2013年新增熟料產(chǎn)能大幅下降，供需關(guān)系改善明顯
2013年全國新型干法熟料產(chǎn)能新增量1.02億噸，同比增長6.4%，相比于2012年的1.60億噸，增速11.2%，均出現(xiàn)較大幅度下滑；而且和過去幾年相比，新增產(chǎn)能絕對量最近10年中只有2003年(8494萬噸)、2006年(8779萬噸)以及2007年(9148萬噸)三年低于2013年水平，站在增速角度，由于2013年產(chǎn)能的存量基數(shù)高于上述三年，2013年產(chǎn)能增速是從2002年以來的歷史最低點(diǎn)。
由于直接計(jì)算水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率會(huì)存在誤差(比如，落后產(chǎn)能存量數(shù)據(jù)無法確認(rèn)，每年實(shí)際淘汰的落后產(chǎn)能數(shù)據(jù)也無法確認(rèn))，我們可以用新干法熟料產(chǎn)能增速與水泥產(chǎn)量增速做對比來觀察當(dāng)年行業(yè)供需格局的變化。2013年全行業(yè)水泥產(chǎn)量增速(9.3%)大于熟料產(chǎn)能增速(6.4%)，反映行業(yè)供需格局已經(jīng)出現(xiàn)正向改善(實(shí)際上像 2011年如果考慮到落后產(chǎn)能淘汰，水泥產(chǎn)量增速很有可能大于熟料產(chǎn)能增速)，站在這個(gè)角度，我們也可以解釋為什么2011年和2013年行業(yè)尤其是東部地區(qū)景氣度較高。 預(yù)計(jì)2014年全國新增產(chǎn)能約7000萬噸左右，對應(yīng)產(chǎn)能增速4.1%，新增供給繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢。
新增產(chǎn)能集中在西南/西北，兩廣/京津冀/江浙滬皖產(chǎn)能投放基本結(jié)束
分區(qū)域來看，西北和西南地區(qū)新增產(chǎn)能分別為2694與1960萬噸，占全國新增量的45%。其中新增產(chǎn)能超過1000萬噸的省份只有新疆、貴州和山西，其他省份新增產(chǎn)能均在600萬噸以下。華北地區(qū)新增產(chǎn)能主要集中在山西省(1085萬噸)，如果只看京津冀地區(qū)，則2013年產(chǎn)能增速只有3%；華東地區(qū)整體產(chǎn)能增速為4%，但若剔除福建、江西、山東，江浙滬皖地區(qū)產(chǎn)能增速也只有2%；兩廣地區(qū)產(chǎn)能增速也只有4%。
供給端改善能夠帶來價(jià)格和盈利的向上彈性
在2014年建材行業(yè)策略報(bào)告中，我們曾經(jīng)提到，新增供給變少、供需關(guān)系改善，能帶來水泥價(jià)格和企業(yè)盈利提升。由于2004-2005、2007-2008以及2011-2012年是熟料產(chǎn)能集中投放、需求下滑的階段，我們選取以上三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)檢驗(yàn)了前一年各省熟料產(chǎn)能增速以及后一年上半年各省水泥價(jià)格的最高漲幅，結(jié)果表明新增產(chǎn)能和水泥價(jià)格漲幅存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在產(chǎn)能沖擊較大的區(qū)域，第二年上半年水泥價(jià)格上漲幅度較??；而在產(chǎn)能沖擊較小的區(qū)域第二年上半年價(jià)格漲幅較大。從而說明邊際供需的改善或者惡化對后續(xù)的價(jià)格和盈利存在顯著的影響。
投資建議：維持“買入”評級
2014年水泥行業(yè)新增產(chǎn)能將繼續(xù)出于下滑態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能增速約4.1%，誠然2014年需求增速確實(shí)存在下滑風(fēng)險(xiǎn)，不過從定量角度來看，只要經(jīng)濟(jì)不硬著陸，預(yù)計(jì)需求仍將有6%以上的增長，整體來看，行業(yè)供需仍將保持改善態(tài)勢。同時(shí)，環(huán)保約束和取消32.5復(fù)合水泥等政策將對供給端帶來積極影響，給供需改善帶來更高的安全邊際。
而從擇時(shí)角度來看，1-2月份是負(fù)面因素最多的月份(表現(xiàn)為行業(yè)層面淡季價(jià)格下跌、宏觀層面預(yù)期悲觀)，而且這種擔(dān)憂(表現(xiàn)為殺估值)短期內(nèi)無法被證實(shí)或證偽，微觀面的驗(yàn)證需要等到春節(jié)后，所以我們建議2-3月開始布局，標(biāo)的上，看好海螺水泥和金隅股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，新投產(chǎn)能超預(yù)期，原材料成本大幅上漲。
2013年全國新型干法熟料產(chǎn)能新增量1.02億噸，同比增長6.4%，相比于2012年的1.60億噸，增速11.2%，均出現(xiàn)較大幅度下滑；而且和過去幾年相比，新增產(chǎn)能絕對量最近10年中只有2003年(8494萬噸)、2006年(8779萬噸)以及2007年(9148萬噸)三年低于2013年水平，站在增速角度，由于2013年產(chǎn)能的存量基數(shù)高于上述三年，2013年產(chǎn)能增速是從2002年以來的歷史最低點(diǎn)。
由于直接計(jì)算水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率會(huì)存在誤差(比如，落后產(chǎn)能存量數(shù)據(jù)無法確認(rèn)，每年實(shí)際淘汰的落后產(chǎn)能數(shù)據(jù)也無法確認(rèn))，我們可以用新干法熟料產(chǎn)能增速與水泥產(chǎn)量增速做對比來觀察當(dāng)年行業(yè)供需格局的變化。2013年全行業(yè)水泥產(chǎn)量增速(9.3%)大于熟料產(chǎn)能增速(6.4%)，反映行業(yè)供需格局已經(jīng)出現(xiàn)正向改善(實(shí)際上像 2011年如果考慮到落后產(chǎn)能淘汰，水泥產(chǎn)量增速很有可能大于熟料產(chǎn)能增速)，站在這個(gè)角度，我們也可以解釋為什么2011年和2013年行業(yè)尤其是東部地區(qū)景氣度較高。 預(yù)計(jì)2014年全國新增產(chǎn)能約7000萬噸左右，對應(yīng)產(chǎn)能增速4.1%，新增供給繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢。
新增產(chǎn)能集中在西南/西北，兩廣/京津冀/江浙滬皖產(chǎn)能投放基本結(jié)束
分區(qū)域來看，西北和西南地區(qū)新增產(chǎn)能分別為2694與1960萬噸，占全國新增量的45%。其中新增產(chǎn)能超過1000萬噸的省份只有新疆、貴州和山西，其他省份新增產(chǎn)能均在600萬噸以下。華北地區(qū)新增產(chǎn)能主要集中在山西省(1085萬噸)，如果只看京津冀地區(qū)，則2013年產(chǎn)能增速只有3%；華東地區(qū)整體產(chǎn)能增速為4%，但若剔除福建、江西、山東，江浙滬皖地區(qū)產(chǎn)能增速也只有2%；兩廣地區(qū)產(chǎn)能增速也只有4%。
供給端改善能夠帶來價(jià)格和盈利的向上彈性
在2014年建材行業(yè)策略報(bào)告中，我們曾經(jīng)提到，新增供給變少、供需關(guān)系改善，能帶來水泥價(jià)格和企業(yè)盈利提升。由于2004-2005、2007-2008以及2011-2012年是熟料產(chǎn)能集中投放、需求下滑的階段，我們選取以上三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)檢驗(yàn)了前一年各省熟料產(chǎn)能增速以及后一年上半年各省水泥價(jià)格的最高漲幅，結(jié)果表明新增產(chǎn)能和水泥價(jià)格漲幅存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在產(chǎn)能沖擊較大的區(qū)域，第二年上半年水泥價(jià)格上漲幅度較??；而在產(chǎn)能沖擊較小的區(qū)域第二年上半年價(jià)格漲幅較大。從而說明邊際供需的改善或者惡化對后續(xù)的價(jià)格和盈利存在顯著的影響。
投資建議：維持“買入”評級
2014年水泥行業(yè)新增產(chǎn)能將繼續(xù)出于下滑態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能增速約4.1%，誠然2014年需求增速確實(shí)存在下滑風(fēng)險(xiǎn)，不過從定量角度來看，只要經(jīng)濟(jì)不硬著陸，預(yù)計(jì)需求仍將有6%以上的增長，整體來看，行業(yè)供需仍將保持改善態(tài)勢。同時(shí)，環(huán)保約束和取消32.5復(fù)合水泥等政策將對供給端帶來積極影響，給供需改善帶來更高的安全邊際。
而從擇時(shí)角度來看，1-2月份是負(fù)面因素最多的月份(表現(xiàn)為行業(yè)層面淡季價(jià)格下跌、宏觀層面預(yù)期悲觀)，而且這種擔(dān)憂(表現(xiàn)為殺估值)短期內(nèi)無法被證實(shí)或證偽，微觀面的驗(yàn)證需要等到春節(jié)后，所以我們建議2-3月開始布局，標(biāo)的上，看好海螺水泥和金隅股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，新投產(chǎn)能超預(yù)期，原材料成本大幅上漲。
