事件：近日，江蘇省建材行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布江蘇省2017年梅雨高溫季節(jié)第一期停窯方案。從2017年6月24日起至2017年7月30日，期間江蘇省所有熟料企業(yè)將停產(chǎn)共計(jì)20天（包括春節(jié)期間45天停窯計(jì)劃中未完成的10天）。且若有關(guān)企業(yè)未完成春節(jié)35天停窯，則將在本期錯(cuò)峰中予以補(bǔ)停。
江蘇首推雨季停窯意義重大：錯(cuò)峰限產(chǎn)在北方已執(zhí)行數(shù)年，但是在南方地區(qū)近年才開始大范圍推廣。在供給側(cè)改革的大背景下，華東區(qū)域的錯(cuò)峰限產(chǎn)在地方協(xié)會(huì)的推動(dòng)、中建材、海螺水泥等大企業(yè)的主導(dǎo)下，完成了“三連跳”。從2015年部分區(qū)域開始實(shí)施錯(cuò)峰限產(chǎn)，到2016年冬季政府統(tǒng)一發(fā)文執(zhí)行錯(cuò)峰停窯，再到2017年冬季錯(cuò)峰進(jìn)一步加強(qiáng)，雨季錯(cuò)峰首次推出。我們認(rèn)為江蘇雨季停窯的落地標(biāo)志著錯(cuò)峰限產(chǎn)進(jìn)入新階段，體現(xiàn)了水泥行業(yè)供給側(cè)進(jìn)一步加強(qiáng)的大趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，華東其余省份如浙江、江西等地也將陸續(xù)推出雨季錯(cuò)峰限產(chǎn)方案。
庫位同比仍處低位，雨季停窯使下半年水泥價(jià)格再獲支撐：由于年初錯(cuò)峰生產(chǎn)的有力執(zhí)行，水泥以低庫位進(jìn)入第一個(gè)旺季，華東熟料提價(jià)達(dá)四輪。從當(dāng)前微觀數(shù)據(jù)角度看，隨著近期雨水逐漸增多，氣溫走高，水泥整體價(jià)格開始出現(xiàn)一定的季節(jié)性回調(diào)，當(dāng)前價(jià)格仍高于14年同期水平；庫位開始逐漸走高，現(xiàn)已超過60%，但相比于歷史同期水平仍然處于低位。
從歷史上看，三季度是華東水泥庫存壓力最大的時(shí)間窗口，我們認(rèn)為若華東雨季停窯能夠逐步執(zhí)行，那么庫存將得到有效控制，三季度水泥價(jià)格壓力將得以減緩，四季度旺季到來時(shí)可能會(huì)再度出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，水泥價(jià)格將具備較強(qiáng)的上行動(dòng)力。
2017年將是水泥行業(yè)供給側(cè)取得重大突破的一年： 從短期產(chǎn)能限制的角度看，2017年錯(cuò)峰限產(chǎn)的逐漸常態(tài)化，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，使得區(qū)域內(nèi)產(chǎn)量得以有效控制，落后產(chǎn)能的生產(chǎn)成本進(jìn)一步提高。我們看到，今年一季度華東區(qū)域產(chǎn)量基本持平，但是主要龍頭企業(yè)如海螺水泥、南方水泥出貨量均呈現(xiàn)穩(wěn)步提升，說明小企業(yè)超產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)的能力和意愿在減弱，在盈利高位的情況下，行業(yè)集中度仍體現(xiàn)了提升趨勢(shì)。
從中長(zhǎng)期產(chǎn)能去化的角度看，水泥行業(yè)去產(chǎn)能小組的成立和即將到來的7月C12+3行業(yè)擴(kuò)大會(huì)議上具體產(chǎn)能去化方案的出臺(tái)，意味著行業(yè)供給轉(zhuǎn)折點(diǎn)的出現(xiàn)，水泥行業(yè)將正式從供給增長(zhǎng)周期進(jìn)入供給去化周期。當(dāng)前水泥行業(yè)整體產(chǎn)能在35億噸左右，而2013-2016年水泥整體產(chǎn)量維持在24億噸左右，產(chǎn)能利用率約為68%，根據(jù)水泥供給側(cè)改革當(dāng)前目標(biāo)即到“十三五”末期，水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率將達(dá)到80%左右，在接下來的幾年內(nèi)行業(yè)整體產(chǎn)能去化將在5億噸左右。行業(yè)供需邊際持續(xù)向好。
投資建議：建立在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、需求穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，水泥行業(yè)當(dāng)前的主要投資邏輯看三個(gè)維度。即短期行政限產(chǎn)帶來的漲價(jià)行情；中期企業(yè)間協(xié)同帶來的行業(yè)盈利大幅回暖；長(zhǎng)期的行業(yè)整合和產(chǎn)能徹底去化，帶來的行業(yè)盈利中樞上修，波動(dòng)收窄，龍頭估值提升。
基本面角度看，當(dāng)前水泥庫存仍維持低位，部分區(qū)域開始出現(xiàn)水泥價(jià)格的季節(jié)性回調(diào)，雨季錯(cuò)峰在華東區(qū)域的推行將為下半年水泥價(jià)格帶來支撐。政策面角度看，全國(guó)各區(qū)域差別化電價(jià)實(shí)施和環(huán)保要求進(jìn)一步趨嚴(yán)，我們將很快看到水泥去產(chǎn)能政策和具體規(guī)劃逐漸開始落地。
我們維持年初判斷，即行業(yè)景氣淡季微幅下跌，全年震蕩向上。繼續(xù)看好供給側(cè)改革對(duì)水泥行業(yè)整體景氣帶來的提升，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)推薦低估值、安全邊際高的海螺水泥及后續(xù)漲價(jià)或帶來股價(jià)較大彈性的華新水泥。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，錯(cuò)峰限產(chǎn)執(zhí)行不達(dá)預(yù)期，供給側(cè)改革推進(jìn)緩慢。
