大型基建首先受益“微刺激” 更多手段醞釀實施
今年第二次定向降準于6月16日正式實施，興業(yè)銀行、民生銀行、招商銀行、寧波銀行等目前符合條件的銀行已獲準降準0.5個百分點。據(jù)受訪業(yè)界人士估算，包括本次在內(nèi)的定向降準已釋放流動性約2000億元左右。
連續(xù)兩次定向?qū)捤芍?，“微刺激”還能走多遠? “微刺激”還會以什么方式進行下去?這已成為目前市場上最大的懸念。
貨幣政策仍以定向為主
“未來貨幣政策實施空間仍很大，很可能仍以定向?qū)捤蔀橹??！?平安證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理石磊接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時稱，目前還沒必要降息。
市場的這一判斷與高層近期的表態(tài)一脈相承。
6月18日，國務院總理李克強在英國智庫演講時表示，中國政府對經(jīng)濟運行實行區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控，保證它的下限不越過7.5%，或者說能夠保證充分就業(yè)的增長，使得上限CPI不越過3.5%，讓人民生活不受大的影響。
經(jīng)過連續(xù)兩次的“定向降準”之后，2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)村合作銀行存款準備經(jīng)率都已經(jīng)下調(diào)了0.5個百分點。
接下來，四大國有商業(yè)銀行會不會也納入其中?
“目前四大行并不缺錢，主要可能通過再貸款的方式提高他們的信貸額度?！?民族證券高級宏觀分析師陳偉接受記者采訪時表示，前期政策已初顯效果，未來還可能會繼續(xù)出臺定向降準舉措，不過國有四大行很可能難以覆蓋，因為擔憂資金會流向房地產(chǎn)等領域。
有媒體稱，央行[微博]目前正在研究抵押補充貸款(PSL)的創(chuàng)設，其目標是借PSL的利率水平來引導中期政策利率，以實現(xiàn)央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導和掌控。
據(jù)悉，PSL這一工具和再貸款非常類似，但再貸款是一種無抵押的信用貸款。市場猜測，未來 PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當中。在一些業(yè)界人士看來，這樣，央行可以借逆回購、再貸款、定向降準、 PSL等很多工具體系來調(diào)控基礎貨幣。
在民生證券研究院副院長、首席宏觀研究員管清友看來，當前的宏觀管理思路正在轉(zhuǎn)向“寬貨幣+寬信用+寬財政”，重點是“寬信用”，而適度放松存貸比可能是政策工具箱中的重要選擇。其依據(jù)是小微、“三農(nóng)”和其他有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整領域放松存貸比有助于引導金融機構(gòu)提升對上述領域信貸資產(chǎn)占比，信貸資金的可獲得性增強有助于降低上述領域信用風險爆發(fā)的概率。而存貸比放松配合非標融資監(jiān)管硬約束(127 號文)，可以引導金融機構(gòu)表內(nèi)信貸承接表外融資，表外通道業(yè)務融資鏈條縮減有助于降低實體經(jīng)濟融資成本。
不過，雖然二季度貨幣政策定向?qū)捤蓛纱渭哟a，但對于貨幣政策取向，央行將其定性為“微調(diào)”，并強調(diào)貨幣政策的基調(diào)沒有改變，仍為實施穩(wěn)健的貨幣政策。
大型項目或是貨幣寬松主要受益者
已經(jīng)披露的實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟增長形勢有企穩(wěn)回升的跡象，但其中房地產(chǎn)市場走勢疲軟，未來經(jīng)濟增長的新動能仍不明顯。
國家統(tǒng)計局公布的5月份70個城市房價指數(shù)顯示， 新建住宅價格環(huán)比下降的城市有35個，持平的城市有20個，上漲的城市有15個。這也是自2012年6月以來房價下跌城市所占比例最大的一次。
這一形勢下，國務院6月初已經(jīng)下發(fā)通知，對穩(wěn)增長促改革調(diào)結(jié)構(gòu)惠民生政策措施落實情況開展全面督察。 近期包括廣東、浙江等多個省份也出臺了針對不同領域的穩(wěn)增長政策實施指導意見。
交通運輸部數(shù)據(jù)顯示，今年1月至4月，全國鐵路、公路、水路完成固定資產(chǎn)投資4283億元，同比增長6.6%。
值得注意的是，基建項目向民間投資開放的力度明顯加大。
6月16日，陜西發(fā)布了39個項目向社會資本開放，涉及交通、水利等六個領域，總投資約2704億元。
5月底，湖南長沙舉行的民間投資項目對接會上，該市政府發(fā)布面向民間投資開放的86個項目，覆蓋重大城鎮(zhèn)片區(qū)項目、產(chǎn)業(yè)投資、交通市政、生態(tài)景觀整治、棚戶區(qū)和安置房、社會事業(yè)等六大領域，總投資達1010億元。
有媒體統(tǒng)計估算，陜西、湖南、重慶、河南等地，近期向民資開放的投資項目達數(shù)百項，總額超過9500億元。其中，地方基建在內(nèi)的投資項目呈現(xiàn)加快落實的跡象。
有發(fā)改委人士稱，當前80個試點項目，民資已涉足兩成。
“不過吸引民資進去需要一個過程，不會那么快地讓80個項目短期內(nèi)全有民資入場?！标悅τ浾哒f。
央行調(diào)查統(tǒng)計司副司長徐諾金公開表示，中國經(jīng)濟處于“準通縮”已成共識，需要用投資拉動經(jīng)濟增長，近期要考慮下調(diào)存準和利率。“沒有足夠的投資，經(jīng)濟增速會下降，就業(yè)會受到影響，收入增長會放緩，消費擴大也會落空。而穩(wěn)健的貨幣政策要側(cè)重長期引導資金成本下降，近期要側(cè)重適度下調(diào)存準和利率?！彼f。
在光大證券首席經(jīng)濟學家徐高看來，貨幣增長方面，5月M2同比增速小幅加快，也體現(xiàn)了央行對流動性投放的態(tài)度很可能發(fā)生了變化。
央行數(shù)據(jù)顯示，貨幣信貸增長超預期，5月新增人民幣貸款8708億元，同比多增2014億元。
徐高看來，分細項數(shù)據(jù)中新增中長期貸款占新增人民幣貸款的比重維持在上月40%的較高水平，但房屋按揭貸款的居民中長期貸款的增幅卻依然有限。
“這意味著基建投資應該是近期貨幣寬松的主要受益者。5月城投債繼續(xù)放量也表明，5月流動性投放很可能延續(xù)了向基建投資傾斜的‘定向?qū)捤伞奶攸c?！毙旄哌€表示，“從5月中央政府投資項目增速的加快，以及投資到位資金中財政部分的加速來看，財政支出力度的加大應該是在向基礎設施投資傾斜?！?
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示： 5月全國財政支出增速較去年同期(12%)翻倍，達到24.6%，全月共支出近1.28萬億元。創(chuàng)22個月的最高值。在徐高看來，這表明財政終于開始向?qū)嵸|(zhì)性的“積極”邁出了一步。
“如果投資增速出現(xiàn)大幅下降，國家會相應推出有針對性的投資項目。”銀河證券首席經(jīng)濟學家潘向東預計。
“微刺激”效應尚存分歧
與以往相比，對于政策落實決策層似乎比以往更加重視。
國家稅務總局[微博]近日下發(fā)加急通知，要求全國稅務機關迅速開展對國務院出臺的穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生政策措施落實情況的自查工作。 除此之外，交通運輸部也開始內(nèi)部盤點穩(wěn)增長的項目落實情況。
事實上，在通過貨幣政策微調(diào)總量管理之外，行政和財政領域的“改革紅利”也是“微刺激”的一個重要組成部分。
目前，減稅還在繼續(xù)。 6月11日召開的國務院常務會議決定，從2014年7月1日起，將自來水、小型水利發(fā)電等特定一般納稅人適用的增值稅6%、5%、4%、3%四檔征收率合并為一檔，統(tǒng)一按現(xiàn)行簡易稅辦法，執(zhí)行3%的征收率。據(jù)估算，這樣每年將為相關領域企業(yè)減輕稅負約240億元。
5月30日召開的國務院常務會議確定，進一步減少和規(guī)范涉企收費、減輕企業(yè)負擔，部署落實和加大金融對實體經(jīng)濟的支持，決定對國務院已出臺政策措施落實情況開展全面督查。隨后的6月4日，國務院常務會議確定進一步簡政放權(quán)，促進創(chuàng)業(yè)就業(yè)，措施包括取消下放新一批共52項行政審批事項，將36項工商登記前置審批事項改為后置審批。
“靠財政發(fā)力也不容易，因為盤活存量比較困難，刺激力度可能不大。并且也需地方配套發(fā)力，否則很多項目投資落實不了。”陳偉表示。
雖然地方政府對基建充滿熱情，但由于今年土地出讓收入明顯減少，資金備受困擾。近期有消息稱，一些地方政府融資平臺開始和投資銀行及評級機構(gòu)接觸，開始嘗試對海外發(fā)債進行融資。
在瑞銀特約首席經(jīng)濟學家汪濤看來，在決策層“微刺激”和出口持續(xù)復蘇的背景下，預計經(jīng)濟增長勢頭有望在今年夏季持續(xù)改善，從而支撐二三季度GDP環(huán)比增速反彈。當前實體經(jīng)濟初步改善的跡象應有助于緩和決策層大幅放松宏觀政策的壓力。
“房地產(chǎn)下滑的更多負面影響將在秋季和2015年逐步顯現(xiàn)出來，隨著房地產(chǎn)持續(xù)下滑，‘微刺激’效果消退，預計經(jīng)濟增速會再次放緩，從而可能迫使決策層進一步放松政策，包括房地產(chǎn)相關政策。”汪濤表示。
高盛/高華中國宏觀經(jīng)濟學家宋宇則認為，未來數(shù)月決策層對經(jīng)濟增速的擔憂有望緩解，尤其是在預期下半年外需變強的情況下，其他重點改革領域(包括國企改革方面)將取得進展?！敖衲耆径鹊暮暧^經(jīng)濟都有望重回去年三四季度的‘最佳組合’?！彼斡罘Q。
