水泥市場價格動態(tài)：本周全國水泥價格環(huán)比下滑0.28%，華東華南都有不同程度下降。（1）華東受降雨、中高考和農(nóng)忙等不利因素影響，需求明顯減弱。江蘇南部地區(qū)水泥價格全線下跌，幅度20-30元。安徽北部也下調(diào)10-20元。浙江因經(jīng)過停窯供需相對平衡價格穩(wěn)定。江西暫穩(wěn)。（2）陜西關(guān)中價格回落10-20元。甘肅受寧夏水泥進(jìn)入影響，為了保持市場穩(wěn)定，提價計(jì)劃未能執(zhí)行;7月將有兩條5000t/d的生產(chǎn)線投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來漲價較難。（3）華北東北平穩(wěn)。
庫存和需求理解：（1）華東從5月下旬起需求下滑，發(fā)貨量大幅減少，水泥庫存壓力較大，維持在65%-70%，海螺等龍頭企業(yè)也達(dá)到55%左右。浙江江西等地停窯后供需平衡，庫容并沒有下降。（2）華北也逢雨水天氣和高考，出貨出現(xiàn)階段性下滑，京津庫容上升到65%，河北保持50%-70%的水平。（3）陜西寶雞等地庫存略升高，全省仍在65%-70%。甘肅出貨正常，庫容穩(wěn)定在50%左右。
5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減弱，基建投資依然強(qiáng)勁，水泥產(chǎn)量增速提高。5月規(guī)模以上工業(yè)增加值年花增速9.2%，低于4月值9.3%，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資放緩至16.5%，我們宏觀團(tuán)隊(duì)下調(diào)全年經(jīng)濟(jì)增速至7.8%。但僅從建材看，1-5月水泥累計(jì)產(chǎn)量增速8.9%，較4月繼續(xù)提高，主要因基建固定資產(chǎn)投資增速保持21.4%，地產(chǎn)保持20.6%。我們認(rèn)為基建投資尚可持續(xù)，但地產(chǎn)新開工累計(jì)增速1%顯示尚未復(fù)蘇，未來地產(chǎn)投資復(fù)蘇強(qiáng)度可能不大。因此預(yù)計(jì)水泥需求三季度難以抵抗淡季因素，且下半年有新增產(chǎn)能，價格還會有季節(jié)性下跌。
觀點(diǎn)：估值提升仍需等待。作為早周期行業(yè)，我們關(guān)注的應(yīng)該不僅僅是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度，更要在于政府對經(jīng)濟(jì)低速增長的承受力。目前信貸政策看政府對此增速仍認(rèn)同，因此預(yù)計(jì)刺激需求政策不會有。水泥股提高需求預(yù)期帶來的估值提升短期內(nèi)較難看到，反而業(yè)績下調(diào)風(fēng)險一直在。仍需等三季度盈利趨勢明朗化后期待估值切換帶來股價上升。
選股：首推估值較低的海螺水泥和需求景氣度確定的祁連山。目前選股關(guān)注的是抗風(fēng)險能力。海螺為華東龍頭，價格控制力最強(qiáng)，盈利下調(diào)空間小，估值為13年盈利預(yù)測的12倍，仍為首推品種。而祁連山和江西水泥所屬區(qū)域基建需求仍然旺盛，二季度漲價幅度大，噸毛利提升明顯，預(yù)計(jì)中報將有所表現(xiàn)，增持。
庫存和需求理解：（1）華東從5月下旬起需求下滑，發(fā)貨量大幅減少，水泥庫存壓力較大，維持在65%-70%，海螺等龍頭企業(yè)也達(dá)到55%左右。浙江江西等地停窯后供需平衡，庫容并沒有下降。（2）華北也逢雨水天氣和高考，出貨出現(xiàn)階段性下滑，京津庫容上升到65%，河北保持50%-70%的水平。（3）陜西寶雞等地庫存略升高，全省仍在65%-70%。甘肅出貨正常，庫容穩(wěn)定在50%左右。
5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減弱，基建投資依然強(qiáng)勁，水泥產(chǎn)量增速提高。5月規(guī)模以上工業(yè)增加值年花增速9.2%，低于4月值9.3%，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資放緩至16.5%，我們宏觀團(tuán)隊(duì)下調(diào)全年經(jīng)濟(jì)增速至7.8%。但僅從建材看，1-5月水泥累計(jì)產(chǎn)量增速8.9%，較4月繼續(xù)提高，主要因基建固定資產(chǎn)投資增速保持21.4%，地產(chǎn)保持20.6%。我們認(rèn)為基建投資尚可持續(xù)，但地產(chǎn)新開工累計(jì)增速1%顯示尚未復(fù)蘇，未來地產(chǎn)投資復(fù)蘇強(qiáng)度可能不大。因此預(yù)計(jì)水泥需求三季度難以抵抗淡季因素，且下半年有新增產(chǎn)能，價格還會有季節(jié)性下跌。
觀點(diǎn)：估值提升仍需等待。作為早周期行業(yè)，我們關(guān)注的應(yīng)該不僅僅是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度，更要在于政府對經(jīng)濟(jì)低速增長的承受力。目前信貸政策看政府對此增速仍認(rèn)同，因此預(yù)計(jì)刺激需求政策不會有。水泥股提高需求預(yù)期帶來的估值提升短期內(nèi)較難看到，反而業(yè)績下調(diào)風(fēng)險一直在。仍需等三季度盈利趨勢明朗化后期待估值切換帶來股價上升。
選股：首推估值較低的海螺水泥和需求景氣度確定的祁連山。目前選股關(guān)注的是抗風(fēng)險能力。海螺為華東龍頭，價格控制力最強(qiáng)，盈利下調(diào)空間小，估值為13年盈利預(yù)測的12倍，仍為首推品種。而祁連山和江西水泥所屬區(qū)域基建需求仍然旺盛，二季度漲價幅度大，噸毛利提升明顯，預(yù)計(jì)中報將有所表現(xiàn)，增持。
