需求疲弱致甘青滇價格下跌
價格走勢展望：
華東、華南、華中、西南地區(qū)：近期企業(yè)出貨量環(huán)比保持平穩(wěn)(海螺水泥日出貨量仍維持在50~55萬噸)，隨著前期停窯生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，企業(yè)庫容比略有上升，目前華東地區(qū)企業(yè)水泥庫位一般在60%-65%，少數(shù)在70%。
近期鐵道部融資窗口開啟釋放出基建需求回暖之積極信號，而農(nóng)村需求受宏觀緊縮影響不大亦將保持旺盛，預(yù)計四季度水泥價格有望繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行(預(yù)計后續(xù)仍會有聯(lián)合停窯動作以穩(wěn)定價格)，后續(xù)仍需警惕房地產(chǎn)新開工增速大幅下滑帶來之需求不確定性。
西北、華北、東北地區(qū)：東北地區(qū)水泥行業(yè)供需關(guān)系和企業(yè)協(xié)同良好，均價持續(xù)上調(diào)，為后續(xù)冬儲奠定良好的價格基礎(chǔ)，但考慮到冬季即將來臨，預(yù)計后續(xù)價格將保持平穩(wěn)；西北地區(qū)淡季漸臨，宏觀調(diào)控亦致需求快速下滑，加之近期產(chǎn)能釋放壓力較大，價格有可能繼續(xù)回調(diào)；華北地區(qū)受緊縮政策影響，需求未現(xiàn)大幅增長，企業(yè)間協(xié)同亦尚待磨合，預(yù)計短期內(nèi)價格走勢或繼續(xù)保持平穩(wěn)。
贛粵貴價格下跌
水泥行業(yè)PE(整體法、TTM)為11.1x，相對于滬深300溢價率為0.98，比值比半月前基本持平；PB(整體法)為2.94，相對于滬深300溢價率為1.40，比值比半月前基本持平。
10月下半月水泥整體價格環(huán)比漲幅為0.17%。從區(qū)域上價格變動情況來看，主要是：1、下跌區(qū)域主要體現(xiàn)在江西、南昌和廣東珠三角；2、上漲的區(qū)域主要是浙江、山東、河南以及江蘇北部地區(qū)。
行業(yè)策略。我們的觀點主要如下：1、本雙周大盤延續(xù)反彈格局，水泥股也伴隨大盤反彈，但整體小幅跑輸大盤0.18個百分點；2、通脹數(shù)據(jù)盡管還是維持高位，但環(huán)比看通脹壓力逐步有所減緩，溫總理也強(qiáng)調(diào)宏觀政策應(yīng)適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，以保持貨幣信貸總量的合理增長，我們認(rèn)為這有助于在一定程度上改善之前市場對水泥股比較悲觀的預(yù)期；3、從已公布的三季報來看，收入和凈利潤同比都出現(xiàn)較大幅度增長，但大多數(shù)水泥企業(yè)三季度毛利率環(huán)比二季度出現(xiàn)下降，反映出緊縮政策需求對價格壓制及上游成本推升的雙重影響，目前部分區(qū)域(主要是蘇浙魯?shù)貐^(qū))在前期停產(chǎn)下價格有所提升，但是面臨周邊低價水泥流入和下游需求影響；4、從估值角度來看，盡管目前PE來看，水泥股估值已經(jīng)顯得較為便宜，但是在水泥價格存在下跌風(fēng)險的周期中，企業(yè)盈利也存在下調(diào)的風(fēng)險，因此目前并不能單一通過PE來作為觀測水泥股估值的維度。而按照PB來看的話，與按照傳統(tǒng)歷史經(jīng)驗的底部區(qū)域依然有距離，因此安全的投資價值區(qū)域還需要進(jìn)一步等待和確認(rèn)；5、供給端下半年壓力猶存，華東、西南、西北、華北均存在較大的在建線產(chǎn)能規(guī)模；6、我們維持行業(yè)“同步大勢”評級，密切關(guān)注通脹及信貸變化情況，側(cè)重具體區(qū)域及個股的機(jī)會把握。
福建、廣西、貴州、海南、江西、浙江等6省下跌
本周大部分省市水泥價格與上周基本持平。價格出現(xiàn)上漲的主要是上海和湖北兩個省市，其中上海水泥價格上調(diào)30元/噸，貴州價格下跌10-40元/噸。福建、廣西、貴州、海南、江西、浙江等6個省份出現(xiàn)不同程度下跌。其中廣西地區(qū)因雨雪天氣導(dǎo)致工程大面積停工，水泥需求急劇下滑，水泥價格全線下跌，幅度大約在30-50元/噸。
從供給面來看，根據(jù)我們對煤炭價格與水泥行業(yè)毛利率關(guān)系的比對煤價上漲對行業(yè)毛利率有很強(qiáng)的抑制，煤價上漲會導(dǎo)致水泥行業(yè)下一季度毛利率大幅下滑。因此隨著煤炭旺季的來臨，煤炭價格可能面臨進(jìn)一步上調(diào)，水泥行業(yè)的毛利率會受到進(jìn)一步擠壓。
從需求面來看，由于中央和地方財政“三農(nóng)”支出和中央財政農(nóng)林水事務(wù)預(yù)算支出縮減，未來農(nóng)村建設(shè)步伐可能會進(jìn)一步放緩；另外，在宏觀緊縮的大背景下，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)貸款也出現(xiàn)了大幅下滑，社會參與農(nóng)村建設(shè)資金來源堪憂。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在經(jīng)歷前期投資高峰后逐漸回歸平穩(wěn)，其中鐵路業(yè)基建投資降幅最快。未來國家層面若不出現(xiàn)類似08年投資刺激政策，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)估計不會再出現(xiàn)09年井噴情況基建類投資將會回歸穩(wěn)態(tài)增長。房地產(chǎn)開發(fā)計劃總投資與房地產(chǎn)開發(fā)實際投資缺口不斷縮小，兩者雙雙處在下滑中，反映當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)狀況下，地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)投資動力正在減弱。購臵土地面積、房屋施工面積增速均出現(xiàn)大幅下滑，緊縮政策導(dǎo)致企業(yè)拿地資金和在建項目資金出現(xiàn)短缺，影響施工進(jìn)度。房屋新開工面積在經(jīng)歷大幅下滑后繼續(xù)徘徊在低位，房地產(chǎn)對未來水泥需求依然不容樂觀。
盡管供給和需求端均出現(xiàn)不旺狀態(tài)，但從區(qū)域結(jié)構(gòu)上看，各省市房地產(chǎn)開發(fā)和基建活動冷熱不均，中東部地區(qū)增速較慢，東北、西北地區(qū)增速較快，說明這些地區(qū)受宏觀調(diào)控影響較小，區(qū)域性投資機(jī)會仍存通過對區(qū)域水泥消耗量增速比較，發(fā)現(xiàn)水泥產(chǎn)量增速呈現(xiàn)一線省市--二線省市---三線省市轉(zhuǎn)移的梯次性變化。給予亞太集團(tuán)增持評級，邏輯主要有三點：一是公司是東北地區(qū)唯一上市水泥生產(chǎn)商，市場集中度高，且產(chǎn)品覆蓋的吉林和黑龍江地區(qū)需求旺盛；二是今年東北區(qū)域水泥價格一直保持快速上漲，有利于公司業(yè)績提升；三是公司同時兼營部分房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈相對完整，隨著年底保障性住房施工的推進(jìn)，公司盈利狀況可以得到保證。此外，冀東水泥(000401)在東北的產(chǎn)能占比有20%以上，受益東北水泥價量增長，給予增持評級。
貴州及兩廣地區(qū)水泥價格近1個月的持續(xù)下跌
水泥行業(yè)動態(tài)
上周全國水泥市場價格與上周相比基本持平。價格出現(xiàn)變動的主要是上海和貴陽兩個城市，其中上海水泥價格上調(diào)30元/噸，貴陽價格下跌10—40元/噸。
上周上海水泥市場價格恢復(fù)性上調(diào)30元/噸，以P.O42.5散裝為例，現(xiàn)市場主流價格為430元/噸。據(jù)了解，價格上調(diào)的主要原因是受江蘇、浙江、山東等周邊水泥價格上調(diào)提振，上海本地企業(yè)也將價格紛紛上調(diào)。從跟蹤情況來看，經(jīng)過一周時間上海主導(dǎo)企業(yè)價格基本都上調(diào)到位，僅少數(shù)外來水泥靠岸價格未完全跟進(jìn)，但不影響上海水泥市場整體成交價格走高。未來兩周時間上海市場在江浙價格比較穩(wěn)定的情況下也會以平穩(wěn)為主。
上周貴陽水泥價格繼續(xù)大跌，低標(biāo)號下調(diào)40元/噸，高標(biāo)號下調(diào)30元/噸。
價格下調(diào)的原因與前期一致，產(chǎn)能恢復(fù)后市場供大于求矛盾突出，加之眾企業(yè)之間的惡性競爭，短期無法改變。
兩廣地區(qū)熟料價格再跌，到位價格300—330元/噸。主要城市南寧、廣州水泥價格保持平穩(wěn)，廣西地區(qū)玉林、崇左等部分區(qū)域價格回落20-30元/噸(前期價格漲過400元/噸的區(qū)域)。
上周其他地區(qū)均以平穩(wěn)為主。
近日據(jù)媒體報道，江西南方水泥有限公司投資20億元建設(shè)日產(chǎn)1.2萬噸新型干法水泥項目正式簽約落戶彭澤。據(jù)了解，該項目規(guī)劃占地面積600畝，建設(shè)周期18個月，今年底動工建設(shè)，預(yù)計2013年底全部建成投產(chǎn)。
動力煤價格上周保持平穩(wěn)，根據(jù)我們煤炭小組的判斷，四季度是傳統(tǒng)的煤炭消費(fèi)旺季，預(yù)計煤價仍將上行，但考慮到國內(nèi)、國際經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性，煤價上漲幅度受到限制，預(yù)計在6%以內(nèi)。
行業(yè)觀點
受周邊省份限產(chǎn)保價影響，上海水泥價格恢復(fù)性上漲，目前蘇、浙、滬市場價格較8月初旺季下跌前的價位仍有40元/噸差距。我們了解到，漲價并非需求的拉動，實際銷量近期尚無明顯改觀，主要是因前期停窯限產(chǎn)企業(yè)庫位不高。我們認(rèn)為，若需求的疲弱態(tài)勢不扭轉(zhuǎn)，價格雖仍可能環(huán)比繼續(xù)爬升至八月初水平，但勢必以大規(guī)模停窯限產(chǎn)為代價。
貴州及兩廣地區(qū)水泥價格近1個月的持續(xù)下跌主要是前期貴州、廣西的限電恢復(fù)，本身過剩的產(chǎn)能一齊釋放(當(dāng)?shù)匚催_(dá)成聯(lián)手限產(chǎn)保價的聯(lián)盟)，且需求持續(xù)萎靡，供需關(guān)系急劇惡化。
江西南方投建的日產(chǎn)1.2萬噸水泥生產(chǎn)線項目是2009年9月國家發(fā)改委38號文停止審批新建水泥熟料生產(chǎn)線以來，繼今年7月及9月陜西、山西計劃投建萬噸級生產(chǎn)線(據(jù)媒體報道項目分別為海螺及華潤興建)之后再次出現(xiàn)的大型水泥生產(chǎn)線建設(shè)規(guī)劃。這是否意味著新建水泥產(chǎn)能禁令的解除，還有待進(jìn)一步觀察。
近日，受房地產(chǎn)限購放松的傳聞(實際并未有政策支持)及鐵道部獲超過2000億元的融資支持以確保其資金償付和重點項目等事件的刺激，水泥股有所反彈，但我們依然維持相對謹(jǐn)慎的觀點。我們認(rèn)為，目前的宏觀環(huán)境并不支持水泥需求在四季度出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，今年“旺季不旺”幾成定局。雖然目前“限產(chǎn)保價”的企業(yè)協(xié)同機(jī)制依然存在，但無法徹底緩解市場的擔(dān)憂：在需求不旺的情況下，價格聯(lián)盟或許并不能支撐很久。
本輪東部水泥股盈利高點已過的概率很大，目前盈利能力進(jìn)入下滑通道，我們對水泥行業(yè)大趨勢依然維持謹(jǐn)慎態(tài)度：目前來看，如果宏觀調(diào)控政策不調(diào)整，明年基建和房地產(chǎn)投資會進(jìn)一步走弱，水泥需求增速可能放緩。水泥行業(yè)整體PB和噸市值現(xiàn)在依然處于較高水平，建議行業(yè)配置首選部分PB和噸市值偏低的安全邊際高的品種，以及天山股份(000877)和青松建化(600425)(新疆地區(qū)的基建受宏觀調(diào)控影響相對較小，水泥價格有真實需求支撐，公司盈利有保障)。
