水泥板塊逆市上揚(yáng)
25日兩市震蕩前行小幅收跌，截止早收盤(pán)，滬指報(bào)2388.86點(diǎn)，跌0.36%，深成指報(bào)9921.48點(diǎn)，跌幅0.45%。水泥板塊早盤(pán)有所表現(xiàn)，整體漲幅為0.81%，江西水泥、四川雙馬漲幅逾3%。消息面上，水泥協(xié)會(huì)稱水泥十二五發(fā)展規(guī)劃正式出臺(tái)，規(guī)劃主要目標(biāo)，到2015年，規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值年均增長(zhǎng)10%以上。
行業(yè)資訊
水泥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃正式出臺(tái)
核心提示：規(guī)劃主要目標(biāo)，到2015年，規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值年均增長(zhǎng)10%以上；淘汰落后水泥產(chǎn)能2.5億噸。
為加快水泥工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，走中國(guó)特色的新型工業(yè)化道路。依據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要》和《工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)規(guī)劃》，工業(yè)和信息化部制定的《水泥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》11月9日正式發(fā)布。
規(guī)劃包括發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展環(huán)境，指導(dǎo)思想、基本原則和主要目標(biāo)，發(fā)展重點(diǎn)，重點(diǎn)工程，保障措施等六部分，旨在指導(dǎo)“十二五”水泥工業(yè)加快轉(zhuǎn)變水泥工業(yè)發(fā)展方式，大力推進(jìn)節(jié)能減排、兼并重組、淘汰落后和技術(shù)進(jìn)步，提高水泥工業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效益，促進(jìn)水泥工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
規(guī)劃主要目標(biāo)，到2015年，規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值年均增長(zhǎng)10%以上；淘汰落后水泥產(chǎn)能2.5億噸；主要污染物實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)排放，協(xié)同處置取得明顯進(jìn)展，協(xié)同處置線比例達(dá)到10%；綜合利用廢棄物總量提高20%；42.5級(jí)及以上產(chǎn)品消費(fèi)比例力爭(zhēng)達(dá)到50%以上；前10家企業(yè)生產(chǎn)集中度達(dá)到35%以上。(中國(guó)水泥協(xié)會(huì))
10月水泥產(chǎn)量同比增16.5% 1-9月建材業(yè)利潤(rùn)同比增57.5%
25日發(fā)改委發(fā)布2011年10月份建材行業(yè)運(yùn)行情況。
10月份，全國(guó)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)16.5%，增速同比加快6個(gè)百分點(diǎn)；平板玻璃產(chǎn)量增長(zhǎng)14.6%，加快11.4個(gè)百分點(diǎn)。
水泥、平板玻璃價(jià)格繼續(xù)回落。當(dāng)月重點(diǎn)建材企業(yè)水泥平均出廠價(jià)為384.3元/噸，比上月回落5.9元/噸，降幅為1.5%，同比上漲47.2元/噸，漲幅為14%；平板玻璃出廠價(jià)63.1元/重量箱，比上月回落1.9元/重量箱，同比下降18.7元/重量箱，降幅分別為2.9%和22.9%。月末，重點(diǎn)建材企業(yè)水泥庫(kù)存1491萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)31.1%；平板玻璃庫(kù)存2898萬(wàn)重量箱，增長(zhǎng)88.3%。
1-10月，全國(guó)水泥產(chǎn)量170405萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18%，增速同比加快2.8個(gè)百分點(diǎn)；平板玻璃產(chǎn)量62362萬(wàn)重箱，增長(zhǎng)18%，加快6個(gè)百分點(diǎn)。
1-9月，建材行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2146億元，同比增長(zhǎng)57.5%。其中，水泥行業(yè)利潤(rùn)747億元，增長(zhǎng)1.3倍；平板玻璃行業(yè)利潤(rùn)15.7億元，下降71.3%。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)
水泥行業(yè)2011年11月跟蹤報(bào)告:氣候漸冷,行業(yè)入冬
非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫(xiě)日期：2011-11-21
水泥行業(yè)在2011年前三季度業(yè)績(jī)創(chuàng)出歷史紀(jì)錄。前三季度,水泥行業(yè)上市公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1132.40億元,同比增長(zhǎng)51%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)182.08億,同比增長(zhǎng)133%;其中,三季度行業(yè)凈利67.75億元,同增107%,占前三季度行業(yè)凈利比重為37%。
10月水泥需求環(huán)比有所好轉(zhuǎn),但整體景氣相比去年同期略有不及,這與我們此前的預(yù)期基本一致。2011年1-10月,全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)水泥產(chǎn)量17.04億噸,同增18.0%,增速仍然較快,10月當(dāng)月產(chǎn)量19063萬(wàn)噸,同增16.5%,環(huán)比增長(zhǎng)0.17%,較7-8月的單月1.8億噸有5%左右的增長(zhǎng)。
固定資產(chǎn)投資名義增速與9月持平,實(shí)際增速回升。2011年1-10月,全國(guó)實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)24.14萬(wàn)億,同比增長(zhǎng)24.9%,增速與上期持平;10月固投環(huán)比增長(zhǎng)1.34%。另外,考慮到通脹的下降趨勢(shì),實(shí)際固投增速當(dāng)略有提升。
價(jià)格方面,全國(guó)水泥均價(jià)延續(xù)小幅下跌的局面,少數(shù)地區(qū)出現(xiàn)季節(jié)性回升。10月末,全國(guó)高標(biāo)水泥均價(jià)下降至399元/噸,年內(nèi)首次破百,僅較去年同期高出9元左右,而11月初均價(jià)進(jìn)一步下調(diào)至397元/噸,11月次周繼續(xù)小幅下調(diào)至396元/噸。
我們判斷行業(yè)景氣仍將繼續(xù)在低位徘徊,并持續(xù)至明年春季。12月至來(lái)年2月,由于氣候和春節(jié)因素的影響,下游工程施工將逐步減緩或處于季節(jié)性停滯狀態(tài),需求將弱于其他季度。盡管11月貨幣和財(cái)政層面出現(xiàn)一些“定向”寬松的信號(hào),但傳導(dǎo)至實(shí)體層面仍需時(shí)間,故我們認(rèn)為下游需求的實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)仍要待政策明朗。我們維持水泥行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。
建材行業(yè)2012年度投資策略:水泥不確定性增加,玻璃期待結(jié)構(gòu)升級(jí)
非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：民生證券 分析師：王小勇 撰寫(xiě)日期：2011-11-19
水泥行業(yè)邊際供需階段性好轉(zhuǎn),但長(zhǎng)期仍將觀望
由于前期板塊估值高,需求不如預(yù)期使板塊跌幅較大。目前行業(yè)平均PE在12倍上下,成為僅次于金融板塊的次低估值板塊,無(wú)論從行業(yè)自身的歷史估值水平看,還是從板塊之間的相對(duì)比較情況看,都處于估值低位。
從宏觀層面看,對(duì)基建投資不利的短期因素,如資金緊張、動(dòng)車(chē)事故等的影響逐漸消散,政府目前開(kāi)始通過(guò)多種方式繼續(xù)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),積極信號(hào)明顯。預(yù)計(jì)來(lái)年對(duì)水泥需求將趨于平穩(wěn)。
保障房建設(shè)的繼續(xù)推進(jìn)將成為支撐水泥行業(yè)需求的重要因素。繼2011年保障房要求開(kāi)工1000萬(wàn)套的基礎(chǔ)上,明年國(guó)家2012年對(duì)保障房的保底投資會(huì)在7000億元以上,繼續(xù)保持較高速的增長(zhǎng)。但基于目前開(kāi)工率較高,工程進(jìn)度不快的現(xiàn)象,我們對(duì)保障房的水泥需求仍持觀望態(tài)度。
從行業(yè)層面看,并購(gòu)整合將是未來(lái)幾年的發(fā)展趨勢(shì),隨著并購(gòu)整合的逐步展開(kāi),未來(lái)水泥市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步提高,大企業(yè)話語(yǔ)權(quán)將更大。
綜上,我們給予水泥行業(yè)“中性”評(píng)級(jí),建議關(guān)注區(qū)域控制力強(qiáng),供需關(guān)系更加明朗的公司,如海螺水泥、塔牌集團(tuán)。
玻璃行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)要求緊迫,建筑、光伏玻璃將領(lǐng)風(fēng)騷
由于全行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩,2011年以來(lái)浮法玻璃價(jià)格一路下跌,給全行業(yè)企業(yè)帶來(lái)較大的損失。受困于下游行業(yè)需求的升級(jí),以及房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的影響,我們預(yù)計(jì)明年浮法玻璃價(jià)格回升幾率較小,浮法玻璃市場(chǎng)將日益嚴(yán)峻。
隨著玻璃生產(chǎn)技術(shù)的更新?lián)Q代,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年建筑節(jié)能玻璃和光伏玻璃等將大行其道,高附加值玻璃將成為玻璃企業(yè)擺脫困境,升級(jí)產(chǎn)品的唯一出路。目前國(guó)內(nèi)建筑節(jié)能玻璃已經(jīng)開(kāi)始有規(guī)?；a(chǎn)的趨勢(shì),但光伏玻璃在技術(shù)上尚未成熟,難以滿足市場(chǎng)需求。在玻璃設(shè)備制造方面,目前國(guó)內(nèi)北玻股份等公司在不斷進(jìn)行技術(shù)探索,但取得實(shí)質(zhì)性成果的尚未出現(xiàn)。由于玻璃行業(yè)產(chǎn)能“結(jié)構(gòu)性過(guò)?！?高附加值玻璃的技術(shù)成熟尚需時(shí)日,因此我們對(duì)2012年玻璃市場(chǎng)持較謹(jǐn)慎態(tài)度。
隨著高附加值玻璃需求的趨勢(shì)性增大,玻璃鍍膜產(chǎn)品的市場(chǎng)將迅速擴(kuò)大,通過(guò)提升光電轉(zhuǎn)化率進(jìn)而節(jié)省成本的重要特性將是玻璃鍍膜成為應(yīng)用主流。
綜上,我們給于玻璃行業(yè)“中性”評(píng)級(jí),建議關(guān)注高附加值玻璃生產(chǎn)企業(yè)旗濱集團(tuán)、國(guó)內(nèi)鍍膜企業(yè)先鋒亞瑪頓;以及高附加值玻璃設(shè)備生產(chǎn)者北玻股份。
水泥行業(yè)2011年三季報(bào)綜述
非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東海證券 分析師：陳柏儒 撰寫(xiě)日期：2011-11-11
2011年前三季度全國(guó)水泥行業(yè)累計(jì)收入5,746.81億元,同比增長(zhǎng)46.21%;累計(jì)利潤(rùn)649.16億元,同比增長(zhǎng)146.49%。我們重點(diǎn)關(guān)注的15家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,097億元,同比增長(zhǎng)51.28%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)180.88億元,同比增長(zhǎng)133.55%。
2011年前三季度,全社會(huì)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額為21.23萬(wàn)億,同比增長(zhǎng)24.9%,增速與去年同期相比略微提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)固定資產(chǎn)投資額保持快速增長(zhǎng),對(duì)拉動(dòng)水泥需求起到了重要作用。這一點(diǎn)與市場(chǎng)反映一致——雖然沒(méi)有明顯感受到新增需求,但是固定資產(chǎn)投資高速增速帶來(lái)的基本需求尚算理想。
房地產(chǎn)投資作為拉動(dòng)水泥需求最重要的動(dòng)因之一,未來(lái)的發(fā)展走向?qū)⒃诤艽蟪潭壬嫌绊懙剿嘈枨?我們認(rèn)為短期內(nèi)國(guó)家松動(dòng)房地產(chǎn)政策的可能性比較小,雖然目前數(shù)據(jù)仍較為樂(lè)觀,但是未來(lái)商品房建設(shè)對(duì)水泥需求所提供的貢獻(xiàn)將逐步降低,看點(diǎn)仍在保障性住房建設(shè)上,若明年保障性住房建設(shè)資金壓力得以緩解,那么水泥市場(chǎng)的供需關(guān)系將有可能得到進(jìn)一步改善,短期內(nèi)我們對(duì)房地產(chǎn)投資所拉動(dòng)的水泥需求仍維持謹(jǐn)慎態(tài)度。
2011年三季度,水泥固定資產(chǎn)投資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng),前三季度投資總額1,059.16億元,同比下降11.72%。受到《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》等一系列政策調(diào)控的影響,2011年我國(guó)水泥行業(yè)投資增速持續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況。對(duì)于水泥行業(yè)目前供大于求的現(xiàn)狀來(lái)說(shuō),水泥固定資產(chǎn)投資減少有利于改善行業(yè)供需關(guān)系,對(duì)提升水泥企業(yè)盈利水平有較大幫助。
從各區(qū)域投資情況看,前三季度西南地區(qū)水泥投資下降最快,同比負(fù)增長(zhǎng)36%,六大區(qū)域中水泥投資唯一正增長(zhǎng)的是西北地區(qū),同比增長(zhǎng)34.72%。從各省市投資排名的情況來(lái)看:西北地區(qū)的青海、甘肅、新疆增長(zhǎng)最快,其中,新疆投資完成額排名第一,前三季度水泥投資完成額77.63億元,同比增長(zhǎng)87.7%,這也就意味著新疆地區(qū)明年將面臨較大的新增產(chǎn)能壓力。
三季度以來(lái),受到保障房建設(shè)資金到位率低、公路鐵路基建投資放緩的諸不利因素影響,水泥股表現(xiàn)大幅下挫,個(gè)股跌幅普遍在30%左右。
但是,近期又相繼發(fā)布了保障性住房開(kāi)工率情況良好、鐵路投資有望恢復(fù)等有利消息,再加之水泥股前期超跌的原因,近一個(gè)月水泥股普漲,從漲幅的情況來(lái)看,各區(qū)域龍頭企業(yè)漲幅均比較靠前。
我們依然維持四季度投資策略。由于需求情況在很大程度上決定價(jià)格走勢(shì),在需求不振的前提下,具有較強(qiáng)價(jià)格協(xié)調(diào)能力的各區(qū)域龍頭企業(yè),仍是目前行業(yè)內(nèi)較好的投資標(biāo)的。
個(gè)股分析
巢東股份:市場(chǎng)調(diào)整夯實(shí)未來(lái)預(yù)期
巢東股份 600318 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：洪亮 撰寫(xiě)日期：2011-11-21
投資建議
公司目標(biāo)市場(chǎng)水利建設(shè)、保障房建設(shè),以及以合肥經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)高潮的到來(lái),將帶來(lái)公司水泥需求高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年公司水泥銷(xiāo)量分別為450萬(wàn)噸、600萬(wàn)噸、700萬(wàn)噸,銷(xiāo)售毛利率分別為33.93%、30.63%、30.61%,毛利率水平高位平穩(wěn)。我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年?duì)I業(yè)收入分別為1350.00百萬(wàn)元、1890.00百萬(wàn)元、2348.01百萬(wàn)元,未來(lái)3年收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)42.47%;EPS分別為1.25元、1.81元、2.28元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別11.61X、8.02X、6.37X。我們認(rèn)為隨著項(xiàng)目的實(shí)施,巢東股份的投資價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。公司安全邊際明確。我們看好公司未來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展前景,維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
冀東水泥調(diào)研報(bào)告:產(chǎn)能加速釋放,業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健
冀東水泥 000401 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫(xiě)日期：2011-11-21
公司當(dāng)前出貨情況理想。前三季度公司外銷(xiāo)水泥和熟料約5000萬(wàn)噸,10月單月銷(xiāo)量約700萬(wàn)噸,出貨量環(huán)比9月提升,水泥出廠價(jià)格較去年同期上漲30元左右,目前在290元/噸左右,但成本也上漲了20元,因此盈利水平基本沒(méi)有變化。北方因氣候原因逐步進(jìn)入淡季,華北地區(qū)近日降溫明顯,預(yù)計(jì)11-12月出貨量將逐步走低。全年統(tǒng)計(jì)口徑銷(xiāo)量預(yù)計(jì)約6500萬(wàn)噸。
明年上半年公司主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域存在供給壓力,預(yù)計(jì)下半年起景氣逐步回暖。河北、山西北部、內(nèi)蒙明年上半年仍有部分產(chǎn)能投產(chǎn),如果貨幣政策仍然壓制下游需求,則供給端存在一定壓力,預(yù)計(jì)下半年起景氣方能有所提振。東北市場(chǎng)高景氣料可維持,重點(diǎn)工程今明兩年對(duì)需求有較大拉動(dòng),且大企業(yè)默契較好,有利于控場(chǎng)。陜西市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)底,扶風(fēng)和涇陽(yáng)合營(yíng)公司仍能實(shí)現(xiàn)盈利,預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)投資收益4000萬(wàn)元,但秦嶺虧損短期仍難改觀。
未來(lái)兩年產(chǎn)能釋放仍將是驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升的主要?jiǎng)恿?。公司在建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后,水泥總產(chǎn)能逼近1億噸。在產(chǎn)能提升的基礎(chǔ)上,預(yù)計(jì)公司將深化對(duì)區(qū)域市場(chǎng)的整合以提升盈利能力。
公司對(duì)菱石投資的定向增發(fā)進(jìn)入尾聲,預(yù)計(jì)12月即可完成增發(fā)。公司目前在建工程較多,資產(chǎn)負(fù)債率處于高位,定向增發(fā)資金可暫時(shí)緩解公司流動(dòng)資金緊張的局面。
我們預(yù)計(jì)公司2011/12/13年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品綜合銷(xiāo)量6500/7950/8500萬(wàn)噸(統(tǒng)計(jì)口徑),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.81/201.46/220.04億元,同增53.5%/18.6%/9.2%,歸屬母公司凈利潤(rùn)18.52/22.03/24.66億元,對(duì)應(yīng)定增攤薄后每股收益1.37/1.63/1.83元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011/12/13年僅11.4/9.5/8.5x P/E,具備投資價(jià)值。我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至19.56元,對(duì)應(yīng)2012年約12x P/E,并維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
華新水泥:并購(gòu)與協(xié)同提升企業(yè)價(jià)值
華新水泥 600801 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫(xiě)日期：2011-11-21
景氣慣性推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。截至11月中旬,公司累計(jì)銷(xiāo)售水泥約3000萬(wàn)噸,目前日出貨量約在11-12萬(wàn)噸左右,如果出貨量保持穩(wěn)定,則預(yù)計(jì)年底水泥銷(xiāo)量可達(dá)3600萬(wàn)噸,水泥熟料綜合銷(xiāo)量則可超過(guò)4000萬(wàn)噸。料全年實(shí)現(xiàn)水泥業(yè)務(wù)收入118億元,同增52.8%,毛利率30%。
未來(lái)兩年,華中市場(chǎng)的供求結(jié)構(gòu)改善和西南地區(qū)的景氣回暖預(yù)計(jì)將對(duì)公司水泥業(yè)務(wù)形成利好。公司目前水泥總產(chǎn)能6000萬(wàn)噸,未來(lái)將有選擇的進(jìn)行兼并收購(gòu),保持產(chǎn)能理性增長(zhǎng)。精耕華中,依靠市場(chǎng)整合保持華中龍頭地位,并通過(guò)行業(yè)協(xié)同共同做強(qiáng)其他區(qū)域市場(chǎng)或?yàn)楣纠硐氲膽?zhàn)略選擇。
公司混凝土全年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)在200萬(wàn)方左右,低于預(yù)期。由于混凝土市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻較低,競(jìng)爭(zhēng)較為無(wú)序,而商品混凝土目前所占比例仍然較低,且存在一些非市場(chǎng)化的因素制約整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展。公司混凝土與骨料業(yè)務(wù)未來(lái)將保持高速發(fā)展,但整體盈利水平仍有賴于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改善和公司對(duì)市場(chǎng)機(jī)遇的把握。
公司將自己定位為“環(huán)境保護(hù)方案解決商”,而非單純的建材供應(yīng)商。兩大主業(yè)可替代性燃料(AFR)和礦物原料(MIC)兼具經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益,定位明確,可操作性強(qiáng),前景看好。
我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng),整體盈利增幅將會(huì)理性回落。我們下調(diào)了公司今年的盈利預(yù)測(cè),以反應(yīng)水泥價(jià)格的變化、商混低于預(yù)期的銷(xiāo)售情況和成本費(fèi)用的上漲。我們預(yù)計(jì)公司2011/12/13年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.36/147.67/162.78億元,同增50.4%/16.0%/10.2%,歸屬母公司凈利潤(rùn)14.82/16.96/19.43億元,對(duì)應(yīng)定向增發(fā)攤薄后每股收益1.58/1.81/2.08元。由于行業(yè)估值中樞下移,我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.72元,對(duì)應(yīng)2012年12xP/E,同時(shí)下調(diào)評(píng)級(jí)至“推薦”。
海螺水泥:今年大局已定,明年前低后高
海螺水泥 600585 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：李凡 撰寫(xiě)日期：2011-11-10
四季度公司盈利可能略好于3季度。公司預(yù)計(jì)4季度銷(xiāo)量為4450萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)10%左右,受到宏觀調(diào)控和限產(chǎn)保價(jià)的影響,4季度銷(xiāo)量的環(huán)比增速略低于正常年度?？紤]到8、9月份華東地區(qū)水泥價(jià)格持續(xù)下跌,但10月份通過(guò)限產(chǎn)保價(jià),使4季度華東地區(qū)水泥價(jià)格有所回升,我們預(yù)計(jì)如果華東地區(qū)價(jià)格能維持目前的狀態(tài),4季度水泥價(jià)格有望與3季度持平,盈利能力也有望持平。則公司全年的歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)將達(dá)到123億,折合EPS2.32元。
明年需求側(cè)壓力將呈現(xiàn)前高后低。隨著宏觀調(diào)控的進(jìn)一步深入,特別是房地產(chǎn)投資增速明年可能放緩,明年上半年需求側(cè)壓力較大,預(yù)計(jì)下半年隨著貨幣政策的松動(dòng),需求側(cè)可能會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)。
安徽新建產(chǎn)能將在今年年底明年年初投產(chǎn)。公司為了緩解華東地區(qū)市場(chǎng)供求的壓力,公司將原來(lái)計(jì)劃在8-10月份點(diǎn)火的蕪湖和銅陵的點(diǎn)火時(shí)間推遲到了今年12月份,考慮到明年公司還將有池州2條5000t/d的熟料生產(chǎn)線投產(chǎn),可能會(huì)引起明年華東地區(qū)供給壓力偏大。
明年業(yè)績(jī)?nèi)匀灰揽肯蕻a(chǎn)保價(jià)。根據(jù)公司的判斷,明年上半年華東地區(qū)水泥價(jià)格在目前的基礎(chǔ)上將會(huì)有一定程度的下跌。具體下跌的幅度將取決于限產(chǎn)保價(jià)的力度,而比較可能的情況是春節(jié)前后,大家停產(chǎn)的力度較大,如果這種情況發(fā)生,明年真正的壓力顯現(xiàn)在1季度停產(chǎn)的產(chǎn)能2季度恢復(fù)生產(chǎn)之后。
投資評(píng)級(jí)“推薦”。預(yù)測(cè)公司11-13年EPS分別為2.31、2.02和2.23元,維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
江西水泥3季報(bào)點(diǎn)評(píng):價(jià)格平穩(wěn),成本超預(yù)期上漲
江西水泥 000789 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：張憶東 撰寫(xiě)日期：2011-10-31
事件:
2011年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入411320萬(wàn)元,較去年同期增長(zhǎng)70%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)41939萬(wàn)元(去年同期為-1725萬(wàn)元),EPS為1.06元。2011年7-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153645萬(wàn)元,較去年同期增長(zhǎng)45%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)12276萬(wàn)元,較去年同期增長(zhǎng)951%,EPS為0.31元。Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)EPS為0.22、0.53、0.31元。
點(diǎn)評(píng):
產(chǎn)銷(xiāo)量符合預(yù)期。公司3季度生產(chǎn)熟料334萬(wàn)噸,窯運(yùn)轉(zhuǎn)率達(dá)到98%,與往年水平相當(dāng)。實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)量466萬(wàn)噸,同比去年增長(zhǎng)5%,環(huán)比2季度441萬(wàn)噸亦略有上漲。產(chǎn)銷(xiāo)量基本符合預(yù)期,我們預(yù)計(jì)公司全年能實(shí)現(xiàn)1750萬(wàn)噸的銷(xiāo)量。
價(jià)格平穩(wěn),成本上漲致毛利率環(huán)比下滑。公司3季度銷(xiāo)售均價(jià)與2季度基本持平,為330元/噸。噸水泥生產(chǎn)成本達(dá)到242元/噸,去年同期單位成本僅為202元/噸,上漲40元/噸,環(huán)比2季度226元/噸亦出現(xiàn)較大漲幅,超出我們的預(yù)期。成本超預(yù)期上漲致公司毛利率環(huán)比出現(xiàn)5個(gè)百分點(diǎn)的下滑。
區(qū)域景氣度判斷:華東區(qū)域產(chǎn)能壓力較大,江西省難獨(dú)善其身。江西省2010~2012年釋放新干法熟料產(chǎn)能分別為1159、738、527萬(wàn)噸,而淘汰落后熟料產(chǎn)能分別為147、376、277萬(wàn)噸,凈增熟料產(chǎn)能分別為1012、362、250萬(wàn)噸。如果考慮投產(chǎn)時(shí)間因素,江西省2011、2012有效產(chǎn)能增長(zhǎng)率分別為10%、9.4%,較快需求增速下產(chǎn)能壓力并不突出。然而,我們測(cè)算華東區(qū)域2011、2012年有效產(chǎn)能增長(zhǎng)率分別為4%、12.7%,2012年產(chǎn)能壓力明顯大于2011年。江西省水泥業(yè)的景氣度將會(huì)受抑于整個(gè)華東區(qū)域的產(chǎn)能壓力,但由于江西省的需求增速快于其他省份,行業(yè)盈利較為樂(lè)觀。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)11-13年EPS分別為1.36、1.21、1.63,對(duì)應(yīng)PE分別為10.8、12.2、9.1倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:緊縮政策、地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致需求大幅下降。
福建水泥:產(chǎn)能沖擊、需求減弱共致價(jià)格下滑
福建水泥 600802 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：張憶東 撰寫(xiě)日期：2011-10-27
事件:福建水泥發(fā)布3季報(bào):2011年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137518萬(wàn)元,較去年同期增長(zhǎng)49.3%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)11243萬(wàn)元(去年同期為-8884萬(wàn)元),EPS為0.294元。
2011年7-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50252萬(wàn)元,較去年同期增長(zhǎng)39.1%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)2068萬(wàn)元(去年同期為-1762萬(wàn)元),EPS為0.054元。Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)EPS為0.06、0.18、0.054元。
點(diǎn)評(píng):產(chǎn)能利用率低于預(yù)期,下調(diào)全年銷(xiāo)量預(yù)期。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù),公司3季度熟料產(chǎn)量97萬(wàn)噸,測(cè)算運(yùn)轉(zhuǎn)率75%左右,略低于預(yù)期。公司3季度大致實(shí)現(xiàn)126萬(wàn)噸銷(xiāo)量(7、8、9每月出貨量約42萬(wàn)噸),加上上半年218萬(wàn)噸銷(xiāo)量,前3季度共銷(xiāo)售344萬(wàn)噸。我們將公司全年銷(xiāo)量預(yù)期從526萬(wàn)噸下調(diào)至500萬(wàn)噸。
產(chǎn)能沖擊、需求減弱共致價(jià)格走低。下半年以來(lái),福建區(qū)域已投產(chǎn)及即將投產(chǎn)的新型干法生產(chǎn)線近9條,短期產(chǎn)能沖擊較大。加上整個(gè)華東區(qū)域3季度需求減弱,公司3季度出場(chǎng)均價(jià)環(huán)比出現(xiàn)下滑。我們測(cè)算3季度水泥銷(xiāo)售均價(jià)約393元/噸,環(huán)比Q2下滑了近20元。
噸成本上升,管理費(fèi)用略有改善。3季度噸產(chǎn)品成本約312元,環(huán)比2季度上漲10元,煤價(jià)上漲、產(chǎn)能利用率不高應(yīng)是主因。噸水泥管理費(fèi)用30元,環(huán)比略有改善。噸水泥銷(xiāo)售費(fèi)用環(huán)比持平,同比去年因會(huì)計(jì)政策原因明顯降低。
盈利仍未見(jiàn)底。我們一直認(rèn)為2011、2012年供給端沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那么樂(lè)觀,見(jiàn)表2、表3。房地產(chǎn)投資的下滑是需求端最大的風(fēng)險(xiǎn),我們預(yù)計(jì)明年上半年公司的盈利能力見(jiàn)底。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):我們下調(diào)11-13年EPS分別至0.39、0.73、1.23,暫下調(diào)公司至“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:緊縮超預(yù)期導(dǎo)致需求下降;落后產(chǎn)能淘汰低于預(yù)期
四川雙馬:區(qū)域供給壓力仍大,收購(gòu)提升業(yè)績(jī)
四川雙馬 000935 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：趙軍勝 撰寫(xiě)日期：2011-10-24
2011年三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.69億元,同比增長(zhǎng)20.24%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.23億元,同比增長(zhǎng)5.27%;利潤(rùn)總額為3.26億元,同比增長(zhǎng)39.01%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1.23億元,同比下降29.75%;基本每股收益0.20元。
區(qū)域供給壓力較大,影響業(yè)績(jī)。
四川地區(qū)報(bào)告期內(nèi)水泥供給壓力仍然較大,四川水泥向外流出,區(qū)域價(jià)格上漲壓力存在。
但是由于新增供給壓力減小,水泥價(jià)格下降幅度小于2010年同期,保證業(yè)績(jī)的同比提升。以成都P.O42.5號(hào)水泥價(jià)格為例,2011年第三季度平均價(jià)格為364元/噸,同比提高15.22%。但是由于供給壓力大,環(huán)比價(jià)格繼續(xù)出現(xiàn)下降。第三季度綜合毛利率為22.71%,同比提高1.24個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降0.46個(gè)百分點(diǎn)。
都江堰并表后費(fèi)用率下降,所得稅率提升。
2011年1-9月份公司期間費(fèi)用率為5.44%,較沒(méi)有并表前下降6.65個(gè)百分點(diǎn),較調(diào)整后的上年同期下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。公司并購(gòu)后費(fèi)用管理的綜合水平得到明顯的提升,并購(gòu)效益體現(xiàn)明顯。同時(shí)較去年同期調(diào)整過(guò)的期間費(fèi)用率下降0.59個(gè)百分點(diǎn),今年的費(fèi)用管理水平好于去年。但是實(shí)際所得稅率1-9月為26.10%,較去年調(diào)整后的同期大幅增長(zhǎng)。
收購(gòu)成為公司業(yè)績(jī)向上基礎(chǔ)。
公司收購(gòu)都江堰水泥后,2011年7月又發(fā)布增發(fā)預(yù)案,計(jì)劃收購(gòu)貴州3條水泥熟料生產(chǎn)線和都江堰水泥3條生產(chǎn)線的部分股權(quán),目前正處于核定資產(chǎn)階段,還未上報(bào)材料。公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略方向明確,收購(gòu)成為發(fā)展向上的基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2011-2012年的每股收益分別為0.26元、0.57元,按10月21日股票價(jià)格8.98元測(cè)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為35倍、16倍?？紤]到公司增發(fā)提升未來(lái)業(yè)績(jī)和區(qū)域供需狀況仍較差的情況,暫時(shí)維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:未來(lái)需求增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。
天山股份:三季度維持高增長(zhǎng),明年供給隱憂
天山股份 000877 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：王晶晶 撰寫(xiě)日期：2011-10-24
2011年前三季實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)6.38億元,EPS2.51元。前三季度銷(xiāo)售收入63.8億元,較去年同期增長(zhǎng)59.6%,三季度單季度收入30.2億元,同比增長(zhǎng)54.8%。前三季實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)9.8億元,同比增長(zhǎng)103.9%,三季度單季度歸屬凈利潤(rùn)5.95億元,同比增長(zhǎng)82.2%。前三季度實(shí)現(xiàn)EPS2.51元,單季度實(shí)現(xiàn)EPS1.53元。華東區(qū)域基本從去年9月開(kāi)始扭虧為盈,去年四季度單季度的EPS為0.07元。
盈利能力持續(xù)提升,資產(chǎn)減值損失,應(yīng)收賬款上升較快。綜合毛利率35.2%,同比上升6.6個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比上升1個(gè)百分點(diǎn);凈利率15.3%,較去年同期增加3.3個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比上升3.9個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)減值損失8122萬(wàn)元,同比上升6700萬(wàn),四季度同比情況會(huì)好轉(zhuǎn)。實(shí)際所得稅率同比上市11個(gè)百分點(diǎn)。
公司給客戶的信用額度隨銷(xiāo)售及銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)而增長(zhǎng),使應(yīng)收賬款增長(zhǎng)432%,部分貨款在年底收回。
今年旺季低于預(yù)期,明年供給是隱憂。今年8-9月的水泥價(jià)格維持平穩(wěn)為主,低于我們認(rèn)為旺季漲價(jià)的預(yù)期,1-9月水泥產(chǎn)量增速27%,略有放緩。后續(xù)隨著資金的到位,需求可能會(huì)加速。但與此同時(shí),供給壓力也是需要關(guān)注的重點(diǎn)。1-9月新疆水泥固投77.6億元,同比增長(zhǎng)87.7%,6月開(kāi)始進(jìn)入加速,以6月的投資來(lái)看供需關(guān)系轉(zhuǎn)變可能在明年中期后。
維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。今年以來(lái)華東以穩(wěn)為主,明年來(lái)看均價(jià)可能出現(xiàn)小幅下滑;疆內(nèi)今明年仍以需求情況加速,產(chǎn)能釋放是主要的增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司在10月12日取得證監(jiān)會(huì)批復(fù)的公開(kāi)增發(fā)批文,擬增發(fā)不超過(guò)12,000萬(wàn)股新股。預(yù)計(jì)2011-2013年EPS為2.60、2.82、3.27元(明年后考慮增發(fā)攤薄)。對(duì)應(yīng)11/12年P(guān)E為10、9.2倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示:疆內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能釋放快于預(yù)期。
25日兩市震蕩前行小幅收跌，截止早收盤(pán)，滬指報(bào)2388.86點(diǎn)，跌0.36%，深成指報(bào)9921.48點(diǎn)，跌幅0.45%。水泥板塊早盤(pán)有所表現(xiàn)，整體漲幅為0.81%，江西水泥、四川雙馬漲幅逾3%。消息面上，水泥協(xié)會(huì)稱水泥十二五發(fā)展規(guī)劃正式出臺(tái)，規(guī)劃主要目標(biāo)，到2015年，規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值年均增長(zhǎng)10%以上。
行業(yè)資訊
水泥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃正式出臺(tái)
核心提示：規(guī)劃主要目標(biāo)，到2015年，規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值年均增長(zhǎng)10%以上；淘汰落后水泥產(chǎn)能2.5億噸。
為加快水泥工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，走中國(guó)特色的新型工業(yè)化道路。依據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要》和《工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)規(guī)劃》，工業(yè)和信息化部制定的《水泥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》11月9日正式發(fā)布。
規(guī)劃包括發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展環(huán)境，指導(dǎo)思想、基本原則和主要目標(biāo)，發(fā)展重點(diǎn)，重點(diǎn)工程，保障措施等六部分，旨在指導(dǎo)“十二五”水泥工業(yè)加快轉(zhuǎn)變水泥工業(yè)發(fā)展方式，大力推進(jìn)節(jié)能減排、兼并重組、淘汰落后和技術(shù)進(jìn)步，提高水泥工業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效益，促進(jìn)水泥工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
規(guī)劃主要目標(biāo)，到2015年，規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值年均增長(zhǎng)10%以上；淘汰落后水泥產(chǎn)能2.5億噸；主要污染物實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)排放，協(xié)同處置取得明顯進(jìn)展，協(xié)同處置線比例達(dá)到10%；綜合利用廢棄物總量提高20%；42.5級(jí)及以上產(chǎn)品消費(fèi)比例力爭(zhēng)達(dá)到50%以上；前10家企業(yè)生產(chǎn)集中度達(dá)到35%以上。(中國(guó)水泥協(xié)會(huì))
10月水泥產(chǎn)量同比增16.5% 1-9月建材業(yè)利潤(rùn)同比增57.5%
25日發(fā)改委發(fā)布2011年10月份建材行業(yè)運(yùn)行情況。
10月份，全國(guó)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)16.5%，增速同比加快6個(gè)百分點(diǎn)；平板玻璃產(chǎn)量增長(zhǎng)14.6%，加快11.4個(gè)百分點(diǎn)。
水泥、平板玻璃價(jià)格繼續(xù)回落。當(dāng)月重點(diǎn)建材企業(yè)水泥平均出廠價(jià)為384.3元/噸，比上月回落5.9元/噸，降幅為1.5%，同比上漲47.2元/噸，漲幅為14%；平板玻璃出廠價(jià)63.1元/重量箱，比上月回落1.9元/重量箱，同比下降18.7元/重量箱，降幅分別為2.9%和22.9%。月末，重點(diǎn)建材企業(yè)水泥庫(kù)存1491萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)31.1%；平板玻璃庫(kù)存2898萬(wàn)重量箱，增長(zhǎng)88.3%。
1-10月，全國(guó)水泥產(chǎn)量170405萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18%，增速同比加快2.8個(gè)百分點(diǎn)；平板玻璃產(chǎn)量62362萬(wàn)重箱，增長(zhǎng)18%，加快6個(gè)百分點(diǎn)。
1-9月，建材行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2146億元，同比增長(zhǎng)57.5%。其中，水泥行業(yè)利潤(rùn)747億元，增長(zhǎng)1.3倍；平板玻璃行業(yè)利潤(rùn)15.7億元，下降71.3%。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)
水泥行業(yè)2011年11月跟蹤報(bào)告:氣候漸冷,行業(yè)入冬
非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫(xiě)日期：2011-11-21
水泥行業(yè)在2011年前三季度業(yè)績(jī)創(chuàng)出歷史紀(jì)錄。前三季度,水泥行業(yè)上市公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1132.40億元,同比增長(zhǎng)51%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)182.08億,同比增長(zhǎng)133%;其中,三季度行業(yè)凈利67.75億元,同增107%,占前三季度行業(yè)凈利比重為37%。
10月水泥需求環(huán)比有所好轉(zhuǎn),但整體景氣相比去年同期略有不及,這與我們此前的預(yù)期基本一致。2011年1-10月,全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)水泥產(chǎn)量17.04億噸,同增18.0%,增速仍然較快,10月當(dāng)月產(chǎn)量19063萬(wàn)噸,同增16.5%,環(huán)比增長(zhǎng)0.17%,較7-8月的單月1.8億噸有5%左右的增長(zhǎng)。
固定資產(chǎn)投資名義增速與9月持平,實(shí)際增速回升。2011年1-10月,全國(guó)實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)24.14萬(wàn)億,同比增長(zhǎng)24.9%,增速與上期持平;10月固投環(huán)比增長(zhǎng)1.34%。另外,考慮到通脹的下降趨勢(shì),實(shí)際固投增速當(dāng)略有提升。
價(jià)格方面,全國(guó)水泥均價(jià)延續(xù)小幅下跌的局面,少數(shù)地區(qū)出現(xiàn)季節(jié)性回升。10月末,全國(guó)高標(biāo)水泥均價(jià)下降至399元/噸,年內(nèi)首次破百,僅較去年同期高出9元左右,而11月初均價(jià)進(jìn)一步下調(diào)至397元/噸,11月次周繼續(xù)小幅下調(diào)至396元/噸。
我們判斷行業(yè)景氣仍將繼續(xù)在低位徘徊,并持續(xù)至明年春季。12月至來(lái)年2月,由于氣候和春節(jié)因素的影響,下游工程施工將逐步減緩或處于季節(jié)性停滯狀態(tài),需求將弱于其他季度。盡管11月貨幣和財(cái)政層面出現(xiàn)一些“定向”寬松的信號(hào),但傳導(dǎo)至實(shí)體層面仍需時(shí)間,故我們認(rèn)為下游需求的實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)仍要待政策明朗。我們維持水泥行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。
建材行業(yè)2012年度投資策略:水泥不確定性增加,玻璃期待結(jié)構(gòu)升級(jí)
非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：民生證券 分析師：王小勇 撰寫(xiě)日期：2011-11-19
水泥行業(yè)邊際供需階段性好轉(zhuǎn),但長(zhǎng)期仍將觀望
由于前期板塊估值高,需求不如預(yù)期使板塊跌幅較大。目前行業(yè)平均PE在12倍上下,成為僅次于金融板塊的次低估值板塊,無(wú)論從行業(yè)自身的歷史估值水平看,還是從板塊之間的相對(duì)比較情況看,都處于估值低位。
從宏觀層面看,對(duì)基建投資不利的短期因素,如資金緊張、動(dòng)車(chē)事故等的影響逐漸消散,政府目前開(kāi)始通過(guò)多種方式繼續(xù)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),積極信號(hào)明顯。預(yù)計(jì)來(lái)年對(duì)水泥需求將趨于平穩(wěn)。
保障房建設(shè)的繼續(xù)推進(jìn)將成為支撐水泥行業(yè)需求的重要因素。繼2011年保障房要求開(kāi)工1000萬(wàn)套的基礎(chǔ)上,明年國(guó)家2012年對(duì)保障房的保底投資會(huì)在7000億元以上,繼續(xù)保持較高速的增長(zhǎng)。但基于目前開(kāi)工率較高,工程進(jìn)度不快的現(xiàn)象,我們對(duì)保障房的水泥需求仍持觀望態(tài)度。
從行業(yè)層面看,并購(gòu)整合將是未來(lái)幾年的發(fā)展趨勢(shì),隨著并購(gòu)整合的逐步展開(kāi),未來(lái)水泥市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步提高,大企業(yè)話語(yǔ)權(quán)將更大。
綜上,我們給予水泥行業(yè)“中性”評(píng)級(jí),建議關(guān)注區(qū)域控制力強(qiáng),供需關(guān)系更加明朗的公司,如海螺水泥、塔牌集團(tuán)。
玻璃行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)要求緊迫,建筑、光伏玻璃將領(lǐng)風(fēng)騷
由于全行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩,2011年以來(lái)浮法玻璃價(jià)格一路下跌,給全行業(yè)企業(yè)帶來(lái)較大的損失。受困于下游行業(yè)需求的升級(jí),以及房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的影響,我們預(yù)計(jì)明年浮法玻璃價(jià)格回升幾率較小,浮法玻璃市場(chǎng)將日益嚴(yán)峻。
隨著玻璃生產(chǎn)技術(shù)的更新?lián)Q代,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年建筑節(jié)能玻璃和光伏玻璃等將大行其道,高附加值玻璃將成為玻璃企業(yè)擺脫困境,升級(jí)產(chǎn)品的唯一出路。目前國(guó)內(nèi)建筑節(jié)能玻璃已經(jīng)開(kāi)始有規(guī)?；a(chǎn)的趨勢(shì),但光伏玻璃在技術(shù)上尚未成熟,難以滿足市場(chǎng)需求。在玻璃設(shè)備制造方面,目前國(guó)內(nèi)北玻股份等公司在不斷進(jìn)行技術(shù)探索,但取得實(shí)質(zhì)性成果的尚未出現(xiàn)。由于玻璃行業(yè)產(chǎn)能“結(jié)構(gòu)性過(guò)?！?高附加值玻璃的技術(shù)成熟尚需時(shí)日,因此我們對(duì)2012年玻璃市場(chǎng)持較謹(jǐn)慎態(tài)度。
隨著高附加值玻璃需求的趨勢(shì)性增大,玻璃鍍膜產(chǎn)品的市場(chǎng)將迅速擴(kuò)大,通過(guò)提升光電轉(zhuǎn)化率進(jìn)而節(jié)省成本的重要特性將是玻璃鍍膜成為應(yīng)用主流。
綜上,我們給于玻璃行業(yè)“中性”評(píng)級(jí),建議關(guān)注高附加值玻璃生產(chǎn)企業(yè)旗濱集團(tuán)、國(guó)內(nèi)鍍膜企業(yè)先鋒亞瑪頓;以及高附加值玻璃設(shè)備生產(chǎn)者北玻股份。
水泥行業(yè)2011年三季報(bào)綜述
非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東海證券 分析師：陳柏儒 撰寫(xiě)日期：2011-11-11
2011年前三季度全國(guó)水泥行業(yè)累計(jì)收入5,746.81億元,同比增長(zhǎng)46.21%;累計(jì)利潤(rùn)649.16億元,同比增長(zhǎng)146.49%。我們重點(diǎn)關(guān)注的15家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,097億元,同比增長(zhǎng)51.28%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)180.88億元,同比增長(zhǎng)133.55%。
2011年前三季度,全社會(huì)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額為21.23萬(wàn)億,同比增長(zhǎng)24.9%,增速與去年同期相比略微提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)固定資產(chǎn)投資額保持快速增長(zhǎng),對(duì)拉動(dòng)水泥需求起到了重要作用。這一點(diǎn)與市場(chǎng)反映一致——雖然沒(méi)有明顯感受到新增需求,但是固定資產(chǎn)投資高速增速帶來(lái)的基本需求尚算理想。
房地產(chǎn)投資作為拉動(dòng)水泥需求最重要的動(dòng)因之一,未來(lái)的發(fā)展走向?qū)⒃诤艽蟪潭壬嫌绊懙剿嘈枨?我們認(rèn)為短期內(nèi)國(guó)家松動(dòng)房地產(chǎn)政策的可能性比較小,雖然目前數(shù)據(jù)仍較為樂(lè)觀,但是未來(lái)商品房建設(shè)對(duì)水泥需求所提供的貢獻(xiàn)將逐步降低,看點(diǎn)仍在保障性住房建設(shè)上,若明年保障性住房建設(shè)資金壓力得以緩解,那么水泥市場(chǎng)的供需關(guān)系將有可能得到進(jìn)一步改善,短期內(nèi)我們對(duì)房地產(chǎn)投資所拉動(dòng)的水泥需求仍維持謹(jǐn)慎態(tài)度。
2011年三季度,水泥固定資產(chǎn)投資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng),前三季度投資總額1,059.16億元,同比下降11.72%。受到《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》等一系列政策調(diào)控的影響,2011年我國(guó)水泥行業(yè)投資增速持續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況。對(duì)于水泥行業(yè)目前供大于求的現(xiàn)狀來(lái)說(shuō),水泥固定資產(chǎn)投資減少有利于改善行業(yè)供需關(guān)系,對(duì)提升水泥企業(yè)盈利水平有較大幫助。
從各區(qū)域投資情況看,前三季度西南地區(qū)水泥投資下降最快,同比負(fù)增長(zhǎng)36%,六大區(qū)域中水泥投資唯一正增長(zhǎng)的是西北地區(qū),同比增長(zhǎng)34.72%。從各省市投資排名的情況來(lái)看:西北地區(qū)的青海、甘肅、新疆增長(zhǎng)最快,其中,新疆投資完成額排名第一,前三季度水泥投資完成額77.63億元,同比增長(zhǎng)87.7%,這也就意味著新疆地區(qū)明年將面臨較大的新增產(chǎn)能壓力。
三季度以來(lái),受到保障房建設(shè)資金到位率低、公路鐵路基建投資放緩的諸不利因素影響,水泥股表現(xiàn)大幅下挫,個(gè)股跌幅普遍在30%左右。
但是,近期又相繼發(fā)布了保障性住房開(kāi)工率情況良好、鐵路投資有望恢復(fù)等有利消息,再加之水泥股前期超跌的原因,近一個(gè)月水泥股普漲,從漲幅的情況來(lái)看,各區(qū)域龍頭企業(yè)漲幅均比較靠前。
我們依然維持四季度投資策略。由于需求情況在很大程度上決定價(jià)格走勢(shì),在需求不振的前提下,具有較強(qiáng)價(jià)格協(xié)調(diào)能力的各區(qū)域龍頭企業(yè),仍是目前行業(yè)內(nèi)較好的投資標(biāo)的。
個(gè)股分析
巢東股份:市場(chǎng)調(diào)整夯實(shí)未來(lái)預(yù)期
巢東股份 600318 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：洪亮 撰寫(xiě)日期：2011-11-21
投資建議
公司目標(biāo)市場(chǎng)水利建設(shè)、保障房建設(shè),以及以合肥經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)高潮的到來(lái),將帶來(lái)公司水泥需求高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年公司水泥銷(xiāo)量分別為450萬(wàn)噸、600萬(wàn)噸、700萬(wàn)噸,銷(xiāo)售毛利率分別為33.93%、30.63%、30.61%,毛利率水平高位平穩(wěn)。我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年?duì)I業(yè)收入分別為1350.00百萬(wàn)元、1890.00百萬(wàn)元、2348.01百萬(wàn)元,未來(lái)3年收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)42.47%;EPS分別為1.25元、1.81元、2.28元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別11.61X、8.02X、6.37X。我們認(rèn)為隨著項(xiàng)目的實(shí)施,巢東股份的投資價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。公司安全邊際明確。我們看好公司未來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展前景,維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
冀東水泥調(diào)研報(bào)告:產(chǎn)能加速釋放,業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健
冀東水泥 000401 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫(xiě)日期：2011-11-21
公司當(dāng)前出貨情況理想。前三季度公司外銷(xiāo)水泥和熟料約5000萬(wàn)噸,10月單月銷(xiāo)量約700萬(wàn)噸,出貨量環(huán)比9月提升,水泥出廠價(jià)格較去年同期上漲30元左右,目前在290元/噸左右,但成本也上漲了20元,因此盈利水平基本沒(méi)有變化。北方因氣候原因逐步進(jìn)入淡季,華北地區(qū)近日降溫明顯,預(yù)計(jì)11-12月出貨量將逐步走低。全年統(tǒng)計(jì)口徑銷(xiāo)量預(yù)計(jì)約6500萬(wàn)噸。
明年上半年公司主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域存在供給壓力,預(yù)計(jì)下半年起景氣逐步回暖。河北、山西北部、內(nèi)蒙明年上半年仍有部分產(chǎn)能投產(chǎn),如果貨幣政策仍然壓制下游需求,則供給端存在一定壓力,預(yù)計(jì)下半年起景氣方能有所提振。東北市場(chǎng)高景氣料可維持,重點(diǎn)工程今明兩年對(duì)需求有較大拉動(dòng),且大企業(yè)默契較好,有利于控場(chǎng)。陜西市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)底,扶風(fēng)和涇陽(yáng)合營(yíng)公司仍能實(shí)現(xiàn)盈利,預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)投資收益4000萬(wàn)元,但秦嶺虧損短期仍難改觀。
未來(lái)兩年產(chǎn)能釋放仍將是驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升的主要?jiǎng)恿?。公司在建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后,水泥總產(chǎn)能逼近1億噸。在產(chǎn)能提升的基礎(chǔ)上,預(yù)計(jì)公司將深化對(duì)區(qū)域市場(chǎng)的整合以提升盈利能力。
公司對(duì)菱石投資的定向增發(fā)進(jìn)入尾聲,預(yù)計(jì)12月即可完成增發(fā)。公司目前在建工程較多,資產(chǎn)負(fù)債率處于高位,定向增發(fā)資金可暫時(shí)緩解公司流動(dòng)資金緊張的局面。
我們預(yù)計(jì)公司2011/12/13年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品綜合銷(xiāo)量6500/7950/8500萬(wàn)噸(統(tǒng)計(jì)口徑),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.81/201.46/220.04億元,同增53.5%/18.6%/9.2%,歸屬母公司凈利潤(rùn)18.52/22.03/24.66億元,對(duì)應(yīng)定增攤薄后每股收益1.37/1.63/1.83元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011/12/13年僅11.4/9.5/8.5x P/E,具備投資價(jià)值。我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至19.56元,對(duì)應(yīng)2012年約12x P/E,并維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
華新水泥:并購(gòu)與協(xié)同提升企業(yè)價(jià)值
華新水泥 600801 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫(xiě)日期：2011-11-21
景氣慣性推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。截至11月中旬,公司累計(jì)銷(xiāo)售水泥約3000萬(wàn)噸,目前日出貨量約在11-12萬(wàn)噸左右,如果出貨量保持穩(wěn)定,則預(yù)計(jì)年底水泥銷(xiāo)量可達(dá)3600萬(wàn)噸,水泥熟料綜合銷(xiāo)量則可超過(guò)4000萬(wàn)噸。料全年實(shí)現(xiàn)水泥業(yè)務(wù)收入118億元,同增52.8%,毛利率30%。
未來(lái)兩年,華中市場(chǎng)的供求結(jié)構(gòu)改善和西南地區(qū)的景氣回暖預(yù)計(jì)將對(duì)公司水泥業(yè)務(wù)形成利好。公司目前水泥總產(chǎn)能6000萬(wàn)噸,未來(lái)將有選擇的進(jìn)行兼并收購(gòu),保持產(chǎn)能理性增長(zhǎng)。精耕華中,依靠市場(chǎng)整合保持華中龍頭地位,并通過(guò)行業(yè)協(xié)同共同做強(qiáng)其他區(qū)域市場(chǎng)或?yàn)楣纠硐氲膽?zhàn)略選擇。
公司混凝土全年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)在200萬(wàn)方左右,低于預(yù)期。由于混凝土市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻較低,競(jìng)爭(zhēng)較為無(wú)序,而商品混凝土目前所占比例仍然較低,且存在一些非市場(chǎng)化的因素制約整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展。公司混凝土與骨料業(yè)務(wù)未來(lái)將保持高速發(fā)展,但整體盈利水平仍有賴于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改善和公司對(duì)市場(chǎng)機(jī)遇的把握。
公司將自己定位為“環(huán)境保護(hù)方案解決商”,而非單純的建材供應(yīng)商。兩大主業(yè)可替代性燃料(AFR)和礦物原料(MIC)兼具經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益,定位明確,可操作性強(qiáng),前景看好。
我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng),整體盈利增幅將會(huì)理性回落。我們下調(diào)了公司今年的盈利預(yù)測(cè),以反應(yīng)水泥價(jià)格的變化、商混低于預(yù)期的銷(xiāo)售情況和成本費(fèi)用的上漲。我們預(yù)計(jì)公司2011/12/13年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.36/147.67/162.78億元,同增50.4%/16.0%/10.2%,歸屬母公司凈利潤(rùn)14.82/16.96/19.43億元,對(duì)應(yīng)定向增發(fā)攤薄后每股收益1.58/1.81/2.08元。由于行業(yè)估值中樞下移,我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.72元,對(duì)應(yīng)2012年12xP/E,同時(shí)下調(diào)評(píng)級(jí)至“推薦”。
海螺水泥:今年大局已定,明年前低后高
海螺水泥 600585 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：李凡 撰寫(xiě)日期：2011-11-10
四季度公司盈利可能略好于3季度。公司預(yù)計(jì)4季度銷(xiāo)量為4450萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)10%左右,受到宏觀調(diào)控和限產(chǎn)保價(jià)的影響,4季度銷(xiāo)量的環(huán)比增速略低于正常年度?？紤]到8、9月份華東地區(qū)水泥價(jià)格持續(xù)下跌,但10月份通過(guò)限產(chǎn)保價(jià),使4季度華東地區(qū)水泥價(jià)格有所回升,我們預(yù)計(jì)如果華東地區(qū)價(jià)格能維持目前的狀態(tài),4季度水泥價(jià)格有望與3季度持平,盈利能力也有望持平。則公司全年的歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)將達(dá)到123億,折合EPS2.32元。
明年需求側(cè)壓力將呈現(xiàn)前高后低。隨著宏觀調(diào)控的進(jìn)一步深入,特別是房地產(chǎn)投資增速明年可能放緩,明年上半年需求側(cè)壓力較大,預(yù)計(jì)下半年隨著貨幣政策的松動(dòng),需求側(cè)可能會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)。
安徽新建產(chǎn)能將在今年年底明年年初投產(chǎn)。公司為了緩解華東地區(qū)市場(chǎng)供求的壓力,公司將原來(lái)計(jì)劃在8-10月份點(diǎn)火的蕪湖和銅陵的點(diǎn)火時(shí)間推遲到了今年12月份,考慮到明年公司還將有池州2條5000t/d的熟料生產(chǎn)線投產(chǎn),可能會(huì)引起明年華東地區(qū)供給壓力偏大。
明年業(yè)績(jī)?nèi)匀灰揽肯蕻a(chǎn)保價(jià)。根據(jù)公司的判斷,明年上半年華東地區(qū)水泥價(jià)格在目前的基礎(chǔ)上將會(huì)有一定程度的下跌。具體下跌的幅度將取決于限產(chǎn)保價(jià)的力度,而比較可能的情況是春節(jié)前后,大家停產(chǎn)的力度較大,如果這種情況發(fā)生,明年真正的壓力顯現(xiàn)在1季度停產(chǎn)的產(chǎn)能2季度恢復(fù)生產(chǎn)之后。
投資評(píng)級(jí)“推薦”。預(yù)測(cè)公司11-13年EPS分別為2.31、2.02和2.23元,維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
江西水泥3季報(bào)點(diǎn)評(píng):價(jià)格平穩(wěn),成本超預(yù)期上漲
江西水泥 000789 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：張憶東 撰寫(xiě)日期：2011-10-31
事件:
2011年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入411320萬(wàn)元,較去年同期增長(zhǎng)70%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)41939萬(wàn)元(去年同期為-1725萬(wàn)元),EPS為1.06元。2011年7-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153645萬(wàn)元,較去年同期增長(zhǎng)45%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)12276萬(wàn)元,較去年同期增長(zhǎng)951%,EPS為0.31元。Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)EPS為0.22、0.53、0.31元。
點(diǎn)評(píng):
產(chǎn)銷(xiāo)量符合預(yù)期。公司3季度生產(chǎn)熟料334萬(wàn)噸,窯運(yùn)轉(zhuǎn)率達(dá)到98%,與往年水平相當(dāng)。實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)量466萬(wàn)噸,同比去年增長(zhǎng)5%,環(huán)比2季度441萬(wàn)噸亦略有上漲。產(chǎn)銷(xiāo)量基本符合預(yù)期,我們預(yù)計(jì)公司全年能實(shí)現(xiàn)1750萬(wàn)噸的銷(xiāo)量。
價(jià)格平穩(wěn),成本上漲致毛利率環(huán)比下滑。公司3季度銷(xiāo)售均價(jià)與2季度基本持平,為330元/噸。噸水泥生產(chǎn)成本達(dá)到242元/噸,去年同期單位成本僅為202元/噸,上漲40元/噸,環(huán)比2季度226元/噸亦出現(xiàn)較大漲幅,超出我們的預(yù)期。成本超預(yù)期上漲致公司毛利率環(huán)比出現(xiàn)5個(gè)百分點(diǎn)的下滑。
區(qū)域景氣度判斷:華東區(qū)域產(chǎn)能壓力較大,江西省難獨(dú)善其身。江西省2010~2012年釋放新干法熟料產(chǎn)能分別為1159、738、527萬(wàn)噸,而淘汰落后熟料產(chǎn)能分別為147、376、277萬(wàn)噸,凈增熟料產(chǎn)能分別為1012、362、250萬(wàn)噸。如果考慮投產(chǎn)時(shí)間因素,江西省2011、2012有效產(chǎn)能增長(zhǎng)率分別為10%、9.4%,較快需求增速下產(chǎn)能壓力并不突出。然而,我們測(cè)算華東區(qū)域2011、2012年有效產(chǎn)能增長(zhǎng)率分別為4%、12.7%,2012年產(chǎn)能壓力明顯大于2011年。江西省水泥業(yè)的景氣度將會(huì)受抑于整個(gè)華東區(qū)域的產(chǎn)能壓力,但由于江西省的需求增速快于其他省份,行業(yè)盈利較為樂(lè)觀。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)11-13年EPS分別為1.36、1.21、1.63,對(duì)應(yīng)PE分別為10.8、12.2、9.1倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:緊縮政策、地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致需求大幅下降。
福建水泥:產(chǎn)能沖擊、需求減弱共致價(jià)格下滑
福建水泥 600802 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：張憶東 撰寫(xiě)日期：2011-10-27
事件:福建水泥發(fā)布3季報(bào):2011年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137518萬(wàn)元,較去年同期增長(zhǎng)49.3%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)11243萬(wàn)元(去年同期為-8884萬(wàn)元),EPS為0.294元。
2011年7-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50252萬(wàn)元,較去年同期增長(zhǎng)39.1%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)2068萬(wàn)元(去年同期為-1762萬(wàn)元),EPS為0.054元。Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)EPS為0.06、0.18、0.054元。
點(diǎn)評(píng):產(chǎn)能利用率低于預(yù)期,下調(diào)全年銷(xiāo)量預(yù)期。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù),公司3季度熟料產(chǎn)量97萬(wàn)噸,測(cè)算運(yùn)轉(zhuǎn)率75%左右,略低于預(yù)期。公司3季度大致實(shí)現(xiàn)126萬(wàn)噸銷(xiāo)量(7、8、9每月出貨量約42萬(wàn)噸),加上上半年218萬(wàn)噸銷(xiāo)量,前3季度共銷(xiāo)售344萬(wàn)噸。我們將公司全年銷(xiāo)量預(yù)期從526萬(wàn)噸下調(diào)至500萬(wàn)噸。
產(chǎn)能沖擊、需求減弱共致價(jià)格走低。下半年以來(lái),福建區(qū)域已投產(chǎn)及即將投產(chǎn)的新型干法生產(chǎn)線近9條,短期產(chǎn)能沖擊較大。加上整個(gè)華東區(qū)域3季度需求減弱,公司3季度出場(chǎng)均價(jià)環(huán)比出現(xiàn)下滑。我們測(cè)算3季度水泥銷(xiāo)售均價(jià)約393元/噸,環(huán)比Q2下滑了近20元。
噸成本上升,管理費(fèi)用略有改善。3季度噸產(chǎn)品成本約312元,環(huán)比2季度上漲10元,煤價(jià)上漲、產(chǎn)能利用率不高應(yīng)是主因。噸水泥管理費(fèi)用30元,環(huán)比略有改善。噸水泥銷(xiāo)售費(fèi)用環(huán)比持平,同比去年因會(huì)計(jì)政策原因明顯降低。
盈利仍未見(jiàn)底。我們一直認(rèn)為2011、2012年供給端沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那么樂(lè)觀,見(jiàn)表2、表3。房地產(chǎn)投資的下滑是需求端最大的風(fēng)險(xiǎn),我們預(yù)計(jì)明年上半年公司的盈利能力見(jiàn)底。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):我們下調(diào)11-13年EPS分別至0.39、0.73、1.23,暫下調(diào)公司至“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:緊縮超預(yù)期導(dǎo)致需求下降;落后產(chǎn)能淘汰低于預(yù)期
四川雙馬:區(qū)域供給壓力仍大,收購(gòu)提升業(yè)績(jī)
四川雙馬 000935 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：趙軍勝 撰寫(xiě)日期：2011-10-24
2011年三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.69億元,同比增長(zhǎng)20.24%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.23億元,同比增長(zhǎng)5.27%;利潤(rùn)總額為3.26億元,同比增長(zhǎng)39.01%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1.23億元,同比下降29.75%;基本每股收益0.20元。
區(qū)域供給壓力較大,影響業(yè)績(jī)。
四川地區(qū)報(bào)告期內(nèi)水泥供給壓力仍然較大,四川水泥向外流出,區(qū)域價(jià)格上漲壓力存在。
但是由于新增供給壓力減小,水泥價(jià)格下降幅度小于2010年同期,保證業(yè)績(jī)的同比提升。以成都P.O42.5號(hào)水泥價(jià)格為例,2011年第三季度平均價(jià)格為364元/噸,同比提高15.22%。但是由于供給壓力大,環(huán)比價(jià)格繼續(xù)出現(xiàn)下降。第三季度綜合毛利率為22.71%,同比提高1.24個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降0.46個(gè)百分點(diǎn)。
都江堰并表后費(fèi)用率下降,所得稅率提升。
2011年1-9月份公司期間費(fèi)用率為5.44%,較沒(méi)有并表前下降6.65個(gè)百分點(diǎn),較調(diào)整后的上年同期下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。公司并購(gòu)后費(fèi)用管理的綜合水平得到明顯的提升,并購(gòu)效益體現(xiàn)明顯。同時(shí)較去年同期調(diào)整過(guò)的期間費(fèi)用率下降0.59個(gè)百分點(diǎn),今年的費(fèi)用管理水平好于去年。但是實(shí)際所得稅率1-9月為26.10%,較去年調(diào)整后的同期大幅增長(zhǎng)。
收購(gòu)成為公司業(yè)績(jī)向上基礎(chǔ)。
公司收購(gòu)都江堰水泥后,2011年7月又發(fā)布增發(fā)預(yù)案,計(jì)劃收購(gòu)貴州3條水泥熟料生產(chǎn)線和都江堰水泥3條生產(chǎn)線的部分股權(quán),目前正處于核定資產(chǎn)階段,還未上報(bào)材料。公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略方向明確,收購(gòu)成為發(fā)展向上的基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2011-2012年的每股收益分別為0.26元、0.57元,按10月21日股票價(jià)格8.98元測(cè)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為35倍、16倍?？紤]到公司增發(fā)提升未來(lái)業(yè)績(jī)和區(qū)域供需狀況仍較差的情況,暫時(shí)維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:未來(lái)需求增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。
天山股份:三季度維持高增長(zhǎng),明年供給隱憂
天山股份 000877 非金屬類(lèi)建材業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：王晶晶 撰寫(xiě)日期：2011-10-24
2011年前三季實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)6.38億元,EPS2.51元。前三季度銷(xiāo)售收入63.8億元,較去年同期增長(zhǎng)59.6%,三季度單季度收入30.2億元,同比增長(zhǎng)54.8%。前三季實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)9.8億元,同比增長(zhǎng)103.9%,三季度單季度歸屬凈利潤(rùn)5.95億元,同比增長(zhǎng)82.2%。前三季度實(shí)現(xiàn)EPS2.51元,單季度實(shí)現(xiàn)EPS1.53元。華東區(qū)域基本從去年9月開(kāi)始扭虧為盈,去年四季度單季度的EPS為0.07元。
盈利能力持續(xù)提升,資產(chǎn)減值損失,應(yīng)收賬款上升較快。綜合毛利率35.2%,同比上升6.6個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比上升1個(gè)百分點(diǎn);凈利率15.3%,較去年同期增加3.3個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比上升3.9個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)減值損失8122萬(wàn)元,同比上升6700萬(wàn),四季度同比情況會(huì)好轉(zhuǎn)。實(shí)際所得稅率同比上市11個(gè)百分點(diǎn)。
公司給客戶的信用額度隨銷(xiāo)售及銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)而增長(zhǎng),使應(yīng)收賬款增長(zhǎng)432%,部分貨款在年底收回。
今年旺季低于預(yù)期,明年供給是隱憂。今年8-9月的水泥價(jià)格維持平穩(wěn)為主,低于我們認(rèn)為旺季漲價(jià)的預(yù)期,1-9月水泥產(chǎn)量增速27%,略有放緩。后續(xù)隨著資金的到位,需求可能會(huì)加速。但與此同時(shí),供給壓力也是需要關(guān)注的重點(diǎn)。1-9月新疆水泥固投77.6億元,同比增長(zhǎng)87.7%,6月開(kāi)始進(jìn)入加速,以6月的投資來(lái)看供需關(guān)系轉(zhuǎn)變可能在明年中期后。
維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。今年以來(lái)華東以穩(wěn)為主,明年來(lái)看均價(jià)可能出現(xiàn)小幅下滑;疆內(nèi)今明年仍以需求情況加速,產(chǎn)能釋放是主要的增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司在10月12日取得證監(jiān)會(huì)批復(fù)的公開(kāi)增發(fā)批文,擬增發(fā)不超過(guò)12,000萬(wàn)股新股。預(yù)計(jì)2011-2013年EPS為2.60、2.82、3.27元(明年后考慮增發(fā)攤薄)。對(duì)應(yīng)11/12年P(guān)E為10、9.2倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示:疆內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能釋放快于預(yù)期。
