我們認(rèn)為宏觀緊縮政策可能會導(dǎo)致08年中國經(jīng)濟(jì)的增長放緩。但是，我們認(rèn)為緊縮政策不會對基礎(chǔ)建設(shè)投資帶來嚴(yán)重的影響，政府大量的基建預(yù)算保證了基建投資將保持在較高的水平上。我國日漸提高的基建投資(尤其是鐵路建設(shè)投資的加速)將大大的促進(jìn)工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展。
我們認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)模式由低端加工貿(mào)易為主向高端行業(yè)轉(zhuǎn)移中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。我們相信政府的目標(biāo)是推動國內(nèi)機(jī)械制造企業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)革新、質(zhì)量提高以及在全球市場中競爭實力的不斷壯大。我們認(rèn)為出口增長強(qiáng)勁也將成為全行業(yè)發(fā)展提速的重要動力之一。
除儀器儀表行業(yè)的增速在20%左右，2007年1-10月份主要機(jī)械子行業(yè)的銷售收入增速均保持在30%以上，工程機(jī)械的增速最快，銷售收入增速保持在40%以上。同時，2007年1-9月，工程機(jī)械行業(yè)出口總額同比增長72%至61.6億美元，進(jìn)口同比增長26%至36.4億美元。
我們相信我國主流工程機(jī)械企業(yè)目前面臨著千載難逢的大發(fā)展機(jī)遇，不但國內(nèi)市場蓬勃發(fā)展，國外巨大的市場也開始向中國企業(yè)敞開大門。目前,除去處于微利狀態(tài)的 徐工科技之外, 08年工程機(jī)械行業(yè)的平均市盈率為26.7倍，09年平均市盈率估值則在18.6的水平, 08-09年凈資產(chǎn)收益率預(yù)計將維持在26%的水平。
2008年投資策略
我們估計許多投資者普遍擔(dān)心在宏觀緊縮政策出臺的背景下，工程機(jī)械行業(yè)在2008年會出現(xiàn)類似04、05年的行業(yè)不景氣。但是，我們?nèi)匀徽J(rèn)為在我國基建投資保持較高水平、工程機(jī)械產(chǎn)品競爭力大幅提升和出口快速增長的情況下，2008年至2010年工程機(jī)械行業(yè)仍將保持較快的發(fā)展速度。
受益于政府大量的基建建設(shè)預(yù)算。我們認(rèn)為宏觀緊縮政策可能會導(dǎo)致08年中國經(jīng)濟(jì)的增長放緩。但是，我們認(rèn)為緊縮政策不會對基礎(chǔ)建設(shè)投資帶來嚴(yán)重的影響，政府大量的基建預(yù)算保證了基建投資將保持在較高的水平上。我們認(rèn)為明年貿(mào)易出口面臨的壓力可能會影響GDP增長，政府很有可能通過財政刺激和國內(nèi)消費(fèi)來保持經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長。我國日漸提高的基建投資(尤其是鐵路建設(shè)投資的加速)將大大的促進(jìn)工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展。政府在“十一五計劃”中明確表示，2006年至2010年間將實現(xiàn)鐵路和城市軌道交通規(guī)劃基建投資分別達(dá)到1.25萬億人民幣和5,000億人民幣的目標(biāo)，與“十五計劃”相比分別增長257%和150%。我們認(rèn)為，在“十一五”的頭兩年，鐵路投資需求由于受到鐵道部改革因素的制約，并沒有充分釋放。我們相信未來三年將是鐵路網(wǎng)建設(shè)如火如荼的三年，鐵路基建需求將加速釋放，以落實“十一五計劃”中的巨額投資預(yù)算。
出口市場前景廣闊。我們認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)模式由低端加工貿(mào)易為主向高端行業(yè)轉(zhuǎn)移中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。我國政府非常支持國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)做大做強(qiáng)，多次的出口退稅下調(diào)均未涉及主流工程機(jī)械產(chǎn)品。我們相信政府的目標(biāo)是推動國內(nèi)機(jī)械制造企業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)革新、質(zhì)量提高以及在全球市場中競爭實力的不斷壯大。我們相信今后幾年我國主要工程機(jī)械企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)提升，新產(chǎn)品逐步形成規(guī)模。同時在一些高利潤、技術(shù)含量較高的產(chǎn)品上，國產(chǎn)品牌的市場份額將不斷提升。目前，我們認(rèn)為一些主要國內(nèi)企業(yè)已初具國際競爭力，產(chǎn)品出口估計將增長強(qiáng)勁。07年1-9月，我國工程機(jī)械行業(yè)的出口增長率維持在較高水平。我們認(rèn)為出口增長強(qiáng)勁將成為全行業(yè)發(fā)展提速的重要動力之一。2007年1-9月，工程機(jī)械行業(yè)出口總額同比增長72%至61.6億美元，進(jìn)口同比增長26%至36.4億美元。我們預(yù)計，未來工程機(jī)械行業(yè)的出口仍將保持較快增長。根據(jù)2004年英國工程機(jī)械咨詢有限公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，按銷售量計算,在全球工程機(jī)械行業(yè)市場中，中國的市場規(guī)模大概占全球市場的24%，與歐洲的23%相近，但落后于北美洲的32%。
另外，據(jù)中國工程機(jī)械信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，按銷售金額估算，北美、西歐、中國和日本四大市場仍占據(jù)著70%左右的市場份額。中國的市場規(guī)模大概占全球市場的10%，高于日本的5%，但落后于西歐的19%和北美洲的38%。同時，新興的工程機(jī)械市場發(fā)展很快，如俄羅斯、印度、中東、南美洲、中亞、東南亞等國家和地區(qū)，尤其是俄羅斯和印度，經(jīng)濟(jì)增長較快，工程機(jī)械需求量大，市場潛力不可忽視。
我們相信我國主流工程機(jī)械企業(yè)目前面臨著千載難逢的大發(fā)展機(jī)遇，不但國內(nèi)市場蓬勃發(fā)展，國外巨大的市場也開始向中國企業(yè)敞開大門。我們相信我國工程機(jī)械行業(yè)將迎來10年左右的黃金發(fā)展期。我們建議投資者關(guān)注細(xì)分子行業(yè)的龍頭。目前，除去處于微利狀態(tài)的 徐工科技之外, 08年工程機(jī)械行業(yè)的平均市盈率為26.7倍，09年平均市盈率估值則在18.6的水平, 08-09年凈資產(chǎn)收益率預(yù)計將維持在26%的水平。我們認(rèn)為估值不高，行業(yè)評級維持優(yōu)于大市。
工程機(jī)械行業(yè)最新情況概述
2007年1-10月份全國機(jī)械工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)步增長，工業(yè)產(chǎn)值保持在35%的增速，其中各個子行業(yè)增速略有不同。工程機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)最好，工業(yè)產(chǎn)值增長明顯高于其他行業(yè)，增速達(dá)到45%的水平，除了農(nóng)用機(jī)械和食品包裝機(jī)械，其余子行業(yè)增速均保持在30%以上的水平。
除儀器儀表行業(yè)的增速在20%左右，2007年1-10月份主要機(jī)械子行業(yè)的銷售收入增速均保持在30%以上，工程機(jī)械的增速最快，銷售收入增速保持在40%以上。從利潤的角度來看，所有子行業(yè)的利潤增長速度均高于收入增長速度，而表現(xiàn)最好的還是工程機(jī)械行業(yè)，利潤增速在100%以上。
挖掘機(jī)銷量同比上升
2007年10月挖掘機(jī)銷量同比增長55%，主要原因是國內(nèi)市場需求非常旺盛，10月的出口銷量同比下滑了25%，目前的挖掘機(jī)市場由于國內(nèi)市場的需求旺盛且供應(yīng)偏緊，因此生產(chǎn)企業(yè)的主要目標(biāo)都放在國內(nèi)市場，前10月進(jìn)口挖掘機(jī)數(shù)量突破2.8萬臺，同比增長20%多，近幾年的挖掘機(jī)進(jìn)口數(shù)量均保持在每年2-3萬臺。出口市場的49%主要集中在6噸左右的挖掘機(jī)，未來我們認(rèn)為這一趨勢將保持下去。參照國際市場經(jīng)驗，隨著對工程復(fù)雜程度和施工效率考慮，挖掘機(jī)產(chǎn)品的運(yùn)用將越來越廣泛，我們預(yù)計未來幾個月挖掘機(jī)銷量將保持強(qiáng)勁增長。
裝載機(jī)銷量同比上升
2007年10月裝載機(jī)銷量同比增長38%，主要原因還是因為出口市場的帶動，10月的出口銷量同比增長了123%，出口市場的比重目前只占到整個銷量的10%左右，因此未來出口市場的潛力非常大，除此之外，國內(nèi)市場也保持了非常好的銷售狀況，我們預(yù)計未來幾個月銷量將保持強(qiáng)勁增長。
推土機(jī)銷量同比上升2007年10月推土機(jī)銷量同比增長32%，主要原因還是因為出口市場的帶動，10月的出口銷量同比增長了165%，出口市場的比重已經(jīng)占到整個銷量的34%左右，我們預(yù)計未來幾個月出口市場將保持強(qiáng)勁增長。
叉車銷量同比上升
2007年10月叉車銷量同比增長33%，增速較前幾個月和2007年平均水平有所加快，我們認(rèn)為前幾個月的增速放緩只是短期現(xiàn)象，總體來看叉車的銷量在2007年前10個月同比增長了33%，我們預(yù)計未來幾個月叉車銷量將保持強(qiáng)勁增長。
混凝土機(jī)械銷量同比上升
2007年10月混凝土機(jī)械銷量同比增長26%，增速較前幾個月和2007年平均水平有所放緩，我們認(rèn)為增速放緩只是短期現(xiàn)象，總體來看混凝土機(jī)械的銷量在今年前10個月同比增長了38%，隨著城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn)和商品混凝土的推廣，我們預(yù)計未來幾個月混凝土機(jī)械銷量將保持強(qiáng)勁增長。
重點上市公司簡要評述
三一重工——盡管挖掘機(jī)業(yè)務(wù)并未進(jìn)入上市公司，但是我們估計挖掘機(jī)業(yè)務(wù)將在08年中注入到上市公司里，07年前10個月公司挖掘機(jī)銷量達(dá)到1,448臺，同比增長143%，市場占有率達(dá)到2.6%，而且最近幾個月的銷售已經(jīng)達(dá)到了柳工的水平，我們預(yù)計07年銷量將超過1,600臺。我們認(rèn)為公司在新產(chǎn)品的開拓方面的能力非常強(qiáng)。另外，公司的出口業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁.。06年，出口業(yè)務(wù)同比增長了160%，占到了其總銷售收入的10%左右。07年，我們預(yù)計，出口業(yè)務(wù)將同比增長135%，并占到其總銷售收入的15%。公司已為07年獲得主要經(jīng)濟(jì)體(包括歐洲和美國)的質(zhì)量認(rèn)證做好了充分準(zhǔn)備，因此，08年出口業(yè)務(wù)的增速可能保持在100%以上。
中聯(lián)重科——我們預(yù)計07年 中聯(lián)重科混凝土業(yè)務(wù)的增長將超過行業(yè)平均水平。預(yù)計07年，公司的泵車銷量將同比增長100%至1,000輛，市場份額從06年的27%提高至36%。此外，今年公司的起重機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)也非常喜人。泉塘工業(yè)園擴(kuò)建項目估計2008年中將會建成，估計達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)3,500臺汽車起重機(jī)和250臺履帶式起重機(jī)，銷售收入超過50個億。另外，我們預(yù)計07年公司出口收入將同比增長455%至12億人民幣。因此，預(yù)計07年出口業(yè)務(wù)收入占總銷售收入的比例將從06年的4.7%增至15.0%。我們預(yù)計，未來幾年公司的出口仍將保持強(qiáng)勁增長。公司近日宣布，與美國的LEWIS EQUIPMENT公司于07年12月4日簽署了大額出口合同。根據(jù)該合同，中聯(lián)重科將向休斯頓的LEWIS共交付價值3,385.6萬美元的汽車起重機(jī)。我們預(yù)計08年和09年公司的出口收入將分別同比增長100%和90%。
柳工——公司依然保持著裝載機(jī)銷量排名的前兩位，而且最近兩個月的銷量均超過了其主要競爭對手龍工。07年前10個月銷量達(dá)到22,228臺，略高于龍工的22,101臺。在挖掘機(jī)方面的銷量更是喜人，前10個月銷量達(dá)到1,668臺，同比增長67%，市場占有率在3%的水平，我們預(yù)計2007年全年很有可能銷量達(dá)到2,000臺。
龍工——公司依然保持著裝載機(jī)銷量排名的前兩位，但是最近兩個月的銷量均低于其主要競爭對手柳工，主要原因可能是公司管理層的工作重心放在了新產(chǎn)品比如挖掘機(jī)和出口業(yè)務(wù)的開拓。展望未來，我們認(rèn)為中國龍工將經(jīng)歷2年的過渡期(07-08年)，在此期間，公司將積極推出叉車、壓路機(jī)、聯(lián)合收割機(jī)和挖掘機(jī)等多種新產(chǎn)品。另外，公司將成立一家融資租賃公司和一個出口生產(chǎn)基地。不過上述新產(chǎn)品仍處于開發(fā)初期階段。換句話說，龍工07-08年的利潤增幅可能較小，但是，如果公司能順利提升其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，前景將非常不錯。目前，龍工的估值在工程機(jī)械行業(yè)中最低，值得關(guān)注。
徐工科技——公司在裝載機(jī)領(lǐng)域依然排在行業(yè)的第五位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于柳工和龍工，在短期內(nèi)，我們認(rèn)為這個局面很難被扭轉(zhuǎn)，因此上市公司主業(yè)依然吸引力不大，公司的價值主要集中在集團(tuán)的資產(chǎn)注入上。
山河智能——作為國內(nèi)主要的小型挖掘機(jī)生產(chǎn)商，公司這兩年的進(jìn)步非常之快，目前公司的小挖銷量僅次于玉柴股份，市場份額達(dá)到了3.9%。而且我們認(rèn)為國內(nèi)的小型挖掘機(jī)產(chǎn)品的競爭力已經(jīng)達(dá)到了一定的水平，因此挖掘機(jī)的主要出口都集中在小型挖掘機(jī)產(chǎn)品，公司海外市場前景看好，公司目前正在擴(kuò)張產(chǎn)能，并將在08和09年逐步顯現(xiàn)。
山推股份——公司依然保持著國內(nèi)推土機(jī)行業(yè)的龍頭地位，而且行業(yè)地位不斷鞏固，07年前10個月公司的市場份額已經(jīng)達(dá)到50%，并且受益于推土機(jī)產(chǎn)品出口市場的整體帶動。公司的合資企業(yè)，小松山推的挖掘機(jī)產(chǎn)品銷量保持強(qiáng)勁勢頭，市場份額排在全行業(yè)第二，整體而言，山推的主要業(yè)務(wù)經(jīng)營情況良好。
