一季度業(yè)績符合預(yù)期：
三一重工公布一季度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入146.8億元，同比增長4.9%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤28.0億元，同比增長5.3%，對應(yīng)每股收益0.37元，與我們的預(yù)期相符。
1Q12收入增長5%：在市場不景氣和去年高基數(shù)情況下，公司一季度營業(yè)收入仍然維持4.9%的增長，好于多數(shù)同業(yè)企業(yè)。我們分析主要原因包括：1）受需求下沉和保障房建設(shè)的支撐，混凝土機(jī)械子行業(yè)一季度維持在景氣高點(diǎn)；2）雖然行業(yè)明顯下行，但公司在挖掘機(jī)、工程起重機(jī)等板塊競爭力增強(qiáng)，市場份額提升較快、同比降幅不大；3）單價更高的大型挖掘機(jī)產(chǎn)品形成突破，銷售占比提高。
毛利率同比、環(huán)比均有提升：公司一季度毛利率為38.4%，環(huán)比提升1.9個百分點(diǎn)，同比提高0.9個百分點(diǎn)。盈利能力改善主要源于：1）高毛利的混凝土機(jī)械占比提高（其中長臂架產(chǎn)品比例提高），2）挖機(jī)、起重機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，高毛利的大型產(chǎn)品增長更快。
精簡費(fèi)用效果良好：公司在年初提出將精簡費(fèi)用作為本年度的一項重要工作。從一季度的情況來看，公司期間費(fèi)用得到了較好的控制：在工資上漲、資金成本上漲條件下，三項費(fèi)用率僅比去年同期上升2個百分點(diǎn)。但值得注意的是，雖然財務(wù)費(fèi)用季度環(huán)比下降約58%，但有息負(fù)債較去年底增加27%、同時貨幣資金減少33%，后期財務(wù)成本壓力尚存。
1Q12應(yīng)收賬款增加78%，經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)：相較于去年底，公司應(yīng)收賬款余額增加78%，同時1Q經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)43.9億元，同比上升約21%，反映出經(jīng)營環(huán)境不景氣、行業(yè)競爭加劇的壓力。
盈利預(yù)測
我們維持2012和2013年盈利預(yù)測不變，為104億元和119億元，同比增長20%和15%，對應(yīng)每股收益1.36和1.56元；
估值和投資建議
當(dāng)前股價下，公司對應(yīng)2012、2013年市盈率分別為10.4和9.0倍。我們看好公司作為國內(nèi)行業(yè)龍頭、受益于基建投資回升的彈性，以及公司整合大象后海外市場開拓的前景，維持推薦評級。
三一重工公布一季度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入146.8億元，同比增長4.9%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤28.0億元，同比增長5.3%，對應(yīng)每股收益0.37元，與我們的預(yù)期相符。
1Q12收入增長5%：在市場不景氣和去年高基數(shù)情況下，公司一季度營業(yè)收入仍然維持4.9%的增長，好于多數(shù)同業(yè)企業(yè)。我們分析主要原因包括：1）受需求下沉和保障房建設(shè)的支撐，混凝土機(jī)械子行業(yè)一季度維持在景氣高點(diǎn)；2）雖然行業(yè)明顯下行，但公司在挖掘機(jī)、工程起重機(jī)等板塊競爭力增強(qiáng)，市場份額提升較快、同比降幅不大；3）單價更高的大型挖掘機(jī)產(chǎn)品形成突破，銷售占比提高。
毛利率同比、環(huán)比均有提升：公司一季度毛利率為38.4%，環(huán)比提升1.9個百分點(diǎn)，同比提高0.9個百分點(diǎn)。盈利能力改善主要源于：1）高毛利的混凝土機(jī)械占比提高（其中長臂架產(chǎn)品比例提高），2）挖機(jī)、起重機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，高毛利的大型產(chǎn)品增長更快。
精簡費(fèi)用效果良好：公司在年初提出將精簡費(fèi)用作為本年度的一項重要工作。從一季度的情況來看，公司期間費(fèi)用得到了較好的控制：在工資上漲、資金成本上漲條件下，三項費(fèi)用率僅比去年同期上升2個百分點(diǎn)。但值得注意的是，雖然財務(wù)費(fèi)用季度環(huán)比下降約58%，但有息負(fù)債較去年底增加27%、同時貨幣資金減少33%，后期財務(wù)成本壓力尚存。
1Q12應(yīng)收賬款增加78%，經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)：相較于去年底，公司應(yīng)收賬款余額增加78%，同時1Q經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)43.9億元，同比上升約21%，反映出經(jīng)營環(huán)境不景氣、行業(yè)競爭加劇的壓力。
盈利預(yù)測
我們維持2012和2013年盈利預(yù)測不變，為104億元和119億元，同比增長20%和15%，對應(yīng)每股收益1.36和1.56元；
估值和投資建議
當(dāng)前股價下，公司對應(yīng)2012、2013年市盈率分別為10.4和9.0倍。我們看好公司作為國內(nèi)行業(yè)龍頭、受益于基建投資回升的彈性，以及公司整合大象后海外市場開拓的前景，維持推薦評級。
