截至2013年4月底，中債資信監(jiān)測的10家上市及發(fā)債工程機械企業(yè)均披露了2012年年度財務報告和2013年1季度財務報告。除1季度行業(yè)回暖程度略弱于預期外，2012年整體行業(yè)市場銷量數(shù)據(jù)以及樣本企業(yè)營運、現(xiàn)金流和償債指標等方面的表現(xiàn)均基本符合之前的預判。
工程機械整體弱復蘇
工程機械行業(yè)在經歷2009年至2011年上半年的快速發(fā)展之后進入消化庫存階段，2012年行業(yè)景氣度下降明顯，主要工程機械產品市場需求萎縮，2013年1季度雖部分產品銷量跌幅有所收窄，但仍未現(xiàn)明顯改觀，整體復蘇相對較弱。
分產品看，挖掘機和裝載機作為土方機械主要類型產品，市場趨勢相似，銷量增速分別由2011年的6.92%和13.96%降至2012年的-35.03%和-29.46%，2013年1季度，二者銷量增幅仍為負，分別為-25.47%和-18.75%，但降幅已呈一定收窄。起重機受下游交通、水利等基建投資建設增速放緩影響，銷量增速由2011年的0.89%降至2012年的-35.02%，2013年1季度降幅小幅縮窄至-32.09%。混凝土機械2012年銷量增速雖有下降，但整體跌幅僅2%左右，不過其2013年1季度銷量跌幅繼續(xù)擴大。
隨著年內后續(xù)季度基建投資的回暖，中債資信維持2013年工程機械整體弱復蘇的判斷，但各產品領域存在一定分化。
2013年整體房地產開發(fā)投資將面臨一定下降壓力。受此影響，下游需求中房地產領域占比相對較高的混凝土機械未來短期內將一定程度上承壓，再考慮到工程縮減后期傳導效應，未來混凝土機械復蘇力度較弱。
基建投資方面，下游鐵路投資在2012年4季度提速，2013年1季度亦實現(xiàn)增長；公路投資呈現(xiàn)一定的弱勢好轉；水利建設2012年及2013年1季度投資增速小幅上升。作為工程機械銷量先導指標的基建投資，年內后續(xù)幾個季度整體或將保持此弱勢回暖的態(tài)勢，從而增大后續(xù)對挖掘機、起重機等工程機械產品的需求，這些產品2013年的銷量有望實現(xiàn)正增長。
此外，2012年及2013年1季度采礦業(yè)固定資產投資增速較2011年分別大幅下滑9.41個百分點和18.45個百分點。由于裝載機產品下游需求中采礦業(yè)占比最大，因此，采礦業(yè)投資增速的大幅降低將使得裝載機產品短期內實現(xiàn)好轉的難度較大，再考慮到挖掘機對裝載機的逐步替代效應，未來裝載機市場仍存在一定壓力。
盈利能力或將企穩(wěn)回升
盡管工程機械企業(yè)通過較多的信用銷售促增收入，但仍難掩2011年年中拐點以來市場整體下滑的趨勢。中債資信選取的10家樣本企業(yè)2012年全年營業(yè)收入總額和利潤總額分別同比下降9.96%和30.57%，為近年來首次負增長，基本符合市場預期。2013年1季度全行業(yè)樣本企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額分別下降25.55%和53.55%，跌幅有所擴大。
2012年末樣本企業(yè)存貨總額為416.90億元，同比增長5.42%，2013年1季度末存貨總額進一步增至歷史新高的450.15億元，除受行業(yè)景氣度下滑影響外，亦與去年末對今年春季市場復蘇預期過高有關。存貨凈資產占比雖受2012年凈資產增加影響小幅下探至45%，但2013年1季度末隨即回升至48%，整體來看庫存壓力仍較大。
樣本企業(yè)利潤降幅持續(xù)高于收入降幅反映了行業(yè)盈利的弱化。2012年及2013年1季度，雖然行業(yè)營業(yè)毛利率相對穩(wěn)定，分別為19.61%和21.04%，但樣本企業(yè)平均EBIT利潤率下降明顯，行業(yè)內主要企業(yè)在規(guī)模優(yōu)勢難以發(fā)揮的情況下銷售費用、財務費用等費用控制難度加大，樣本企業(yè)銷售費用和管理費用占比較高。
整體來看，2013年隨著工程機械行業(yè)弱復蘇，主要企業(yè)收入、利潤規(guī)模有望實現(xiàn)同比正增長，但由于混凝土機械存在一定復蘇壓力，且以混凝土機械為主業(yè)的三一重工和中聯(lián)重科在樣本企業(yè)中所占比重較大，故預計2013年樣本企業(yè)總收入和利潤規(guī)?；虮３只痉€(wěn)定。未來幾個季度，在企業(yè)收嚴銷售政策的情況下，行業(yè)整體盈利能力或將呈現(xiàn)一定企穩(wěn)回升。
應收賬款仍為主要問題
2010年至2011年間，行業(yè)信用銷售的“瘋狂擴張”使工程機械企業(yè)應收賬款增幅快速提高，經營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)流出。2012年下半年開始，三一重工等代表企業(yè)的風險控制戰(zhàn)略調整，加之考慮到行業(yè)年末集中加強收款的慣例，樣本企業(yè)年末應收賬款總額環(huán)比當年3季度末下降11.50%。同時，2012年4季度經營活動現(xiàn)金流大為改善，全年凈現(xiàn)金流近兩年來首次轉正。但由于應收賬款增速仍快于營業(yè)收入增速，2012年行業(yè)平均應收賬款周轉率繼續(xù)下滑至3.44次，處歷史低位，應收賬款仍為行業(yè)內面臨的主要問題。
2013年1季度末，樣本企業(yè)應收賬款增速降至31.16%。而由于行業(yè)首季銷售未現(xiàn)改善，且加大原材料、零部件采購以備旺季，當期經營活動凈現(xiàn)金流為-77.35億元，流出規(guī)模仍較大，改善狀態(tài)未能持續(xù)。未來隨著行業(yè)庫存消化及市場弱勢復蘇，年內后續(xù)季度現(xiàn)金流表現(xiàn)或將實現(xiàn)弱勢改善，且在企業(yè)仍以修復資產負債表為主的背景下，應收賬款增速大幅反彈式回升的概率不大。
工程機械企業(yè)因銀行承兌匯票、銀行按揭及融資租賃方式銷售機械設備而承擔的回購義務規(guī)模逐年增加，2012年末回購擔保余額增至565.61億元。根據(jù)樣本企業(yè)年報披露，2012年發(fā)生實際回購的總規(guī)模為25.95億元，主要企業(yè)發(fā)生回購占比（當年實際發(fā)生回購規(guī)模/年初存量回購義務規(guī)模）基本均在7%以下，或有風險發(fā)生概率低于之前市場預期，但整體發(fā)生回購占比仍因市場需求萎縮而由上年的4.36%上升至5.12%，客戶發(fā)生逾期或違約的概率同比增大。
2012年6月末，樣本企業(yè)全部債務規(guī)模一度高達近950億元，但至2013年1季度末降至912.50億元，預計隨著后續(xù)投資支出需求的降低，全部債務規(guī)模大幅上漲的概率不大。樣本企業(yè)2012年末資產負債率和全部債務資本化比率分別同比小幅升至54.93%和42.57%，但環(huán)比已有下降，2013年1季度末二指標在小范圍內波動，未來企業(yè)財務杠桿將總體保持穩(wěn)定。
近年來，工程機械主要企業(yè)不斷通過長期債務置換短期債務優(yōu)化債務結構，2012年末和2013年1季度末樣本企業(yè)平均短期債務與長期債務的比值已分別降至1.26倍和1.10倍。
短期償債能力方面，從行業(yè)整體來看，現(xiàn)金類資產對短期債務覆蓋程度高，短期資金壓力不大；長期償債能力方面，隨著樣本企業(yè)全部債務規(guī)模的上升以及盈利能力相對下降，2012年整體長期償債能力較2011年呈明顯弱化。預計隨著后續(xù)季度市場的弱勢復蘇，2013年全年行業(yè)收入和盈利規(guī)模有望恢復增長，財務杠桿或將基本穩(wěn)定，償債指標略有改善。
工程機械整體弱復蘇
工程機械行業(yè)在經歷2009年至2011年上半年的快速發(fā)展之后進入消化庫存階段，2012年行業(yè)景氣度下降明顯，主要工程機械產品市場需求萎縮，2013年1季度雖部分產品銷量跌幅有所收窄，但仍未現(xiàn)明顯改觀，整體復蘇相對較弱。
分產品看，挖掘機和裝載機作為土方機械主要類型產品，市場趨勢相似，銷量增速分別由2011年的6.92%和13.96%降至2012年的-35.03%和-29.46%，2013年1季度，二者銷量增幅仍為負，分別為-25.47%和-18.75%，但降幅已呈一定收窄。起重機受下游交通、水利等基建投資建設增速放緩影響，銷量增速由2011年的0.89%降至2012年的-35.02%，2013年1季度降幅小幅縮窄至-32.09%。混凝土機械2012年銷量增速雖有下降，但整體跌幅僅2%左右，不過其2013年1季度銷量跌幅繼續(xù)擴大。
隨著年內后續(xù)季度基建投資的回暖，中債資信維持2013年工程機械整體弱復蘇的判斷，但各產品領域存在一定分化。
2013年整體房地產開發(fā)投資將面臨一定下降壓力。受此影響，下游需求中房地產領域占比相對較高的混凝土機械未來短期內將一定程度上承壓，再考慮到工程縮減后期傳導效應，未來混凝土機械復蘇力度較弱。
基建投資方面，下游鐵路投資在2012年4季度提速，2013年1季度亦實現(xiàn)增長；公路投資呈現(xiàn)一定的弱勢好轉；水利建設2012年及2013年1季度投資增速小幅上升。作為工程機械銷量先導指標的基建投資，年內后續(xù)幾個季度整體或將保持此弱勢回暖的態(tài)勢，從而增大后續(xù)對挖掘機、起重機等工程機械產品的需求，這些產品2013年的銷量有望實現(xiàn)正增長。
此外，2012年及2013年1季度采礦業(yè)固定資產投資增速較2011年分別大幅下滑9.41個百分點和18.45個百分點。由于裝載機產品下游需求中采礦業(yè)占比最大，因此，采礦業(yè)投資增速的大幅降低將使得裝載機產品短期內實現(xiàn)好轉的難度較大，再考慮到挖掘機對裝載機的逐步替代效應，未來裝載機市場仍存在一定壓力。
盈利能力或將企穩(wěn)回升
盡管工程機械企業(yè)通過較多的信用銷售促增收入，但仍難掩2011年年中拐點以來市場整體下滑的趨勢。中債資信選取的10家樣本企業(yè)2012年全年營業(yè)收入總額和利潤總額分別同比下降9.96%和30.57%，為近年來首次負增長，基本符合市場預期。2013年1季度全行業(yè)樣本企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額分別下降25.55%和53.55%，跌幅有所擴大。
2012年末樣本企業(yè)存貨總額為416.90億元，同比增長5.42%，2013年1季度末存貨總額進一步增至歷史新高的450.15億元，除受行業(yè)景氣度下滑影響外，亦與去年末對今年春季市場復蘇預期過高有關。存貨凈資產占比雖受2012年凈資產增加影響小幅下探至45%，但2013年1季度末隨即回升至48%，整體來看庫存壓力仍較大。
樣本企業(yè)利潤降幅持續(xù)高于收入降幅反映了行業(yè)盈利的弱化。2012年及2013年1季度，雖然行業(yè)營業(yè)毛利率相對穩(wěn)定，分別為19.61%和21.04%，但樣本企業(yè)平均EBIT利潤率下降明顯，行業(yè)內主要企業(yè)在規(guī)模優(yōu)勢難以發(fā)揮的情況下銷售費用、財務費用等費用控制難度加大，樣本企業(yè)銷售費用和管理費用占比較高。
整體來看，2013年隨著工程機械行業(yè)弱復蘇，主要企業(yè)收入、利潤規(guī)模有望實現(xiàn)同比正增長，但由于混凝土機械存在一定復蘇壓力，且以混凝土機械為主業(yè)的三一重工和中聯(lián)重科在樣本企業(yè)中所占比重較大，故預計2013年樣本企業(yè)總收入和利潤規(guī)?；虮３只痉€(wěn)定。未來幾個季度，在企業(yè)收嚴銷售政策的情況下，行業(yè)整體盈利能力或將呈現(xiàn)一定企穩(wěn)回升。
應收賬款仍為主要問題
2010年至2011年間，行業(yè)信用銷售的“瘋狂擴張”使工程機械企業(yè)應收賬款增幅快速提高，經營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)流出。2012年下半年開始，三一重工等代表企業(yè)的風險控制戰(zhàn)略調整，加之考慮到行業(yè)年末集中加強收款的慣例，樣本企業(yè)年末應收賬款總額環(huán)比當年3季度末下降11.50%。同時，2012年4季度經營活動現(xiàn)金流大為改善，全年凈現(xiàn)金流近兩年來首次轉正。但由于應收賬款增速仍快于營業(yè)收入增速，2012年行業(yè)平均應收賬款周轉率繼續(xù)下滑至3.44次，處歷史低位，應收賬款仍為行業(yè)內面臨的主要問題。
2013年1季度末，樣本企業(yè)應收賬款增速降至31.16%。而由于行業(yè)首季銷售未現(xiàn)改善，且加大原材料、零部件采購以備旺季，當期經營活動凈現(xiàn)金流為-77.35億元，流出規(guī)模仍較大，改善狀態(tài)未能持續(xù)。未來隨著行業(yè)庫存消化及市場弱勢復蘇，年內后續(xù)季度現(xiàn)金流表現(xiàn)或將實現(xiàn)弱勢改善，且在企業(yè)仍以修復資產負債表為主的背景下，應收賬款增速大幅反彈式回升的概率不大。
工程機械企業(yè)因銀行承兌匯票、銀行按揭及融資租賃方式銷售機械設備而承擔的回購義務規(guī)模逐年增加，2012年末回購擔保余額增至565.61億元。根據(jù)樣本企業(yè)年報披露，2012年發(fā)生實際回購的總規(guī)模為25.95億元，主要企業(yè)發(fā)生回購占比（當年實際發(fā)生回購規(guī)模/年初存量回購義務規(guī)模）基本均在7%以下，或有風險發(fā)生概率低于之前市場預期，但整體發(fā)生回購占比仍因市場需求萎縮而由上年的4.36%上升至5.12%，客戶發(fā)生逾期或違約的概率同比增大。
2012年6月末，樣本企業(yè)全部債務規(guī)模一度高達近950億元，但至2013年1季度末降至912.50億元，預計隨著后續(xù)投資支出需求的降低，全部債務規(guī)模大幅上漲的概率不大。樣本企業(yè)2012年末資產負債率和全部債務資本化比率分別同比小幅升至54.93%和42.57%，但環(huán)比已有下降，2013年1季度末二指標在小范圍內波動，未來企業(yè)財務杠桿將總體保持穩(wěn)定。
近年來，工程機械主要企業(yè)不斷通過長期債務置換短期債務優(yōu)化債務結構，2012年末和2013年1季度末樣本企業(yè)平均短期債務與長期債務的比值已分別降至1.26倍和1.10倍。
短期償債能力方面，從行業(yè)整體來看，現(xiàn)金類資產對短期債務覆蓋程度高，短期資金壓力不大；長期償債能力方面，隨著樣本企業(yè)全部債務規(guī)模的上升以及盈利能力相對下降，2012年整體長期償債能力較2011年呈明顯弱化。預計隨著后續(xù)季度市場的弱勢復蘇，2013年全年行業(yè)收入和盈利規(guī)模有望恢復增長，財務杠桿或將基本穩(wěn)定，償債指標略有改善。
