截至2013年4月底，中債資信監(jiān)測的10家上市及發(fā)債工程機械企業(yè)均披露了2012年年度財務(wù)報告和2013年1季度財務(wù)報告。除1季度行業(yè)回暖程度略弱于預(yù)期外，2012年整體行業(yè)市場銷量數(shù)據(jù)以及樣本企業(yè)營運、現(xiàn)金流和償債指標等方面的表現(xiàn)均基本符合之前的預(yù)判。
★工程機械整體弱復蘇
工程機械行業(yè)在經(jīng)歷2009年至2011年上半年的快速發(fā)展之后進入消化庫存階段，2012年行業(yè)景氣度下降明顯，主要工程機械產(chǎn)品市場需求萎縮，2013年1季度雖部分產(chǎn)品銷量跌幅有所收窄，但仍未現(xiàn)明顯改觀，整體復蘇相對較弱。
分產(chǎn)品看，挖掘機和裝載機作為土方機械主要類型產(chǎn)品，市場趨勢相似，銷量增速分別由2011年的6.92%和13.96%降至2012年的-35.03%和-29.46%，2013年1季度，二者銷量增幅仍為負，分別為-25.47%和-18.75%，但降幅已呈一定收窄。起重機受下游交通、水利等基建投資建設(shè)增速放緩影響，銷量增速由2011年的0.89%降至2012年的-35.02%，2013年1季度降幅小幅縮窄至-32.09%?；炷翙C械2012年銷量增速雖有下降，但整體跌幅僅2%左右，不過其2013年1季度銷量跌幅繼續(xù)擴大。
隨著年內(nèi)后續(xù)季度基建投資的回暖，中債資信維持2013年工程機械整體弱復蘇的判斷，但各產(chǎn)品領(lǐng)域存在一定分化。
2013年整體房地產(chǎn)開發(fā)投資將面臨一定下降壓力。受此影響，下游需求中房地產(chǎn)領(lǐng)域占比相對較高的混凝土機械未來短期內(nèi)將一定程度上承壓，再考慮到工程縮減后期傳導效應(yīng)，未來混凝土機械復蘇力度較弱。
基建投資方面，下游鐵路投資在2012年4季度提速，2013年1季度亦實現(xiàn)增長；公路投資呈現(xiàn)一定的弱勢好轉(zhuǎn)；水利建設(shè)2012年及2013年1季度投資增速小幅上升。作為工程機械銷量先導指標的基建投資，年內(nèi)后續(xù)幾個季度整體或?qū)⒈３执巳鮿莼嘏膽B(tài)勢，從而增大后續(xù)對挖掘機、起重機等工程機械產(chǎn)品的需求，這些產(chǎn)品2013年的銷量有望實現(xiàn)正增長。
此外，2012年及2013年1季度采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資增速較2011年分別大幅下滑9.41個百分點和18.45個百分點。由于裝載機產(chǎn)品下游需求中采礦業(yè)占比最大，因此，采礦業(yè)投資增速的大幅降低將使得裝載機產(chǎn)品短期內(nèi)實現(xiàn)好轉(zhuǎn)的難度較大，再考慮到挖掘機對裝載機的逐步替代效應(yīng)，未來裝載機市場仍存在一定壓力。
★盈利能力或?qū)⑵蠓€(wěn)回升
盡管工程機械企業(yè)通過較多的信用銷售促增收入，但仍難掩2011年年中拐點以來市場整體下滑的趨勢。中債資信選取的10家樣本企業(yè)2012年全年營業(yè)收入總額和利潤總額分別同比下降9.96%和30.57%，為近年來首次負增長，基本符合市場預(yù)期。2013年1季度全行業(yè)樣本企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額分別下降25.55%和53.55%，跌幅有所擴大。
2012年末樣本企業(yè)存貨總額為416.90億元，同比增長5.42%，2013年1季度末存貨總額進一步增至歷史新高的450.15億元，除受行業(yè)景氣度下滑影響外，亦與去年末對今年春季市場復蘇預(yù)期過高有關(guān)。存貨凈資產(chǎn)占比雖受2012年凈資產(chǎn)增加影響小幅下探至45%，但2013年1季度末隨即回升至48%，整體來看庫存壓力仍較大。
樣本企業(yè)利潤降幅持續(xù)高于收入降幅反映了行業(yè)盈利的弱化。2012年及2013年1季度，雖然行業(yè)營業(yè)毛利率相對穩(wěn)定，分別為19.61%和21.04%，但樣本企業(yè)平均EBIT利潤率下降明顯，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)在規(guī)模優(yōu)勢難以發(fā)揮的情況下銷售費用、財務(wù)費用等費用控制難度加大，樣本企業(yè)銷售費用和管理費用占比較高。
整體來看，2013年隨著工程機械行業(yè)弱復蘇，主要企業(yè)收入、利潤規(guī)模有望實現(xiàn)同比正增長，但由于混凝土機械存在一定復蘇壓力，且以混凝土機械為主業(yè)的三一重工和中聯(lián)重科在樣本企業(yè)中所占比重較大，故預(yù)計2013年樣本企業(yè)總收入和利潤規(guī)?；虮３只痉€(wěn)定。未來幾個季度，在企業(yè)收嚴銷售政策的情況下，行業(yè)整體盈利能力或?qū)⒊尸F(xiàn)一定企穩(wěn)回升。
★應(yīng)收賬款仍為主要問題
2010年至2011年間，行業(yè)信用銷售的“瘋狂擴張”使工程機械企業(yè)應(yīng)收賬款增幅快速提高，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)流出。2012年下半年開始，三一重工等代表企業(yè)的風險控制戰(zhàn)略調(diào)整，加之考慮到行業(yè)年末集中加強收款的慣例，樣本企業(yè)年末應(yīng)收賬款總額環(huán)比當年3季度末下降11.50%。同時，2012年4季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流大為改善，全年凈現(xiàn)金流近兩年來首次轉(zhuǎn)正。但由于應(yīng)收賬款增速仍快于營業(yè)收入增速，2012年行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率繼續(xù)下滑至3.44次，處歷史低位，應(yīng)收賬款仍為行業(yè)內(nèi)面臨的主要問題。
2013年1季度末，樣本企業(yè)應(yīng)收賬款增速降至31.16%。而由于行業(yè)首季銷售未現(xiàn)改善，且加大原材料、零部件采購以備旺季，當期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-77.35億元，流出規(guī)模仍較大，改善狀態(tài)未能持續(xù)。未來隨著行業(yè)庫存消化及市場弱勢復蘇，年內(nèi)后續(xù)季度現(xiàn)金流表現(xiàn)或?qū)崿F(xiàn)弱勢改善，且在企業(yè)仍以修復資產(chǎn)負債表為主的背景下，應(yīng)收賬款增速大幅反彈式回升的概率不大。
工程機械企業(yè)因銀行承兌匯票、銀行按揭及融資租賃方式銷售機械設(shè)備而承擔的回購義務(wù)規(guī)模逐年增加，2012年末回購擔保余額增至565.61億元。根據(jù)樣本企業(yè)年報披露，2012年發(fā)生實際回購的總規(guī)模為25.95億元，主要企業(yè)發(fā)生回購占比（當年實際發(fā)生回購規(guī)模/年初存量回購義務(wù)規(guī)模）基本均在7%以下，或有風險發(fā)生概率低于之前市場預(yù)期，但整體發(fā)生回購占比仍因市場需求萎縮而由上年的4.36%上升至5.12%，客戶發(fā)生逾期或違約的概率同比增大。
2012年6月末，樣本企業(yè)全部債務(wù)規(guī)模一度高達近950億元，但至2013年1季度末降至912.50億元，預(yù)計隨著后續(xù)投資支出需求的降低，全部債務(wù)規(guī)模大幅上漲的概率不大。樣本企業(yè)2012年末資產(chǎn)負債率和全部債務(wù)資本化比率分別同比小幅升至54.93%和42.57%，但環(huán)比已有下降，2013年1季度末二指標在小范圍內(nèi)波動，未來企業(yè)財務(wù)杠桿將總體保持穩(wěn)定。
近年來，工程機械主要企業(yè)不斷通過長期債務(wù)置換短期債務(wù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，2012年末和2013年1季度末樣本企業(yè)平均短期債務(wù)與長期債務(wù)的比值已分別降至1.26倍和1.10倍。
短期償債能力方面，從行業(yè)整體來看，現(xiàn)金類資產(chǎn)對短期債務(wù)覆蓋程度高，短期資金壓力不大；長期償債能力方面，隨著樣本企業(yè)全部債務(wù)規(guī)模的上升以及盈利能力相對下降，2012年整體長期償債能力較2011年呈明顯弱化。預(yù)計隨著后續(xù)季度市場的弱勢復蘇，2013年全年行業(yè)收入和盈利規(guī)模有望恢復增長，財務(wù)杠桿或?qū)⒒痉€(wěn)定，償債指標略有改善。
★工程機械整體弱復蘇
工程機械行業(yè)在經(jīng)歷2009年至2011年上半年的快速發(fā)展之后進入消化庫存階段，2012年行業(yè)景氣度下降明顯，主要工程機械產(chǎn)品市場需求萎縮，2013年1季度雖部分產(chǎn)品銷量跌幅有所收窄，但仍未現(xiàn)明顯改觀，整體復蘇相對較弱。
分產(chǎn)品看，挖掘機和裝載機作為土方機械主要類型產(chǎn)品，市場趨勢相似，銷量增速分別由2011年的6.92%和13.96%降至2012年的-35.03%和-29.46%，2013年1季度，二者銷量增幅仍為負，分別為-25.47%和-18.75%，但降幅已呈一定收窄。起重機受下游交通、水利等基建投資建設(shè)增速放緩影響，銷量增速由2011年的0.89%降至2012年的-35.02%，2013年1季度降幅小幅縮窄至-32.09%?；炷翙C械2012年銷量增速雖有下降，但整體跌幅僅2%左右，不過其2013年1季度銷量跌幅繼續(xù)擴大。
隨著年內(nèi)后續(xù)季度基建投資的回暖，中債資信維持2013年工程機械整體弱復蘇的判斷，但各產(chǎn)品領(lǐng)域存在一定分化。
2013年整體房地產(chǎn)開發(fā)投資將面臨一定下降壓力。受此影響，下游需求中房地產(chǎn)領(lǐng)域占比相對較高的混凝土機械未來短期內(nèi)將一定程度上承壓，再考慮到工程縮減后期傳導效應(yīng)，未來混凝土機械復蘇力度較弱。
基建投資方面，下游鐵路投資在2012年4季度提速，2013年1季度亦實現(xiàn)增長；公路投資呈現(xiàn)一定的弱勢好轉(zhuǎn)；水利建設(shè)2012年及2013年1季度投資增速小幅上升。作為工程機械銷量先導指標的基建投資，年內(nèi)后續(xù)幾個季度整體或?qū)⒈３执巳鮿莼嘏膽B(tài)勢，從而增大后續(xù)對挖掘機、起重機等工程機械產(chǎn)品的需求，這些產(chǎn)品2013年的銷量有望實現(xiàn)正增長。
此外，2012年及2013年1季度采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資增速較2011年分別大幅下滑9.41個百分點和18.45個百分點。由于裝載機產(chǎn)品下游需求中采礦業(yè)占比最大，因此，采礦業(yè)投資增速的大幅降低將使得裝載機產(chǎn)品短期內(nèi)實現(xiàn)好轉(zhuǎn)的難度較大，再考慮到挖掘機對裝載機的逐步替代效應(yīng)，未來裝載機市場仍存在一定壓力。
★盈利能力或?qū)⑵蠓€(wěn)回升
盡管工程機械企業(yè)通過較多的信用銷售促增收入，但仍難掩2011年年中拐點以來市場整體下滑的趨勢。中債資信選取的10家樣本企業(yè)2012年全年營業(yè)收入總額和利潤總額分別同比下降9.96%和30.57%，為近年來首次負增長，基本符合市場預(yù)期。2013年1季度全行業(yè)樣本企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額分別下降25.55%和53.55%，跌幅有所擴大。
2012年末樣本企業(yè)存貨總額為416.90億元，同比增長5.42%，2013年1季度末存貨總額進一步增至歷史新高的450.15億元，除受行業(yè)景氣度下滑影響外，亦與去年末對今年春季市場復蘇預(yù)期過高有關(guān)。存貨凈資產(chǎn)占比雖受2012年凈資產(chǎn)增加影響小幅下探至45%，但2013年1季度末隨即回升至48%，整體來看庫存壓力仍較大。
樣本企業(yè)利潤降幅持續(xù)高于收入降幅反映了行業(yè)盈利的弱化。2012年及2013年1季度，雖然行業(yè)營業(yè)毛利率相對穩(wěn)定，分別為19.61%和21.04%，但樣本企業(yè)平均EBIT利潤率下降明顯，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)在規(guī)模優(yōu)勢難以發(fā)揮的情況下銷售費用、財務(wù)費用等費用控制難度加大，樣本企業(yè)銷售費用和管理費用占比較高。
整體來看，2013年隨著工程機械行業(yè)弱復蘇，主要企業(yè)收入、利潤規(guī)模有望實現(xiàn)同比正增長，但由于混凝土機械存在一定復蘇壓力，且以混凝土機械為主業(yè)的三一重工和中聯(lián)重科在樣本企業(yè)中所占比重較大，故預(yù)計2013年樣本企業(yè)總收入和利潤規(guī)?；虮３只痉€(wěn)定。未來幾個季度，在企業(yè)收嚴銷售政策的情況下，行業(yè)整體盈利能力或?qū)⒊尸F(xiàn)一定企穩(wěn)回升。
★應(yīng)收賬款仍為主要問題
2010年至2011年間，行業(yè)信用銷售的“瘋狂擴張”使工程機械企業(yè)應(yīng)收賬款增幅快速提高，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)流出。2012年下半年開始，三一重工等代表企業(yè)的風險控制戰(zhàn)略調(diào)整，加之考慮到行業(yè)年末集中加強收款的慣例，樣本企業(yè)年末應(yīng)收賬款總額環(huán)比當年3季度末下降11.50%。同時，2012年4季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流大為改善，全年凈現(xiàn)金流近兩年來首次轉(zhuǎn)正。但由于應(yīng)收賬款增速仍快于營業(yè)收入增速，2012年行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率繼續(xù)下滑至3.44次，處歷史低位，應(yīng)收賬款仍為行業(yè)內(nèi)面臨的主要問題。
2013年1季度末，樣本企業(yè)應(yīng)收賬款增速降至31.16%。而由于行業(yè)首季銷售未現(xiàn)改善，且加大原材料、零部件采購以備旺季，當期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-77.35億元，流出規(guī)模仍較大，改善狀態(tài)未能持續(xù)。未來隨著行業(yè)庫存消化及市場弱勢復蘇，年內(nèi)后續(xù)季度現(xiàn)金流表現(xiàn)或?qū)崿F(xiàn)弱勢改善，且在企業(yè)仍以修復資產(chǎn)負債表為主的背景下，應(yīng)收賬款增速大幅反彈式回升的概率不大。
工程機械企業(yè)因銀行承兌匯票、銀行按揭及融資租賃方式銷售機械設(shè)備而承擔的回購義務(wù)規(guī)模逐年增加，2012年末回購擔保余額增至565.61億元。根據(jù)樣本企業(yè)年報披露，2012年發(fā)生實際回購的總規(guī)模為25.95億元，主要企業(yè)發(fā)生回購占比（當年實際發(fā)生回購規(guī)模/年初存量回購義務(wù)規(guī)模）基本均在7%以下，或有風險發(fā)生概率低于之前市場預(yù)期，但整體發(fā)生回購占比仍因市場需求萎縮而由上年的4.36%上升至5.12%，客戶發(fā)生逾期或違約的概率同比增大。
2012年6月末，樣本企業(yè)全部債務(wù)規(guī)模一度高達近950億元，但至2013年1季度末降至912.50億元，預(yù)計隨著后續(xù)投資支出需求的降低，全部債務(wù)規(guī)模大幅上漲的概率不大。樣本企業(yè)2012年末資產(chǎn)負債率和全部債務(wù)資本化比率分別同比小幅升至54.93%和42.57%，但環(huán)比已有下降，2013年1季度末二指標在小范圍內(nèi)波動，未來企業(yè)財務(wù)杠桿將總體保持穩(wěn)定。
近年來，工程機械主要企業(yè)不斷通過長期債務(wù)置換短期債務(wù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，2012年末和2013年1季度末樣本企業(yè)平均短期債務(wù)與長期債務(wù)的比值已分別降至1.26倍和1.10倍。
短期償債能力方面，從行業(yè)整體來看，現(xiàn)金類資產(chǎn)對短期債務(wù)覆蓋程度高，短期資金壓力不大；長期償債能力方面，隨著樣本企業(yè)全部債務(wù)規(guī)模的上升以及盈利能力相對下降，2012年整體長期償債能力較2011年呈明顯弱化。預(yù)計隨著后續(xù)季度市場的弱勢復蘇，2013年全年行業(yè)收入和盈利規(guī)模有望恢復增長，財務(wù)杠桿或?qū)⒒痉€(wěn)定，償債指標略有改善。
