周期退潮之下，如何尋找高景氣度行業(yè)？
4月起，浙江金華和溫州、臺州、寧波地區(qū)等地主要廠家通知上調(diào)高標(biāo)水泥價格30元/噸，同步上調(diào)的還包括華中的江西、安徽，以及位居西南的云南、四川，進入旺季的一輪調(diào)價正在開啟……
最為受益的，自然是各家生產(chǎn)企業(yè)，其中又以產(chǎn)量規(guī)模居前、議價能力更強的上市公司最為明顯，其業(yè)績增幅亦要高于行業(yè)平均水平，如華新水泥2018年水泥業(yè)務(wù)毛利率便首次突破40.81%。
截至4月2日，滬深兩市已有8家水泥行業(yè)上市公司發(fā)布年報。若按照凈利潤同比增幅來看，這8家水泥企業(yè)均值高達140%，海螺水泥更是在2017年158.6億元的基數(shù)上，增長至298.14億元。
穩(wěn)基建、補短板背景下，今年一季度各地迎來集中開工潮，加上后續(xù)基建帶來的增量需求，都將給年內(nèi)水泥價格、行業(yè)景氣度帶來一定支撐。
南方廠家彈性更高
干一年、頂五年，這是周期性行業(yè)的一大特點。在行業(yè)景氣度高漲時，其盈利能力會讓其他行業(yè)自慚形穢。
華新水泥，華中和西南地區(qū)水泥龍頭企業(yè)，公司擁有國內(nèi)、國外產(chǎn)能合計近1億噸。
年報顯示，2018年公司營收209億元，同比增長31.48%，扣非歸母凈利潤51.3億元，同比增長184.31%。要知道，在上一輪景氣周期中，該公司單年利潤規(guī)模亦不過10億元出頭。
反觀華新水泥產(chǎn)品銷量，2018年公司水泥、熟料合計銷量為7072萬噸，較上年僅增長了3%。緣何會出現(xiàn)銷量與營收、利潤增幅不匹配的一幕？
其中關(guān)鍵，在于2018年公司大幅上升的利潤率。報告期內(nèi)，華新水泥業(yè)務(wù)毛利率達40.46%，較上年同期大幅增加 11.21個百分點，其中32.5等級水泥利潤率增幅亦要高于42.5等級及以上水泥產(chǎn)品。
實際上，2018年國內(nèi)水泥價格并非呈單邊上漲走勢，只是均價高于往年，這才為行業(yè)增長帶來了支撐。
以P.O 42.5散裝水泥為例，經(jīng)過2018年一季度的回落后，前8個月全國均價始終維持在405元/噸至430元/噸之間波動，直至8月中旬開始才開始重新上漲，并一直延續(xù)到了四季度。
至當(dāng)年12月中旬時，上海地區(qū)水泥市場均價為615元/噸，較11月環(huán)比上漲了8.3%，同年10月時這一價格尚不足500元/噸。
需要指出的是，去年華東地區(qū)首次被納入到秋冬季大氣污染防治重點區(qū)域，受供給端收縮影響，該區(qū)域水泥價格領(lǐng)漲全國。
加上北方進入冬季，下游進入停工階段等因素，生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)明顯南北差異，即四季度南方地區(qū)價升、量穩(wěn)，而北方地區(qū)則價升、量縮，各家水泥企業(yè)年報可以佐證。
華新水泥2018年四季度單季凈利潤達17.7億元，環(huán)比保持增長，而地處蘭州的祁連山則從當(dāng)年三季度的3.32億元降到了四季度的1.04億元，寧夏建材盈利變化趨勢亦是如此。
由于取暖季延續(xù)到今年3月，上述差異亦將延續(xù)到即將披露的一季報。
樓市“小陽春”成驅(qū)動力？
與2018年限產(chǎn)、停工及天氣因素，所帶來的下游需求滯后啟動不同，今年需求端在春節(jié)后如期啟動，廣東、浙江和河南等多地基建項目均有集中開工。
“預(yù)計中國今年固定資產(chǎn)投資會繼續(xù)保持適當(dāng)增長，基建投資會有5%左右的增長，在15萬億以上，而房地產(chǎn)投資仍會保持12萬億水平……水泥需求預(yù)計保持在22億噸的水平?！敝袊ú膱?zhí)行董事兼董事長曹江林，在2018年全年業(yè)績發(fā)布會上表示。
從行業(yè)盈利能力上看，雖然一季度水泥成本略有上升，但終端產(chǎn)品價格仍然保持上漲，增速高于成本端。
若從上述成本、產(chǎn)品價格變動情況來看，今年一季度水泥行業(yè)景氣度仍繼續(xù)保持提升。對此曹江林更做出預(yù)判，“行業(yè)盈利水平仍會保持平穩(wěn)，大概率表現(xiàn)為前低后高。”
德銀也在報告中直言，不同意市場認(rèn)為海螺水泥去年盈利已見頂?shù)挠^點，相信其盈利增長至少可持續(xù)至明年。
龍頭企業(yè)、外資行集體看好水泥行業(yè)提升的底氣，可能來自于今年基建帶來的增量預(yù)期，以及出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象的樓市。
數(shù)據(jù)顯示，今年1月，全國鐵路固定資產(chǎn)投資累計完成額350億元，同比增長17.9%；2月累計完成額571.74億元，同比增長15.4%。
此外，今年3月國內(nèi)樓市出現(xiàn)的“小陽春”行情，再次帶來了需求增長的預(yù)期，業(yè)內(nèi)亦不乏今年一、二線城市樓市好于去年的判斷。
考慮到2018年國內(nèi)重新加碼基建領(lǐng)域后，各重大工程資金到位、施工落地等存在6個月左右的滯后期，終端需求有望在二季度集中釋放。
值得關(guān)注的是，若年內(nèi)需求能夠如期啟動，將改變此前水泥價格的上漲邏輯，完成發(fā)力點從供給端向需求端的切換。
對于水泥股而言，隨著上半年盈利能力的繼續(xù)提升，其估值優(yōu)勢也將不斷得到強化。
