華東水泥再現(xiàn)大面積停窯
我們了解到，浙江、江蘇的蘇南區(qū)域、巢湖及長江沿線部分廠家，將于11月下旬開始新一輪停窯檢修，蘇南初定開始日期為20日，浙江11月25日-12月2日期間熟料生產(chǎn)線將會(huì)停窯。今年與往年不同的是，協(xié)同停窯基本獲得各主導(dǎo)企業(yè)的共識(shí)，而往年冬季為了持續(xù)生產(chǎn)，會(huì)發(fā)布較低的冬儲(chǔ)價(jià)格（市價(jià)折讓60元/噸左右）。
從我們跟蹤的情況看，華東地區(qū)水泥企業(yè)庫位較前期相比仍在上升，普遍在60%～70%，個(gè)別地區(qū)企業(yè)因庫滿和提倡節(jié)能減排已開始停產(chǎn)，距離江浙皖企業(yè)大規(guī)模停產(chǎn)還有2-7天，所以后市華東地區(qū)價(jià)格也將會(huì)比較平穩(wěn)。
從庫位的變化我們可以看出，水泥需求目前仍無轉(zhuǎn)機(jī)，在高庫存的壓力下，再度停窯難以避免，雖然價(jià)格仍可維持，但沒有量支撐的價(jià)格難以對(duì)資本市場(chǎng)的信心形成提振。
分地區(qū)來看，華東地區(qū)即將進(jìn)入新一輪的大面積停窯。東北地區(qū)企業(yè)已在做冬季停產(chǎn)的準(zhǔn)備，估計(jì)11月底將陸續(xù)進(jìn)入停產(chǎn)檢修期，較少的冬儲(chǔ)庫存可減少明年水泥價(jià)格的壓力。西北地區(qū)甘肅、新疆、陜西進(jìn)入冬季后價(jià)格或?qū)⒃儆幸淮蜗抡{(diào)，屬于季節(jié)性的回落。
動(dòng)力煤價(jià)格上周保持平穩(wěn)，根據(jù)我們煤炭小組的判斷，四季度是傳統(tǒng)的煤炭消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)煤價(jià)仍將上行，但考慮到國內(nèi)、國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性，煤價(jià)上漲幅度受到限制，預(yù)計(jì)在6%以內(nèi)。
投資建議：我們認(rèn)為，目前的宏觀環(huán)境并不支持水泥需求在今年余下的時(shí)間里出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，“旺季不旺”已成定局，靠停產(chǎn)維持的較高價(jià)格難以對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生正面刺激。我們對(duì)行業(yè)大趨勢(shì)依然維持謹(jǐn)慎態(tài)度。本輪東部水泥股盈利高點(diǎn)已過的概率很大，盈利能力進(jìn)入下滑通道，但行業(yè)整體PB和噸市值依然處于較高水平。建議行業(yè)配置首選部分PB和噸市值偏低的安全邊際高的品種。華泰聯(lián)合
天山股份(000877)：長短皆宜的疆內(nèi)水泥龍頭 "增持"
新疆水泥價(jià)格開始啟動(dòng)。進(jìn)入6月，烏魯木齊42.5水泥市場(chǎng)價(jià)上調(diào)40元/噸。根據(jù)我們從企業(yè)了解的情況，東疆哈密地區(qū)水泥價(jià)格在蘭新二線等大型工程的拉動(dòng)下啟動(dòng)更早，已超出去年同期水平；南疆地區(qū)水泥價(jià)格在前期已有所上調(diào)。
新疆固定資產(chǎn)投資增速仍處較低水平。5月份，新疆固定資產(chǎn)投資同比增速經(jīng)PPI校準(zhǔn)后僅為15.6%，低于全國17.1%的增速。新疆投資增速還有充裕的回升空間，水泥價(jià)格的上漲很可能只是剛剛開始。
類比內(nèi)蒙，我們認(rèn)為新疆大開發(fā)將給區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來長期景氣。煤炭資源的開發(fā)帶動(dòng)了內(nèi)蒙經(jīng)濟(jì)的迅猛增長，2000~2009年內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量、人均GDP、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、水泥產(chǎn)量分別增長了8.3、6.2、19.9、6.8倍。新疆擁有同樣出色的資源優(yōu)勢(shì)，但目前各項(xiàng)指標(biāo)均已經(jīng)大幅落后于內(nèi)蒙。我們有理由相信內(nèi)蒙的今天就是新疆的明天，十年新疆大開發(fā)將為區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來長期景氣。
公司擴(kuò)大疆內(nèi)市場(chǎng)份額，鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。通過新建米東二期、哈密、布爾津、阿克蘇、喀什二期、葉城、阜康等多條生產(chǎn)線，公司在疆內(nèi)的權(quán)益產(chǎn)能未來三年內(nèi)翻番。我們預(yù)計(jì)屆時(shí)公司市場(chǎng)份額將達(dá)到50%左右，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)得進(jìn)一步鞏固。
預(yù)計(jì)公司2010~2012年EPS分別為1.20、1.66、2.14元，給予“增持”評(píng)級(jí)。(宏源證券）
青松建化(600425)：南疆水泥龍頭"推薦"
水泥產(chǎn)能達(dá)到730萬噸，生產(chǎn)線沿南疆主要公路布局基本完成。隨著克州2500t/d生產(chǎn)線的達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，以及5月1日巴州生產(chǎn)線的正式點(diǎn)火投產(chǎn)，公司10年產(chǎn)能增加200萬噸，沿南疆阿克蘇——庫爾勒——和田公路圈的生產(chǎn)線布局基本完成。目前公司在北疆有在建生產(chǎn)線1條(烏蘇項(xiàng)目：型號(hào)為3000t/d)，預(yù)計(jì)11年建成，建成后公司總產(chǎn)能將達(dá)到850萬噸，水泥產(chǎn)能的擴(kuò)張已接近尾聲。
區(qū)域需求將維持高景氣度，新疆振興規(guī)劃給基礎(chǔ)建材的需求帶來充滿想象的向上空間。南疆區(qū)域經(jīng)濟(jì)落后，預(yù)計(jì)安居工程的大部分項(xiàng)目將會(huì)落戶在南疆。此外，在建和將建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目眾多，包括：庫車機(jī)場(chǎng)遷建、阿克蘇機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建、庫車至阿克蘇高等級(jí)公路、庫爾勒至阿克蘇鐵路復(fù)線、喀什至和田鐵路等，以及國電2*13kw等一批火電水電項(xiàng)目。預(yù)計(jì)未來至少5年內(nèi)區(qū)域需求將維持高景氣度。
受天氣影響，全疆一季度水泥需求均受抑制。受低氣溫影響，全疆一季度項(xiàng)目開工較晚，水泥需求受到抑制，4月底天氣轉(zhuǎn)暖，開工才開始明顯增多。我們預(yù)計(jì)公司全年產(chǎn)量同比增速將會(huì)高于一季度產(chǎn)量同比增速8至10個(gè)百分點(diǎn)。
10噸燒堿項(xiàng)目預(yù)計(jì)12年建成投產(chǎn)，“建化”名副其實(shí)。公司的10萬噸燒堿項(xiàng)目已經(jīng)基本確定了客戶，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年能夠貢獻(xiàn)利潤4000-6000萬，化工板塊對(duì)利潤的貢獻(xiàn)度將會(huì)有所提升。
能源項(xiàng)目將是未來利潤增長點(diǎn)。新疆最有可能率先發(fā)展起來的將是能源產(chǎn)業(yè)，此前主要是受制于運(yùn)輸和電網(wǎng)問題。公司與國電合作，成立了國電阿克蘇(權(quán)益比例15%，主要發(fā)展水電)、國電庫車(權(quán)益比例49%，大平灘煤礦)、國電吐魯番(權(quán)益比例35%，新能源和火電)，發(fā)展能源項(xiàng)目。一期5千瓦風(fēng)電、5千瓦水電、5千瓦太陽能項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于年內(nèi)建成，能源項(xiàng)目有望成為公司未來利潤增長點(diǎn)。
在水泥產(chǎn)品銷售價(jià)格維持09年水平不變的假設(shè)下，我們預(yù)期公司10、11、12年主營收入分別為16.9億、21.7億、25.4億，歸屬母公司凈利潤分別為2.8億、3.6億、4.3億，對(duì)應(yīng)10、11、12年EPS分別為0.75、0.97、1.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)10年動(dòng)態(tài)市盈率28倍，考慮到其水泥產(chǎn)品特殊的區(qū)域市場(chǎng)，以及能源項(xiàng)目的價(jià)值，我們首次覆蓋并給以推薦的評(píng)級(jí)。（中國證券網(wǎng)）
巢東股份（600318）：目前產(chǎn)品庫容比處歷史低位
4月份的銷量40多萬噸，高1-2萬噸環(huán)比3月，水泥庫容比30%、孰料40%，巢東海昌兩條4500t/d每天各11萬噸庫20天，水泥庫共12萬噸。
公司市場(chǎng)在合肥巢湖區(qū)域公司判斷今年就是投產(chǎn)增量200萬噸，目前存量孰料產(chǎn)量1600萬噸、水泥產(chǎn)能3000萬噸。上周安徽巢湖開始供電緊張，力度是否與去年第4季度力度不好說，巢湖水泥廠停了1個(gè)月去年第4季度，海昌大概10-15%左右。今年的限電三個(gè)方面落后產(chǎn)能、高能耗、保民生。上周橙色預(yù)警，今年區(qū)別對(duì)待。首先停的就是落后產(chǎn)能和粉磨站。
公司區(qū)域內(nèi)現(xiàn)在孰料平均價(jià)格360-390萬噸，4月比3月略高。42.5水泥平均價(jià)格390-420元左右，水泥價(jià)格比孰料價(jià)格高30-40元左右。公司生產(chǎn)成本比區(qū)域內(nèi)的平均成本低，因品牌效應(yīng)在價(jià)格上具有相對(duì)競爭力。公司1季度噸毛利135、噸凈利潤71元、產(chǎn)品平均售價(jià)306元左右。我們假設(shè)目前水泥價(jià)格維持至年底，則2011-12年EPS1.50、1.94元，對(duì)應(yīng)PE13、10倍，公司目前股本2.4億股、48億市值，考慮目前CPI通脹因素和限電的邏輯博弈，建議謹(jǐn)慎增持，目標(biāo)價(jià)23元，同于行業(yè)明年好于今年。（國泰君安 韓其成）
同力水泥(000885)：定向增發(fā)提升競爭力
公司大股東河南投資集團(tuán)主營業(yè)務(wù)集中于電力、交通、水泥、造紙、金融等行業(yè)，實(shí)力雄厚。目前擁有控股水泥公司6 家，擁有6 條新型干法水泥生產(chǎn)線，上述公司分部在駐馬店、新鄉(xiāng)、鶴壁、洛陽等地。
同力水泥借殼ST 春都時(shí)，河南投資集團(tuán)僅放了豫龍同力水泥在公司里。公司此次定向增發(fā)10.62 億元將整合母公司的水泥產(chǎn)業(yè)，將購買河南投資集團(tuán)所持有的省同力62.02%的股權(quán)、豫鶴同力60%的股權(quán)、平原同力67.26%的股權(quán)、黃河同力73.15%的股權(quán)；鶴壁經(jīng)投所持有的省同力37.80%的股權(quán)；中國建材集團(tuán)所持有的省同力0.18%的股權(quán)；新鄉(xiāng)經(jīng)投所持有的平原同力15.93%的股權(quán)；鳳泉建投所持有的平原同力11.21%的股權(quán)；新鄉(xiāng)水泥廠持有平原同力5.60%的股權(quán)。交易完成后，同力水泥對(duì)省同力持股100%，對(duì)平原同力持股100%，對(duì)豫鶴同力持股60%，對(duì)黃河同力持股73.15%，對(duì)豫龍同力持股70%，擁有的新型干法水泥熟料生產(chǎn)線從一條增加為六條，年熟料實(shí)際生產(chǎn)能力從原來的180 萬噸增加到約681 萬噸，按1.3 的折算比例，年產(chǎn)水泥約885.14 萬噸，成為河南省位居三甲的水泥企業(yè)(明年公司持股47%的鄭州同力水泥有限責(zé)任公司又1 條4500T/D 的生產(chǎn)線投產(chǎn))。
我們認(rèn)為，此次收購將增強(qiáng)同力水泥對(duì)河南省水泥市場(chǎng)的整合能力和市場(chǎng)地位，將解決同業(yè)競爭并提高本公司的可持續(xù)發(fā)展能力(石灰石資源儲(chǔ)備將由原來的約1.2 億噸提高到3.63 億噸左右)，將有效降低運(yùn)輸成本提升協(xié)同效應(yīng)，最終達(dá)到提升公司競爭力。（湘財(cái)證券 高為）
四川雙馬（000935）：四川市場(chǎng)景氣下行 業(yè)績影響較大
綜合考慮目前在建情況，四川市場(chǎng)可能于今年下半年到明年上半年筑底。目前，由于部分區(qū)域市場(chǎng)景氣下行，許多小企業(yè)出現(xiàn)虧損，我們判斷四川市場(chǎng)進(jìn)入整合階段的時(shí)間已經(jīng)不遠(yuǎn)，隨著整合帶來的集中度的提高，東部邏輯將再現(xiàn)，屆時(shí)，四川亦將迎來強(qiáng)勢(shì)反彈。
從公司層面來看，自吸收合并都江堰后，拉法基控股比例已達(dá)到76%左右。目前，大股東有意將其在西南區(qū)域的產(chǎn)能逐步注入公司，若資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)，公司預(yù)計(jì)將新增約2500萬噸水泥產(chǎn)能，是公司已有和在建產(chǎn)能的3倍，公司將成為西南區(qū)域的霸主。
目前市場(chǎng)供給存在壓力，成都市場(chǎng)由于集中度較高，需求旺盛，近期已經(jīng)開始回復(fù)性漲價(jià)，但其他地區(qū)仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)筑底反彈時(shí)間仍難確定。預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.54、0.60和0.87，對(duì)應(yīng)PE分別為21、19、13，首次給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。（長江證券 鄒戈 劉元瑞）
祁連山(600720)：下半年仍有事件機(jī)會(huì) 明年量增蓋過價(jià)跌
上半年甘肅省水泥產(chǎn)量同增29%、固定資產(chǎn)投資同增38%，好于全國。固定資產(chǎn)新開工及施工總計(jì)劃投資增速-13%、23%，低于全國。水泥行業(yè)毛利率30%、噸利潤35元，好于全國，毛利率同比下降3個(gè)百分點(diǎn)、噸利潤下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤同比略降、類于全省，噸凈利潤65元左右，銷量390萬噸，EPS0.53元左右、同增59%。
甘肅省2009年底產(chǎn)能約2300萬噸，2010-12年有效產(chǎn)能增加為470、680、400萬噸左右。2009年產(chǎn)量為1816萬噸，2010-12年有效需求增加為490萬噸、460、360萬噸。我們判斷明年開始供需關(guān)系有壓力，但不會(huì)特別惡化：一方面省區(qū)進(jìn)口替代，另外更多產(chǎn)能公司貢獻(xiàn)、不會(huì)大面積出現(xiàn)海螺戰(zhàn)略占有市場(chǎng)考慮在平?jīng)鼋档蛢r(jià)格80元的情況。
公司水泥今年底1500萬噸、計(jì)劃2012年3000萬噸。假設(shè)2010-12年銷量為857、1565、1925萬噸，2010-12年價(jià)格上漲3、-10、-5元，余熱發(fā)電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬噸、則水泥價(jià)格下降44元利潤零增長。以目前信息對(duì)11年判斷我們假設(shè)下降10元低于44元，正增長概率大。
下半年旺季月數(shù)多于上半年，下半年也很難實(shí)質(zhì)性看到水泥價(jià)格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購計(jì)劃，在目前西部大開發(fā)市場(chǎng)氛圍下，預(yù)期在下半年仍有波段性機(jī)會(huì)。維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)和18.92元目標(biāo)價(jià)格。潛在風(fēng)險(xiǎn)是5月甘肅固定資產(chǎn)投資新開工計(jì)劃負(fù)增長導(dǎo)致明年需求低于預(yù)期和噸凈利潤下降具趨勢(shì)性。（國信證券 韓其成）
塔牌集團(tuán)(002233)：落后產(chǎn)能淘汰空間巨大
珠三角地區(qū)淡旺季水泥價(jià)格起伏巨大的原因。珠三角地區(qū)的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區(qū)的水泥嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，再加上水泥單位重量價(jià)格極低，因此每年都必須通過西江水運(yùn)到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運(yùn)送較少，因此市場(chǎng)出現(xiàn)季節(jié)性的供應(yīng)短缺、價(jià)格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運(yùn)抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。
截止08年底，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份中廣東省的落后水泥產(chǎn)能占比最高，高達(dá)51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計(jì)劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時(shí)廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財(cái)政性資金1000億元，拉動(dòng)社會(huì)資金投入5千億元至1萬億元。同時(shí)，計(jì)劃明年重點(diǎn)工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動(dòng)社會(huì)投資穩(wěn)定增長。這樣，預(yù)計(jì)全省明年全社會(huì)投資可完成1.3萬億元左右。
投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司 09年和10年的EPS分別為 0.54和元。考慮到公司所處市場(chǎng)和產(chǎn)能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。
公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：廣西水泥供應(yīng)增加的風(fēng)險(xiǎn)；廣東淘汰落后產(chǎn)能不力的風(fēng)險(xiǎn)；公司福塔二期未如期開工的風(fēng)險(xiǎn)。（國都證券 馬琳娜）
海螺水泥(600585)：業(yè)績良好長期可期 目標(biāo)價(jià)39元
2010年1季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.7億人民幣，同比增長18%，歸屬母公司股東凈利潤7.92億人民幣，同比增幅為93.7%，每股收益0.45元，同比增長94%。
公司業(yè)績?cè)鲩L主要來源于水泥銷量的增長。公司10年一季度水泥銷量達(dá)到2740萬噸，同比增長12%，主要為受益核心區(qū)域地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)復(fù)產(chǎn)需求恢復(fù)。
公司對(duì)主要產(chǎn)品的銷售策略調(diào)整到位，使產(chǎn)品價(jià)格較往年同期下降幅度不大，保持淡季價(jià)格堅(jiān)挺，使公司毛利率同比提高2個(gè)百分點(diǎn)至24%。水泥噸毛利率也有所上升，同比增長6元/噸至53元/噸。我們預(yù)計(jì)隨著2季度旺季到來，水泥需求將有所增加，公司產(chǎn)品價(jià)格有望進(jìn)一步提高，噸毛利率環(huán)比也將有所提升。
由于華東地區(qū)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)恢復(fù)較為明顯，帶動(dòng)水泥需求增加，以及原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，因此今年當(dāng)?shù)貐^(qū)域的水泥價(jià)格上漲概率較大。
公司戰(zhàn)略布局調(diào)整較為明顯。公司將調(diào)整在陜西、甘肅、四川、重慶的產(chǎn)能，實(shí)行并購與新增生產(chǎn)線并行的擴(kuò)張道路，完善西北和西南的區(qū)域布局。但是就目前的產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策看來，較為可行的是通過兼并增加產(chǎn)能，擴(kuò)大規(guī)模。公司預(yù)計(jì)在10、11年增加3000萬噸的產(chǎn)能，銷量達(dá)到1.5億噸。其中增加較多的是中西部高盈利地區(qū)的產(chǎn)能，將提升整體毛利率，使盈利增加我們預(yù)計(jì)公司2010、2011年每股收益為2.61元和3.26。對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為13和10，低于目前行業(yè)平均水平。階段性投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，由于公司的龍頭地位，給予公司15倍的PE，目標(biāo)價(jià)為39元。給予推薦評(píng)級(jí)。（民生證券 韋珂嘉）
冀東水泥(000401)：行業(yè)景區(qū)高 安全邊際高
事件：公司公告擬向境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”非公開發(fā)行1.35億股，發(fā)行價(jià)格14.21元，計(jì)劃募集資金19.15億元。發(fā)行完成后菱石投資持有公司10%的股份。本次發(fā)行尚需公司股東大會(huì)的審議批準(zhǔn)，并由商務(wù)部和中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可實(shí)施。我們預(yù)計(jì)增發(fā)將在今年四季度完成。
優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司依靠短期借款解決流動(dòng)資金不足的問題，從而增加了財(cái)務(wù)費(fèi)用。本次非公開發(fā)行補(bǔ)充流動(dòng)資金后，將每年為公司節(jié)省利息費(fèi)用1億元左右。目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率為67.95%，高于水泥制造業(yè)行業(yè)平均水平21.76個(gè)百分點(diǎn)。此次非公開發(fā)行完成之后，公司歸屬母公司所有權(quán)益將增加19億元左右，合并報(bào)表口徑資產(chǎn)負(fù)債率將降低至63%。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高。
順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速外延式擴(kuò)張。公司作為北方最大的水泥企業(yè)，在國家淘汰落后產(chǎn)能和水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，發(fā)展戰(zhàn)略以新建生產(chǎn)線為主調(diào)整為兼并收購為主。公司通過對(duì)秦嶺水泥(5.54，-0.03，-0.54%)的成功收購(09年貢獻(xiàn)公司三成利潤)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)了公司對(duì)外延式擴(kuò)張的信心。我們認(rèn)為公司此次募集資金實(shí)際將主要用于兼并收購，對(duì)長遠(yuǎn)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。
產(chǎn)業(yè)資本抄底，價(jià)值被明顯低估。國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭海螺水泥(17.46，-0.25，-1.41%)在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計(jì)增持6062.5萬股，合計(jì)持有1.2億股，其中今年前4個(gè)月公司股價(jià)調(diào)整期間累計(jì)增持2000萬股(平均成本在15-16元之間)。公司控股股東冀東發(fā)展集團(tuán)也于今年4月末增持757萬股(平均成本15.1元)。此次引入菱石投資的增發(fā)價(jià)格亦接近于公司目前股價(jià)15.60元，體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者對(duì)公司前景的認(rèn)可。
估值及投資評(píng)級(jí)：在不考慮增發(fā)后股本攤薄的情況下，預(yù)計(jì)公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元?？紤]本次增發(fā)的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對(duì)應(yīng)PE分別14/10/9倍。目前公司股價(jià)已具有足夠的安全邊際，本次增發(fā)將有利于公司業(yè)績釋放，結(jié)合我們對(duì)行業(yè)景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。（長城證券 但朝陽）
賽馬實(shí)業(yè)(600449)：收購提升競爭力 增長點(diǎn)擴(kuò)大
包頭西水公司擁有年產(chǎn)200萬噸水泥粉磨生產(chǎn)線項(xiàng)目;烏海西水公司現(xiàn)有日產(chǎn)2000噸和日產(chǎn)4600噸干法水泥熟料生產(chǎn)線各一條，年熟料生產(chǎn)能力230萬噸，水泥生產(chǎn)能力110萬噸。綜合而言，水泥產(chǎn)能增加310萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能新增140萬噸/年。
本次收購價(jià)格合理，有利于賽馬實(shí)業(yè)價(jià)值提升。
從PE 的角度考慮，以09年的情況來計(jì)算，算得烏海、包頭PE 分別高達(dá)171.9、22.1，遠(yuǎn)高于西水股份、賽馬實(shí)業(yè)，也高于水泥制造指數(shù)，由于公司4600噸的水泥生產(chǎn)線于2009年9月才正式投產(chǎn)，配套的水泥粉磨生產(chǎn)線也于09年6月才投產(chǎn)，09年的投產(chǎn)時(shí)間很有限，因此，以09年的盈利情況來計(jì)算PE 或顯得較高，而有失偏頗，我們從PB 和噸EV 的角度重新進(jìn)行了測(cè)算，結(jié)果顯示:
收購作價(jià)相當(dāng)于PB 都為1倍，低于賽馬實(shí)業(yè)和行業(yè)水平;
收購作價(jià)相當(dāng)于噸EV 為269.4(由于烏海和包頭各自的熟料產(chǎn)能與粉磨能力不匹配，我們將兩者加總在一起計(jì)算)，遠(yuǎn)低于目前賽馬實(shí)業(yè)的水平。
綜上，我們覺得本次收購價(jià)格合理，有利于賽馬實(shí)業(yè)的價(jià)值提升。
根據(jù)公司公告，公司未來將跳出寧夏，向周邊的甘肅、青海、內(nèi)蒙古擴(kuò)張，此次并購西水烏海與西水包頭的股份，公司將進(jìn)一步向內(nèi)蒙擴(kuò)張，并將于公司下半年投產(chǎn)的烏海賽馬生產(chǎn)線形成協(xié)同效用，公司在內(nèi)蒙的發(fā)展前景值得期待。10年上半年，由于內(nèi)蒙景氣高企，水泥價(jià)格還進(jìn)行了上調(diào)，同時(shí)由于煤炭價(jià)格便宜，內(nèi)蒙古的水泥煤炭價(jià)格差高于全國于寧夏。
我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
不考慮并表，我們預(yù)計(jì)公司10-12年EPS 分別為2.363、2.888、2.896，對(duì)應(yīng)的PE 為10.60、8.67、8.65，鑒于跨區(qū)域擴(kuò)張可能尋找到新的增長點(diǎn)，但也還存在不確定性，我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。（長江證券 劉元瑞 鄒戈）
華新水泥(600801)：增發(fā)存在不確定性 買入
公司上半年業(yè)績下滑幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1308 萬噸，同比增長172 萬噸，但水泥平均售價(jià)228.46 元/噸(不含稅)，同比下降19.32 元/噸，水泥銷售毛利率同比下降了8.37 個(gè)百分點(diǎn)。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000 萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000 萬元計(jì)入非經(jīng)常性損益，公司上半年業(yè)績大幅下滑61.40%，經(jīng)營狀況非常不理想。
公司業(yè)績差的原因主要是由于主導(dǎo)區(qū)域湖北市場(chǎng)水泥價(jià)格同比下滑嚴(yán)重，湖北區(qū)域2009 年新建投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線17 條，新增年設(shè)計(jì)熟料產(chǎn)能1860 萬噸。在新增產(chǎn)能集中釋放、落后產(chǎn)能數(shù)量依然較大的背景下，2010 年上半年湖北區(qū)域水泥市場(chǎng)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，市場(chǎng)無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負(fù)數(shù)。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009 年四季度以來新投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線也未實(shí)現(xiàn)盈利。但是，公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價(jià)格維護(hù)等方面的工作見到了成效，依然保持了較強(qiáng)的盈利勢(shì)頭，成為公司上半年經(jīng)營的亮點(diǎn)。
公司 2009 年底水泥產(chǎn)能規(guī)模突破5000 萬噸/年，2010 年新建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可新增水泥熟料408 萬噸/年、水泥550 萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產(chǎn)線布局進(jìn)展順利，西南市場(chǎng)將成為公司未來幾年的主要業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展，2009 年混凝土產(chǎn)能達(dá)到420 萬方，銷量為107 萬方，2010 年上半年混凝土銷量為68.75萬方，同比增長60%，毛利率為21.29%，同比增加4.79 個(gè)百分點(diǎn)。
我們了解到，浙江、江蘇的蘇南區(qū)域、巢湖及長江沿線部分廠家，將于11月下旬開始新一輪停窯檢修，蘇南初定開始日期為20日，浙江11月25日-12月2日期間熟料生產(chǎn)線將會(huì)停窯。今年與往年不同的是，協(xié)同停窯基本獲得各主導(dǎo)企業(yè)的共識(shí)，而往年冬季為了持續(xù)生產(chǎn)，會(huì)發(fā)布較低的冬儲(chǔ)價(jià)格（市價(jià)折讓60元/噸左右）。
從我們跟蹤的情況看，華東地區(qū)水泥企業(yè)庫位較前期相比仍在上升，普遍在60%～70%，個(gè)別地區(qū)企業(yè)因庫滿和提倡節(jié)能減排已開始停產(chǎn)，距離江浙皖企業(yè)大規(guī)模停產(chǎn)還有2-7天，所以后市華東地區(qū)價(jià)格也將會(huì)比較平穩(wěn)。
從庫位的變化我們可以看出，水泥需求目前仍無轉(zhuǎn)機(jī)，在高庫存的壓力下，再度停窯難以避免，雖然價(jià)格仍可維持，但沒有量支撐的價(jià)格難以對(duì)資本市場(chǎng)的信心形成提振。
分地區(qū)來看，華東地區(qū)即將進(jìn)入新一輪的大面積停窯。東北地區(qū)企業(yè)已在做冬季停產(chǎn)的準(zhǔn)備，估計(jì)11月底將陸續(xù)進(jìn)入停產(chǎn)檢修期，較少的冬儲(chǔ)庫存可減少明年水泥價(jià)格的壓力。西北地區(qū)甘肅、新疆、陜西進(jìn)入冬季后價(jià)格或?qū)⒃儆幸淮蜗抡{(diào)，屬于季節(jié)性的回落。
動(dòng)力煤價(jià)格上周保持平穩(wěn)，根據(jù)我們煤炭小組的判斷，四季度是傳統(tǒng)的煤炭消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)煤價(jià)仍將上行，但考慮到國內(nèi)、國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性，煤價(jià)上漲幅度受到限制，預(yù)計(jì)在6%以內(nèi)。
投資建議：我們認(rèn)為，目前的宏觀環(huán)境并不支持水泥需求在今年余下的時(shí)間里出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，“旺季不旺”已成定局，靠停產(chǎn)維持的較高價(jià)格難以對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生正面刺激。我們對(duì)行業(yè)大趨勢(shì)依然維持謹(jǐn)慎態(tài)度。本輪東部水泥股盈利高點(diǎn)已過的概率很大，盈利能力進(jìn)入下滑通道，但行業(yè)整體PB和噸市值依然處于較高水平。建議行業(yè)配置首選部分PB和噸市值偏低的安全邊際高的品種。華泰聯(lián)合
天山股份(000877)：長短皆宜的疆內(nèi)水泥龍頭 "增持"
新疆水泥價(jià)格開始啟動(dòng)。進(jìn)入6月，烏魯木齊42.5水泥市場(chǎng)價(jià)上調(diào)40元/噸。根據(jù)我們從企業(yè)了解的情況，東疆哈密地區(qū)水泥價(jià)格在蘭新二線等大型工程的拉動(dòng)下啟動(dòng)更早，已超出去年同期水平；南疆地區(qū)水泥價(jià)格在前期已有所上調(diào)。
新疆固定資產(chǎn)投資增速仍處較低水平。5月份，新疆固定資產(chǎn)投資同比增速經(jīng)PPI校準(zhǔn)后僅為15.6%，低于全國17.1%的增速。新疆投資增速還有充裕的回升空間，水泥價(jià)格的上漲很可能只是剛剛開始。
類比內(nèi)蒙，我們認(rèn)為新疆大開發(fā)將給區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來長期景氣。煤炭資源的開發(fā)帶動(dòng)了內(nèi)蒙經(jīng)濟(jì)的迅猛增長，2000~2009年內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量、人均GDP、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、水泥產(chǎn)量分別增長了8.3、6.2、19.9、6.8倍。新疆擁有同樣出色的資源優(yōu)勢(shì)，但目前各項(xiàng)指標(biāo)均已經(jīng)大幅落后于內(nèi)蒙。我們有理由相信內(nèi)蒙的今天就是新疆的明天，十年新疆大開發(fā)將為區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來長期景氣。
公司擴(kuò)大疆內(nèi)市場(chǎng)份額，鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。通過新建米東二期、哈密、布爾津、阿克蘇、喀什二期、葉城、阜康等多條生產(chǎn)線，公司在疆內(nèi)的權(quán)益產(chǎn)能未來三年內(nèi)翻番。我們預(yù)計(jì)屆時(shí)公司市場(chǎng)份額將達(dá)到50%左右，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)得進(jìn)一步鞏固。
預(yù)計(jì)公司2010~2012年EPS分別為1.20、1.66、2.14元，給予“增持”評(píng)級(jí)。(宏源證券）
青松建化(600425)：南疆水泥龍頭"推薦"
水泥產(chǎn)能達(dá)到730萬噸，生產(chǎn)線沿南疆主要公路布局基本完成。隨著克州2500t/d生產(chǎn)線的達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，以及5月1日巴州生產(chǎn)線的正式點(diǎn)火投產(chǎn)，公司10年產(chǎn)能增加200萬噸，沿南疆阿克蘇——庫爾勒——和田公路圈的生產(chǎn)線布局基本完成。目前公司在北疆有在建生產(chǎn)線1條(烏蘇項(xiàng)目：型號(hào)為3000t/d)，預(yù)計(jì)11年建成，建成后公司總產(chǎn)能將達(dá)到850萬噸，水泥產(chǎn)能的擴(kuò)張已接近尾聲。
區(qū)域需求將維持高景氣度，新疆振興規(guī)劃給基礎(chǔ)建材的需求帶來充滿想象的向上空間。南疆區(qū)域經(jīng)濟(jì)落后，預(yù)計(jì)安居工程的大部分項(xiàng)目將會(huì)落戶在南疆。此外，在建和將建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目眾多，包括：庫車機(jī)場(chǎng)遷建、阿克蘇機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建、庫車至阿克蘇高等級(jí)公路、庫爾勒至阿克蘇鐵路復(fù)線、喀什至和田鐵路等，以及國電2*13kw等一批火電水電項(xiàng)目。預(yù)計(jì)未來至少5年內(nèi)區(qū)域需求將維持高景氣度。
受天氣影響，全疆一季度水泥需求均受抑制。受低氣溫影響，全疆一季度項(xiàng)目開工較晚，水泥需求受到抑制，4月底天氣轉(zhuǎn)暖，開工才開始明顯增多。我們預(yù)計(jì)公司全年產(chǎn)量同比增速將會(huì)高于一季度產(chǎn)量同比增速8至10個(gè)百分點(diǎn)。
10噸燒堿項(xiàng)目預(yù)計(jì)12年建成投產(chǎn)，“建化”名副其實(shí)。公司的10萬噸燒堿項(xiàng)目已經(jīng)基本確定了客戶，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年能夠貢獻(xiàn)利潤4000-6000萬，化工板塊對(duì)利潤的貢獻(xiàn)度將會(huì)有所提升。
能源項(xiàng)目將是未來利潤增長點(diǎn)。新疆最有可能率先發(fā)展起來的將是能源產(chǎn)業(yè)，此前主要是受制于運(yùn)輸和電網(wǎng)問題。公司與國電合作，成立了國電阿克蘇(權(quán)益比例15%，主要發(fā)展水電)、國電庫車(權(quán)益比例49%，大平灘煤礦)、國電吐魯番(權(quán)益比例35%，新能源和火電)，發(fā)展能源項(xiàng)目。一期5千瓦風(fēng)電、5千瓦水電、5千瓦太陽能項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于年內(nèi)建成，能源項(xiàng)目有望成為公司未來利潤增長點(diǎn)。
在水泥產(chǎn)品銷售價(jià)格維持09年水平不變的假設(shè)下，我們預(yù)期公司10、11、12年主營收入分別為16.9億、21.7億、25.4億，歸屬母公司凈利潤分別為2.8億、3.6億、4.3億，對(duì)應(yīng)10、11、12年EPS分別為0.75、0.97、1.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)10年動(dòng)態(tài)市盈率28倍，考慮到其水泥產(chǎn)品特殊的區(qū)域市場(chǎng)，以及能源項(xiàng)目的價(jià)值，我們首次覆蓋并給以推薦的評(píng)級(jí)。（中國證券網(wǎng)）
巢東股份（600318）：目前產(chǎn)品庫容比處歷史低位
4月份的銷量40多萬噸，高1-2萬噸環(huán)比3月，水泥庫容比30%、孰料40%，巢東海昌兩條4500t/d每天各11萬噸庫20天，水泥庫共12萬噸。
公司市場(chǎng)在合肥巢湖區(qū)域公司判斷今年就是投產(chǎn)增量200萬噸，目前存量孰料產(chǎn)量1600萬噸、水泥產(chǎn)能3000萬噸。上周安徽巢湖開始供電緊張，力度是否與去年第4季度力度不好說，巢湖水泥廠停了1個(gè)月去年第4季度，海昌大概10-15%左右。今年的限電三個(gè)方面落后產(chǎn)能、高能耗、保民生。上周橙色預(yù)警，今年區(qū)別對(duì)待。首先停的就是落后產(chǎn)能和粉磨站。
公司區(qū)域內(nèi)現(xiàn)在孰料平均價(jià)格360-390萬噸，4月比3月略高。42.5水泥平均價(jià)格390-420元左右，水泥價(jià)格比孰料價(jià)格高30-40元左右。公司生產(chǎn)成本比區(qū)域內(nèi)的平均成本低，因品牌效應(yīng)在價(jià)格上具有相對(duì)競爭力。公司1季度噸毛利135、噸凈利潤71元、產(chǎn)品平均售價(jià)306元左右。我們假設(shè)目前水泥價(jià)格維持至年底，則2011-12年EPS1.50、1.94元，對(duì)應(yīng)PE13、10倍，公司目前股本2.4億股、48億市值，考慮目前CPI通脹因素和限電的邏輯博弈，建議謹(jǐn)慎增持，目標(biāo)價(jià)23元，同于行業(yè)明年好于今年。（國泰君安 韓其成）
同力水泥(000885)：定向增發(fā)提升競爭力
公司大股東河南投資集團(tuán)主營業(yè)務(wù)集中于電力、交通、水泥、造紙、金融等行業(yè)，實(shí)力雄厚。目前擁有控股水泥公司6 家，擁有6 條新型干法水泥生產(chǎn)線，上述公司分部在駐馬店、新鄉(xiāng)、鶴壁、洛陽等地。
同力水泥借殼ST 春都時(shí)，河南投資集團(tuán)僅放了豫龍同力水泥在公司里。公司此次定向增發(fā)10.62 億元將整合母公司的水泥產(chǎn)業(yè)，將購買河南投資集團(tuán)所持有的省同力62.02%的股權(quán)、豫鶴同力60%的股權(quán)、平原同力67.26%的股權(quán)、黃河同力73.15%的股權(quán)；鶴壁經(jīng)投所持有的省同力37.80%的股權(quán)；中國建材集團(tuán)所持有的省同力0.18%的股權(quán)；新鄉(xiāng)經(jīng)投所持有的平原同力15.93%的股權(quán)；鳳泉建投所持有的平原同力11.21%的股權(quán)；新鄉(xiāng)水泥廠持有平原同力5.60%的股權(quán)。交易完成后，同力水泥對(duì)省同力持股100%，對(duì)平原同力持股100%，對(duì)豫鶴同力持股60%，對(duì)黃河同力持股73.15%，對(duì)豫龍同力持股70%，擁有的新型干法水泥熟料生產(chǎn)線從一條增加為六條，年熟料實(shí)際生產(chǎn)能力從原來的180 萬噸增加到約681 萬噸，按1.3 的折算比例，年產(chǎn)水泥約885.14 萬噸，成為河南省位居三甲的水泥企業(yè)(明年公司持股47%的鄭州同力水泥有限責(zé)任公司又1 條4500T/D 的生產(chǎn)線投產(chǎn))。
我們認(rèn)為，此次收購將增強(qiáng)同力水泥對(duì)河南省水泥市場(chǎng)的整合能力和市場(chǎng)地位，將解決同業(yè)競爭并提高本公司的可持續(xù)發(fā)展能力(石灰石資源儲(chǔ)備將由原來的約1.2 億噸提高到3.63 億噸左右)，將有效降低運(yùn)輸成本提升協(xié)同效應(yīng)，最終達(dá)到提升公司競爭力。（湘財(cái)證券 高為）
四川雙馬（000935）：四川市場(chǎng)景氣下行 業(yè)績影響較大
綜合考慮目前在建情況，四川市場(chǎng)可能于今年下半年到明年上半年筑底。目前，由于部分區(qū)域市場(chǎng)景氣下行，許多小企業(yè)出現(xiàn)虧損，我們判斷四川市場(chǎng)進(jìn)入整合階段的時(shí)間已經(jīng)不遠(yuǎn)，隨著整合帶來的集中度的提高，東部邏輯將再現(xiàn)，屆時(shí)，四川亦將迎來強(qiáng)勢(shì)反彈。
從公司層面來看，自吸收合并都江堰后，拉法基控股比例已達(dá)到76%左右。目前，大股東有意將其在西南區(qū)域的產(chǎn)能逐步注入公司，若資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)，公司預(yù)計(jì)將新增約2500萬噸水泥產(chǎn)能，是公司已有和在建產(chǎn)能的3倍，公司將成為西南區(qū)域的霸主。
目前市場(chǎng)供給存在壓力，成都市場(chǎng)由于集中度較高，需求旺盛，近期已經(jīng)開始回復(fù)性漲價(jià)，但其他地區(qū)仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)筑底反彈時(shí)間仍難確定。預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.54、0.60和0.87，對(duì)應(yīng)PE分別為21、19、13，首次給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。（長江證券 鄒戈 劉元瑞）
祁連山(600720)：下半年仍有事件機(jī)會(huì) 明年量增蓋過價(jià)跌
上半年甘肅省水泥產(chǎn)量同增29%、固定資產(chǎn)投資同增38%，好于全國。固定資產(chǎn)新開工及施工總計(jì)劃投資增速-13%、23%，低于全國。水泥行業(yè)毛利率30%、噸利潤35元，好于全國，毛利率同比下降3個(gè)百分點(diǎn)、噸利潤下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤同比略降、類于全省，噸凈利潤65元左右，銷量390萬噸，EPS0.53元左右、同增59%。
甘肅省2009年底產(chǎn)能約2300萬噸，2010-12年有效產(chǎn)能增加為470、680、400萬噸左右。2009年產(chǎn)量為1816萬噸，2010-12年有效需求增加為490萬噸、460、360萬噸。我們判斷明年開始供需關(guān)系有壓力，但不會(huì)特別惡化：一方面省區(qū)進(jìn)口替代，另外更多產(chǎn)能公司貢獻(xiàn)、不會(huì)大面積出現(xiàn)海螺戰(zhàn)略占有市場(chǎng)考慮在平?jīng)鼋档蛢r(jià)格80元的情況。
公司水泥今年底1500萬噸、計(jì)劃2012年3000萬噸。假設(shè)2010-12年銷量為857、1565、1925萬噸，2010-12年價(jià)格上漲3、-10、-5元，余熱發(fā)電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬噸、則水泥價(jià)格下降44元利潤零增長。以目前信息對(duì)11年判斷我們假設(shè)下降10元低于44元，正增長概率大。
下半年旺季月數(shù)多于上半年，下半年也很難實(shí)質(zhì)性看到水泥價(jià)格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購計(jì)劃，在目前西部大開發(fā)市場(chǎng)氛圍下，預(yù)期在下半年仍有波段性機(jī)會(huì)。維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)和18.92元目標(biāo)價(jià)格。潛在風(fēng)險(xiǎn)是5月甘肅固定資產(chǎn)投資新開工計(jì)劃負(fù)增長導(dǎo)致明年需求低于預(yù)期和噸凈利潤下降具趨勢(shì)性。（國信證券 韓其成）
塔牌集團(tuán)(002233)：落后產(chǎn)能淘汰空間巨大
珠三角地區(qū)淡旺季水泥價(jià)格起伏巨大的原因。珠三角地區(qū)的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區(qū)的水泥嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，再加上水泥單位重量價(jià)格極低，因此每年都必須通過西江水運(yùn)到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運(yùn)送較少，因此市場(chǎng)出現(xiàn)季節(jié)性的供應(yīng)短缺、價(jià)格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運(yùn)抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。
截止08年底，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份中廣東省的落后水泥產(chǎn)能占比最高，高達(dá)51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計(jì)劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時(shí)廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財(cái)政性資金1000億元，拉動(dòng)社會(huì)資金投入5千億元至1萬億元。同時(shí)，計(jì)劃明年重點(diǎn)工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動(dòng)社會(huì)投資穩(wěn)定增長。這樣，預(yù)計(jì)全省明年全社會(huì)投資可完成1.3萬億元左右。
投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司 09年和10年的EPS分別為 0.54和元。考慮到公司所處市場(chǎng)和產(chǎn)能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。
公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：廣西水泥供應(yīng)增加的風(fēng)險(xiǎn)；廣東淘汰落后產(chǎn)能不力的風(fēng)險(xiǎn)；公司福塔二期未如期開工的風(fēng)險(xiǎn)。（國都證券 馬琳娜）
海螺水泥(600585)：業(yè)績良好長期可期 目標(biāo)價(jià)39元
2010年1季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.7億人民幣，同比增長18%，歸屬母公司股東凈利潤7.92億人民幣，同比增幅為93.7%，每股收益0.45元，同比增長94%。
公司業(yè)績?cè)鲩L主要來源于水泥銷量的增長。公司10年一季度水泥銷量達(dá)到2740萬噸，同比增長12%，主要為受益核心區(qū)域地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)復(fù)產(chǎn)需求恢復(fù)。
公司對(duì)主要產(chǎn)品的銷售策略調(diào)整到位，使產(chǎn)品價(jià)格較往年同期下降幅度不大，保持淡季價(jià)格堅(jiān)挺，使公司毛利率同比提高2個(gè)百分點(diǎn)至24%。水泥噸毛利率也有所上升，同比增長6元/噸至53元/噸。我們預(yù)計(jì)隨著2季度旺季到來，水泥需求將有所增加，公司產(chǎn)品價(jià)格有望進(jìn)一步提高，噸毛利率環(huán)比也將有所提升。
由于華東地區(qū)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)恢復(fù)較為明顯，帶動(dòng)水泥需求增加，以及原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，因此今年當(dāng)?shù)貐^(qū)域的水泥價(jià)格上漲概率較大。
公司戰(zhàn)略布局調(diào)整較為明顯。公司將調(diào)整在陜西、甘肅、四川、重慶的產(chǎn)能，實(shí)行并購與新增生產(chǎn)線并行的擴(kuò)張道路，完善西北和西南的區(qū)域布局。但是就目前的產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策看來，較為可行的是通過兼并增加產(chǎn)能，擴(kuò)大規(guī)模。公司預(yù)計(jì)在10、11年增加3000萬噸的產(chǎn)能，銷量達(dá)到1.5億噸。其中增加較多的是中西部高盈利地區(qū)的產(chǎn)能，將提升整體毛利率，使盈利增加我們預(yù)計(jì)公司2010、2011年每股收益為2.61元和3.26。對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為13和10，低于目前行業(yè)平均水平。階段性投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，由于公司的龍頭地位，給予公司15倍的PE，目標(biāo)價(jià)為39元。給予推薦評(píng)級(jí)。（民生證券 韋珂嘉）
冀東水泥(000401)：行業(yè)景區(qū)高 安全邊際高
事件：公司公告擬向境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”非公開發(fā)行1.35億股，發(fā)行價(jià)格14.21元，計(jì)劃募集資金19.15億元。發(fā)行完成后菱石投資持有公司10%的股份。本次發(fā)行尚需公司股東大會(huì)的審議批準(zhǔn)，并由商務(wù)部和中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可實(shí)施。我們預(yù)計(jì)增發(fā)將在今年四季度完成。
優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司依靠短期借款解決流動(dòng)資金不足的問題，從而增加了財(cái)務(wù)費(fèi)用。本次非公開發(fā)行補(bǔ)充流動(dòng)資金后，將每年為公司節(jié)省利息費(fèi)用1億元左右。目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率為67.95%，高于水泥制造業(yè)行業(yè)平均水平21.76個(gè)百分點(diǎn)。此次非公開發(fā)行完成之后，公司歸屬母公司所有權(quán)益將增加19億元左右，合并報(bào)表口徑資產(chǎn)負(fù)債率將降低至63%。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高。
順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速外延式擴(kuò)張。公司作為北方最大的水泥企業(yè)，在國家淘汰落后產(chǎn)能和水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，發(fā)展戰(zhàn)略以新建生產(chǎn)線為主調(diào)整為兼并收購為主。公司通過對(duì)秦嶺水泥(5.54，-0.03，-0.54%)的成功收購(09年貢獻(xiàn)公司三成利潤)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)了公司對(duì)外延式擴(kuò)張的信心。我們認(rèn)為公司此次募集資金實(shí)際將主要用于兼并收購，對(duì)長遠(yuǎn)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。
產(chǎn)業(yè)資本抄底，價(jià)值被明顯低估。國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭海螺水泥(17.46，-0.25，-1.41%)在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計(jì)增持6062.5萬股，合計(jì)持有1.2億股，其中今年前4個(gè)月公司股價(jià)調(diào)整期間累計(jì)增持2000萬股(平均成本在15-16元之間)。公司控股股東冀東發(fā)展集團(tuán)也于今年4月末增持757萬股(平均成本15.1元)。此次引入菱石投資的增發(fā)價(jià)格亦接近于公司目前股價(jià)15.60元，體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者對(duì)公司前景的認(rèn)可。
估值及投資評(píng)級(jí)：在不考慮增發(fā)后股本攤薄的情況下，預(yù)計(jì)公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元?？紤]本次增發(fā)的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對(duì)應(yīng)PE分別14/10/9倍。目前公司股價(jià)已具有足夠的安全邊際，本次增發(fā)將有利于公司業(yè)績釋放，結(jié)合我們對(duì)行業(yè)景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。（長城證券 但朝陽）
賽馬實(shí)業(yè)(600449)：收購提升競爭力 增長點(diǎn)擴(kuò)大
包頭西水公司擁有年產(chǎn)200萬噸水泥粉磨生產(chǎn)線項(xiàng)目;烏海西水公司現(xiàn)有日產(chǎn)2000噸和日產(chǎn)4600噸干法水泥熟料生產(chǎn)線各一條，年熟料生產(chǎn)能力230萬噸，水泥生產(chǎn)能力110萬噸。綜合而言，水泥產(chǎn)能增加310萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能新增140萬噸/年。
本次收購價(jià)格合理，有利于賽馬實(shí)業(yè)價(jià)值提升。
從PE 的角度考慮，以09年的情況來計(jì)算，算得烏海、包頭PE 分別高達(dá)171.9、22.1，遠(yuǎn)高于西水股份、賽馬實(shí)業(yè)，也高于水泥制造指數(shù)，由于公司4600噸的水泥生產(chǎn)線于2009年9月才正式投產(chǎn)，配套的水泥粉磨生產(chǎn)線也于09年6月才投產(chǎn)，09年的投產(chǎn)時(shí)間很有限，因此，以09年的盈利情況來計(jì)算PE 或顯得較高，而有失偏頗，我們從PB 和噸EV 的角度重新進(jìn)行了測(cè)算，結(jié)果顯示:
收購作價(jià)相當(dāng)于PB 都為1倍，低于賽馬實(shí)業(yè)和行業(yè)水平;
收購作價(jià)相當(dāng)于噸EV 為269.4(由于烏海和包頭各自的熟料產(chǎn)能與粉磨能力不匹配，我們將兩者加總在一起計(jì)算)，遠(yuǎn)低于目前賽馬實(shí)業(yè)的水平。
綜上，我們覺得本次收購價(jià)格合理，有利于賽馬實(shí)業(yè)的價(jià)值提升。
根據(jù)公司公告，公司未來將跳出寧夏，向周邊的甘肅、青海、內(nèi)蒙古擴(kuò)張，此次并購西水烏海與西水包頭的股份，公司將進(jìn)一步向內(nèi)蒙擴(kuò)張，并將于公司下半年投產(chǎn)的烏海賽馬生產(chǎn)線形成協(xié)同效用，公司在內(nèi)蒙的發(fā)展前景值得期待。10年上半年，由于內(nèi)蒙景氣高企，水泥價(jià)格還進(jìn)行了上調(diào)，同時(shí)由于煤炭價(jià)格便宜，內(nèi)蒙古的水泥煤炭價(jià)格差高于全國于寧夏。
我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
不考慮并表，我們預(yù)計(jì)公司10-12年EPS 分別為2.363、2.888、2.896，對(duì)應(yīng)的PE 為10.60、8.67、8.65，鑒于跨區(qū)域擴(kuò)張可能尋找到新的增長點(diǎn)，但也還存在不確定性，我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。（長江證券 劉元瑞 鄒戈）
華新水泥(600801)：增發(fā)存在不確定性 買入
公司上半年業(yè)績下滑幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1308 萬噸，同比增長172 萬噸，但水泥平均售價(jià)228.46 元/噸(不含稅)，同比下降19.32 元/噸，水泥銷售毛利率同比下降了8.37 個(gè)百分點(diǎn)。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000 萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000 萬元計(jì)入非經(jīng)常性損益，公司上半年業(yè)績大幅下滑61.40%，經(jīng)營狀況非常不理想。
公司業(yè)績差的原因主要是由于主導(dǎo)區(qū)域湖北市場(chǎng)水泥價(jià)格同比下滑嚴(yán)重，湖北區(qū)域2009 年新建投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線17 條，新增年設(shè)計(jì)熟料產(chǎn)能1860 萬噸。在新增產(chǎn)能集中釋放、落后產(chǎn)能數(shù)量依然較大的背景下，2010 年上半年湖北區(qū)域水泥市場(chǎng)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，市場(chǎng)無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負(fù)數(shù)。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009 年四季度以來新投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線也未實(shí)現(xiàn)盈利。但是，公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價(jià)格維護(hù)等方面的工作見到了成效，依然保持了較強(qiáng)的盈利勢(shì)頭，成為公司上半年經(jīng)營的亮點(diǎn)。
公司 2009 年底水泥產(chǎn)能規(guī)模突破5000 萬噸/年，2010 年新建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可新增水泥熟料408 萬噸/年、水泥550 萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產(chǎn)線布局進(jìn)展順利，西南市場(chǎng)將成為公司未來幾年的主要業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展，2009 年混凝土產(chǎn)能達(dá)到420 萬方，銷量為107 萬方，2010 年上半年混凝土銷量為68.75萬方，同比增長60%，毛利率為21.29%，同比增加4.79 個(gè)百分點(diǎn)。
