混凝土機(jī)械仍是對利潤貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品。2011 年混凝土機(jī)械營業(yè)收入260 億元，同比增長46%，占營業(yè)收入的比例為53%，相比2010 年變化不大，預(yù)計對凈利潤的貢獻(xiàn)高達(dá)60%-70%。挖掘機(jī)營業(yè)收入104.7 億，同比增長68%，占比21%，較2010 年提高3 個百分點，根據(jù)年報，三一重機(jī)2011 年實現(xiàn)凈利潤15.4億元，占公司凈利潤的比例為17%左右。汽車起重機(jī)營業(yè)收入42 億，同比增長65%，銷售占比8.6%。
2011 年四季度毛利率下降成為市場關(guān)注的焦點，但這并非趨勢性下降。四季度收入仍有所增長，但毛利率同比下降了4.6 個百分點至30.6%，營業(yè)利潤率下降至4.4%，4 季度營業(yè)外收入高達(dá)到8.23 億元，主要是收到政府補(bǔ)助及稅收返還。我們分析四季度毛利率下降有幾方面原因：
?。?）四季度經(jīng)濟(jì)下滑，三一采取了謹(jǐn)慎的成交條件，混凝土機(jī)械市場份額下降，對四季度公司營業(yè)收入的貢獻(xiàn)比例較前三季度下降了約7 個百分點，同時長臂架產(chǎn)品的占比下降了約3 個點，正是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致毛利率下降約3 個百分點。
?。?）去年完成對經(jīng)銷商的改制，同時一些銷售費用還是總部支付，因此四季度毛利率下降，且費用率上升，我們認(rèn)為改制有利于提高經(jīng)銷商的積極性，降低三一重工費用率，當(dāng)然毛利率也會略有下降，預(yù)計對2012 年的影響幅度在1 個百分點左右。
雖然經(jīng)營現(xiàn)金流變差，但是公司償債能力仍較強(qiáng)。2011 年末公司貨幣資金102億元，已支付部分收購款，現(xiàn)金可以滿足生產(chǎn)經(jīng)營需求。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額22.8 億元，同比下降66%；按揭貸款余額為為210.22 億元，較2010年同比增長89%，高于銷售收入增長，說明按揭占比提高或首付比例下降；應(yīng)收帳款113 億元，同比增長97%,說明銀行緊縮之下，客戶資金壓力增大。去年公司計提了資產(chǎn)減值損失4 億元，但實際發(fā)生的壞帳僅5000 多萬元，我們預(yù)計回款情況將在2012 下半年有所好轉(zhuǎn)。公司資產(chǎn)負(fù)債率60%，下降2.5 個百分點。
