)發(fā)表《對(duì)4萬(wàn)億投資計(jì)劃的回顧與評(píng)價(jià)》的研究報(bào)告。報(bào)告稱，從2008年四季度到2010年底，新增中央政府投資1.18萬(wàn)億元，帶動(dòng)地方投資8300億元，銀行貸款1.41萬(wàn)億元、企業(yè)自有資金等其他投資5800億元。其直接效果是“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)”。在2009年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)跌入谷底6.2％以后，2009年二季度、三季度、四季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別提升至7.9％、9.1％和10.7％。
“‘4萬(wàn)億’之時(shí)強(qiáng)調(diào)‘出手要快’，要求旬報(bào)、月報(bào)、周報(bào)，恨不得各種項(xiàng)目一哄而上，實(shí)際上確實(shí)帶來(lái)了無(wú)效投資?！币晃划?dāng)時(shí)參與“4萬(wàn)億”研究決策的專家表示，新一屆政府會(huì)借鑒這些問(wèn)題。新一輪的投資是在下放審批權(quán)的改革推進(jìn)背景之下，明確“凡社會(huì)能辦好的盡可能交給社會(huì)力量承擔(dān)”，因此，本輪投資“慢熱”的同時(shí)，將具有市場(chǎng)化特征。
“新一輪投資跟之前是有區(qū)別的，其中最大的區(qū)別就是這次講有效投資。從消費(fèi)和投資兩方面來(lái)看，2008年那次是重點(diǎn)在于供給，但是這次重點(diǎn)是提振需求。”中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征告訴記者。
貨幣政策“不松口”
資金將是新一輪投資行動(dòng)的最大障礙。
“從投資空間來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資還有很大余地?！敝袊?guó)投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)張漢亞認(rèn)為，現(xiàn)在的問(wèn)題是地方投資沖動(dòng)強(qiáng)烈，但是投資能力有限。
按照事權(quán)劃分，基礎(chǔ)設(shè)施投資資金主要由地方政府籌措。但在經(jīng)濟(jì)增速下滑、地方債務(wù)高企、稅收收入下降的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施所需資金仍主要依靠土地出讓收入，即賣地收入來(lái)支撐，這顯然非長(zhǎng)久之計(jì)。
瑞銀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤注意到，今年前兩個(gè)季度基礎(chǔ)建設(shè)投資的變化——二季度基建投資比一季度略有放緩。
在汪濤看來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施投資得到了各方面的支持，包括地方融資平臺(tái)通過(guò)信托等從銀行表外方式籌措了不少資金，加上上半年各地方賣地收入增長(zhǎng)迅速，使得地方有更多資本投入基礎(chǔ)建設(shè)。然而，此種狀態(tài)并非常態(tài)，二季度開(kāi)始放緩，基礎(chǔ)建設(shè)投資并未明顯變好，明顯增強(qiáng)的是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資。
今年前五個(gè)月，信貸增長(zhǎng)迅速，處于不可持續(xù)的水平，在這樣的情況下央行和中央政府有意調(diào)整信貸增長(zhǎng)，使之變緩，于是出現(xiàn)6月20日后央行突然斷供，導(dǎo)致銀行“錢荒”?！斑@一點(diǎn)我們認(rèn)為是一個(gè)正確的方向，下半年也會(huì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然不會(huì)像6月份那樣突然壓得很緊。”汪濤對(duì)記者表示。
此前，市場(chǎng)普遍存在預(yù)期，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一旦向下，高層就會(huì)動(dòng)搖盤活存量、調(diào)整結(jié)構(gòu)的決心，回到大肆投資的老路上來(lái)，隨著新一輪投資計(jì)劃浮出水面，貨幣政策亦會(huì)跟隨性放松。
但現(xiàn)實(shí)給市場(chǎng)潑了一瓢涼水。8月19日，央行行長(zhǎng)周小川公開(kāi)發(fā)言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)在動(dòng)力還很強(qiáng)，不會(huì)出現(xiàn)所謂連續(xù)性下滑的形勢(shì)，需要找到一個(gè)平衡點(diǎn)，既保持經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)，同時(shí)又能優(yōu)化結(jié)構(gòu)。周小川稱，今年下半年仍將執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，如果有需要會(huì)做一些調(diào)整，但不會(huì)有大調(diào)整，只是“適當(dāng)?shù)摹⒔Y(jié)構(gòu)性”微調(diào)。
周小川表態(tài)的第二天，市場(chǎng)即做出反應(yīng)，銀行間拆借利率再次上升，這是自今年6月流動(dòng)性危機(jī)平復(fù)后，又一次明顯反彈。當(dāng)天，上海銀行間拆放利率（Shibor）全線上漲，隔夜Shibor上升45.1個(gè)基點(diǎn)至3.85％，七天Shibor上升33.6個(gè)基點(diǎn)至4.42％。
曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，與“4萬(wàn)億”時(shí)“遍地開(kāi)花”的做法不同，此輪投資穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，“調(diào)結(jié)構(gòu)”意味明顯。貨幣政策的穩(wěn)定，顯示出高層的政策決心。
7月30日，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普發(fā)布報(bào)告，再次下調(diào)對(duì)中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期至7.3％，此前的數(shù)值為7.9％?！斑@反映了我們對(duì)中國(guó)決策層調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決心的判斷?！睒?biāo)普金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)資深董事廖強(qiáng)說(shuō)，高層對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的容忍度上升，意味著貨幣政策大幅放寬的可能性變小。
在穩(wěn)健的貨幣政策之下，新一輪投資計(jì)劃的資金困局正在變成現(xiàn)實(shí)。
作為社會(huì)投資的主力，銀行信貸投放在最后幾個(gè)月放量的可能性不大。根據(jù)年初各家銀行確定的年度信貸投放計(jì)劃，今年全國(guó)銀行系統(tǒng)新增信貸資金累計(jì)投放量約為8萬(wàn)億元，與2012年8.2萬(wàn)億元相比并無(wú)增量。而在各家銀行年中會(huì)議上，也普遍未有擴(kuò)大信貸投放的相關(guān)部署。
今年前七個(gè)月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，銀行系統(tǒng)信貸新增5.8萬(wàn)億元，同比增加3800億元。更能反映社會(huì)資金供給情況的社會(huì)融資總額指標(biāo)，今年上半年新增10.15萬(wàn)億元，同比增加2.38萬(wàn)億元，非銀行融資更趨活躍。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平預(yù)測(cè)，下半年貨幣政策會(huì)增加靈活性、針對(duì)性和協(xié)調(diào)性。但市場(chǎng)普遍認(rèn)為信貸總量不會(huì)有大的變動(dòng)，全年會(huì)控制在8萬(wàn)億元－9萬(wàn)億元之間。
在具體操作層面，商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)控的謹(jǐn)慎態(tài)度也壓制了部分信貸需求。
“現(xiàn)在有沒(méi)有現(xiàn)金流是硬性條件?！币晃粐?guó)有大銀行公司業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人說(shuō)，“一些公益項(xiàng)目，即使銀行參與，也僅限于其他服務(wù)而非貸款?！绷硗?，在抵押方面要求也趨向嚴(yán)格，“純信用貸款基本不發(fā)放”。
一位國(guó)有大行西部分行人士也表示，下半年會(huì)重點(diǎn)關(guān)注有明確政策導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)，比如棚戶區(qū)改造和新農(nóng)村建設(shè)等，“綜合收益是首先考慮的因素，其次才是規(guī)?！?。
由于資本壓力、存款短板、授信集中度和不良率等監(jiān)管指標(biāo)，以及經(jīng)營(yíng)理念的變化，如果貨幣政策導(dǎo)向不轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行短期信貸激增的空間并不大。
錢從何來(lái)
記者了解到，在信貸這一融資渠道受限情況下，中央有意擴(kuò)大直接融資規(guī)模，重點(diǎn)通過(guò)地方債和企業(yè)債擴(kuò)容，以及政策性銀行支持來(lái)解決資金之渴。值得一提的是，吸引民間資本參與經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營(yíng)將成為此次投資的亮點(diǎn)。
近期，央行特批國(guó)開(kāi)行1000億元“軟貸款”新增額度，用于支持棚戶區(qū)的改造。棚戶區(qū)改造被認(rèn)為是新型城鎮(zhèn)化建設(shè)落地的重要組成部分，不僅能拉動(dòng)投資、消費(fèi)需求，還能帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
此次國(guó)開(kāi)行“軟貸款”與商業(yè)銀行普通貸款的不同在于，可以作為項(xiàng)目資本金，“杠桿式”撬動(dòng)更大規(guī)模的融資。其他商業(yè)銀行也在積極儲(chǔ)備相關(guān)項(xiàng)目，并給予地方分行更多授權(quán)政策傾斜，以支持相關(guān)項(xiàng)目。
債市方面，作為新一輪投資的先鋒，中國(guó)鐵路總公司于7月和8月連續(xù)發(fā)行債券融資400億元。就在此前的7月3日，國(guó)家發(fā)改委做出批復(fù)，同意鐵路總公司2013年分期發(fā)行1500億元鐵路建設(shè)債券，所籌資金全部用于哈爾濱至齊齊哈爾鐵路客運(yùn)專線等73個(gè)鐵路建設(shè)項(xiàng)目。這意味著在剩下的四個(gè)月中，鐵路總公司將密集發(fā)行剩下的1100億元債券。
一位供職于國(guó)有大銀行公司部鐵路融資團(tuán)隊(duì)人士介紹，由于受授信集中度15％的限制，目前對(duì)鐵路貸款新增難度較大，近年來(lái)債券成為支撐鐵路建設(shè)最可靠的資金來(lái)源。債券融資占鐵路投資總額的三分之一左右。
曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，目前鐵路負(fù)債率并不嚴(yán)重，主要問(wèn)題是債務(wù)期限偏短，與長(zhǎng)期投資錯(cuò)配?！拔磥?lái)可通過(guò)債務(wù)品種多元化，來(lái)改善當(dāng)前負(fù)債結(jié)構(gòu)并大幅緩解壓力?！?
但是，自今年以來(lái)債市動(dòng)蕩，需求萎靡，這為新債入市融資增加了不確定性。
除了重點(diǎn)企業(yè)的直接融資，地方政府發(fā)債亦為投資的蓄水池。
8月19日，財(cái)政部代發(fā)2013年第七期和第八期地方政府債券，利率均創(chuàng)下了歷史新高。253億元的三年期債券中標(biāo)利率為4.29％，較上一期的同期限品種利率上升0.37個(gè)百分點(diǎn)。255億元五年期債券中標(biāo)利率為4.43％，上升0.58個(gè)百分點(diǎn)。利率創(chuàng)下了歷史最高水平，參與投標(biāo)的資金倍數(shù)卻跌至年內(nèi)新低。
一直以來(lái)，銀行皆是大型企業(yè)以及城投債的大買家。但今年的新情況是，銀行對(duì)投資債市積極性在下降。
一位國(guó)有大行金融市場(chǎng)部人士坦言，“我們很擔(dān)心債券的風(fēng)險(xiǎn)，特別是信用債?！彼嘎叮顿Y債券很大程度上是為了拉生意，“如果不買一些，就拿不到承銷的資格。而存款和咨詢等金融業(yè)務(wù)也會(huì)受到影響”。
部分銀行對(duì)于信用債的投資已執(zhí)行“信貸標(biāo)準(zhǔn)”，需要會(huì)簽授信部以及風(fēng)險(xiǎn)管理部等，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)考慮。鐵道債在銀行投資中普遍劃為企業(yè)債，但風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較普通品種下降，在資本占用方面也有較大比例的優(yōu)惠。
與此同時(shí)，民間資本投資鐵路、機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施有所放開(kāi)，就在8月19日，國(guó)務(wù)院還出臺(tái)了鐵路投融資改革文件，以吸引民間資本。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士普遍擔(dān)憂，基礎(chǔ)設(shè)施投資回收時(shí)間長(zhǎng)，民間資本進(jìn)入后亦難擁有收益分配權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，致使其對(duì)于投資充滿顧慮。
曹遠(yuǎn)征建議，鐵路融資如要實(shí)現(xiàn)突破，需要改變鐵道部撤消后仍然保留的鐵路統(tǒng)一負(fù)債的模式?！傲闱盟榇蚨皇氰F板一塊，才能吸引民資改善資本問(wèn)題?！?
“實(shí)際上，社會(huì)資金并不少，主要看鐵路投資是不是具有足夠的吸引力?！币晃粐?guó)有銀行公司部交通業(yè)務(wù)部人士說(shuō)，多元化的融資早已存在，吸引新資金進(jìn)入的關(guān)鍵是如何分離公益性和盈利性兩部分，既保證公益服務(wù)，又能真正增加鐵路本身的盈利性，比如票價(jià)定價(jià)機(jī)制怎樣放開(kāi)。
“目前，銀行對(duì)鐵路的融資基本維持此前鐵道部的政策，利率和額度都未有大的變化。一切還要看進(jìn)一步的鐵路投融資體制改革細(xì)則?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。
在發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用方面，地方也開(kāi)始探索。近日，武漢市出臺(tái)文件，鼓勵(lì)民資參與公路、橋梁、隧道、水廠、污水處理廠等的建設(shè)。北京市發(fā)改委亦表示，將把軌道交通、城市道路、綜合交通樞紐、污水處理、固廢處置和鎮(zhèn)域供熱等六大基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域列為試點(diǎn)，擬推出126個(gè)項(xiàng)目，引進(jìn)社會(huì)資本1300億元。
“改革引擎”需啟動(dòng)
記者獲知，在逐步實(shí)施投資拉動(dòng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，決策層出于為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力的考慮， 也在醞釀啟動(dòng)實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)體制改革。
一位接近國(guó)家有關(guān)部委的人士告訴記者，即將在今年秋季召開(kāi)的十八屆三中全會(huì)，將決定經(jīng)濟(jì)體制改革的綱領(lǐng)，其中準(zhǔn)備較為充分的財(cái)稅、金融、能源等領(lǐng)域改革有望率先啟動(dòng)。
2013年3月，國(guó)辦下發(fā)了《關(guān)于實(shí)施〈國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革和職能轉(zhuǎn)變方案〉任務(wù)分工的通知》。減少和下放一批投資審批事項(xiàng)，并列明取消審批的投資項(xiàng)目。5月，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)了2013年的“經(jīng)濟(jì)改革清單”。剛剛履新的政府，率先推動(dòng)的是機(jī)構(gòu)和審批權(quán)改革?！敖?jīng)濟(jì)領(lǐng)域要更多發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用，社會(huì)領(lǐng)域要更好地利用社會(huì)的力量，包括社會(huì)組織的力量，把應(yīng)該由市場(chǎng)和社會(huì)發(fā)揮作用的交給市場(chǎng)和社會(huì)。這也是改革的方向?！眹?guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)稱。
上半年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后，是經(jīng)濟(jì)新政策發(fā)布的第一個(gè)“密集月”。7月下旬起，國(guó)務(wù)院先后推出放開(kāi)貸款利率管制、“營(yíng)改增”試點(diǎn)擴(kuò)至全國(guó)、加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)信息消費(fèi)、金融支持小微企業(yè)發(fā)展、鐵路投融資體制改革等一系列政策和改革舉措。8月21日，李克強(qiáng)再次主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定在取消和下放了一批行政審批事項(xiàng)之后，防止其“反彈”的嚴(yán)控措施。
在7月9日召開(kāi)的部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上，李克強(qiáng)也把改革與“穩(wěn)增長(zhǎng)”“推動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”并列討論，并指出“加快行政管理、財(cái)稅、金融、價(jià)格等重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革步伐”。
上一輪經(jīng)濟(jì)體制改革啟動(dòng)于經(jīng)濟(jì)低迷期，同樣是面臨重重阻力。但通過(guò)改革釋放的生產(chǎn)要素，啟動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的引擎并將紅利延續(xù)至今。如今，新一輪投資箭在弦上，新一屆政府亦再次祭出改革大旗。
改革能否真正“壯士斷腕”，投資與改革的“組合拳”能否再次為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持久動(dòng)力，一切仍有待觀察。
投資，作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車之一，歷來(lái)扮演著令人又愛(ài)又恨的角色。它是見(jiàn)效快、易于使用的“興奮劑”，但若服用過(guò)濫，卻又極易侵蝕健康肌體。
決策者努力從五年前的那場(chǎng)資本盛宴中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，本輪投資“以長(zhǎng)帶短”的政策思路清晰可見(jiàn)，即選擇那些既能長(zhǎng)期優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，又能短期起到拉動(dòng)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的領(lǐng)域，比如棚戶區(qū)改造、中西部地區(qū)鐵路建設(shè)、市政基礎(chǔ)設(shè)施和地鐵公共交通建設(shè)等。值得一提的是，決策層已提出，將引導(dǎo)民間投資通過(guò)多種途徑進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和公用事業(yè)等領(lǐng)域。
然而，要真正實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型目標(biāo)，需要實(shí)在的體制性變革。回顧歷史可以看到，上一輪經(jīng)濟(jì)體制改革同樣啟動(dòng)于經(jīng)濟(jì)低迷期，同樣是面臨重重阻力。但通過(guò)改革釋放的生產(chǎn)要素，啟動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的引擎并將紅利延續(xù)至今。
如今，新一輪投資箭在弦上，新一屆政府亦再次祭出改革大旗。但能否將投資與改革形成的“組合拳”轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持久動(dòng)力，一切有待觀察。
——編者
投資又來(lái)了！
8月下旬，在各界為下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)焦灼之際，相關(guān)部委應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的宏觀調(diào)控政策已經(jīng)提交決策者討論。記者獲知，今年下半年開(kāi)始，新一輪投資將陸續(xù)啟動(dòng)，總體投資規(guī)模達(dá)“萬(wàn)億級(jí)”。
“新的投資拉動(dòng)異常謹(jǐn)慎?！币晃唤咏鼑?guó)家發(fā)改委的人士告訴記者，決策者不再啟用“N萬(wàn)億投資”的概念，亦不會(huì)再現(xiàn)五年前一擁而上的“盛況”。
2008年11月推出的“4萬(wàn)億”投資計(jì)劃，在短期內(nèi)有效地穩(wěn)定了就業(yè)和增長(zhǎng)，但地方債高企、投資低效、產(chǎn)能過(guò)剩加劇等負(fù)面效應(yīng)在隨后幾年越來(lái)越突出。也正是如此，對(duì)于新一輪的投資啟動(dòng)，決策者將更為關(guān)注有效投資和結(jié)構(gòu)調(diào)整。
8月上旬，國(guó)家發(fā)改委主任徐紹史在談及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和下半年宏觀調(diào)控時(shí)指出，要“繼續(xù)發(fā)揮好投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用，保持合理的投資增長(zhǎng)。要保證有限的政府投資投向經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)”。
徐紹史特別指出今后將擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)入，破除民營(yíng)企業(yè)的“彈簧門”“玻璃門”“旋轉(zhuǎn)門”，引導(dǎo)民間投資通過(guò)多種途徑進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和公用事業(yè)等領(lǐng)域。
“穩(wěn)增長(zhǎng)”保衛(wèi)戰(zhàn)
中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在2013年上半年經(jīng)歷了微妙而復(fù)雜的變化，下行壓力增加是上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的顯著特征。今年一季度，中國(guó)的出口數(shù)據(jù)光鮮，但后來(lái)被爆出數(shù)據(jù)不真實(shí)，深圳地區(qū)出現(xiàn)的出口“一日游”現(xiàn)象，到了四五月份被“打回原形”。5月份，出口僅增長(zhǎng)1％，2013年上半年，出口對(duì)GDP的拉動(dòng)只有0.1個(gè)百分點(diǎn)。
世界銀行在今年中發(fā)布的報(bào)告中稱，中國(guó)的高投資率可能無(wú)法維系，而如果投資在缺乏管理的狀態(tài)下無(wú)序撤出，則會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速減速，且如果投資回報(bào)率無(wú)法達(dá)到預(yù)期，很多發(fā)展項(xiàng)目的還貸將受到威脅，屆時(shí)中國(guó)可能將被迫介入解決壞賬問(wèn)題。
7月30日，最高決策層召開(kāi)專門會(huì)議，討論研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和下半年經(jīng)濟(jì)工作。按照慣例，這種最高規(guī)格的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)在每年的7月中旬和12月中旬召開(kāi)，其中，7月中旬的會(huì)議將確定下半年的宏觀政策基調(diào)和政策。
為了籌備此次經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)議，中央派出五個(gè)調(diào)查組，分赴各地調(diào)研。一位曾參與西北調(diào)查組的人士透露，地方最擔(dān)心的是經(jīng)濟(jì)增速下滑，以及背后的質(zhì)量、效益、就業(yè)和財(cái)政收入等相關(guān)問(wèn)題。他表示，就目前的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，無(wú)論是哪種類型的投資，都呈下降態(tài)勢(shì)?！爸圃鞓I(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資是最重要三大投資領(lǐng)域，其中制造業(yè)投資增長(zhǎng)速度在下降，房地產(chǎn)投資相對(duì)穩(wěn)定，基礎(chǔ)設(shè)施投資明顯下降，不管是公路還是鐵路?！?
雖然對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體走向仍眾說(shuō)紛紜，但地方對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑的擔(dān)憂，已經(jīng)通過(guò)調(diào)查組等渠道傳遞到中央決策層。
在7月中央經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)議之后的政策表述中，“穩(wěn)增長(zhǎng)”被置于第一位，緊隨其后的是“調(diào)結(jié)構(gòu)”“促改革”。
然而，“4萬(wàn)億”殷鑒不遠(yuǎn)，新一輪投資將如何出手？
經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)議一天以后，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行部署，從“看不見(jiàn)”的市政地下管網(wǎng)建設(shè)和改造，到“看得見(jiàn)”的污水和生活垃圾處理及再生利用設(shè)施，以及地鐵、輕軌等大容量公共交通系統(tǒng)建設(shè)都涵蓋其中。同時(shí)，會(huì)議還將鐵路固定資產(chǎn)投資額從年初的6500億元，調(diào)高至6900億元，新開(kāi)工項(xiàng)目由37個(gè)增加至47個(gè)，并以中西部鐵路項(xiàng)目為主。
此前不久，環(huán)保部亦透露，中國(guó)將投資1.7萬(wàn)億元，開(kāi)展大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃；將投入2萬(wàn)億元進(jìn)行水污染治理。
種種跡象表明，新一輪投資計(jì)劃悄然啟動(dòng)。
“2008年的‘4萬(wàn)億’投資是公開(kāi)的，這輪投資沒(méi)有公開(kāi)說(shuō)，但是，在悄悄地使勁?！币晃唤咏鼑?guó)家發(fā)改委的人士透露。
在中信證券等機(jī)構(gòu)看來(lái)，中國(guó)政府“以長(zhǎng)帶短”的政策思路已然清晰，即選擇那些既能長(zhǎng)期優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，又能短期起到拉動(dòng)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的領(lǐng)域，比如棚戶區(qū)改造、中西部地區(qū)鐵路建設(shè)、市政基礎(chǔ)設(shè)施和地鐵公共交通建設(shè)等。由于這些是關(guān)乎長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的項(xiàng)目，因此也被稱為“定向投資”。
回暖跡象初顯
剛進(jìn)入下半年時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已有回暖跡象。
海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，7月份，中國(guó)進(jìn)出口額比去年同期增長(zhǎng)7.8％，回升態(tài)勢(shì)明顯；此前的6月份，中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口額出現(xiàn)雙降，其中出口額出現(xiàn)了三年來(lái)最大跌幅。
8月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了7月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。其中PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）同比下降2.3％，雖然這一經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)并未擺脫17個(gè)月連續(xù)下跌的趨勢(shì)，但跌幅已比上月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)。
分行業(yè)看，石油和天然氣開(kāi)采、黑色金屬出廠價(jià)格環(huán)比降幅分別收窄1.4個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。從流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料交易價(jià)格變動(dòng)情況看，7月底大部分黑色金屬、有色金屬、化工產(chǎn)品的交易價(jià)格比月初均有不同程度的上漲。這些皆與7月份制造業(yè)PMI略有回升的趨勢(shì)契合。
8月22日，匯豐發(fā)布的8月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)覽指數(shù)升至50.1，相比之下，7月份終值為47.7。這是PMI指數(shù)連續(xù)三個(gè)月徘徊收縮之后的首次反彈，并創(chuàng)下2010年8月以來(lái)最大升幅。
匯豐控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，新訂單及產(chǎn)出回升拉動(dòng)制造業(yè)活動(dòng)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。受新業(yè)務(wù)和產(chǎn)值溫和回升的推動(dòng)，中國(guó)制造業(yè)增長(zhǎng)已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)。
“預(yù)計(jì)隨著棚戶區(qū)改造、鐵路投資加快、城市基礎(chǔ)設(shè)施和IT基建的加快及小微企業(yè)減稅等政策措施全面顯效，未來(lái)幾個(gè)月，經(jīng)濟(jì)將在目前企穩(wěn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步回升。” 屈宏斌表示。
然而，新一輪的投資顯然會(huì)采取“慢熱型”驅(qū)動(dòng)，五年前的狂歡場(chǎng)景不會(huì)再現(xiàn)。
國(guó)家發(fā)改委投資研究所研究員劉立峰曾公開(kāi)發(fā)表《對(duì)4萬(wàn)億投資計(jì)劃的回顧與評(píng)價(jià)》的研究報(bào)告。報(bào)告稱，從2008年四季度到2010年底，新增中央政府投資1.18萬(wàn)億元，帶動(dòng)地方投資8300億元，銀行貸款1.41萬(wàn)億元、企業(yè)自有資金等其他投資5800億元。其直接效果是“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)”。在2009年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)跌入谷底6.2％以后，2009年二季度、三季度、四季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別提升至7.9％、9.1％和10.7％。
“‘4萬(wàn)億’之時(shí)強(qiáng)調(diào)‘出手要快’，要求旬報(bào)、月報(bào)、周報(bào)，恨不得各種項(xiàng)目一哄而上，實(shí)際上確實(shí)帶來(lái)了無(wú)效投資?！币晃划?dāng)時(shí)參與“4萬(wàn)億”研究決策的專家表示，新一屆政府會(huì)借鑒這些問(wèn)題。新一輪的投資是在下放審批權(quán)的改革推進(jìn)背景之下，明確“凡社會(huì)能辦好的盡可能交給社會(huì)力量承擔(dān)”，因此，本輪投資“慢熱”的同時(shí)，將具有市場(chǎng)化特征。
“新一輪投資跟之前是有區(qū)別的，其中最大的區(qū)別就是這次講有效投資。從消費(fèi)和投資兩方面來(lái)看，2008年那次是重點(diǎn)在于供給，但是這次重點(diǎn)是提振需求。”中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征告訴記者。
貨幣政策“不松口”
資金將是新一輪投資行動(dòng)的最大障礙。
“從投資空間來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資還有很大余地?！敝袊?guó)投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)張漢亞認(rèn)為，現(xiàn)在的問(wèn)題是地方投資沖動(dòng)強(qiáng)烈，但是投資能力有限。
按照事權(quán)劃分，基礎(chǔ)設(shè)施投資資金主要由地方政府籌措。但在經(jīng)濟(jì)增速下滑、地方債務(wù)高企、稅收收入下降的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施所需資金仍主要依靠土地出讓收入，即賣地收入來(lái)支撐，這顯然非長(zhǎng)久之計(jì)。
瑞銀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤注意到，今年前兩個(gè)季度基礎(chǔ)建設(shè)投資的變化——二季度基建投資比一季度略有放緩。
在汪濤看來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施投資得到了各方面的支持，包括地方融資平臺(tái)通過(guò)信托等從銀行表外方式籌措了不少資金，加上上半年各地方賣地收入增長(zhǎng)迅速，使得地方有更多資本投入基礎(chǔ)建設(shè)。然而，此種狀態(tài)并非常態(tài)，二季度開(kāi)始放緩，基礎(chǔ)建設(shè)投資并未明顯變好，明顯增強(qiáng)的是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資。
今年前五個(gè)月，信貸增長(zhǎng)迅速，處于不可持續(xù)的水平，在這樣的情況下央行和中央政府有意調(diào)整信貸增長(zhǎng)，使之變緩，于是出現(xiàn)6月20日后央行突然斷供，導(dǎo)致銀行“錢荒”?！斑@一點(diǎn)我們認(rèn)為是一個(gè)正確的方向，下半年也會(huì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然不會(huì)像6月份那樣突然壓得很緊。”汪濤對(duì)記者表示。
此前，市場(chǎng)普遍存在預(yù)期，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一旦向下，高層就會(huì)動(dòng)搖盤活存量、調(diào)整結(jié)構(gòu)的決心，回到大肆投資的老路上來(lái)，隨著新一輪投資計(jì)劃浮出水面，貨幣政策亦會(huì)跟隨性放松。
但現(xiàn)實(shí)給市場(chǎng)潑了一瓢涼水。8月19日，央行行長(zhǎng)周小川公開(kāi)發(fā)言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)在動(dòng)力還很強(qiáng)，不會(huì)出現(xiàn)所謂連續(xù)性下滑的形勢(shì)，需要找到一個(gè)平衡點(diǎn)，既保持經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)，同時(shí)又能優(yōu)化結(jié)構(gòu)。周小川稱，今年下半年仍將執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，如果有需要會(huì)做一些調(diào)整，但不會(huì)有大調(diào)整，只是“適當(dāng)?shù)摹⒔Y(jié)構(gòu)性”微調(diào)。
周小川表態(tài)的第二天，市場(chǎng)即做出反應(yīng)，銀行間拆借利率再次上升，這是自今年6月流動(dòng)性危機(jī)平復(fù)后，又一次明顯反彈。當(dāng)天，上海銀行間拆放利率（Shibor）全線上漲，隔夜Shibor上升45.1個(gè)基點(diǎn)至3.85％，七天Shibor上升33.6個(gè)基點(diǎn)至4.42％。
曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，與“4萬(wàn)億”時(shí)“遍地開(kāi)花”的做法不同，此輪投資穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，“調(diào)結(jié)構(gòu)”意味明顯。貨幣政策的穩(wěn)定，顯示出高層的政策決心。
7月30日，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普發(fā)布報(bào)告，再次下調(diào)對(duì)中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期至7.3％，此前的數(shù)值為7.9％?！斑@反映了我們對(duì)中國(guó)決策層調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決心的判斷?！睒?biāo)普金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)資深董事廖強(qiáng)說(shuō)，高層對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的容忍度上升，意味著貨幣政策大幅放寬的可能性變小。
在穩(wěn)健的貨幣政策之下，新一輪投資計(jì)劃的資金困局正在變成現(xiàn)實(shí)。
作為社會(huì)投資的主力，銀行信貸投放在最后幾個(gè)月放量的可能性不大。根據(jù)年初各家銀行確定的年度信貸投放計(jì)劃，今年全國(guó)銀行系統(tǒng)新增信貸資金累計(jì)投放量約為8萬(wàn)億元，與2012年8.2萬(wàn)億元相比并無(wú)增量。而在各家銀行年中會(huì)議上，也普遍未有擴(kuò)大信貸投放的相關(guān)部署。
今年前七個(gè)月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，銀行系統(tǒng)信貸新增5.8萬(wàn)億元，同比增加3800億元。更能反映社會(huì)資金供給情況的社會(huì)融資總額指標(biāo)，今年上半年新增10.15萬(wàn)億元，同比增加2.38萬(wàn)億元，非銀行融資更趨活躍。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平預(yù)測(cè)，下半年貨幣政策會(huì)增加靈活性、針對(duì)性和協(xié)調(diào)性。但市場(chǎng)普遍認(rèn)為信貸總量不會(huì)有大的變動(dòng)，全年會(huì)控制在8萬(wàn)億元－9萬(wàn)億元之間。
在具體操作層面，商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)控的謹(jǐn)慎態(tài)度也壓制了部分信貸需求。
“現(xiàn)在有沒(méi)有現(xiàn)金流是硬性條件?！币晃粐?guó)有大銀行公司業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人說(shuō)，“一些公益項(xiàng)目，即使銀行參與，也僅限于其他服務(wù)而非貸款?！绷硗?，在抵押方面要求也趨向嚴(yán)格，“純信用貸款基本不發(fā)放”。
一位國(guó)有大行西部分行人士也表示，下半年會(huì)重點(diǎn)關(guān)注有明確政策導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)，比如棚戶區(qū)改造和新農(nóng)村建設(shè)等，“綜合收益是首先考慮的因素，其次才是規(guī)?！?。
由于資本壓力、存款短板、授信集中度和不良率等監(jiān)管指標(biāo)，以及經(jīng)營(yíng)理念的變化，如果貨幣政策導(dǎo)向不轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行短期信貸激增的空間并不大。
錢從何來(lái)
記者了解到，在信貸這一融資渠道受限情況下，中央有意擴(kuò)大直接融資規(guī)模，重點(diǎn)通過(guò)地方債和企業(yè)債擴(kuò)容，以及政策性銀行支持來(lái)解決資金之渴。值得一提的是，吸引民間資本參與經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營(yíng)將成為此次投資的亮點(diǎn)。
近期，央行特批國(guó)開(kāi)行1000億元“軟貸款”新增額度，用于支持棚戶區(qū)的改造。棚戶區(qū)改造被認(rèn)為是新型城鎮(zhèn)化建設(shè)落地的重要組成部分，不僅能拉動(dòng)投資、消費(fèi)需求，還能帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
此次國(guó)開(kāi)行“軟貸款”與商業(yè)銀行普通貸款的不同在于，可以作為項(xiàng)目資本金，“杠桿式”撬動(dòng)更大規(guī)模的融資。其他商業(yè)銀行也在積極儲(chǔ)備相關(guān)項(xiàng)目，并給予地方分行更多授權(quán)政策傾斜，以支持相關(guān)項(xiàng)目。
債市方面，作為新一輪投資的先鋒，中國(guó)鐵路總公司于7月和8月連續(xù)發(fā)行債券融資400億元。就在此前的7月3日，國(guó)家發(fā)改委做出批復(fù)，同意鐵路總公司2013年分期發(fā)行1500億元鐵路建設(shè)債券，所籌資金全部用于哈爾濱至齊齊哈爾鐵路客運(yùn)專線等73個(gè)鐵路建設(shè)項(xiàng)目。這意味著在剩下的四個(gè)月中，鐵路總公司將密集發(fā)行剩下的1100億元債券。
一位供職于國(guó)有大銀行公司部鐵路融資團(tuán)隊(duì)人士介紹，由于受授信集中度15％的限制，目前對(duì)鐵路貸款新增難度較大，近年來(lái)債券成為支撐鐵路建設(shè)最可靠的資金來(lái)源。債券融資占鐵路投資總額的三分之一左右。
曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，目前鐵路負(fù)債率并不嚴(yán)重，主要問(wèn)題是債務(wù)期限偏短，與長(zhǎng)期投資錯(cuò)配?！拔磥?lái)可通過(guò)債務(wù)品種多元化，來(lái)改善當(dāng)前負(fù)債結(jié)構(gòu)并大幅緩解壓力?！?
但是，自今年以來(lái)債市動(dòng)蕩，需求萎靡，這為新債入市融資增加了不確定性。
除了重點(diǎn)企業(yè)的直接融資，地方政府發(fā)債亦為投資的蓄水池。
8月19日，財(cái)政部代發(fā)2013年第七期和第八期地方政府債券，利率均創(chuàng)下了歷史新高。253億元的三年期債券中標(biāo)利率為4.29％，較上一期的同期限品種利率上升0.37個(gè)百分點(diǎn)。255億元五年期債券中標(biāo)利率為4.43％，上升0.58個(gè)百分點(diǎn)。利率創(chuàng)下了歷史最高水平，參與投標(biāo)的資金倍數(shù)卻跌至年內(nèi)新低。
一直以來(lái)，銀行皆是大型企業(yè)以及城投債的大買家。但今年的新情況是，銀行對(duì)投資債市積極性在下降。
一位國(guó)有大行金融市場(chǎng)部人士坦言，“我們很擔(dān)心債券的風(fēng)險(xiǎn)，特別是信用債?！彼嘎叮顿Y債券很大程度上是為了拉生意，“如果不買一些，就拿不到承銷的資格。而存款和咨詢等金融業(yè)務(wù)也會(huì)受到影響”。
部分銀行對(duì)于信用債的投資已執(zhí)行“信貸標(biāo)準(zhǔn)”，需要會(huì)簽授信部以及風(fēng)險(xiǎn)管理部等，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)考慮。鐵道債在銀行投資中普遍劃為企業(yè)債，但風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較普通品種下降，在資本占用方面也有較大比例的優(yōu)惠。
與此同時(shí)，民間資本投資鐵路、機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施有所放開(kāi)，就在8月19日，國(guó)務(wù)院還出臺(tái)了鐵路投融資改革文件，以吸引民間資本。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士普遍擔(dān)憂，基礎(chǔ)設(shè)施投資回收時(shí)間長(zhǎng)，民間資本進(jìn)入后亦難擁有收益分配權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，致使其對(duì)于投資充滿顧慮。
曹遠(yuǎn)征建議，鐵路融資如要實(shí)現(xiàn)突破，需要改變鐵道部撤消后仍然保留的鐵路統(tǒng)一負(fù)債的模式?！傲闱盟榇蚨皇氰F板一塊，才能吸引民資改善資本問(wèn)題?！?
“實(shí)際上，社會(huì)資金并不少，主要看鐵路投資是不是具有足夠的吸引力?！币晃粐?guó)有銀行公司部交通業(yè)務(wù)部人士說(shuō)，多元化的融資早已存在，吸引新資金進(jìn)入的關(guān)鍵是如何分離公益性和盈利性兩部分，既保證公益服務(wù)，又能真正增加鐵路本身的盈利性，比如票價(jià)定價(jià)機(jī)制怎樣放開(kāi)。
“目前，銀行對(duì)鐵路的融資基本維持此前鐵道部的政策，利率和額度都未有大的變化。一切還要看進(jìn)一步的鐵路投融資體制改革細(xì)則?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。
在發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用方面，地方也開(kāi)始探索。近日，武漢市出臺(tái)文件，鼓勵(lì)民資參與公路、橋梁、隧道、水廠、污水處理廠等的建設(shè)。北京市發(fā)改委亦表示，將把軌道交通、城市道路、綜合交通樞紐、污水處理、固廢處置和鎮(zhèn)域供熱等六大基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域列為試點(diǎn)，擬推出126個(gè)項(xiàng)目，引進(jìn)社會(huì)資本1300億元。
“改革引擎”需啟動(dòng)
記者獲知，在逐步實(shí)施投資拉動(dòng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，決策層出于為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力的考慮， 也在醞釀啟動(dòng)實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)體制改革。
一位接近國(guó)家有關(guān)部委的人士告訴記者，即將在今年秋季召開(kāi)的十八屆三中全會(huì)，將決定經(jīng)濟(jì)體制改革的綱領(lǐng)，其中準(zhǔn)備較為充分的財(cái)稅、金融、能源等領(lǐng)域改革有望率先啟動(dòng)。
2013年3月，國(guó)辦下發(fā)了《關(guān)于實(shí)施〈國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革和職能轉(zhuǎn)變方案〉任務(wù)分工的通知》。減少和下放一批投資審批事項(xiàng)，并列明取消審批的投資項(xiàng)目。5月，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)了2013年的“經(jīng)濟(jì)改革清單”。剛剛履新的政府，率先推動(dòng)的是機(jī)構(gòu)和審批權(quán)改革?！敖?jīng)濟(jì)領(lǐng)域要更多發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用，社會(huì)領(lǐng)域要更好地利用社會(huì)的力量，包括社會(huì)組織的力量，把應(yīng)該由市場(chǎng)和社會(huì)發(fā)揮作用的交給市場(chǎng)和社會(huì)。這也是改革的方向?！眹?guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)稱。
上半年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后，是經(jīng)濟(jì)新政策發(fā)布的第一個(gè)“密集月”。7月下旬起，國(guó)務(wù)院先后推出放開(kāi)貸款利率管制、“營(yíng)改增”試點(diǎn)擴(kuò)至全國(guó)、加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)信息消費(fèi)、金融支持小微企業(yè)發(fā)展、鐵路投融資體制改革等一系列政策和改革舉措。8月21日，李克強(qiáng)再次主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定在取消和下放了一批行政審批事項(xiàng)之后，防止其“反彈”的嚴(yán)控措施。
在7月9日召開(kāi)的部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上，李克強(qiáng)也把改革與“穩(wěn)增長(zhǎng)”“推動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”并列討論，并指出“加快行政管理、財(cái)稅、金融、價(jià)格等重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革步伐”。
上一輪經(jīng)濟(jì)體制改革啟動(dòng)于經(jīng)濟(jì)低迷期，同樣是面臨重重阻力。但通過(guò)改革釋放的生產(chǎn)要素，啟動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的引擎并將紅利延續(xù)至今。如今，新一輪投資箭在弦上，新一屆政府亦再次祭出改革大旗。
改革能否真正“壯士斷腕”，投資與改革的“組合拳”能否再次為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持久動(dòng)力，一切仍有待觀察。
