三一重工：業(yè)績回歸穩(wěn)定增長

　　3Q11業(yè)績略低于預期

　　公司3Q11單季度實現(xiàn)營業(yè)收入109.4億元，同比增長22.1%，歸屬母公司凈利潤17.3億元，同比增長10.3%，對應每股收益0.23元，略低于市場預期；1-3季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入413.0億元，同比增長59.4%，歸屬母公司凈利潤76.7億元，同比增長72.6%，每股收益1.01元。

　　3Q11收入回歸穩(wěn)定增長

　　三季度市場整體需求疲弱，但公司仍實現(xiàn)22.1%的穩(wěn)定增長；分產(chǎn)品看，挖掘機及汽車式起重機銷量分別增長6.7%和64.7%，混凝土機械增速超過20%；毛利率同比提升：3Q11單季度毛利率同比提升0.1個百分點，1-3季度累計毛利率同比提升0.4個百分點，主要得益于規(guī)模效應帶來的成本改善及產(chǎn)品結構的變化；

　　財務費用拖累業(yè)績

　　三季度財務費用率達到3.9%，同比上升4.1個百分點，遠高于歷史平均1%的水平，單季度財務費用凈額達到4.2億元，反映公司借款余額大幅增長和利率提升雙重作用下利息支出的顯著增加；公司三季度末短期借款和長期借款余額分別較年初大幅增長141.8%和401.2%；應收賬款及現(xiàn)金流狀況仍面臨一定壓力：三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出17.7億元，應收賬款余額較二季度末進一步增加11.5%，營運資本和現(xiàn)金流狀況仍有待改善；

　　盈利預測

　　小幅下調2011、2012年預測3.2%和8.6%至92.3億元和118.6億元，調整后盈利分別同比增長64.3%和28.5%，對應每股收益1.21和1.56元；

　　投資建議及評級

　　當前股價下，公司對應2011、2012年PE估值水平分別為12.4和9.7倍，考慮H股發(fā)行攤薄后（假設15%），對應2011、2012年PE分別為14.6和11.4倍；我們看好公司作為行業(yè)龍頭的長期發(fā)展前景，仍維持“推薦”的投資評級；

　　風險提示

　　投資風險來自于宏觀調控超出市場預期，原材料價格大幅上升帶來毛利率壓力等。