3季度業(yè)績(jī)降幅較大，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。前3季度，公司營(yíng)業(yè)收入299億元，同比下降26.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)32.07億元，下降52%，歸屬母公司凈利潤(rùn)29.8億元，同比下降49.3%，對(duì)應(yīng)EPS為0.39元。收入降幅有所收窄，而凈利潤(rùn)的降幅仍在擴(kuò)大。
其中，Q3單季度營(yíng)業(yè)收入78.2億元，下降12.6%，歸屬母公司凈利潤(rùn)3.26億元，下降54.3%，對(duì)應(yīng)EPS為0.04元，單季度業(yè)績(jī)降幅仍較大，毛利率大幅下降及資產(chǎn)減值大幅增加是其主要因素。
主導(dǎo)產(chǎn)品銷量持續(xù)下滑，主營(yíng)收入大幅下降。今年以來，工程機(jī)械需求低迷仍在延續(xù)，3季度挖掘機(jī)行業(yè)銷量88，353臺(tái)，同比下降7.87%，公司挖掘機(jī)銷量1.25萬臺(tái)，同比下降7.6%，降幅小于行業(yè)平均下降水平。由于小挖銷售占比的持續(xù)上升，小挖單價(jià)及盈利能力較低，因此主營(yíng)收入降幅明顯大于銷量的降幅。而混凝土機(jī)械需求持續(xù)低迷，業(yè)務(wù)收入下降維持在較高水平，預(yù)計(jì)4季度整體行業(yè)仍將持續(xù)低迷。
綜合毛利率降幅較大。3季度，公司綜合毛利率28.6%，同比下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，Q3單季毛利率21.1%，同比下降5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比Q2下降7.5個(gè)百分點(diǎn)。毛利率降幅較大主要在于高毛利率的混凝土泵車需求下滑幅度超預(yù)期，及挖機(jī)銷售中小挖占比增加所致。
應(yīng)收款增加，現(xiàn)金流單季有所改善。3季度，公司應(yīng)收賬款余額225.5億元，較年初增長(zhǎng)50.6%，由于存量設(shè)備利用率持續(xù)走低，銷售回款相應(yīng)減少，單季度應(yīng)收賬款下降7億元，公司加強(qiáng)對(duì)回款管理。去年同期與銀行合作開展應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)，賣斷了應(yīng)收賬款，今年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比減少5.2億元，但單季度有一定的改善。
維持“增持-A”評(píng)級(jí)。我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015年公司凈利潤(rùn)為39.1億元、50.2億元、61.8億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.51元、0.66元和0.81元，對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)PE為14倍，維持“增持-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.92元。
風(fēng)險(xiǎn)提示。基建投資增速下滑；行業(yè)壞賬風(fēng)險(xiǎn)上升；新產(chǎn)品推廣效
其中，Q3單季度營(yíng)業(yè)收入78.2億元，下降12.6%，歸屬母公司凈利潤(rùn)3.26億元，下降54.3%，對(duì)應(yīng)EPS為0.04元，單季度業(yè)績(jī)降幅仍較大，毛利率大幅下降及資產(chǎn)減值大幅增加是其主要因素。
主導(dǎo)產(chǎn)品銷量持續(xù)下滑，主營(yíng)收入大幅下降。今年以來，工程機(jī)械需求低迷仍在延續(xù)，3季度挖掘機(jī)行業(yè)銷量88，353臺(tái)，同比下降7.87%，公司挖掘機(jī)銷量1.25萬臺(tái)，同比下降7.6%，降幅小于行業(yè)平均下降水平。由于小挖銷售占比的持續(xù)上升，小挖單價(jià)及盈利能力較低，因此主營(yíng)收入降幅明顯大于銷量的降幅。而混凝土機(jī)械需求持續(xù)低迷，業(yè)務(wù)收入下降維持在較高水平，預(yù)計(jì)4季度整體行業(yè)仍將持續(xù)低迷。
綜合毛利率降幅較大。3季度，公司綜合毛利率28.6%，同比下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，Q3單季毛利率21.1%，同比下降5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比Q2下降7.5個(gè)百分點(diǎn)。毛利率降幅較大主要在于高毛利率的混凝土泵車需求下滑幅度超預(yù)期，及挖機(jī)銷售中小挖占比增加所致。
應(yīng)收款增加，現(xiàn)金流單季有所改善。3季度，公司應(yīng)收賬款余額225.5億元，較年初增長(zhǎng)50.6%，由于存量設(shè)備利用率持續(xù)走低，銷售回款相應(yīng)減少，單季度應(yīng)收賬款下降7億元，公司加強(qiáng)對(duì)回款管理。去年同期與銀行合作開展應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)，賣斷了應(yīng)收賬款，今年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比減少5.2億元，但單季度有一定的改善。
維持“增持-A”評(píng)級(jí)。我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015年公司凈利潤(rùn)為39.1億元、50.2億元、61.8億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.51元、0.66元和0.81元，對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)PE為14倍，維持“增持-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.92元。
風(fēng)險(xiǎn)提示。基建投資增速下滑；行業(yè)壞賬風(fēng)險(xiǎn)上升；新產(chǎn)品推廣效
