投資要點(diǎn)
市場(chǎng)近期普遍關(guān)心北方水泥企業(yè)是否可能存在較大股價(jià)彈性，但是恰恰在上周四（8月9日），遼寧地區(qū)的水泥價(jià)格再次出現(xiàn)大幅下跌，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期造成了一定擾動(dòng)。我們就市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題解讀如下：
1、北方地區(qū)水泥企業(yè)面臨的核心問(wèn)題是什么？
北方企業(yè)面臨的是天然的低產(chǎn)能利用率和需求持續(xù)回落的雙重壓力。天然的低產(chǎn)能利用率是在過(guò)去發(fā)展的過(guò)程中，區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能投放的不理性導(dǎo)致。低產(chǎn)能利用率使得企業(yè)每噸產(chǎn)品的固定成本大，純粹依靠產(chǎn)能約束推升價(jià)格去維持運(yùn)營(yíng)。但是需求一旦出現(xiàn)波動(dòng)，企業(yè)較容易感受到經(jīng)營(yíng)層面的壓力，所以行業(yè)景氣更為脆弱（這從近期東北區(qū)域水泥價(jià)格暴跌可以看出），比華東產(chǎn)能利用率較高區(qū)域維持難度要大很多。因而我們認(rèn)為北方區(qū)域企業(yè)當(dāng)前唯一的出路是推動(dòng)產(chǎn)能出清。
2、如果固投發(fā)力，哪個(gè)區(qū)域內(nèi)的需求彈性相對(duì)較大？
我們用每萬(wàn)元固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)水泥產(chǎn)量這一指標(biāo)對(duì)西北三?。ㄐ陆畬幭母拭C）東北三省以及京津冀進(jìn)行了整理測(cè)算，發(fā)現(xiàn)這一系數(shù)近年來(lái)出現(xiàn)了明顯的下滑，而西北地區(qū)的下滑速度相對(duì)較慢；我們認(rèn)為這與感性認(rèn)知是相對(duì)一致的，西北三省由于固投中基建工程占比較高（即人為制造的水泥相關(guān)鏈條的需求較多），每萬(wàn)元固定資產(chǎn)投資所拉動(dòng)的水泥產(chǎn)量是三個(gè)區(qū)域中最大的；而京津冀區(qū)域固定資產(chǎn)投資額對(duì)于水泥相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的拉動(dòng)作用相對(duì)較小。換言之，如果在財(cái)政政策邊際趨于平穩(wěn)的預(yù)期下，相關(guān)區(qū)域固投完成額能夠出現(xiàn)回升，那么西北三省水泥需求的彈性會(huì)相對(duì)明顯。
從股票投資角度而言，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)北方水泥股雖然由于漲價(jià)今年以來(lái)均出現(xiàn)了業(yè)績(jī)的明顯回暖，但是仍然存在產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)行業(yè)景氣帶來(lái)可能不利影響的風(fēng)險(xiǎn)，而從估值角度看相對(duì)合理，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償并不是十分充分，可能需要供需兩端再持續(xù)發(fā)力，才能夠出現(xiàn)更為明顯的彈性。但是由于投資邊際效應(yīng)的不斷遞減，我們對(duì)水泥需求量出現(xiàn)明顯回升的這一可能持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度；而更為值得期待的是穩(wěn)定政策下行業(yè)格局是否能夠出現(xiàn)加速改善，所以對(duì)于北方企業(yè)，目前我們認(rèn)為區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能利用率較高甘肅區(qū)域龍頭祁連山、或者集中度快速提升、區(qū)域間流通很少的新疆區(qū)域龍頭天山股份可能風(fēng)險(xiǎn)收益比相對(duì)會(huì)更高一些。
3、東北地區(qū)近期價(jià)格的下跌是否會(huì)對(duì)華東水泥市場(chǎng)的景氣造成較大影響？
近期東北由于產(chǎn)能利用率持續(xù)下降，遼寧地區(qū)需求疲弱，行業(yè)協(xié)同心態(tài)出現(xiàn)松動(dòng)，區(qū)域內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。市場(chǎng)普遍擔(dān)憂東北水泥價(jià)格下調(diào)是否會(huì)對(duì)華東區(qū)域價(jià)格產(chǎn)生影響，我們認(rèn)為從地緣市場(chǎng)客觀條件和企業(yè)心態(tài)的主觀條件兩方面看，均無(wú)需過(guò)度擔(dān)心。
從地緣市場(chǎng)角度而言，東北地區(qū)的水泥向南方地區(qū)運(yùn)輸?shù)碾y度相對(duì)較大。從運(yùn)輸可行性角度而言，一般東北地區(qū)向外運(yùn)輸?shù)母劭谑谴筮B港，大連港周邊的熟料日產(chǎn)能約為5 萬(wàn)噸（有效產(chǎn)能約為100 萬(wàn)噸/年），運(yùn)輸至長(zhǎng)江入?？诘木嚯x約為800-1000KM，預(yù)計(jì)每噸運(yùn)費(fèi)成本約為100元，而沈陽(yáng)是遼寧的核心熟料集中區(qū)域，如果過(guò)剩的熟料從沈陽(yáng)運(yùn)輸至大連，需要運(yùn)輸400KM，運(yùn)費(fèi)每噸至少在150 元以上。也就是說(shuō)沈陽(yáng)的水泥如果要運(yùn)到華東進(jìn)行銷售，整體價(jià)差需要非常大；而從輸出能力看，能夠輸出的量十分有限，而華東區(qū)域接下來(lái)可能面臨的是較大的供給缺口，因而東北水泥對(duì)于華東地區(qū)可能產(chǎn)生的沖擊也是相對(duì)較小的。
從行業(yè)格局角度而言，自2016 年C5（海螺、中建材、金隅冀東、山水、天瑞）五家龍頭企業(yè)簽訂《環(huán)渤海戰(zhàn)略協(xié)定》以來(lái)，行業(yè)的共識(shí)已經(jīng)達(dá)成：即對(duì)于大型企業(yè)而言，部分區(qū)域的量?jī)r(jià)如果出現(xiàn)下跌，將矛盾在區(qū)域內(nèi)進(jìn)行解決是遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于將產(chǎn)品低價(jià)銷售向區(qū)域之外的，尤其是南北之間的竄貨，對(duì)于行業(yè)格局更是百害而無(wú)一利；而這一共識(shí)在產(chǎn)能新增持續(xù)減少的大背景下有效的得以維持。近期東北區(qū)域價(jià)格出現(xiàn)下調(diào)之后，區(qū)域主導(dǎo)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行了第一時(shí)間積極的溝通，有望針對(duì)當(dāng)前需求情況對(duì)供給端進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整。因而我們認(rèn)為短期區(qū)域內(nèi)價(jià)格可能較難看到回升，但是區(qū)域間約束仍然是有效存在，大規(guī)模的區(qū)域間竄貨并不具備客觀和主觀兩方面的條件。
我們認(rèn)為在外部環(huán)境不確定性逐漸增大的背景下，內(nèi)需的重要性體現(xiàn)的較為明顯。無(wú)論是“綠水青山”、“理直氣壯做大做強(qiáng)國(guó)企”還是“降赤字”都體現(xiàn)近年政府對(duì)自身資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)訴求（做大資產(chǎn)、降低負(fù)債）；“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”工作的迫切性，疊加當(dāng)前的宏觀外部環(huán)境，發(fā)揮傳統(tǒng)動(dòng)能的造血作用可以說(shuō)是一種手段。但是去杠桿的大背景下，大放水的可能性是較小的，而“大水漫灌”的效果也必然會(huì)相比歷史上大打折扣。因而我們并不對(duì)需求總量過(guò)分樂(lè)觀，但也不過(guò)分悲觀。值得重點(diǎn)關(guān)注的仍是“存量時(shí)代”下確定性的行業(yè)格局好轉(zhuǎn)，如結(jié)構(gòu)升級(jí)、去產(chǎn)能等趨勢(shì)。我們近期持續(xù)建議關(guān)注確定性持續(xù)增強(qiáng)的南方區(qū)域的水泥，而成長(zhǎng)板塊龍頭如（玻纖龍頭中國(guó)巨石、中材科技，品牌建材龍頭北新建材、偉星新材等）的整體邏輯仍然是比較通順的，部分股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)反而是中長(zhǎng)期的配置的較好介入時(shí)機(jī)。
水泥：“淡季”或不淡，低庫(kù)存下價(jià)格有支撐！礦山整改推動(dòng)“熟料資源化”趨勢(shì)加速，利好過(guò)剩產(chǎn)能化解！
傳統(tǒng)淡季逐漸到來(lái)，近兩周各地價(jià)格漲跌互現(xiàn)，但整體幅度有限，價(jià)格、庫(kù)存中樞維持平穩(wěn)。主流水泥企業(yè)中報(bào)均不同程度的超出了市場(chǎng)預(yù)期；而展望后續(xù)基本面，我們發(fā)現(xiàn)到了8 月上旬，全國(guó)水泥、熟料庫(kù)存仍然處于同期較低水平，且南方部分區(qū)域價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始推漲，漲價(jià)窗口的提前無(wú)疑使我們對(duì)南方區(qū)域后續(xù)價(jià)格具備更強(qiáng)的信心。核心推薦海螺水泥、華新水泥。
今年漲價(jià)窗口提前的核心原因如下：
其一、2018 年同期錯(cuò)峰生產(chǎn)政策更嚴(yán)。對(duì)比2017 年的同期的錯(cuò)峰生產(chǎn)規(guī)劃，我們認(rèn)為2018 年的錯(cuò)峰生產(chǎn)政策對(duì)供給端的收縮力度進(jìn)一步加強(qiáng)，錯(cuò)峰生產(chǎn)的規(guī)劃也更加細(xì)化、有針對(duì)性。各省在錯(cuò)峰的時(shí)間安排上相對(duì)延長(zhǎng)，邊際收縮力度更大；而后續(xù)華東、西南等地省市仍有錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃的可能。而本周末常州因空氣質(zhì)量壓力而推出的限產(chǎn)計(jì)劃細(xì)則出臺(tái)，經(jīng)我們測(cè)算，有望減少8-12 月華東地區(qū)熟料供應(yīng)量300 余萬(wàn)噸，約占華東區(qū)域的2%，江蘇區(qū)域約15%，這將在邊際上對(duì)當(dāng)前已然緊張的行業(yè)供需帶來(lái)更大的壓力。
其二、今年環(huán)保監(jiān)管執(zhí)行力度也進(jìn)一步加強(qiáng)。我們看到今年華東地區(qū)出現(xiàn)了前所未有的、因?yàn)榄h(huán)保原因?qū)е碌拇笮蜕a(chǎn)基地停窯的情況出現(xiàn)，這進(jìn)一步減少了同期實(shí)際的熟料供應(yīng)。我們前期經(jīng)過(guò)計(jì)算，僅蕪湖海螺在6 月底的臨時(shí)停產(chǎn)和銅陵海螺的暫時(shí)性關(guān)停，就減少了區(qū)域內(nèi)約100萬(wàn)噸熟料的供應(yīng)能力。
其三、“熟料資源化”不斷提速。今年以來(lái)我們看到全國(guó)各地進(jìn)一步對(duì)原材料資源的管控力度不斷增強(qiáng)（長(zhǎng)江沿線管制采砂、部分縣市禁止石灰石外運(yùn)出售）、大型企業(yè)進(jìn)一步增強(qiáng)粉磨消化能力（海螺、南方等旺季日出貨量達(dá)到甚至超過(guò)歷史高點(diǎn)）等事實(shí)都能看出。而很多小企業(yè)在這個(gè)過(guò)程中生產(chǎn)能力受到了極大影響。
而往后看，我們看到近期各地政府頻繁針對(duì)礦山、水泥產(chǎn)能出臺(tái)管理方案調(diào)整。我們看到浙江省《水泥工業(yè)2018-2022 年發(fā)展規(guī)劃》已經(jīng)出臺(tái)，《規(guī)劃》中提出到2022 年前后全省建設(shè)5 個(gè)熟料基地（南方3 個(gè)、海螺紅獅各一個(gè)；并搭載綠色礦山）；山東省、江蘇省等地均積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，關(guān)閉、搬遷、整改區(qū)域內(nèi)的水泥產(chǎn)線。而長(zhǎng)江沿線針對(duì)采礦、采砂等資源性行業(yè)的整改剛剛拉開(kāi)序幕。體現(xiàn)了政府對(duì)原材料的重視和接下來(lái)幾年對(duì)這些資源進(jìn)行統(tǒng)籌集中管理的大發(fā)展方向。而像山東淄博等建材大市其實(shí)早已未雨綢繆，提前開(kāi)始進(jìn)行行業(yè)改革。我們認(rèn)為這將有效的從產(chǎn)業(yè)鏈條上游去壓縮水泥行業(yè)的整體有效產(chǎn)能，在“新常態(tài)”下行業(yè)進(jìn)一步集中是大勢(shì)所趨，而大型水泥企業(yè)進(jìn)一步獲取更多市場(chǎng)份額的確定性極強(qiáng)。
產(chǎn)能控制持續(xù)升級(jí)，我們認(rèn)為將為水泥價(jià)格帶來(lái)更為明顯的支撐。
我們認(rèn)為平抑周期下周期品配置邏輯在悄然變化，而水泥行業(yè)是經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下配置價(jià)值非常高的周期品。
其一、新常態(tài)下的需求周期平抑是大趨勢(shì)：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，舊動(dòng)能仍然承載著較強(qiáng)的為新動(dòng)能造血的功能，我們認(rèn)為政府是更多希望看到新動(dòng)能在經(jīng)濟(jì)中的占比越來(lái)越多，而不是舊動(dòng)能出現(xiàn)斷崖式下滑。近期政府的重要工作會(huì)議上明確指出，供給側(cè)改革將仍然貫穿整個(gè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過(guò)程，我們認(rèn)為政府是希望經(jīng)濟(jì)總量緩步回落的同時(shí)，同步加速供給的收縮，這也是當(dāng)前政府工作的大方向。而基于當(dāng)前的政府各項(xiàng)表述和核心的訴求，我們認(rèn)為近年大部分工業(yè)品的價(jià)格還是會(huì)延續(xù)在較高盈利中樞下的震蕩，不同的周期品振幅是不同的，但總體需求周期平抑是大趨勢(shì)。因而對(duì)周期品的配置邏輯也在逐漸轉(zhuǎn)變。
其二、平抑的周期下水泥的行業(yè)定價(jià)權(quán)最強(qiáng)、穩(wěn)定性較高，價(jià)值屬性邏輯最能講通：歷史上看大家選擇周期品一般都是覺(jué)得鋼鐵是優(yōu)于水泥的，因?yàn)殇撹F整個(gè)周期性更強(qiáng)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上杠桿較多，更容易從周期波動(dòng)彈性中獲益。但是我們覺(jué)得現(xiàn)在隨著需求周期的波動(dòng)變窄，而供給周期的擾動(dòng)減少，我們?cè)谶@個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)周期品的配置邏輯和歷史上看有明顯區(qū)別，現(xiàn)在新常態(tài)下盈利波動(dòng)整體波動(dòng)越窄的行業(yè)，龍頭企業(yè)相比于行業(yè)總體平均成本有明顯優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，而且未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率比較低，分紅率有提升能力的龍頭。是可以講類價(jià)值化的邏輯的，水泥從各個(gè)條件上來(lái)看比較符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。水泥是彈性、區(qū)域型產(chǎn)能，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條在國(guó)內(nèi)、是本土化定價(jià)產(chǎn)品且產(chǎn)業(yè)鏈條上庫(kù)存少，基本沒(méi)有杠桿，受到預(yù)期的影響相對(duì)較??；大型水泥企業(yè)由于有自有礦山的原因，具有很強(qiáng)的上游屬性，在目前的“供給側(cè)改革”大背景下水泥龍頭對(duì)于整體市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)是非常強(qiáng)的。
其三、“熟料資源化”將在2018 年繼續(xù)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生邊際影響，加速企業(yè)出清和龍頭的產(chǎn)業(yè)鏈條延伸。2018 年隨著政府訴求更加重視“綠水青山”，我國(guó)石灰石礦山的格局將從過(guò)去“規(guī)模小、散亂差”向“集中化、規(guī)模化、正規(guī)化”靠攏，采礦權(quán)的收縮與礦山的正規(guī)化將導(dǎo)致大量中小無(wú)證礦山的退出，大幅提高原材料石灰石礦石的邊際成本。原材料的成本上升將促使行業(yè)分化，需要外購(gòu)石灰石的水泥小企業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)力加速衰弱逐步退出市場(chǎng)。相比之下，像海螺等一些水泥大企業(yè)由于擁有大量的石灰石礦山儲(chǔ)備，基本不會(huì)受影響，反而能夠獲得更多的水泥和熟料市場(chǎng)份額，另外通過(guò)自有礦山為一些附近小的混凝土攪拌站提供骨料等獲得更多具有“資源屬性”的利潤(rùn)。水泥龍頭布局混凝土、向拉法基“主要銷售商混”的經(jīng)營(yíng)模式逐漸過(guò)渡，我們認(rèn)為通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈條的不斷延伸，水泥龍頭企業(yè)甚至具備“二次成長(zhǎng)”的邏輯。
玻纖：需求穩(wěn)增，成長(zhǎng)趨勢(shì)不改，龍頭配置價(jià)值凸顯，推薦中國(guó)巨石。
玻纖作為替代性材料，近年在全球經(jīng)濟(jì)回暖和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大潮中，整體需求增長(zhǎng)明顯。風(fēng)電行業(yè)回暖趨勢(shì)明顯、汽車輕量化領(lǐng)域的滲透率將逐漸提高、電子紗下游覆銅板領(lǐng)域訂單飽滿，我們預(yù)計(jì)玻纖需求在2018 及未來(lái)幾年仍然將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。汽車輕量化用熱塑玻纖紗方面：熱塑復(fù)材行業(yè)增速超過(guò)11%，市場(chǎng)空間廣闊。2016 年，我國(guó)熱塑性復(fù)合材料產(chǎn)量為196.5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.39%，占國(guó)內(nèi)纖維復(fù)合材料制品行業(yè)總產(chǎn)量的42.5%。Global Market Insights，Inc.的研究報(bào)告顯示，全球汽車復(fù)合材料市場(chǎng)總值到2024 年將達(dá)到240 億美元。熱塑復(fù)材的增長(zhǎng)將推動(dòng)熱塑玻纖紗的需求。風(fēng)電方面：2018 年1-6 月風(fēng)電新增裝機(jī)7.53GW，同比增長(zhǎng)25%，其中6 月份，風(fēng)電新增裝機(jī)容量1.23GW，同比增長(zhǎng)55%。同事，1-6 月份風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)為1143 小時(shí)，同比增長(zhǎng)16%。6-9 月是風(fēng)電裝機(jī)旺季，風(fēng)電場(chǎng)經(jīng)濟(jì)性提升和業(yè)主現(xiàn)金流改善有望拉動(dòng)行業(yè)裝機(jī)需求。
持續(xù)數(shù)年的高盈利確實(shí)刺激了一定程度的產(chǎn)能新增，但新一輪產(chǎn)能投放來(lái)自主流大企業(yè)，中高端占比較高，小企業(yè)由于資金和技術(shù)壁壘競(jìng)爭(zhēng)力較差。我們預(yù)計(jì)到2018 年底，三大企業(yè)（巨石、泰玻、重慶國(guó)際）新增產(chǎn)能將達(dá)到61 萬(wàn)噸；其他主要企業(yè)（長(zhǎng)海、山玻、威玻、中材金晶）新增產(chǎn)能將達(dá)到24 萬(wàn)噸；國(guó)外新增相對(duì)較少，接近5 萬(wàn)噸。此輪產(chǎn)能新增主要來(lái)自巨石、泰玻和重慶國(guó)際等大企業(yè)，且集中在熱塑、風(fēng)電等中高端領(lǐng)域。從行業(yè)需求來(lái)看，熱塑型產(chǎn)品增速較高，近幾年巨石和泰玻此領(lǐng)域的銷售增速均超過(guò)30%。且由于認(rèn)證周期較長(zhǎng)，用戶粘性較高，新進(jìn)入者很難搶占市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)三大家的產(chǎn)能增加將被新增需求逐步消化。中低端產(chǎn)能來(lái)講，重慶三磊、江西元源等新進(jìn)入者由于技術(shù)積累和資金相對(duì)緊張的問(wèn)題實(shí)際產(chǎn)銷情況不及預(yù)期。
中國(guó)巨石將進(jìn)一步憑借自身積累多年的技術(shù)、資金、資源等優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)市占率和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)和“走出去”的大潮中，擁有一席之地：1）產(chǎn)能穩(wěn)步釋放確保銷量穩(wěn)增長(zhǎng)；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端（中高端占比接近70%）；3）公司成本優(yōu)勢(shì)明顯，隨著所有老線完成冷修技改以及智能制造產(chǎn)線投出，成本優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)保持；4）公司近年來(lái)持續(xù)進(jìn)行海外擴(kuò)張，亮劍全球，成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)，我們預(yù)計(jì)美國(guó)產(chǎn)線將于年底投產(chǎn)，以外供外將進(jìn)一步避免貿(mào)易摩擦的影響。
玻璃：短期來(lái)看玻璃需求并沒(méi)有體現(xiàn)出明顯增長(zhǎng)。然而今年玻璃企業(yè)普遍體現(xiàn)出了較強(qiáng)的協(xié)同心態(tài)，效仿水泥行業(yè)嘗試主動(dòng)對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，召開(kāi)了各地產(chǎn)業(yè)會(huì)議。近期行業(yè)會(huì)議對(duì)穩(wěn)定廠家和渠道的市場(chǎng)信心，起到了較好的作用。近期貿(mào)易商和加工企業(yè)采購(gòu)玻璃的積極性有所提高。部分廠家前期居高不下的庫(kù)存也得到一定程度的緩解。產(chǎn)銷比較快恢復(fù)，玻璃價(jià)格也出現(xiàn)了止跌回升。當(dāng)前價(jià)格中樞仍然不錯(cuò)，能夠支撐企業(yè)相對(duì)較高盈利水平，我們認(rèn)為隨著年中地產(chǎn)竣工需求逐漸回暖，玻璃價(jià)格有望停止下跌趨勢(shì)。我們認(rèn)為雖然玻璃同水泥在產(chǎn)能特性上存在較大不同，行業(yè)自律難度相對(duì)高，但是大企業(yè)核心訴求保持一致對(duì)后續(xù)價(jià)格表現(xiàn)有一定支撐作用。
中期維度看，我們?nèi)匀唤ㄗh重視當(dāng)前供需緊平衡的現(xiàn)狀和后續(xù)需求存在的超預(yù)期可能。撇開(kāi)排污許可證帶來(lái)的行政化干預(yù)，2010 年之后的點(diǎn)火高峰仍然預(yù)示著玻璃行業(yè)即將迎來(lái)的冷修高峰期；而地產(chǎn)庫(kù)存持續(xù)兩年的去化，疊加竣工面積增速和新開(kāi)工、銷售增速之間出現(xiàn)罕見(jiàn)的剪刀差預(yù)示著補(bǔ)庫(kù)存有較大空間。我們認(rèn)為玻璃的供需兩端均有向好的趨勢(shì)，而這一時(shí)點(diǎn)后續(xù)的需求將是彈性的重要來(lái)源。推薦旗濱集團(tuán)。
品牌建材：對(duì)消費(fèi)建材的投資我們建議看清長(zhǎng)期的趨勢(shì)，與時(shí)間為友，與強(qiáng)者為伴。長(zhǎng)期看好北新建材、偉星新材、東方雨虹和帝歐家居，短期部分龍頭因?yàn)樵牧铣杀旧仙赡苊媾R一定盈利能力下滑的壓力，但是在行業(yè)集中度進(jìn)一步提升過(guò)程中成本的轉(zhuǎn)嫁只是時(shí)間問(wèn)題。
我們推薦的消費(fèi)建材類公司的成長(zhǎng)性不僅源于細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的平穩(wěn)增長(zhǎng)，更來(lái)源于作為各細(xì)分行業(yè)龍頭的內(nèi)生增長(zhǎng)帶來(lái)的市占率和盈利能力的持續(xù)提升，主要基于以下原因：
1）2B 端：地產(chǎn)商集中度和精裝房比例的雙重提升使龍頭地產(chǎn)商具有更強(qiáng)的采購(gòu)話語(yǔ)權(quán)，具備工程端優(yōu)勢(shì)且深度綁定的品牌建材企業(yè)將持續(xù)受益；
2）2C 端：存量房的二次裝修和消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的新增需求以及相對(duì)較小的單客消費(fèi)金額使消費(fèi)者更加看重品牌和服務(wù)；
3）礦產(chǎn)資源緊缺疊加環(huán)保趨嚴(yán)，進(jìn)一步淘汰資源儲(chǔ)備不足的小企業(yè)，以及環(huán)保不達(dá)標(biāo)的石膏板、瓷磚和防水材料企業(yè)。
除北新建材以外，其他裝飾建材龍頭公司市占率不高，具備“大行業(yè)，小公司”特點(diǎn)，隨著地產(chǎn)集中度提升、消費(fèi)升級(jí)以及環(huán)保趨嚴(yán)影響，龍頭市場(chǎng)份額將持續(xù)提升。
新材料：半導(dǎo)體石英耗材龍頭迎來(lái)新時(shí)代，推薦菲利華。
公司是國(guó)內(nèi)石英玻璃行業(yè)龍頭，在半導(dǎo)體、光通信、航天航空等領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯：1）在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)唯一獲得主要半導(dǎo)體設(shè)備商（東京電子、應(yīng)材、Lam）認(rèn)證的石英材料供應(yīng)商；2）在航天航空領(lǐng)域，公司是全球少數(shù)具有石英纖維量產(chǎn)能力的制造商之一，是軍方的主導(dǎo)供應(yīng)商；3）在光通信領(lǐng)域，公司可提供絕大部分石英玻璃輔材器件。
下游景氣均向上：全球石英玻璃市場(chǎng)規(guī)模接近250 億，半導(dǎo)體和光纖應(yīng)用占比分別為65%和14%左右。1）全球半導(dǎo)體進(jìn)入景氣周期，半導(dǎo)體石英需求量年增長(zhǎng)有望達(dá)15%。2）5G 提升光纖景氣：按照2020 年5G 商用，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年光纖需求年復(fù)合增長(zhǎng)率為25%，2018 年同比增長(zhǎng)超過(guò)20%。3）國(guó)防裝備升級(jí)加民用拓展，推動(dòng)石英纖維復(fù)合材料穩(wěn)步增長(zhǎng)。
半導(dǎo)體領(lǐng)域進(jìn)口替代空間大：三大主業(yè)景氣均向上，光纖穩(wěn)定增長(zhǎng)，軍工和半導(dǎo)體加速增長(zhǎng)（2017 年半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營(yíng)收增速為46%），隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈向國(guó)內(nèi)迅速轉(zhuǎn)移，公司作為研發(fā)和技術(shù)龍頭，產(chǎn)品質(zhì)量和工藝穩(wěn)定性已獲得國(guó)際主流設(shè)備商的資質(zhì)認(rèn)證，而且相對(duì)海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有成本和本地化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，有望加速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)、基建投資低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，供給側(cè)改革不及預(yù)期、政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
