2016年是工程機(jī)械行業(yè)周期的底部，行業(yè)龍頭公司中聯(lián)重科一度出現(xiàn)了單季度虧損，目前屬于PE估值不太適用的階段。我們認(rèn)為與2013年不同的是，當(dāng)前工程機(jī)械處于拐點(diǎn)期，行業(yè)向上的趨勢(shì)正在逐步驗(yàn)證中。
關(guān)于需求：2017年更多地關(guān)注基建
在房地產(chǎn)投資增速確定收窄的情況下，2017年市場(chǎng)更應(yīng)該重視基建投資對(duì)工程機(jī)械需求變化的影響。從過(guò)去兩輪周期來(lái)看，基建投資具有逆周期特性，地產(chǎn)投資具有順周期特性。在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段，基建和地產(chǎn)投資保持了良好的互補(bǔ)性。在地產(chǎn)名義投資增速4%，基建名義投資增速18%的中性假設(shè)下，2017年基建名義投資增加2.73萬(wàn)億，房地產(chǎn)名義投資增加0.54萬(wàn)億元，合計(jì)3.27萬(wàn)億。從挖掘機(jī)銷售結(jié)構(gòu)的變化來(lái)驗(yàn)證這幾年到底是誰(shuí)在拉動(dòng)挖掘機(jī)銷售：小挖銷量占比已經(jīng)從2012年的30%提升到2016年的60%以上。
關(guān)于供給：產(chǎn)能收縮，開(kāi)機(jī)率持續(xù)提升，二手機(jī)逐漸出清
我們總結(jié)投資帶來(lái)的工程機(jī)械新機(jī)需求傳導(dǎo)路徑是：基建/房地產(chǎn)加大投資—設(shè)備開(kāi)機(jī)率提升—消化渠道內(nèi)庫(kù)存—增加新機(jī)需求。行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)收縮，可以通過(guò)廠商存貨和員工人數(shù)得到驗(yàn)證。新機(jī)銷售大幅好轉(zhuǎn)是二手機(jī)出清情況的后驗(yàn)指標(biāo)，開(kāi)機(jī)率持續(xù)提升是保有量變化趨勢(shì)的領(lǐng)先指標(biāo)。
ROE提升還要依賴資產(chǎn)負(fù)債表的改善
歷史上來(lái)看，工程機(jī)械見(jiàn)底周期來(lái)自于ROE見(jiàn)底：2008年、2012年、2015年ROE與股價(jià)同步見(jiàn)底。目前工程機(jī)械行業(yè)ROE水平處于絕對(duì)底部。目前四家廠商毛利率水平與國(guó)外廠商相當(dāng)，除了混凝土機(jī)械外，其他產(chǎn)品過(guò)去幾年毛利率水平相對(duì)平穩(wěn)。下游需求旺盛，成本壓力如果可以順利轉(zhuǎn)嫁，2017年毛利率將得以維持。銷量增加帶來(lái)的收入增長(zhǎng)和資產(chǎn)負(fù)債表改善，將共同促進(jìn)工程機(jī)械公司ROE水平的提升。
重視行業(yè)拐點(diǎn)性投資機(jī)會(huì)
我們傾向于認(rèn)為，2017年工程機(jī)械下游將是基建強(qiáng)復(fù)蘇，地產(chǎn)增速回落的組合，行業(yè)走勢(shì)更大的概率是隨著經(jīng)濟(jì)周期正常往復(fù)。周期的變化將會(huì)是一個(gè)行業(yè)性的機(jī)會(huì)！
