們認(rèn)為四季度財(cái)政政策有可能加大支出力度，加之行業(yè)整體PE較低，存在反彈的機(jī)會(huì)，建議關(guān)注超跌龍頭股。
08年三季度行業(yè)回顧：收入增速略降，需求逐漸放緩
今年1-7月工程機(jī)械行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售總產(chǎn)值1250.38億元，同比增長(zhǎng)45.88%，實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品產(chǎn)值241.42億元，同比增長(zhǎng)49.95%，占銷售總產(chǎn)值比重為19.31%。目前行業(yè)的產(chǎn)值和銷售收入并未出現(xiàn)大幅下降，增長(zhǎng)率仍然保持在40%左右，行業(yè)收入增長(zhǎng)依然處于高位。
從協(xié)會(huì)公布產(chǎn)品銷量情況來(lái)看，1-7月份叉車和挖掘機(jī)的銷量增速都在30%以上，其它產(chǎn)品的銷量增速都在25%以上，而混凝土機(jī)械的銷量同比增長(zhǎng)了58.29%。
我們認(rèn)為從主要上市公司的銷量來(lái)看，并沒有這么樂觀，如安叉和杭叉1-7月的銷量累計(jì)增速僅為12%，三一重工和中聯(lián)重科的混凝土機(jī)械1-7月的銷量累計(jì)增速也沒有達(dá)到50%以上，從二季度開始需求逐漸放緩。
從制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI、新訂單和采購(gòu)量指標(biāo)來(lái)看，整個(gè)機(jī)械行業(yè)在一季度沖高后，出現(xiàn)迅速回落，6、7月份下降程度已經(jīng)超過了2005年行業(yè)低谷時(shí)期，雖然工程機(jī)械是整個(gè)大機(jī)械中表現(xiàn)最好的子行業(yè)，但是在大行業(yè)景氣下行的時(shí)候，工程機(jī)械銷售收入增速出現(xiàn)拐點(diǎn)只是遲早的事情。
08年四季度行業(yè)展望：成本下降和財(cái)政支出擴(kuò)大引導(dǎo)行業(yè)反彈
從上游成本來(lái)看，鋼材、型鋼和中厚板的價(jià)格指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了頭部跡象，雖然目前下降的幅度并不明顯，我們認(rèn)為后期這幾種鋼材的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的下降，使得行業(yè)上游壓力逐漸減輕，對(duì)于每月都按市價(jià)進(jìn)行鋼材采購(gòu)的企業(yè)來(lái)說，鋼價(jià)的下滑將減少其原材料采購(gòu)的費(fèi)用。
從過去25年固定資產(chǎn)投資增速的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，每個(gè)5年計(jì)劃固定資產(chǎn)投資增速都呈現(xiàn)前兩年高速發(fā)展，第三年見頂，后兩年下滑的勢(shì)態(tài)，我們判斷2008年行業(yè)的銷售收入增速將見頂回落。但由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)屬于投資拉動(dòng)的粗放型經(jīng)濟(jì)，GDP和固定資產(chǎn)投資關(guān)系密切（07年投資率為43%左右），政府出于保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的考慮，在堅(jiān)持從緊貨幣政策下，有可能在四季度加大財(cái)政支出來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，而工程機(jī)械行業(yè)有望從中受益，雖然真正反映到銷售上有一定的滯后性，但是提前預(yù)期對(duì)行業(yè)有些許提振作用，所以我們認(rèn)為四季度存在反彈的機(jī)會(huì)。
08年四季度行業(yè)投資策略：超跌龍頭股..由于前期對(duì)行業(yè)上下游的擔(dān)心，整個(gè)工程機(jī)械板塊一直處于持續(xù)下跌之中，目前龍頭公司的動(dòng)態(tài)PE都在15倍以下，很多公司只有10倍PE。這類龍頭公司，市場(chǎng)認(rèn)同度較高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)定，產(chǎn)品鏈較長(zhǎng)，能夠更好的抵御宏觀調(diào)控帶來(lái)的沖擊。
推薦個(gè)股：中聯(lián)重科、三一重工、方圓支承
行業(yè)回顧：收入增速略降，需求逐漸放緩
工程機(jī)械行業(yè)情況
今年1-7月工程機(jī)械行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售總產(chǎn)值1250.38億元，同比增長(zhǎng)45.88%，實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品產(chǎn)值241.42億元，同比增長(zhǎng)49.95%，占銷售總產(chǎn)值比重為19.31%。
目前行業(yè)的產(chǎn)值和銷售收入并未出現(xiàn)大幅下降，其增長(zhǎng)率仍然保持在40%左右，行業(yè)收入增長(zhǎng)仍然處于高位。
從上游成本來(lái)看，中厚板的價(jià)格月環(huán)比下降了5%，季環(huán)比僅下降了0.67%，其價(jià)格指數(shù)并未出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌。所以前期行業(yè)內(nèi)各上市公司所面對(duì)的成本壓力依然較大，并且如果后期由于需求下降導(dǎo)致生產(chǎn)規(guī)模下降，其采購(gòu)成本將有所上升。
從產(chǎn)品銷量來(lái)看，1-7月份叉車和挖掘機(jī)的銷量增速都在30%以上，其它產(chǎn)品的銷量增速都在25%以上，混凝土機(jī)械銷量同比增長(zhǎng)了58.29%。
但從上市公司的銷量情況來(lái)看，遠(yuǎn)沒有協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)這么樂觀，以叉車為例，安叉和杭叉兩家的銷量占據(jù)了行業(yè)45%以上的份額，而這兩家1-7月的銷量增速僅僅只有12%左右。我們認(rèn)為這主要是由于協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)口徑不同，畢竟叉車行業(yè)涵蓋了很多細(xì)分門類，而安叉和杭叉主要以內(nèi)燃叉車和電動(dòng)叉車這兩個(gè)品種為主，所以其產(chǎn)品增速較之協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)有很大的差距。
同時(shí)1-7月混凝土機(jī)械整體同比增長(zhǎng)了58.29%，但占據(jù)市場(chǎng)絕大部分份額的三一重工和中聯(lián)重科1-7月的銷量增速情況卻并沒有達(dá)到50%。我們認(rèn)為混凝土機(jī)械包括泵車、拖泵、攪拌運(yùn)輸車、攪拌站等一系列產(chǎn)品，而三一重工和中聯(lián)重科最主要的產(chǎn)品為高端的混凝土機(jī)械，即泵車和拖泵，所以由于口徑的不一造成統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上，企業(yè)和行業(yè)的增速差距較大。
三季度混凝土機(jī)械的銷量沒有如前期預(yù)計(jì)出現(xiàn)大幅下滑，主要廠商如中聯(lián)重科8月僅北京地區(qū)的銷售額就超過1億元，而三一重工三季度的混凝土銷售額預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)20%-30%。我們認(rèn)為雖然占混凝土機(jī)械下游45%需求的房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)持續(xù)回落，但是占50%左右的大型基建項(xiàng)目的需求量依然強(qiáng)勁，同時(shí)出口的快速增長(zhǎng)在一定程度上彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)需求的下滑。
進(jìn)出口方面，行業(yè)上半年累計(jì)進(jìn)口額為29.2億美元，同比增長(zhǎng)23.8%，累計(jì)出口額為63.5億美元，同比增長(zhǎng)72.3%，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差為34.3億美元。1-7月行業(yè)出口交貨值同比增長(zhǎng)77.92%，從2006年以來(lái)出口增速一直保持在70%以上。
固定資產(chǎn)投資和信貸方面，我們維持前期的觀點(diǎn)，即從過去25年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，每個(gè)5年計(jì)劃固定資產(chǎn)投資增速都呈現(xiàn)前兩年高速發(fā)展，第三年見頂，后兩年增速下滑的勢(shì)態(tài)，而2008年是十一五規(guī)劃的第三年，我們判斷2008年行業(yè)的銷售收入增速將見頂回落。由于目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然以投資拉動(dòng)為主，如果政府為了保證經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)而加大財(cái)政支出，則在短期內(nèi)仍然能保持固定資產(chǎn)投資增速不出現(xiàn)明顯放緩的跡象。同時(shí)，從07年中期開始M1，M2的增速逐漸下滑，我們預(yù)計(jì)目前所實(shí)行的從緊貨幣政策在短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)較大的變動(dòng)，所以信貸的緊縮將在一定程度上抑制產(chǎn)品的需求。
從行業(yè)的先行指標(biāo)來(lái)看，8月份CFLP中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.4%，繼7月之后，已經(jīng)連續(xù)兩月保持在50%以下。
我們選取了中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)中的三個(gè)指標(biāo)，分別是PMI、新訂單和采購(gòu)量來(lái)幫助我們判斷機(jī)械行業(yè)的景氣情況。由上圖我們可以很清楚的看到，在3月份指標(biāo)快速?zèng)_頂之后出現(xiàn)了大幅回落，并且三個(gè)指標(biāo)的低點(diǎn)都低于2005年行業(yè)低谷期的數(shù)值，這表明目前整個(gè)大機(jī)械行業(yè)下滑的幅度已經(jīng)超過了2005年。我們認(rèn)為07年年末和08年年初各產(chǎn)品銷量大幅上升可能由于房地產(chǎn)商預(yù)計(jì)行業(yè)見頂和政府的調(diào)控政策而加速對(duì)手中閑置土地的開發(fā)，使得鋼材、建材、機(jī)械產(chǎn)品的需求都出現(xiàn)了反季節(jié)性的波動(dòng)，而目前由于信貸的持續(xù)緊縮，地產(chǎn)商沒有足夠的資金去加大新開工面積，造成對(duì)其上游產(chǎn)品需求的大幅下降。目前工程機(jī)械仍然是整個(gè)機(jī)械行業(yè)中增速最快的子行業(yè)，但是隨著整個(gè)大機(jī)械的景氣下行和需求的下降，工程機(jī)械行業(yè)收入出現(xiàn)拐點(diǎn)只是遲早的事情。
從上市公司情況可以看到，由于2006、2007兩年行業(yè)從復(fù)蘇到高增長(zhǎng)，需求量和銷量都出現(xiàn)大幅上升，很多公司都積極的擴(kuò)充產(chǎn)能，而資金的來(lái)源一般都是以增發(fā)+貸款（廈工）或者直接貸款加發(fā)債（中聯(lián)和柳工）為主，但是從2008年開始由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落，很可能公司產(chǎn)能擴(kuò)充發(fā)生在行業(yè)周期的頂點(diǎn)，若后期行業(yè)景氣持續(xù)向下，則目前的負(fù)債擴(kuò)充帶來(lái)不了收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，需求的下降將使得產(chǎn)能擴(kuò)充后的規(guī)模效應(yīng)難以顯現(xiàn)。比如中聯(lián)重科、柳工、廈工股份的資產(chǎn)負(fù)債率都超過了60%，而僅有中聯(lián)重科實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)快速增長(zhǎng)和高ROE。但如果擴(kuò)充的規(guī)模過大，在行業(yè)景氣下行的時(shí)候，現(xiàn)金流必然要受到嚴(yán)重的考驗(yàn)。
從各公司銷量來(lái)看，裝載機(jī)類上市公司，如柳工、廈工、龍工裝載機(jī)的銷量增速都在30%以上，與行業(yè)總體增速同步；叉車類上市公司，如安徽合力和杭叉的銷量增速都低于行業(yè)平均水平，我們認(rèn)為叉車雖然下游分布廣泛，但始終與物流行業(yè)關(guān)系緊密，一旦全球經(jīng)濟(jì)下滑，物流行業(yè)必然要受到很大的沖擊，雖然04年宏觀調(diào)控叉車在所有細(xì)分產(chǎn)品中受到?jīng)_擊最小，但那時(shí)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)并沒有目前這么多困難，至少外圍經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)較大的下滑，各公司通過出口仍然能抵御國(guó)內(nèi)需求下降的沖擊。
四季度展望和投資策略：成本下降和財(cái)政支出擴(kuò)大引導(dǎo)行業(yè)反彈
從上游成本來(lái)看，鋼材、型鋼和中厚板的價(jià)格指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了頭部跡象，雖然目前下降的幅度并不明顯，我們認(rèn)為后期這幾種鋼材的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的下降，使得行業(yè)上游的壓力逐漸減輕，對(duì)于每月都按市價(jià)進(jìn)行鋼材采購(gòu)的企業(yè)來(lái)說，鋼價(jià)的下滑將減少其原材料采購(gòu)的費(fèi)用。
我們預(yù)計(jì)在不加大財(cái)政支出和持續(xù)從緊的貨幣政策下，固定資產(chǎn)投資增速會(huì)出現(xiàn)一定的回落，而目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然是以投資主導(dǎo)的粗放型經(jīng)濟(jì)，2007年國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資率在43%左右，一旦投資下降勢(shì)必會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)下滑。
從目前政府提出的一保一控的調(diào)控政策來(lái)看，首要還是保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以后期出臺(tái)擴(kuò)大財(cái)政支出，特別是加大基礎(chǔ)建設(shè)支出的可能性較大。雖然從撥款到真正反應(yīng)到行業(yè)銷售情況上會(huì)有一定的滯后性，但是我們認(rèn)為一旦加大財(cái)政支出，由于預(yù)期存在會(huì)提前反應(yīng)在市場(chǎng)上。
在宏觀經(jīng)濟(jì)不明確和行業(yè)景氣下行時(shí)期，我們更傾向于選擇能抵御冬寒的企業(yè)，其有幾個(gè)條件：1、所處子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。2、具有較高的毛利率和凈利率，能抵御成本上升帶來(lái)的沖擊。3、產(chǎn)品鏈比較完善，主要產(chǎn)品受宏觀調(diào)控沖擊不大。4、產(chǎn)品在國(guó)際上有一定話語(yǔ)權(quán)，國(guó)外市場(chǎng)開拓能力較強(qiáng)。5、在行業(yè)高點(diǎn)采取穩(wěn)健的擴(kuò)張和財(cái)政政策。我們認(rèn)為反彈還是以超跌的行業(yè)龍頭為主。
中聯(lián)重科：產(chǎn)品多元化，抗調(diào)控能力強(qiáng)。公司的塔機(jī)和環(huán)衛(wèi)機(jī)械國(guó)內(nèi)市占率第一，汽車起重機(jī)和混凝土機(jī)械國(guó)內(nèi)市占率第二，所涉及的細(xì)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)公司全年銷售汽車起重機(jī)5200臺(tái)，同比增長(zhǎng)30%左右，起重機(jī)械銷售收入同比增長(zhǎng)35%-40%，混凝土機(jī)械銷售收入同比增長(zhǎng)30%左右。公司中期綜合毛利率29.81%和凈利率14.62%，都位于行業(yè)前列，產(chǎn)品附加值高。主營(yíng)產(chǎn)品起重機(jī)械下游分布廣泛，受宏觀調(diào)控沖擊較小，出口增長(zhǎng)較快，能平滑國(guó)內(nèi)需求下降的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)負(fù)債率較高，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)較大。
三一重工：混凝土機(jī)械翹楚，期待資產(chǎn)注入?；炷翙C(jī)械行業(yè)的市占率達(dá)到51%，產(chǎn)品質(zhì)量能躋身國(guó)際前列，出口增長(zhǎng)較快，能平滑國(guó)內(nèi)需求下降的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)全年泵車銷售1950臺(tái)，同比增長(zhǎng)30%，拖泵銷售1800臺(tái)，同比增長(zhǎng)25%，混凝土機(jī)械銷售收入同比增長(zhǎng)25%-30%。履帶吊和旋挖鉆機(jī)分別受益于大型基建項(xiàng)目和高鐵建設(shè)，上半年同比增速都超過100%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年仍然能保持較高的增長(zhǎng)速度。挖掘機(jī)是集團(tuán)承諾注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其注入使得公司的產(chǎn)品鏈拓展至土石方機(jī)械，目前該產(chǎn)品已經(jīng)超過韓系，接近日系。由于挖掘機(jī)機(jī)市場(chǎng)國(guó)內(nèi)企業(yè)份額仍較低，我們看好該產(chǎn)品的質(zhì)量和銷售渠道，未來(lái)有望成為內(nèi)資第一品牌。風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)產(chǎn)品受混凝土機(jī)械受房地產(chǎn)影響較大。
方圓支承：下游分布廣泛，產(chǎn)能瓶頸有望突破。公司目前主要為工程機(jī)械配套回轉(zhuǎn)支承，產(chǎn)品仍然供不應(yīng)求，由于產(chǎn)能存在瓶頸，一部分訂單都被公司放棄，預(yù)計(jì)年底產(chǎn)能釋放之后，銷量有望出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)回轉(zhuǎn)支承內(nèi)銷收入全年有望達(dá)到60%以上的增速。公司產(chǎn)品下游分布廣泛，涉及工程機(jī)械、風(fēng)電、太陽(yáng)能、港口設(shè)備和軍工等等，下游需求的多樣化能極大的規(guī)避宏觀調(diào)控帶來(lái)的沖擊。目前公司所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，主要產(chǎn)品的毛利率都較高，08年中期綜合毛利率仍然保持在45%以上，但預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率將有所下滑。風(fēng)險(xiǎn)提示：目前公司的PE和PB都比較高，若系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，估值仍然有下行空間。
