報告要點(diǎn)
報告邏輯：短期關(guān)注需求變化，長期關(guān)注企業(yè)競爭力
在鋼價回落的背景下，工程機(jī)械行業(yè)及企業(yè)業(yè)績能否超預(yù)期的決定性因素在于需求，2009年的投資主線在于需求的變化；中國可能在2009年步入工業(yè)化轉(zhuǎn)型階段，工業(yè)化轉(zhuǎn)型伴隨著"企業(yè)繁榮"，我們的長期投資主線將基于企業(yè)綜合競爭力的分析。
2009年投資邏輯：關(guān)注影響需求的先行指標(biāo)
政府加大基建投資力度以及房地產(chǎn)行業(yè)的不確定性成為制約分析需求的主要因素，日本工程機(jī)械行業(yè)在三次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中經(jīng)驗(yàn)表明，行業(yè)內(nèi)需及出口降幅將達(dá)到20%，根據(jù)我們對國內(nèi)工程機(jī)械下游需求構(gòu)成以及98年歷史數(shù)據(jù)的分析，基建投資超預(yù)期極有可能帶來行業(yè)需求的穩(wěn)定，關(guān)注需求的先行指標(biāo)為基建、房地產(chǎn)行業(yè)及采礦業(yè)的FAI，需求穩(wěn)定增長的底限在于基建投資（主要是鐵路及公路）、房地產(chǎn)行業(yè)及采礦業(yè)FAI的增速分別為50%、15%及15%。
長期投資邏輯：尋找中國的"日立建機(jī)"
工業(yè)化轉(zhuǎn)型伴隨著"企業(yè)繁榮"，根據(jù)我們對跨國工程機(jī)械企業(yè)日立建機(jī)長達(dá)50年的經(jīng)營情況分析，高度市場化的經(jīng)營策略以及持續(xù)的研發(fā)投入成為日立建機(jī)獲得成功的核心因素，對比國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)，部分企業(yè)已具備了成為日立建機(jī)式優(yōu)秀企業(yè)的潛質(zhì)。
2009年投資建議：等待需求的回暖
工程機(jī)械行業(yè)2009年的投資機(jī)會將取決于需求的回暖，淡季屬性及基建項(xiàng)目開工時間的滯后可能使得上市企業(yè)一季報難以得到改善，二季度的投資機(jī)會將取決于先行指標(biāo)的變化，如先行指標(biāo)超出底限值，則可考慮進(jìn)行配置，反之則繼續(xù)等待需求的好轉(zhuǎn)。
行業(yè)評級：維持"中性"
建議投資者在行業(yè)需求回暖時重點(diǎn)關(guān)注受益于基建投資的相關(guān)企業(yè)，如三一重工和柳工。
從交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的構(gòu)成來看，公路及鐵路投資占比接近80%，根據(jù)上述三種情景分析來看，我們預(yù)計當(dāng)鐵路及公路2009年投資增速保持在50%以上時，則2009年基建投資對工程機(jī)械采購金額有望占到2008年市場容量的50%以上，此時，基建投資有望彌補(bǔ)房地產(chǎn)及采礦行業(yè)需求回落的影響。
結(jié)論：結(jié)合以上的分析，我們認(rèn)為可將交通基礎(chǔ)設(shè)施（主要是鐵路及公路）月度FAI的投資增速作為工程機(jī)械行業(yè)2009年需求的先行指標(biāo)，當(dāng)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)月度累計FAI增速保持在50%以上，房地產(chǎn)行業(yè)及采礦業(yè)月度累計FAI增速維持在15%時，則2009年工程機(jī)械行業(yè)的需求仍有望保持10-15%的增速。
2009年投資建議：等待需求的回暖
我們認(rèn)為工程機(jī)械板塊的投資機(jī)會將來自于企業(yè)業(yè)績能否超出市場預(yù)期，而工程機(jī)械行業(yè)及企業(yè)的業(yè)績將取決于行業(yè)需求的變化，因此，2009年工程機(jī)械板塊的投資機(jī)會需要等待需求的回暖，建議投資者關(guān)注我們提示的先行指標(biāo)，根據(jù)先行指標(biāo)的變化來判斷投資的時點(diǎn)。
投資標(biāo)的方面，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注受益于基建投資的相關(guān)企業(yè)。
投資時點(diǎn)建議：關(guān)注影響需求的先行指標(biāo)
根據(jù)我們測算，2009年鐵路及公路建設(shè)FAI增速保持在50%以上，房地產(chǎn)及采礦業(yè)FAI增速保持在15%時，工程機(jī)械行業(yè)銷售收入仍有望保持10-15%以上的增長，在成本壓力放緩及需求穩(wěn)定背景下，企業(yè)盈利能力有望得到提升，投資者可關(guān)注鐵路及道路、房地產(chǎn)及采礦業(yè)FAI的月度累計投資額變化幅度，一旦達(dá)到我們的預(yù)設(shè)值，則可能意味著行業(yè)需求有回暖的跡象。
另外，2009年一季度屬于傳統(tǒng)的銷售旺季，加上基建投資的開工時期可能需要等待至3月份，我們預(yù)計上市企業(yè)一季報可能持續(xù)低迷，市場估值有回調(diào)的壓力，在一季報披露之后，投資者可繼續(xù)關(guān)注影響行業(yè)需求的先行指標(biāo)，如果先行指標(biāo)向好，則可考慮對行業(yè)龍頭公司進(jìn)行配置，反之則需要進(jìn)一步等待需求的回升。
投資組合建議：關(guān)注受益于基建投資的相關(guān)企業(yè)
行業(yè)投資建議："中性"
鑒于2009年行業(yè)需求存在較大的不確定性，因此，我們維持對行業(yè)"中性"的投資評級，公司層面，可重點(diǎn)關(guān)注公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從基建投資的受益角度來看，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注裝載機(jī)及挖掘機(jī)類企業(yè)。
投資組合建議
我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注三一重工、柳工、山河智能及徐工科技，從公司的主導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，三一重工、柳工、山河智能的部分主導(dǎo)產(chǎn)品將明顯受益于基建投資，而徐工科技主導(dǎo)產(chǎn)品的周期性相對較弱。
三一重工：產(chǎn)品的互補(bǔ)性將降低公司的周期性風(fēng)險
1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性較強(qiáng)：從公司主導(dǎo)產(chǎn)品構(gòu)成來看，混凝土機(jī)械受房地產(chǎn)行業(yè)的影響程度較大，該項(xiàng)業(yè)務(wù)2009年增長前景不容樂觀，但挖掘機(jī)及旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)將明顯受益于基建投資的拉動，履帶式起重機(jī)主要應(yīng)由于大型工程建設(shè)，需求較為穩(wěn)定；
2）挖掘機(jī)業(yè)務(wù)將成為公司的增長亮點(diǎn)：根據(jù)公司的承諾，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)2009年實(shí)現(xiàn)的凈利潤有望達(dá)到3.8億元，占我們?nèi)觐A(yù)測值的比例將達(dá)到21%（合并報表前），挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)及履帶式起重機(jī)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長將有望彌補(bǔ)混凝土機(jī)械需求的下滑；
3）公司已于2008年三季度全面退出二級市場投資，公司將主要精力集中在主業(yè)經(jīng)營方面將有利于減少投資虧損對業(yè)績的不利影響；
4）我們預(yù)測公司2008-2009年的EPS分別為0.96及1.24元（不考慮三一重機(jī)的資產(chǎn)注入），維持對公司"謹(jǐn)慎推薦"的投資評級。
柳工：裝載機(jī)及挖掘機(jī)將受益于基建投資
1）從主導(dǎo)產(chǎn)品來看，公司的主導(dǎo)產(chǎn)品裝載機(jī)及挖掘機(jī)均受益于基建投資，在成本壓力下滑的背景下，公司主導(dǎo)產(chǎn)品的需求穩(wěn)定將有助于公司盈利能力的而提升；
2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化化解單一產(chǎn)品的周期性風(fēng)險：公司通過外延式擴(kuò)張將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由土石方工程機(jī)械延伸至起重機(jī)械及叉車，其中起重機(jī)械的周期性相對較弱，但叉車業(yè)務(wù)2009年的市場需求不容樂觀，短期來看，公司2009年業(yè)績將主要取決于裝載機(jī)及挖掘機(jī)，長期來看，產(chǎn)品多元化有利于擴(kuò)大公司收入及利潤的來源；
3）我們預(yù)計公司2008-2009年的EPS分別為0.87及1.16元，暫時不調(diào)整對公司"中性"的投資評級。
山河智能：主導(dǎo)產(chǎn)品周期性較弱，但短期估值壓力較大
1）從公司主導(dǎo)產(chǎn)品構(gòu)成來看，小型工程機(jī)械國內(nèi)市場的周期性較弱，但出口市場前景不容樂觀，旋挖鉆機(jī)將明顯受益于高鐵拉動，液壓靜力壓樁機(jī)則受房地產(chǎn)行業(yè)的影響程度較大，總體來看，公司主導(dǎo)產(chǎn)品周期性較弱，主要的風(fēng)險來自于小挖的出口及液壓靜力壓樁機(jī)；
2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化：公司將在2009年擴(kuò)大中型挖掘機(jī)的產(chǎn)能，從中挖的國內(nèi)市場來看，韓系品牌的主動收縮以及國內(nèi)產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢將為國內(nèi)中挖企業(yè)提供更大的發(fā)展空間，而公司在礦山機(jī)械領(lǐng)域的拓展也進(jìn)一步為公司提供了長期發(fā)展動力；
3）我們預(yù)計公司2008-2009年的EPS分別為0.44及0.77元，公司的短期估值壓力較大，維持對公司"謹(jǐn)慎推薦"的投資評級。
報告邏輯：短期關(guān)注需求變化，長期關(guān)注企業(yè)競爭力
在鋼價回落的背景下，工程機(jī)械行業(yè)及企業(yè)業(yè)績能否超預(yù)期的決定性因素在于需求，2009年的投資主線在于需求的變化；中國可能在2009年步入工業(yè)化轉(zhuǎn)型階段，工業(yè)化轉(zhuǎn)型伴隨著"企業(yè)繁榮"，我們的長期投資主線將基于企業(yè)綜合競爭力的分析。
2009年投資邏輯：關(guān)注影響需求的先行指標(biāo)
政府加大基建投資力度以及房地產(chǎn)行業(yè)的不確定性成為制約分析需求的主要因素，日本工程機(jī)械行業(yè)在三次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中經(jīng)驗(yàn)表明，行業(yè)內(nèi)需及出口降幅將達(dá)到20%，根據(jù)我們對國內(nèi)工程機(jī)械下游需求構(gòu)成以及98年歷史數(shù)據(jù)的分析，基建投資超預(yù)期極有可能帶來行業(yè)需求的穩(wěn)定，關(guān)注需求的先行指標(biāo)為基建、房地產(chǎn)行業(yè)及采礦業(yè)的FAI，需求穩(wěn)定增長的底限在于基建投資（主要是鐵路及公路）、房地產(chǎn)行業(yè)及采礦業(yè)FAI的增速分別為50%、15%及15%。
長期投資邏輯：尋找中國的"日立建機(jī)"
工業(yè)化轉(zhuǎn)型伴隨著"企業(yè)繁榮"，根據(jù)我們對跨國工程機(jī)械企業(yè)日立建機(jī)長達(dá)50年的經(jīng)營情況分析，高度市場化的經(jīng)營策略以及持續(xù)的研發(fā)投入成為日立建機(jī)獲得成功的核心因素，對比國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)，部分企業(yè)已具備了成為日立建機(jī)式優(yōu)秀企業(yè)的潛質(zhì)。
2009年投資建議：等待需求的回暖
工程機(jī)械行業(yè)2009年的投資機(jī)會將取決于需求的回暖，淡季屬性及基建項(xiàng)目開工時間的滯后可能使得上市企業(yè)一季報難以得到改善，二季度的投資機(jī)會將取決于先行指標(biāo)的變化，如先行指標(biāo)超出底限值，則可考慮進(jìn)行配置，反之則繼續(xù)等待需求的好轉(zhuǎn)。
行業(yè)評級：維持"中性"
建議投資者在行業(yè)需求回暖時重點(diǎn)關(guān)注受益于基建投資的相關(guān)企業(yè)，如三一重工和柳工。
從交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的構(gòu)成來看，公路及鐵路投資占比接近80%，根據(jù)上述三種情景分析來看，我們預(yù)計當(dāng)鐵路及公路2009年投資增速保持在50%以上時，則2009年基建投資對工程機(jī)械采購金額有望占到2008年市場容量的50%以上，此時，基建投資有望彌補(bǔ)房地產(chǎn)及采礦行業(yè)需求回落的影響。
結(jié)論：結(jié)合以上的分析，我們認(rèn)為可將交通基礎(chǔ)設(shè)施（主要是鐵路及公路）月度FAI的投資增速作為工程機(jī)械行業(yè)2009年需求的先行指標(biāo)，當(dāng)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)月度累計FAI增速保持在50%以上，房地產(chǎn)行業(yè)及采礦業(yè)月度累計FAI增速維持在15%時，則2009年工程機(jī)械行業(yè)的需求仍有望保持10-15%的增速。
2009年投資建議：等待需求的回暖
我們認(rèn)為工程機(jī)械板塊的投資機(jī)會將來自于企業(yè)業(yè)績能否超出市場預(yù)期，而工程機(jī)械行業(yè)及企業(yè)的業(yè)績將取決于行業(yè)需求的變化，因此，2009年工程機(jī)械板塊的投資機(jī)會需要等待需求的回暖，建議投資者關(guān)注我們提示的先行指標(biāo)，根據(jù)先行指標(biāo)的變化來判斷投資的時點(diǎn)。
投資標(biāo)的方面，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注受益于基建投資的相關(guān)企業(yè)。
投資時點(diǎn)建議：關(guān)注影響需求的先行指標(biāo)
根據(jù)我們測算，2009年鐵路及公路建設(shè)FAI增速保持在50%以上，房地產(chǎn)及采礦業(yè)FAI增速保持在15%時，工程機(jī)械行業(yè)銷售收入仍有望保持10-15%以上的增長，在成本壓力放緩及需求穩(wěn)定背景下，企業(yè)盈利能力有望得到提升，投資者可關(guān)注鐵路及道路、房地產(chǎn)及采礦業(yè)FAI的月度累計投資額變化幅度，一旦達(dá)到我們的預(yù)設(shè)值，則可能意味著行業(yè)需求有回暖的跡象。
另外，2009年一季度屬于傳統(tǒng)的銷售旺季，加上基建投資的開工時期可能需要等待至3月份，我們預(yù)計上市企業(yè)一季報可能持續(xù)低迷，市場估值有回調(diào)的壓力，在一季報披露之后，投資者可繼續(xù)關(guān)注影響行業(yè)需求的先行指標(biāo)，如果先行指標(biāo)向好，則可考慮對行業(yè)龍頭公司進(jìn)行配置，反之則需要進(jìn)一步等待需求的回升。
投資組合建議：關(guān)注受益于基建投資的相關(guān)企業(yè)
行業(yè)投資建議："中性"
鑒于2009年行業(yè)需求存在較大的不確定性，因此，我們維持對行業(yè)"中性"的投資評級，公司層面，可重點(diǎn)關(guān)注公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從基建投資的受益角度來看，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注裝載機(jī)及挖掘機(jī)類企業(yè)。
投資組合建議
我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注三一重工、柳工、山河智能及徐工科技，從公司的主導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，三一重工、柳工、山河智能的部分主導(dǎo)產(chǎn)品將明顯受益于基建投資，而徐工科技主導(dǎo)產(chǎn)品的周期性相對較弱。
三一重工：產(chǎn)品的互補(bǔ)性將降低公司的周期性風(fēng)險
1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性較強(qiáng)：從公司主導(dǎo)產(chǎn)品構(gòu)成來看，混凝土機(jī)械受房地產(chǎn)行業(yè)的影響程度較大，該項(xiàng)業(yè)務(wù)2009年增長前景不容樂觀，但挖掘機(jī)及旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)將明顯受益于基建投資的拉動，履帶式起重機(jī)主要應(yīng)由于大型工程建設(shè)，需求較為穩(wěn)定；
2）挖掘機(jī)業(yè)務(wù)將成為公司的增長亮點(diǎn)：根據(jù)公司的承諾，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)2009年實(shí)現(xiàn)的凈利潤有望達(dá)到3.8億元，占我們?nèi)觐A(yù)測值的比例將達(dá)到21%（合并報表前），挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)及履帶式起重機(jī)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長將有望彌補(bǔ)混凝土機(jī)械需求的下滑；
3）公司已于2008年三季度全面退出二級市場投資，公司將主要精力集中在主業(yè)經(jīng)營方面將有利于減少投資虧損對業(yè)績的不利影響；
4）我們預(yù)測公司2008-2009年的EPS分別為0.96及1.24元（不考慮三一重機(jī)的資產(chǎn)注入），維持對公司"謹(jǐn)慎推薦"的投資評級。
柳工：裝載機(jī)及挖掘機(jī)將受益于基建投資
1）從主導(dǎo)產(chǎn)品來看，公司的主導(dǎo)產(chǎn)品裝載機(jī)及挖掘機(jī)均受益于基建投資，在成本壓力下滑的背景下，公司主導(dǎo)產(chǎn)品的需求穩(wěn)定將有助于公司盈利能力的而提升；
2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化化解單一產(chǎn)品的周期性風(fēng)險：公司通過外延式擴(kuò)張將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由土石方工程機(jī)械延伸至起重機(jī)械及叉車，其中起重機(jī)械的周期性相對較弱，但叉車業(yè)務(wù)2009年的市場需求不容樂觀，短期來看，公司2009年業(yè)績將主要取決于裝載機(jī)及挖掘機(jī)，長期來看，產(chǎn)品多元化有利于擴(kuò)大公司收入及利潤的來源；
3）我們預(yù)計公司2008-2009年的EPS分別為0.87及1.16元，暫時不調(diào)整對公司"中性"的投資評級。
山河智能：主導(dǎo)產(chǎn)品周期性較弱，但短期估值壓力較大
1）從公司主導(dǎo)產(chǎn)品構(gòu)成來看，小型工程機(jī)械國內(nèi)市場的周期性較弱，但出口市場前景不容樂觀，旋挖鉆機(jī)將明顯受益于高鐵拉動，液壓靜力壓樁機(jī)則受房地產(chǎn)行業(yè)的影響程度較大，總體來看，公司主導(dǎo)產(chǎn)品周期性較弱，主要的風(fēng)險來自于小挖的出口及液壓靜力壓樁機(jī)；
2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化：公司將在2009年擴(kuò)大中型挖掘機(jī)的產(chǎn)能，從中挖的國內(nèi)市場來看，韓系品牌的主動收縮以及國內(nèi)產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢將為國內(nèi)中挖企業(yè)提供更大的發(fā)展空間，而公司在礦山機(jī)械領(lǐng)域的拓展也進(jìn)一步為公司提供了長期發(fā)展動力；
3）我們預(yù)計公司2008-2009年的EPS分別為0.44及0.77元，公司的短期估值壓力較大，維持對公司"謹(jǐn)慎推薦"的投資評級。
