08上半年銷售增速保持高位，凈利潤(rùn)增速大幅下滑
08年上半年，行業(yè)銷售增速同比為52.8%，為最近2年半的次高增長(zhǎng)速度，比去年同期增速加快。但08年上半年行業(yè)利潤(rùn)同比增速大幅下滑，上半年，行業(yè)凈利潤(rùn)增速同比為26%，大大低于06年上半年的同比增速。顯示本輪的上升景氣周期已經(jīng)見頂回落。剔除非經(jīng)常性損益后的經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)的增幅也大大低于06、07、07上半年3位數(shù)的增速，但略高于06年上半年41.4%的同比增速，顯示上半年行業(yè)盈利能力還處于較高水平。
未來2年凈利潤(rùn)增速將顯著放緩，但仍將達(dá)2位數(shù)未來行業(yè)銷售增速將顯著下滑，08年全年約為40%，09、10年增速將將至25%。上半年毛利率下滑是由于成本上升導(dǎo)致的，因?yàn)樾枨笤鏊俨]有下滑，未來需求因素開始成為毛利率下行的風(fēng)險(xiǎn)，而成本壓力將逐漸消除，甚至為毛利率改善提供支持。未來2年行業(yè)毛利率將在21-23%之間。期間費(fèi)用率約未來2年可能進(jìn)一步下降到10%左右。08、09、10年行業(yè)凈利潤(rùn)增速分別為30.4%、18%、19.4%。
從弱周期及競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的字行業(yè)選擇公司
從周期性及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，依次看好起重機(jī)、挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)、混凝土機(jī)械，對(duì)叉車建議短期回避。推薦的公司是中聯(lián)重科、徐工科技、三一重工。
繼續(xù)向下調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)
調(diào)高徐工科技、維持中聯(lián)重科，調(diào)低山河智能、安徽合力、三一重工的盈利預(yù)測(cè)。維持中聯(lián)重科、徐工科技、三一重工的買入評(píng)級(jí)，調(diào)低安徽合力、山河智能投資評(píng)級(jí)至“中性”。
A股估值水平比國(guó)際同業(yè)溢價(jià)約30%：
A股08年動(dòng)態(tài)估值水平為11.3倍，國(guó)際同業(yè)為8.6倍，A股溢價(jià)30%左右，但是遠(yuǎn)期PE估值水平，A股和國(guó)際同業(yè)接近，市場(chǎng)隱含的A股凈利潤(rùn)增速顯著高于國(guó)際同行。從08年P(guān)B水平看，A股08年為2.6倍，國(guó)際同業(yè)為1.8倍，A股溢價(jià)44%左右，但是A股遠(yuǎn)期PB估值溢價(jià)快速下降，09年未溢價(jià)為30%。
投資風(fēng)險(xiǎn)來自宏觀經(jīng)濟(jì)景氣周期進(jìn)一步惡化：
投資風(fēng)險(xiǎn)包括：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致內(nèi)需下降;全球經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致出口增速收窄。
08年上半年，行業(yè)銷售增速同比為52.8%，為最近2年半的次高增長(zhǎng)速度，比去年同期增速加快。但08年上半年行業(yè)利潤(rùn)同比增速大幅下滑，上半年，行業(yè)凈利潤(rùn)增速同比為26%，大大低于06年上半年的同比增速。顯示本輪的上升景氣周期已經(jīng)見頂回落。剔除非經(jīng)常性損益后的經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)的增幅也大大低于06、07、07上半年3位數(shù)的增速，但略高于06年上半年41.4%的同比增速，顯示上半年行業(yè)盈利能力還處于較高水平。
未來2年凈利潤(rùn)增速將顯著放緩，但仍將達(dá)2位數(shù)未來行業(yè)銷售增速將顯著下滑，08年全年約為40%，09、10年增速將將至25%。上半年毛利率下滑是由于成本上升導(dǎo)致的，因?yàn)樾枨笤鏊俨]有下滑，未來需求因素開始成為毛利率下行的風(fēng)險(xiǎn)，而成本壓力將逐漸消除，甚至為毛利率改善提供支持。未來2年行業(yè)毛利率將在21-23%之間。期間費(fèi)用率約未來2年可能進(jìn)一步下降到10%左右。08、09、10年行業(yè)凈利潤(rùn)增速分別為30.4%、18%、19.4%。
從弱周期及競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的字行業(yè)選擇公司
從周期性及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，依次看好起重機(jī)、挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)、混凝土機(jī)械，對(duì)叉車建議短期回避。推薦的公司是中聯(lián)重科、徐工科技、三一重工。
繼續(xù)向下調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)
調(diào)高徐工科技、維持中聯(lián)重科，調(diào)低山河智能、安徽合力、三一重工的盈利預(yù)測(cè)。維持中聯(lián)重科、徐工科技、三一重工的買入評(píng)級(jí)，調(diào)低安徽合力、山河智能投資評(píng)級(jí)至“中性”。
A股估值水平比國(guó)際同業(yè)溢價(jià)約30%：
A股08年動(dòng)態(tài)估值水平為11.3倍，國(guó)際同業(yè)為8.6倍，A股溢價(jià)30%左右，但是遠(yuǎn)期PE估值水平，A股和國(guó)際同業(yè)接近，市場(chǎng)隱含的A股凈利潤(rùn)增速顯著高于國(guó)際同行。從08年P(guān)B水平看，A股08年為2.6倍，國(guó)際同業(yè)為1.8倍，A股溢價(jià)44%左右，但是A股遠(yuǎn)期PB估值溢價(jià)快速下降，09年未溢價(jià)為30%。
投資風(fēng)險(xiǎn)來自宏觀經(jīng)濟(jì)景氣周期進(jìn)一步惡化：
投資風(fēng)險(xiǎn)包括：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致內(nèi)需下降;全球經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致出口增速收窄。
