預(yù)測(cè)1H18盈利同比增長(zhǎng)180%-210%
三一重工發(fā)布1H18業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為32.5-36.0億元，同比增長(zhǎng)180%-210%，超市場(chǎng)預(yù)期。2Q18公司歸母凈利潤(rùn)為17.5-21.0億元，同比增長(zhǎng)321.8%-405.8%。我們?cè)u(píng)論如下。
關(guān)注要點(diǎn)
工程機(jī)械行業(yè)銷量快速增長(zhǎng)，公司市占率穩(wěn)定提升。得益于下游房地產(chǎn)、基建需求增長(zhǎng)、設(shè)備更新替換需求上升、海外出口持續(xù)向好，1H18主要工程機(jī)械銷量快速增長(zhǎng)。上半年挖掘機(jī)和汽車起重機(jī)行業(yè)銷量分別為120,123臺(tái)和16,625臺(tái)，同比增長(zhǎng)60.0%/74.4%。三一重工挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)分別銷售26,488臺(tái)和3,242臺(tái)，同比增長(zhǎng)64.0%/74.5%。我們預(yù)計(jì)公司混凝土機(jī)械上半年也實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。特別的，上半年公司挖掘機(jī)出口表現(xiàn)亮眼，中大挖占比提升，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提高。1H18公司挖掘機(jī)出口增速達(dá)72.9%；中大挖銷量占比較去年同期分別提高1.6/3.7ppt；上半年公司挖掘機(jī)市占率達(dá)22.1%，較上年同期提高0.5ppt。
資產(chǎn)質(zhì)量提升，毛利率提高，盈利能力有望進(jìn)一步提升。一方面公司在2017年集中處置二手機(jī)庫存，我們預(yù)計(jì)2018年初公司混凝土機(jī)械和起重機(jī)二手庫存僅為5億，處置完畢后產(chǎn)品毛利率將進(jìn)一步提升；另一方面，公司在2017年集中處置歷史包袱，17年末公司風(fēng)險(xiǎn)敞口僅為14年的61%，資產(chǎn)減值損失有望大幅降低。
伴隨公司規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)，盈利能力存在進(jìn)一步提升空間。
宏觀政策邊際改善，工程機(jī)械景氣有望延續(xù)。往前看，由于混凝土機(jī)械及起重機(jī)較挖掘機(jī)的后周期屬性，我們預(yù)計(jì)起重機(jī)、混凝土機(jī)械有望接棒挖掘機(jī)，銷量延續(xù)快速增長(zhǎng)。近期資管新規(guī)出臺(tái)及國務(wù)院常務(wù)會(huì)議釋放出明確的宏觀政策邊際改善信號(hào)，預(yù)計(jì)2H18房地產(chǎn)投資將保持平穩(wěn)，基建投資有望從上半年3.3%的增速企穩(wěn)回升，提升對(duì)工程機(jī)械需求的持續(xù)性，板塊估值有望修復(fù)。
估值與建議
考慮公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)公司2018/19年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)19.5%/19.3%至50.2/62.4億元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/19eP/E為14.0x/11.2x，估值顯著較低。上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)8.1%從10.80元至11.67元，對(duì)應(yīng)2018/19年18/14倍P/E，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)具有28.7%上行空間，維持推薦。
風(fēng)險(xiǎn)
下游基建、房地產(chǎn)投資增速不及預(yù)期。
