中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直是一個(gè)棘手的課題。評(píng)估一個(gè)擁有10多億人口的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況并不容易。周四，中國(guó)央行宣布下調(diào)利率。這是不到一個(gè)月來(lái)的第二次降息?；鶞?zhǔn)貸款利率的下調(diào)幅度超出存款利率降幅，而且各銀行將擁有以相對(duì)于基準(zhǔn)利率的更大折扣發(fā)放貸款的選擇權(quán)。此舉意在提振放貸，原則上對(duì)大宗商品投資者應(yīng)當(dāng)是利好消息。
但現(xiàn)實(shí)是，今年大宗商品和機(jī)械需求與最終用途關(guān)系不大。今年頭五個(gè)月，中國(guó)的銅進(jìn)口飆升逾一半，鋼材需求也保持強(qiáng)勁。然而工業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)放緩至僅僅10%。就在消費(fèi)增長(zhǎng)趨緩之際，大豆進(jìn)口表現(xiàn)強(qiáng)勁。這兩個(gè)趨勢(shì)的原因都在于，任何具有貨幣價(jià)值、可以儲(chǔ)存的東西，都被用作抵押品來(lái)申請(qǐng)貸款。然后，交易商將資金輸入影子銀行體系進(jìn)行短期放貸，以求獲得更高的回報(bào)。
中聯(lián)重科(Zoomlion)和三一重工(Sany Heavy)等工程機(jī)械制造商已感受到這些趨勢(shì)的影響。盡管固定資產(chǎn)投資放緩，但它們的銷(xiāo)售仍在飆升?，F(xiàn)金拮據(jù)的客戶需要拿到機(jī)器，以便將其用作抵押品來(lái)申請(qǐng)貸款，而他們的目的僅僅是為了維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。投行杰富瑞(Jefferies)指出，今年首季度中聯(lián)重科（依靠提供信貸）銷(xiāo)售的機(jī)器中，有一半從未開(kāi)動(dòng)過(guò)。
對(duì)短期融資的需求也體現(xiàn)于正式放貸的構(gòu)成?？傮w貸款需求并未下降，但重心已轉(zhuǎn)向短期借款。工業(yè)界正將短期資金用于滾轉(zhuǎn)債務(wù)和提供營(yíng)運(yùn)資本，而非生產(chǎn)性的投資。這種做法是不可持續(xù)的。
隨著利率降低、正式銀行體系的貸款更易于獲得，中國(guó)大宗商品套利交易的吸引力正在減弱。中國(guó)大宗商品需求的特殊性意味著，放松貨幣政策永遠(yuǎn)不會(huì)是一個(gè)買(mǎi)入信號(hào)。
