一、三一重工今年產(chǎn)品銷量和收入高增長(zhǎng)已基本確定
今年前三季度累計(jì)，公司各產(chǎn)品中的大部分的銷量已超過(guò)或接近07年全年的水平，其中履帶吊和旋挖鉆機(jī)的增幅較大。
公司前三季度的銷售收入增速達(dá)到了55％。雖然近一段時(shí)間公司部分產(chǎn)品遇到了銷量增速下滑的問(wèn)題，但第四季度各產(chǎn)品的銷量不可能為零，且根據(jù)公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，第四季度的銷量預(yù)計(jì)還是比較可觀。因此，今年全年公司大部分產(chǎn)品的銷量增速仍將會(huì)較高，今年公司總銷售收入的高增長(zhǎng)也基本可以確定。
二、房地產(chǎn)業(yè)低迷一定程度上影響了泵車銷售
泵車是公司的核心產(chǎn)品，是所有產(chǎn)品中收入占比最大的產(chǎn)品（07年泵車收入占公司營(yíng)業(yè)收入的45％）。公司泵車產(chǎn)品前三季度的銷量已超過(guò)去年全年的水平，已經(jīng)比較理想，但公司原計(jì)劃今年銷售2400臺(tái)，同比增長(zhǎng)60％，前三季度只完成了計(jì)劃的66％左右。泵車銷售未達(dá)目標(biāo)的主要原因是近幾個(gè)月房地產(chǎn)業(yè)的低迷。進(jìn)入第四季度，雖然政府近期出臺(tái)了加大基建規(guī)模的政策，但這些政策在短期內(nèi)（1－2個(gè)月內(nèi)）預(yù)計(jì)難以產(chǎn)生大幅拉動(dòng)泵車需求的效果，因此我們預(yù)計(jì)公司泵車產(chǎn)品的銷售目標(biāo)將難以完成，預(yù)計(jì)今年全年的銷量在2000臺(tái)左右，能夠增長(zhǎng)34％。
三、泵車毛利率有所下滑，總體毛利率水平受影響
前三季度公司泵車產(chǎn)品的毛利率有所下滑，從07年的42％下降到前三季的38％左右。今年上半年，由于鋼材等成本急劇上漲，公司采取了改進(jìn)泵車配置或部件使之變成"新產(chǎn)品"進(jìn)而提高售價(jià)的方式來(lái)變相提價(jià)，但成本上升過(guò)多，產(chǎn)品的毛利率水平仍有小幅下滑。預(yù)計(jì)第四季度泵車的毛利率能夠企穩(wěn)。公司其它產(chǎn)品由于提價(jià)幅度超過(guò)成本漲幅而毛利率有所提高，如履帶吊提高了1個(gè)百分點(diǎn)，旋挖鉆機(jī)提高了5個(gè)百分點(diǎn)，路面機(jī)械提高了2個(gè)百分點(diǎn)等。由于泵車銷售收入在總收入中占比較大，因此其它產(chǎn)品毛利率的提高難以彌補(bǔ)泵車毛利率的下滑，總體毛利率水平前三季度下降了4.9個(gè)百分點(diǎn)。
四、明年公司增長(zhǎng)點(diǎn)較多
挖掘機(jī)產(chǎn)品是公司明年的最大亮點(diǎn)。今年1－10月，三一重機(jī)共銷售挖掘機(jī)2651臺(tái)，增長(zhǎng)83％；其中出口371臺(tái)，增長(zhǎng)105％；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為3.3％。根據(jù)公司的銷售計(jì)劃，明年將銷售6400臺(tái)左右，增幅達(dá)到90％左右。明年挖掘機(jī)產(chǎn)品能夠給公司帶來(lái)44億元左右的收入和接近4億元的凈利潤(rùn)，EPS能夠至少增厚0.23元。旋挖鉆機(jī)和履帶吊是另量大亮點(diǎn)。旋挖鉆機(jī)在鐵路建設(shè)領(lǐng)域應(yīng)用較多。明年國(guó)內(nèi)鐵路建設(shè)的規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，投資增速將再提高，因此預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)旋挖鉆機(jī)的需求量較大，需求量增速可能較高。公司作為國(guó)內(nèi)旋挖鉆機(jī)行業(yè)的骨干之一，將從中受益。明年國(guó)內(nèi)的基建領(lǐng)域和風(fēng)電領(lǐng)域的投資仍將快速增長(zhǎng)，履帶吊的需求預(yù)計(jì)仍將保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。公司也會(huì)從中受益。
五、明年公司泵車銷售有可能仍受房地產(chǎn)業(yè)影響
混凝土機(jī)械（包括泵車）的需求主要取決于商品混凝土的使用量或需求量，而房地產(chǎn)和基建是商品混凝土的兩大主要使用領(lǐng)域。明年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)投資增速可能會(huì)繼續(xù)放緩，該領(lǐng)域的商品混凝土的需求量增速也會(huì)繼續(xù)放緩，這將在一定程度上影響混凝土機(jī)械的需求，進(jìn)而影響到公司泵車的銷售增速。不過(guò)，若明年的基建投資的提高能夠彌補(bǔ)房地產(chǎn)投資的下降并使總的投資額仍有較高同比增長(zhǎng)的話，國(guó)內(nèi)商品混凝土需求量增速可能仍較為可觀，混凝土機(jī)械的需求量增速可能仍會(huì)較高。另外需注意的是，隨著公司旋挖鉆機(jī)和履帶吊等高價(jià)值產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模的快速提高，特別是明年挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的注入，公司總營(yíng)業(yè)收入中泵車收入的比重將會(huì)大大下降，泵車銷售波動(dòng)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的影響也將會(huì)大大減弱。
六、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
根據(jù)行業(yè)狀況與公司的發(fā)展計(jì)劃，我們對(duì)公司未來(lái)3年各類機(jī)械產(chǎn)品的銷售量和銷售收入做了如下預(yù)測(cè)。
預(yù)計(jì)08、09、10年，公司能分別實(shí)現(xiàn)EPS 0.96元、1.57元和2.13元，目前對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為14倍、8倍和6倍。公司09年的PE相當(dāng)有吸引力，維持其"超強(qiáng)大市"評(píng)級(jí)。
今年前三季度累計(jì)，公司各產(chǎn)品中的大部分的銷量已超過(guò)或接近07年全年的水平，其中履帶吊和旋挖鉆機(jī)的增幅較大。
公司前三季度的銷售收入增速達(dá)到了55％。雖然近一段時(shí)間公司部分產(chǎn)品遇到了銷量增速下滑的問(wèn)題，但第四季度各產(chǎn)品的銷量不可能為零，且根據(jù)公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，第四季度的銷量預(yù)計(jì)還是比較可觀。因此，今年全年公司大部分產(chǎn)品的銷量增速仍將會(huì)較高，今年公司總銷售收入的高增長(zhǎng)也基本可以確定。
二、房地產(chǎn)業(yè)低迷一定程度上影響了泵車銷售
泵車是公司的核心產(chǎn)品，是所有產(chǎn)品中收入占比最大的產(chǎn)品（07年泵車收入占公司營(yíng)業(yè)收入的45％）。公司泵車產(chǎn)品前三季度的銷量已超過(guò)去年全年的水平，已經(jīng)比較理想，但公司原計(jì)劃今年銷售2400臺(tái)，同比增長(zhǎng)60％，前三季度只完成了計(jì)劃的66％左右。泵車銷售未達(dá)目標(biāo)的主要原因是近幾個(gè)月房地產(chǎn)業(yè)的低迷。進(jìn)入第四季度，雖然政府近期出臺(tái)了加大基建規(guī)模的政策，但這些政策在短期內(nèi)（1－2個(gè)月內(nèi)）預(yù)計(jì)難以產(chǎn)生大幅拉動(dòng)泵車需求的效果，因此我們預(yù)計(jì)公司泵車產(chǎn)品的銷售目標(biāo)將難以完成，預(yù)計(jì)今年全年的銷量在2000臺(tái)左右，能夠增長(zhǎng)34％。
三、泵車毛利率有所下滑，總體毛利率水平受影響
前三季度公司泵車產(chǎn)品的毛利率有所下滑，從07年的42％下降到前三季的38％左右。今年上半年，由于鋼材等成本急劇上漲，公司采取了改進(jìn)泵車配置或部件使之變成"新產(chǎn)品"進(jìn)而提高售價(jià)的方式來(lái)變相提價(jià)，但成本上升過(guò)多，產(chǎn)品的毛利率水平仍有小幅下滑。預(yù)計(jì)第四季度泵車的毛利率能夠企穩(wěn)。公司其它產(chǎn)品由于提價(jià)幅度超過(guò)成本漲幅而毛利率有所提高，如履帶吊提高了1個(gè)百分點(diǎn)，旋挖鉆機(jī)提高了5個(gè)百分點(diǎn)，路面機(jī)械提高了2個(gè)百分點(diǎn)等。由于泵車銷售收入在總收入中占比較大，因此其它產(chǎn)品毛利率的提高難以彌補(bǔ)泵車毛利率的下滑，總體毛利率水平前三季度下降了4.9個(gè)百分點(diǎn)。
四、明年公司增長(zhǎng)點(diǎn)較多
挖掘機(jī)產(chǎn)品是公司明年的最大亮點(diǎn)。今年1－10月，三一重機(jī)共銷售挖掘機(jī)2651臺(tái)，增長(zhǎng)83％；其中出口371臺(tái)，增長(zhǎng)105％；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為3.3％。根據(jù)公司的銷售計(jì)劃，明年將銷售6400臺(tái)左右，增幅達(dá)到90％左右。明年挖掘機(jī)產(chǎn)品能夠給公司帶來(lái)44億元左右的收入和接近4億元的凈利潤(rùn)，EPS能夠至少增厚0.23元。旋挖鉆機(jī)和履帶吊是另量大亮點(diǎn)。旋挖鉆機(jī)在鐵路建設(shè)領(lǐng)域應(yīng)用較多。明年國(guó)內(nèi)鐵路建設(shè)的規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，投資增速將再提高，因此預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)旋挖鉆機(jī)的需求量較大，需求量增速可能較高。公司作為國(guó)內(nèi)旋挖鉆機(jī)行業(yè)的骨干之一，將從中受益。明年國(guó)內(nèi)的基建領(lǐng)域和風(fēng)電領(lǐng)域的投資仍將快速增長(zhǎng)，履帶吊的需求預(yù)計(jì)仍將保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。公司也會(huì)從中受益。
五、明年公司泵車銷售有可能仍受房地產(chǎn)業(yè)影響
混凝土機(jī)械（包括泵車）的需求主要取決于商品混凝土的使用量或需求量，而房地產(chǎn)和基建是商品混凝土的兩大主要使用領(lǐng)域。明年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)投資增速可能會(huì)繼續(xù)放緩，該領(lǐng)域的商品混凝土的需求量增速也會(huì)繼續(xù)放緩，這將在一定程度上影響混凝土機(jī)械的需求，進(jìn)而影響到公司泵車的銷售增速。不過(guò)，若明年的基建投資的提高能夠彌補(bǔ)房地產(chǎn)投資的下降并使總的投資額仍有較高同比增長(zhǎng)的話，國(guó)內(nèi)商品混凝土需求量增速可能仍較為可觀，混凝土機(jī)械的需求量增速可能仍會(huì)較高。另外需注意的是，隨著公司旋挖鉆機(jī)和履帶吊等高價(jià)值產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模的快速提高，特別是明年挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的注入，公司總營(yíng)業(yè)收入中泵車收入的比重將會(huì)大大下降，泵車銷售波動(dòng)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的影響也將會(huì)大大減弱。
六、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
根據(jù)行業(yè)狀況與公司的發(fā)展計(jì)劃，我們對(duì)公司未來(lái)3年各類機(jī)械產(chǎn)品的銷售量和銷售收入做了如下預(yù)測(cè)。
預(yù)計(jì)08、09、10年，公司能分別實(shí)現(xiàn)EPS 0.96元、1.57元和2.13元，目前對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為14倍、8倍和6倍。公司09年的PE相當(dāng)有吸引力，維持其"超強(qiáng)大市"評(píng)級(jí)。
