國元香港：三一國際賣出評級 目標(biāo)2.18港元

　　核心產(chǎn)品收入下降 綜合毛利率下降：

　　公司日前公告2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)額36.4億元，比上年同期下降3.7%。全年實(shí)現(xiàn)毛利13.29億元，同比下降12.9%。歸屬股東凈利約5億元，同比下降35.5%

　　期內(nèi)公司綜合毛利率為36.5%，比上年同期40.4%下降了3.9個(gè)百分點(diǎn)。主要因?yàn)楫a(chǎn)品組合中高毛利率產(chǎn)品掘進(jìn)機(jī)收入下降，而低毛利率產(chǎn)品聯(lián)合采煤機(jī)組及液壓支架收入占比上升。貢獻(xiàn)了公司絕大部分毛利的核心產(chǎn)品掘進(jìn)機(jī)收入下降，是公司毛利下降的主要因素。

　　銷售費(fèi)用較快增長 折舊快速上升：

　　公司期內(nèi)銷售費(fèi)用達(dá)到5.66億元，同比增加21.6%。銷售費(fèi)用率較上年同期增長3.2個(gè)百分點(diǎn)至15.5%。

　　公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)顯著變慢：

　　庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期的91.3天增加到126.8天，增加了35.5天。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期170天增加到236天，增加了66天。

　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至2.18港元，建議賣出：

　　由于煤炭價(jià)格持續(xù)低迷，煤炭企業(yè)設(shè)備投資意愿下降，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍難以改善。目標(biāo)價(jià)由5.4港元下調(diào)至2.18港元，建議賣出。目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于2013年15倍PE，較現(xiàn)價(jià)有35.9%的下降空間。