新區(qū)建設(shè)需要大量基礎(chǔ)建設(shè)材料，區(qū)域性極強(qiáng)的水泥最為受益。我們以貴安新區(qū)做橫向比較：貴安新區(qū) 2015-2017 年新區(qū)開發(fā)累計完成投資 3000 億以上，建成區(qū)面積 100 平方公里?？紤]到雄安新區(qū)地位顯著高于貴安新區(qū)且要起到首都副中心作用，投資力度或更大。粗略按照每億元投資消耗 1 萬噸水泥計算，僅起步區(qū)建設(shè)就需要 3000 萬噸以上，如果 3 年建成，則年均增加水泥需求 1000 萬噸以上，占 2016 年京津冀市場水泥需求11160 萬噸的 10%左右，需求提升十分顯著。此外，新區(qū)的建設(shè)必要需要外圍的交通網(wǎng)絡(luò)配套，相應(yīng)的鐵路公路建設(shè)也將進(jìn)一步增厚水泥需求。
京津冀市場水泥需求
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理
價：供需雙重改善，高景氣大概率持續(xù)
去年年底石家莊高標(biāo)到位價為 400 元，接近 2010-11 年景氣高點(diǎn)時 420 元水平，代表盈利能力的水泥煤炭價格差也已經(jīng)接近當(dāng)年高點(diǎn)。今年冬季河北水泥價格有所回調(diào)，但4 月初隨著旺季來臨主導(dǎo)企業(yè)已經(jīng)發(fā)布計劃提價 50 元，回到去年年底高位。
石家莊高標(biāo)水泥價格
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我們在去年的兩篇京津冀深度中就反復(fù)強(qiáng)調(diào)供需雙重改善的概念，這里我們做兩個更新：第一，雄安新區(qū)的橫空出世進(jìn)一步堅定了我們對京津冀需求景氣持續(xù)性的信心;第二，環(huán)保限產(chǎn)的力度和大企業(yè)對價格體系的維護(hù)也堅定了我們對競爭格局的信心。我們甚至擔(dān)心，如果錯峰限產(chǎn)常態(tài)化，那么 2-3 年后京津冀很可能會出現(xiàn)階段性水泥供不應(yīng)求。我們在下表中做個簡單的月度產(chǎn)能利用率測算，變量是限產(chǎn)規(guī)劃，下一個可能出現(xiàn)較大變化的時點(diǎn)是 5 月，就如同 3 月長三角的供需錯配一般，京津冀去年需求最旺的時候是5 月，今年 5 月一帶一路會議大概率會再次要求企業(yè)配合停產(chǎn)。 因此短期我們看好 4 月初漲價后， 5 月進(jìn)一步的表現(xiàn)。中期我們看好，京津冀一體化進(jìn)程中，供需雙重改善下的景氣持續(xù)。
京津冀水泥市場產(chǎn)能利用率彈性分析
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顯而易見，考慮到水泥的區(qū)域性，京津冀的水泥企業(yè)最為受益雄安新區(qū)的建設(shè)，主要標(biāo)的是冀東水泥和金隅股份，此外山西、遼寧、內(nèi)蒙也會受益。我們先對冀東水泥的盈利做彈性測算：1、考慮到淡旺季盈利水平的差異較大，我們做了淡季和旺季經(jīng)營的一個拆分。其中11/12/1/2/3 定義為淡季;就 2016 年看，旺季估算盈利 7 億左右，淡季虧損 9 億左右(經(jīng)營性利潤表現(xiàn))。2、京津冀水泥價格 4 月初提漲 50 元，對應(yīng)的石家莊到位掛牌價在 400 元左右，類比去年 Q4，此價格下公司旺季的噸凈利在 30 元左右;3、我們在目前 400 元的到位掛牌價基礎(chǔ)上做了測算，假設(shè)提價 10-100 元五個區(qū)間進(jìn)行測算，結(jié)果顯示，均價提升 30 元，公司有望實現(xiàn)旺季盈利 17 億元以上，考慮到淡季一定虧損，全年盈利有望在 12 億以上。4、按照此測算方法測算結(jié)果偏謹(jǐn)慎，實際盈利會比好于此，源于：第一，價格執(zhí)行到位的話， 400 元到位價對應(yīng)的噸凈利超過 30 元;第二，并沒有考慮外圍市場可能價格也會提升，尤其是山西和內(nèi)蒙等華北市場;第三，沒有考慮需求量帶來的增長。
冀東水泥盈利測算
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京津冀水泥市場價格目前和周邊市場存在較大的價差，因此京津冀提價明顯的話，有望帶來周邊市場水泥流入以及跟隨提價。就目前看京津冀價格 400 元左右，而距離較近的山西太原價格才 220 元，直線距離 220 公里，運(yùn)費(fèi)也就 110 元左右。其他市場沈陽、呼和浩特等，也存在類似邏輯。
華北和東北地區(qū)水泥價格及運(yùn)輸距離
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我們再依照傳統(tǒng)分季度對冀東業(yè)績進(jìn)行測算，結(jié)果如下：
水泥單季度盈利預(yù)測
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區(qū)域的主導(dǎo)上市企業(yè)也會受益，其 30%熟料產(chǎn)線在遼寧;遼寧是東三省距離京津冀最近的省份。同時如果山西和內(nèi)蒙也提價的話，也利好冀東和金隅自身，因為自身在該 2 省份也有產(chǎn)線布局。
冀東水泥和金隅股份的熟料產(chǎn)線分布情況
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城市管廊：新城區(qū)建設(shè)必將帶動管網(wǎng)建設(shè)加速，考慮到雄安建設(shè)基本屬于新城，且中期看綜合管廊建設(shè)必將成為趨勢，我們假設(shè)城區(qū)建設(shè)的管線全部采取管廊方式建設(shè);所有的給排水管全部遷入管廊;主要拉動的管子需求為 PCCP、 RCP、塑料管;我們測算假設(shè)前提如下：1、廊體：采取預(yù)制式， PCCP2、給水：塑料管+球磨鑄鐵，各占 50%;3、排水： RCP+塑料管，各占 50%;;4、遠(yuǎn)程輸水：從水庫到自來水廠， PCCP;測算結(jié)果：1、我們參考北京當(dāng)前的管線密度(單位面積對應(yīng)的管線長度)估算雄安新區(qū)的管廊/管線長度;2、長距離輸水，我們假設(shè)從北京引水過來，距離 150 公里， 2 根 PCCP 管并行輸送;3、測算結(jié)果顯示，初期建設(shè) 100 平方公里的面積，對應(yīng)水泥管需求在 29 億元，塑料管 2.6 億元，假設(shè) 3 年建設(shè)完成，每年對應(yīng)的水泥管和塑料管需求在 10 和 0.9 億元。
雄安新區(qū)建設(shè)對于管子及防水材料需求測算
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