按房屋建筑施工面積推算，工業(yè)投資對水泥的需求相當于房地產(chǎn)業(yè)的60%。08年房地產(chǎn)對水泥的需求是3.6億噸，則工業(yè)投資消耗水泥約2.2億噸，占水泥總產(chǎn)量的15%，每億元投資消耗水泥0.34萬噸。
受全球金融危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退影響，08年下半年特別是第四季度，工業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)了超預期的急速下跌：6—8月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長17.3%，而9—11月利潤同比下降26.6%，拖累1—11月利潤同比增長只有4.9%，增速比07年同期劇降33.9各百分點，為99年以來最低。
受97年亞洲金融風暴的影響，98年我國工業(yè)企業(yè)利潤下降9.4%。而09年面臨的局面較98年更為嚴峻，預計09年我國工業(yè)利潤出現(xiàn)下降的可能性很大，并且降幅可能超過98年。
工業(yè)利潤的超預期下降可能引發(fā)工業(yè)投資同樣出現(xiàn)超預期下滑。98—99年工業(yè)投資增速則分別為1.76%和-3.9%，根據(jù)制造、采掘、公用事業(yè)08年不同的盈利狀況，我們假設09年投資增速分別為-10%、10%和-15%，則整個制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速為-8.6%。在這種情況下，09年水泥需求相比08年只增加約1億噸，而增加的實際產(chǎn)能約為1.2億噸，原本脆弱的供需平衡將被打破，出現(xiàn)供略大于求的局面。
我們認為市場對09年基建和房地產(chǎn)對水泥的正、負面影響都有所認識，但是并未充分認識到工業(yè)投資超預期下滑對水泥需求的沖擊。短期內水泥股漲幅過大，較高的估值可能包含了市場過于樂觀的預期，因此我們暫時下調水泥行業(yè)評級至“中性”。
需要強調的是，受政府擴張性調控政策的影響，水泥行業(yè)在09年的盈利不會出現(xiàn)大幅下滑（尤其是賽馬、天山、祁連山等西部地區(qū)的水泥企業(yè)，09年盈利增長比較確定），從全年來看，依然有望獲得相對投資收益。如果3-4月施工旺季到來時水泥價格、需求出現(xiàn)回暖跡象，我們將及時上調評級。
受全球金融危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退影響，08年下半年特別是第四季度，工業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)了超預期的急速下跌：6—8月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長17.3%，而9—11月利潤同比下降26.6%，拖累1—11月利潤同比增長只有4.9%，增速比07年同期劇降33.9各百分點，為99年以來最低。
受97年亞洲金融風暴的影響，98年我國工業(yè)企業(yè)利潤下降9.4%。而09年面臨的局面較98年更為嚴峻，預計09年我國工業(yè)利潤出現(xiàn)下降的可能性很大，并且降幅可能超過98年。
工業(yè)利潤的超預期下降可能引發(fā)工業(yè)投資同樣出現(xiàn)超預期下滑。98—99年工業(yè)投資增速則分別為1.76%和-3.9%，根據(jù)制造、采掘、公用事業(yè)08年不同的盈利狀況，我們假設09年投資增速分別為-10%、10%和-15%，則整個制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速為-8.6%。在這種情況下，09年水泥需求相比08年只增加約1億噸，而增加的實際產(chǎn)能約為1.2億噸，原本脆弱的供需平衡將被打破，出現(xiàn)供略大于求的局面。
我們認為市場對09年基建和房地產(chǎn)對水泥的正、負面影響都有所認識，但是并未充分認識到工業(yè)投資超預期下滑對水泥需求的沖擊。短期內水泥股漲幅過大，較高的估值可能包含了市場過于樂觀的預期，因此我們暫時下調水泥行業(yè)評級至“中性”。
需要強調的是，受政府擴張性調控政策的影響，水泥行業(yè)在09年的盈利不會出現(xiàn)大幅下滑（尤其是賽馬、天山、祁連山等西部地區(qū)的水泥企業(yè)，09年盈利增長比較確定），從全年來看，依然有望獲得相對投資收益。如果3-4月施工旺季到來時水泥價格、需求出現(xiàn)回暖跡象，我們將及時上調評級。
