據(jù)今日投資在線(xiàn)分析師對(duì)券商研究所出的09年投資策略進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，39家券商研究所總共建議超配30大行業(yè)，其中，七成的券商研究所認(rèn)為醫(yī)藥業(yè)將成為09年表現(xiàn)最好的行業(yè)之一。其它最被看好的行業(yè)依次是建材、基建、電力設(shè)備、通訊設(shè)備、鐵路運(yùn)輸設(shè)備、農(nóng)林牧漁、機(jī)械設(shè)備、食品飲料和零售業(yè)等。建材是典型的投資拉動(dòng)型行業(yè)，受固定資產(chǎn)投資影響非常大。為應(yīng)對(duì)百年難見(jiàn)的全球性金融危機(jī)，抵御不利的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國(guó)政府適時(shí)推出了大規(guī)模刺激內(nèi)需的投資方案，初步匡算，到2010年約需投資四萬(wàn)億元，受此消息的提振，建材板塊近兩個(gè)月的時(shí)間表現(xiàn)也是異?；钴S。
據(jù)今日投資在線(xiàn)分析師統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在強(qiáng)勢(shì)行業(yè)排行榜中，建筑原材料行業(yè)受去年11月公布大規(guī)模刺激內(nèi)需方案影響排名持續(xù)攀升，目前已升至第10位。十大擴(kuò)大內(nèi)需措施中的加快建設(shè)保障性安居工程、加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作等必將增加對(duì)水泥、玻璃等大宗建材產(chǎn)品及非金屬建材制品的需求，而加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)也將促進(jìn)節(jié)能減排工程的建設(shè)，增加對(duì)節(jié)能建材產(chǎn)品及預(yù)應(yīng)力鋼筒混凝土管道（PCCP）等輸水管道產(chǎn)品的需求。在建材行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)壓力較大及需求預(yù)期疲弱的情況下，大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資必將引發(fā)建材需求的增長(zhǎng)，改善建材行業(yè)的景氣狀況。此外，加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整、全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革等舉措也將減輕建材企業(yè)的負(fù)擔(dān)、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。
建材行業(yè)中水泥子行業(yè)所占比重較大，同時(shí)，水泥子行業(yè)下游市場(chǎng)中98％是國(guó)內(nèi)的固定資產(chǎn)投資，因此對(duì)于水泥行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)的分析。
水泥行業(yè)景氣拐點(diǎn)提前
受實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速下降，尤其是房地產(chǎn)實(shí)際投資增速快速下降的影響，水泥行業(yè)景氣下行的趨勢(shì)在2008年第四季度這個(gè)往年的旺季中得以確認(rèn)，但是國(guó)金證券認(rèn)為景氣下行的周期將短于以往周期，行業(yè)面臨更多積極因素：1、需求面向下的周期和供給面向上的周期將使行業(yè)景氣在2009年某個(gè)時(shí)點(diǎn)見(jiàn)底后，隨著大規(guī)模的基建投資、保障性住房開(kāi)始大規(guī)模消費(fèi)水泥，行業(yè)需求重拾上升趨勢(shì)的拐點(diǎn)將提前出現(xiàn)，具體時(shí)點(diǎn)視基建進(jìn)度而定。2、2009年拐點(diǎn)出現(xiàn)前，行業(yè)景氣走低使得落后企業(yè)利潤(rùn)空間收窄，而這一輪基建投資中的重點(diǎn)工程對(duì)落后水泥采取禁用令將進(jìn)一步壓縮落后企業(yè)的生存空間，再加上政府行政命令淘汰期2010年越來(lái)越近，因此落后產(chǎn)能淘汰的速度或?qū)⒓涌?，促進(jìn)供求關(guān)系提前改善。3、2007-2008年以央企為主體的并購(gòu)重組行為壓制了真正市場(chǎng)化的并購(gòu)重組需求，而行業(yè)利潤(rùn)兩年的高增長(zhǎng)也使得并購(gòu)標(biāo)的相對(duì)較少，但2009年利潤(rùn)增速走低將重新引發(fā)行業(yè)市場(chǎng)化的并購(gòu)重組，提高行業(yè)集中度。
水泥需求的長(zhǎng)期增速有望維持在6％以上
固定資產(chǎn)投資是水泥需求的主要驅(qū)動(dòng)因素，兩者之間也存在較為緊密的數(shù)量聯(lián)系。中投證券對(duì)2000年以來(lái)我國(guó)固定資產(chǎn)投資額與水泥產(chǎn)量進(jìn)行了對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)單位固定資產(chǎn)投資的水泥消費(fèi)量呈穩(wěn)步的下降趨勢(shì)。2000年我國(guó)每?jī)|元固定資產(chǎn)投資消耗1.81萬(wàn)噸水泥，預(yù)計(jì)2008年這一指標(biāo)下降為0.83萬(wàn)噸/億元。單位固定資產(chǎn)投資水泥消費(fèi)量的穩(wěn)步下滑反映了我國(guó)投資構(gòu)成中裝備占比的不斷加大。延續(xù)這一變化趨勢(shì)，對(duì)09、10年每?jī)|元固定資產(chǎn)投資的水泥消耗量分別取0.76、0.72萬(wàn)噸/億元的估計(jì)值。根據(jù)中投證券研究所宏觀小組的分析，2009、2010年我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速分別同比增長(zhǎng)15.0％和13.0％，據(jù)此對(duì)這兩年的水泥需求增速作了計(jì)算分析。計(jì)算結(jié)果顯示水泥需求在2009年實(shí)現(xiàn)5.5％的恢復(fù)性增長(zhǎng)之后，2010年其增速水平將進(jìn)一步上升到7.0％左右。從更長(zhǎng)的時(shí)間跨度分析，只要國(guó)內(nèi)GDP能夠達(dá)到8-9％的長(zhǎng)期潛在增速水平，水泥需求的長(zhǎng)期增長(zhǎng)水平則有能力維持在6％以上的增速水平。
水泥行業(yè)整體估值相對(duì)合理
從水泥制造業(yè)的相對(duì)估值（PE）歷史走勢(shì)來(lái)看，水泥行業(yè)在經(jīng)歷了2007年歷史高點(diǎn)的估值泡沫以后估值水平急速下降，曾一度跌至一個(gè)相對(duì)較低的水平，但距離2005年的最低點(diǎn)10倍PE仍然有一定距離，最近在國(guó)家加大投資的利好刺激下水泥股有一波強(qiáng)勢(shì)的反彈。海通證券認(rèn)為水泥股估值水平跌到2005年的最低點(diǎn)的可能性不大，因?yàn)槟壳暗乃嘈袠I(yè)跟2005年有著很大的不同，2005年是由于行業(yè)集中度低，落后小水泥比例較高，產(chǎn)能盲目擴(kuò)張，導(dǎo)致全行業(yè)利潤(rùn)水平大幅下降，水泥企業(yè)普遍虧損，而如今的水泥行業(yè)由于落后產(chǎn)能的淘汰和行業(yè)集中度的提高，即使面臨固定資產(chǎn)投資增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)比2005年的情況好，所以估值水平繼續(xù)下探的空間已經(jīng)較小。從國(guó)內(nèi)上市水泥企業(yè)與國(guó)際大型水泥企業(yè)估值橫向比較來(lái)看，2008-2010年動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率已經(jīng)明顯高出國(guó)際平均水平?？紤]到中國(guó)水泥行業(yè)增速高于世界平均水平、國(guó)家加大投資力度以及行業(yè)整合等有利因素，A股水泥行業(yè)估值已基本合理。
A股水泥制造業(yè)歷史市盈率走勢(shì)
策略選擇：西部區(qū)域>中部區(qū)域>東部區(qū)域
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在全國(guó)六大區(qū)域中，西北地區(qū)的房地產(chǎn)投資占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比重最小，僅為14.48％，遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平的21.31％的比重，因而該區(qū)域未來(lái)受房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣的影響要小得多，對(duì)水泥市場(chǎng)需求不會(huì)造成太大沖擊。從供需關(guān)系來(lái)看，中西部區(qū)域未來(lái)固定資產(chǎn)投資增速明顯快于東部區(qū)域，并且該區(qū)域人均累計(jì)水泥消費(fèi)量低于東部區(qū)域，加上這些區(qū)域“十一五”期間落后產(chǎn)能比例較大，可以很好改善區(qū)域內(nèi)的水泥供需關(guān)系。加上這次國(guó)家出臺(tái)的為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的4萬(wàn)億巨額投資政策，其中會(huì)有會(huì)很大一部分會(huì)向中西部地區(qū)傾斜，這會(huì)進(jìn)一步拉升未來(lái)西部區(qū)域的水泥行業(yè)的景氣度。經(jīng)過(guò)上述綜合比較，國(guó)元證券認(rèn)為目前水泥行業(yè)投資策略的區(qū)域選擇應(yīng)該是：西部區(qū)域>中部區(qū)域>東部區(qū)域。雖然目前水泥行業(yè)具有下行風(fēng)險(xiǎn)，但前景卻因地而異，不可一概而論。09年的投資策略應(yīng)該選擇那些區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，以及那些產(chǎn)能快速擴(kuò)張、內(nèi)部成本控制優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭型企業(yè)，它們具有更好的抗周期能力，并且在行業(yè)開(kāi)始反轉(zhuǎn)之后具有更好的盈利能力。
國(guó)元證券認(rèn)為2009年水泥行業(yè)的投資策略將是重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)能快速擴(kuò)張、內(nèi)部成本控制優(yōu)勢(shì)明顯的全國(guó)型龍頭企業(yè)，以及區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯的西部區(qū)域的龍頭企業(yè)。主要原因是：（一）、大型水泥企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，以及未來(lái)行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)均會(huì)以目前的大型企業(yè)為主，同時(shí)他們優(yōu)異的成本控制能力都將大幅提升他們的抗周期能力，并在行業(yè)開(kāi)始反轉(zhuǎn)之后具有更大的上升空間；（二）、良好的區(qū)域景氣度，使得西部地區(qū)水泥的供求關(guān)系好于東部地區(qū)，強(qiáng)大的區(qū)域控制能力顯著提升這些企業(yè)的盈利能力。所以推薦重點(diǎn)關(guān)注海螺水泥、華新水泥、冀東水泥；賽馬實(shí)業(yè)、祁連山、天山股份、青松建化。
據(jù)今日投資在線(xiàn)分析師統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在強(qiáng)勢(shì)行業(yè)排行榜中，建筑原材料行業(yè)受去年11月公布大規(guī)模刺激內(nèi)需方案影響排名持續(xù)攀升，目前已升至第10位。十大擴(kuò)大內(nèi)需措施中的加快建設(shè)保障性安居工程、加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作等必將增加對(duì)水泥、玻璃等大宗建材產(chǎn)品及非金屬建材制品的需求，而加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)也將促進(jìn)節(jié)能減排工程的建設(shè)，增加對(duì)節(jié)能建材產(chǎn)品及預(yù)應(yīng)力鋼筒混凝土管道（PCCP）等輸水管道產(chǎn)品的需求。在建材行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)壓力較大及需求預(yù)期疲弱的情況下，大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資必將引發(fā)建材需求的增長(zhǎng)，改善建材行業(yè)的景氣狀況。此外，加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整、全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革等舉措也將減輕建材企業(yè)的負(fù)擔(dān)、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。
建材行業(yè)中水泥子行業(yè)所占比重較大，同時(shí)，水泥子行業(yè)下游市場(chǎng)中98％是國(guó)內(nèi)的固定資產(chǎn)投資，因此對(duì)于水泥行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)的分析。
水泥行業(yè)景氣拐點(diǎn)提前
受實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速下降，尤其是房地產(chǎn)實(shí)際投資增速快速下降的影響，水泥行業(yè)景氣下行的趨勢(shì)在2008年第四季度這個(gè)往年的旺季中得以確認(rèn)，但是國(guó)金證券認(rèn)為景氣下行的周期將短于以往周期，行業(yè)面臨更多積極因素：1、需求面向下的周期和供給面向上的周期將使行業(yè)景氣在2009年某個(gè)時(shí)點(diǎn)見(jiàn)底后，隨著大規(guī)模的基建投資、保障性住房開(kāi)始大規(guī)模消費(fèi)水泥，行業(yè)需求重拾上升趨勢(shì)的拐點(diǎn)將提前出現(xiàn)，具體時(shí)點(diǎn)視基建進(jìn)度而定。2、2009年拐點(diǎn)出現(xiàn)前，行業(yè)景氣走低使得落后企業(yè)利潤(rùn)空間收窄，而這一輪基建投資中的重點(diǎn)工程對(duì)落后水泥采取禁用令將進(jìn)一步壓縮落后企業(yè)的生存空間，再加上政府行政命令淘汰期2010年越來(lái)越近，因此落后產(chǎn)能淘汰的速度或?qū)⒓涌?，促進(jìn)供求關(guān)系提前改善。3、2007-2008年以央企為主體的并購(gòu)重組行為壓制了真正市場(chǎng)化的并購(gòu)重組需求，而行業(yè)利潤(rùn)兩年的高增長(zhǎng)也使得并購(gòu)標(biāo)的相對(duì)較少，但2009年利潤(rùn)增速走低將重新引發(fā)行業(yè)市場(chǎng)化的并購(gòu)重組，提高行業(yè)集中度。
水泥需求的長(zhǎng)期增速有望維持在6％以上
固定資產(chǎn)投資是水泥需求的主要驅(qū)動(dòng)因素，兩者之間也存在較為緊密的數(shù)量聯(lián)系。中投證券對(duì)2000年以來(lái)我國(guó)固定資產(chǎn)投資額與水泥產(chǎn)量進(jìn)行了對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)單位固定資產(chǎn)投資的水泥消費(fèi)量呈穩(wěn)步的下降趨勢(shì)。2000年我國(guó)每?jī)|元固定資產(chǎn)投資消耗1.81萬(wàn)噸水泥，預(yù)計(jì)2008年這一指標(biāo)下降為0.83萬(wàn)噸/億元。單位固定資產(chǎn)投資水泥消費(fèi)量的穩(wěn)步下滑反映了我國(guó)投資構(gòu)成中裝備占比的不斷加大。延續(xù)這一變化趨勢(shì)，對(duì)09、10年每?jī)|元固定資產(chǎn)投資的水泥消耗量分別取0.76、0.72萬(wàn)噸/億元的估計(jì)值。根據(jù)中投證券研究所宏觀小組的分析，2009、2010年我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速分別同比增長(zhǎng)15.0％和13.0％，據(jù)此對(duì)這兩年的水泥需求增速作了計(jì)算分析。計(jì)算結(jié)果顯示水泥需求在2009年實(shí)現(xiàn)5.5％的恢復(fù)性增長(zhǎng)之后，2010年其增速水平將進(jìn)一步上升到7.0％左右。從更長(zhǎng)的時(shí)間跨度分析，只要國(guó)內(nèi)GDP能夠達(dá)到8-9％的長(zhǎng)期潛在增速水平，水泥需求的長(zhǎng)期增長(zhǎng)水平則有能力維持在6％以上的增速水平。
水泥行業(yè)整體估值相對(duì)合理
從水泥制造業(yè)的相對(duì)估值（PE）歷史走勢(shì)來(lái)看，水泥行業(yè)在經(jīng)歷了2007年歷史高點(diǎn)的估值泡沫以后估值水平急速下降，曾一度跌至一個(gè)相對(duì)較低的水平，但距離2005年的最低點(diǎn)10倍PE仍然有一定距離，最近在國(guó)家加大投資的利好刺激下水泥股有一波強(qiáng)勢(shì)的反彈。海通證券認(rèn)為水泥股估值水平跌到2005年的最低點(diǎn)的可能性不大，因?yàn)槟壳暗乃嘈袠I(yè)跟2005年有著很大的不同，2005年是由于行業(yè)集中度低，落后小水泥比例較高，產(chǎn)能盲目擴(kuò)張，導(dǎo)致全行業(yè)利潤(rùn)水平大幅下降，水泥企業(yè)普遍虧損，而如今的水泥行業(yè)由于落后產(chǎn)能的淘汰和行業(yè)集中度的提高，即使面臨固定資產(chǎn)投資增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)比2005年的情況好，所以估值水平繼續(xù)下探的空間已經(jīng)較小。從國(guó)內(nèi)上市水泥企業(yè)與國(guó)際大型水泥企業(yè)估值橫向比較來(lái)看，2008-2010年動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率已經(jīng)明顯高出國(guó)際平均水平?？紤]到中國(guó)水泥行業(yè)增速高于世界平均水平、國(guó)家加大投資力度以及行業(yè)整合等有利因素，A股水泥行業(yè)估值已基本合理。
A股水泥制造業(yè)歷史市盈率走勢(shì)
策略選擇：西部區(qū)域>中部區(qū)域>東部區(qū)域
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在全國(guó)六大區(qū)域中，西北地區(qū)的房地產(chǎn)投資占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比重最小，僅為14.48％，遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平的21.31％的比重，因而該區(qū)域未來(lái)受房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣的影響要小得多，對(duì)水泥市場(chǎng)需求不會(huì)造成太大沖擊。從供需關(guān)系來(lái)看，中西部區(qū)域未來(lái)固定資產(chǎn)投資增速明顯快于東部區(qū)域，并且該區(qū)域人均累計(jì)水泥消費(fèi)量低于東部區(qū)域，加上這些區(qū)域“十一五”期間落后產(chǎn)能比例較大，可以很好改善區(qū)域內(nèi)的水泥供需關(guān)系。加上這次國(guó)家出臺(tái)的為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的4萬(wàn)億巨額投資政策，其中會(huì)有會(huì)很大一部分會(huì)向中西部地區(qū)傾斜，這會(huì)進(jìn)一步拉升未來(lái)西部區(qū)域的水泥行業(yè)的景氣度。經(jīng)過(guò)上述綜合比較，國(guó)元證券認(rèn)為目前水泥行業(yè)投資策略的區(qū)域選擇應(yīng)該是：西部區(qū)域>中部區(qū)域>東部區(qū)域。雖然目前水泥行業(yè)具有下行風(fēng)險(xiǎn)，但前景卻因地而異，不可一概而論。09年的投資策略應(yīng)該選擇那些區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，以及那些產(chǎn)能快速擴(kuò)張、內(nèi)部成本控制優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭型企業(yè)，它們具有更好的抗周期能力，并且在行業(yè)開(kāi)始反轉(zhuǎn)之后具有更好的盈利能力。
國(guó)元證券認(rèn)為2009年水泥行業(yè)的投資策略將是重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)能快速擴(kuò)張、內(nèi)部成本控制優(yōu)勢(shì)明顯的全國(guó)型龍頭企業(yè)，以及區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯的西部區(qū)域的龍頭企業(yè)。主要原因是：（一）、大型水泥企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，以及未來(lái)行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)均會(huì)以目前的大型企業(yè)為主，同時(shí)他們優(yōu)異的成本控制能力都將大幅提升他們的抗周期能力，并在行業(yè)開(kāi)始反轉(zhuǎn)之后具有更大的上升空間；（二）、良好的區(qū)域景氣度，使得西部地區(qū)水泥的供求關(guān)系好于東部地區(qū)，強(qiáng)大的區(qū)域控制能力顯著提升這些企業(yè)的盈利能力。所以推薦重點(diǎn)關(guān)注海螺水泥、華新水泥、冀東水泥；賽馬實(shí)業(yè)、祁連山、天山股份、青松建化。
