2014年上半年水泥價格延續(xù)去年年末高位，同時煤炭價格下降幅度較大，水泥產(chǎn)業(yè)上半年實現(xiàn)利潤總額342億元，同比增長53%。上市公司是產(chǎn)業(yè)標桿，各項指標明顯優(yōu)于產(chǎn)業(yè)平均水平，2014年上半年業(yè)績表現(xiàn)明顯引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)：
從比重看，統(tǒng)計上市公司2014年上半年銷售收入為1556億元，占全國銷售收入33%，利潤總額194億元，占全國利潤總額57%。
從增速看，統(tǒng)計上市公司水泥、熟料的合計銷量為5.1億噸，同比增長8.7%，高于全國上半年水泥產(chǎn)量增速3.6%約5個百分點；銷售收入同比增長13.4%，高于全國6.4個百分點；利潤總額同比增長70%，高于全國17個百分點。
從盈利能力看，統(tǒng)計上市公司利潤率為12.7%，高于去年同期5.2個百分點，高于行業(yè)利潤率水平5.2個百分點；毛利率為28.5%，高于去年同期4.8個百分點，高于行業(yè)利潤率水平12個百分點。
但區(qū)域間存在差異，企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)不一主要受價格影響：
——華南量價齊升，區(qū)域內(nèi)涉足企業(yè)成為今年最大贏家；
——華東需求增速下滑，企業(yè)控制銷量，但價格同比上漲的基礎(chǔ)上，利潤呈大幅增長；
——西南是今年唯一一個維持住去年年底高位的地區(qū)，推動企業(yè)業(yè)績；
——華中，湖北企業(yè)受湖北價格拉動業(yè)績增長，河南、湖南價格低位運行，企業(yè)業(yè)績增速相對平緩。
——東北在高位上有所回調(diào)，但煤炭價格下行、企業(yè)管理提升，利潤水平基本持穩(wěn)。
——華北、西北受需求增速下滑影響，上市企業(yè)積極應(yīng)對，逆勢增加銷量，占有市場份額，并控制成本。
銷售量：合計5.1億噸，同比增長8.7%
在半年報中有披露銷量的19家上市公司，2014年上半年水泥、熟料的合計銷量為5.1億噸，同比增長8.7%，高于全國上半年水泥產(chǎn)量增速3.6%約5個百分點。
從企業(yè)規(guī)模看：銷量“億噸級”第一梯隊仍由中建材、海螺兩個全國性企業(yè)集團組成，其中中建材以1.33億噸居于榜首，海螺為1.14億噸；第二梯隊（2000~4000萬噸）為冀東、中材、華潤、山水、華新，基本上均為大范圍跨多省份布局企業(yè)；第三梯隊（1000~2000萬噸）為專注區(qū)域企業(yè)，為天瑞、金隅、亞泥、江西；第四梯隊（300~1000萬噸）為小區(qū)域企業(yè)，西北占到3個（祁連山、西部水泥、寧夏建材）；最后一梯隊（300萬噸以下）分布在華東地區(qū)的單點企業(yè)。
增速上，祁連山26.1%、福泥25%、冀東20%高居榜首，冀東銷量、增速均保持在第三位，在基數(shù)上實現(xiàn)快速增長，凸顯應(yīng)對市場的策略轉(zhuǎn)變；保持近10%以上增速的另有：天瑞、亞泥、金隅、寧夏建材、海螺。
銷售收入：占全國1/3，同比增長14%
在半年報中有披露銷量的26家上市公司，2014年上半年水泥、熟料銷售收入為1,556億元，占全國銷售收入1/3；同比增長13.4%，高于全國6.4個百分點（全國水泥產(chǎn)業(yè)上半年銷售收入4,587億元，同比約增長7%）。其中中國建材以377億元居首位，海螺288億元；華潤、中材分別以122億元、108億元居第三、四位。
銷售收入與銷售量排名差異的原因是，水泥是區(qū)域性產(chǎn)品，不同上市公司所涉及的區(qū)域不同，在今年上半年價格走勢不同。從噸水泥熟料平均價格看：
主市場在華南的華潤、塔牌，受今年華南價格高企影響，噸水泥熟料價格較去年同期上漲了50元/噸以上。預(yù)計臺泥的噸水泥熟料價格增量也應(yīng)在此區(qū)間。
主市場在華東的江西、巢東、東吳、海螺、中建材、亞泥，噸水泥熟料價格增量在20~32元/噸，使水泥銷售收入提升比例均在兩位數(shù)以上。
西北的寧夏建材、祁連山受產(chǎn)能沖擊，價格小幅下滑；而華北的金隅、冀東受區(qū)域內(nèi)需求壓制，價格下滑幅度較大，約為20元/噸。
利潤總額：占水泥產(chǎn)業(yè)57% ，同比增長70% ，高于全國17個百分點
計入統(tǒng)計的25家上市公司，2014年上半年利潤總額合計194億元，占全國利潤總額57%；同比增長70%，高于全國17個百分點（根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)，2014年上半年水泥行業(yè)利潤總額342億元，同比增長53%）。
海螺以78.5億元利潤總額高居榜首，貢獻了全產(chǎn)業(yè)超1/5的利潤；中建材、華潤分別以29億元、22億元居于二、三位；中材、臺泥利潤總額也均在10億元以上；東吳、青松建化、冀東出現(xiàn)虧損。
從增速看，海螺、華潤、臺泥在較高利潤總額基數(shù)上再次呈高速增長（均在90%以上）。塔牌、祁連山、上峰、巢東、福泥業(yè)績也有明顯增長，由于利潤總額基數(shù)小，呈雙倍甚至翻番增長。
盈利能力：利潤率高于行業(yè)5.2個百分點 毛利率高于行業(yè)4.8個百分點
計入統(tǒng)計的24家上市公司，2014年上半年利潤率為12.7%，高于去年同期5.2個百分點，高于行業(yè)利潤率水平5.2個百分點（全國上半年利潤率為7.5%），共有16家水泥上市公司利潤率高于行業(yè)平均水平。
計入統(tǒng)計的24家上市公司，2014年上半年毛利率為28.5%，高于去年同期4.8個百分點，高于行業(yè)利潤率水平12個百分點（全國上半年利潤率為16.5%）。除青松建化、東吳水泥，其余企業(yè)的毛利率水平均高于行業(yè)平均水平。
高盈利能力企業(yè)的是：海螺、塔牌、亞泰、巢東、臺泥、上峰、華潤、江西，利潤率基本在15%以上（亞泰未計算）、毛利率在30%以上（江西水泥26.3%）。
利潤率與毛利率排名的差別在于企業(yè)對三項費用（財務(wù)費用、管理費用、銷售費用）及營業(yè)稅金的控制，利潤率比毛利率排名靠前，說明企業(yè)對三項費用等控制能力較強，比如亞泥、江西水泥、中材、西部；利潤率比毛利率排名靠后，說明企業(yè)三項費用壓力較大，比如中建材、寧夏建材。
區(qū)域分化 ：
華東區(qū)域：控制銷量 價格提升 業(yè)績顯著增長
華東是我國經(jīng)濟最早啟動、也是經(jīng)濟最發(fā)達地區(qū)，布有9家水泥上市公司（海螺、中建材以華東為主戰(zhàn)場，在全國其他地區(qū)分布布局，山水涉足華北、東北區(qū)域）。
長三角：2014年上半年受需求增速下降影響，區(qū)域內(nèi)水泥上市的銷量增速放緩：海螺在全國的銷量同比增9.9%，但在東部銷量增速僅為3.94%，低于去年同期增速11個百分點；中建材在全國銷量同比增7.9%，其中南方水泥的水泥銷量同比增0.83%。此外，江西、東吳、聯(lián)合的銷量均為3%以下的低速增長。但今年上半年區(qū)域內(nèi)水泥均價高于去年同期，上市公司較去年同期價格提升20~50元/噸不等，從而拉升企業(yè)利潤水平均呈現(xiàn)高速增長。海螺水泥是業(yè)內(nèi)風(fēng)向標，各盈利指標均居于前列，上峰、巢東單點，設(shè)備精良、運輸便利、運作靈活，盈利能力強大，在華東地區(qū)僅次于海螺水泥，這三家毛利率均為30%以上，凈利率15%以上，其中海螺以毛利率35.8%、凈利率21.3%居首。
山東：山東市場在中聯(lián)、山水兩大勢力維護下，市場價格相對平穩(wěn)，山水上半年銷量略增，但利潤水平卻較去年同期出現(xiàn)大幅度下滑。公司指出山西及中國東北地區(qū)的水泥價格疲弱，是導(dǎo)致盈利下跌的主要原因，來自這兩個地區(qū)的收入占集團收入約三分之一。但分析師認為利潤下降的主要原因應(yīng)是其固定成本處于高水平(特別是融資成本)。
福建：福建水泥銷量大幅增長25%，主要受省內(nèi)基建和房地產(chǎn)拉動，水泥需求增長較其他省樂觀。同時噸水泥價格較去年同期提升了近10元/噸，量價齊升，福建水泥上半年實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤0.2億元，利潤總額同比增長150%，利率、凈利率較去年提升10多個百分點。
華南區(qū)域：量價齊升催化業(yè)績“大飆升”
華南，是近幾年水泥市場表現(xiàn)最好的區(qū)域之一，在區(qū)域需求仍然有較大力度的支撐下，2014年年初承接上年價格高位，此后盡管也往下調(diào)整，但仍保持在前兩年價位之上，市場表現(xiàn)領(lǐng)先于全國。區(qū)域內(nèi)上市公司噸水泥熟料平均價較去年同期提升了約50元/噸以上，華潤、臺泥、塔牌的利潤率、毛利率、凈利率排名均居于行業(yè)前幾位。
塔牌產(chǎn)能集中于粵東地區(qū)以及鄰近的福建龍巖交界處，上半年銷量8.3%，水泥產(chǎn)銷兩旺，量價齊升，使得盈利能力大幅提升。齊升，拉動其利潤總額、凈利潤呈270%的大幅增長，利潤率、毛利率、凈利潤率也大幅提升近10個百分點，直逼海螺，居行業(yè)第二位。
華潤、臺泥的 “高水準”業(yè)內(nèi)有共識，在綜合成本方面與海螺不分伯仲，但與塔牌專注廣東市場不同，華潤、臺泥已走出華南，開始向全國性企業(yè)集團推進。華潤受累山西、內(nèi)蒙古，臺泥受累遼寧，平攤了其整體的盈利水平，盈利能力增速較為平緩，但凈利潤仍均實現(xiàn)80%的增速。
華中區(qū)域：價格分化決定企業(yè)表現(xiàn)不一
華中涉及的湖北、湖南、河南區(qū)域分化較大：
華新上半年水泥及商品熟料銷量2,230萬噸，較上年同期增長3.8％，僅略微高于全國水泥上半年增速3.6%，對總體業(yè)績增長的貢獻并不大，盈利能力提升空間更重要的是來自于今年華新區(qū)域內(nèi)大部分地區(qū)水泥價格相較于去年同期的大幅攀升，其中營業(yè)收入占比達到51%的湖北省，上半年合計水泥均價較去年上半年提升近25元/噸，營業(yè)收入較去年同期增長10%。同時2013年8月投產(chǎn)華新塔吉克斯坦3000 t/d項目在今年上半年貢獻了1.5億元凈利潤，占華新凈利中約24%，遠高于華新國內(nèi)任何一家水泥企業(yè)。
河南今年水泥價格下行，競爭較為激烈，區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)以走量為主，銷量有較大幅度提升，同時煤炭價格下行帶來的成本降低，緩解了區(qū)域壓力。
華北區(qū)域： 需求下行 企業(yè)增量、控成本
中國經(jīng)濟開始進入“新常態(tài)”，今年開始各個區(qū)域市場面臨的最大挑戰(zhàn)，不僅要面對產(chǎn)能過剩，而需求的放緩甚至下行。從近十年的全國水泥發(fā)展軌跡看，產(chǎn)量增速呈不規(guī)則的正弦曲線，波峰和波谷交替出現(xiàn)，如今已接近波谷，產(chǎn)量增速放緩甚至出現(xiàn)負增長之勢不可逆轉(zhuǎn)，這種調(diào)整在華北表現(xiàn)得尤為明顯。
以京津冀為主市場的冀東、金隅率先體會了市場需求考驗，上半年噸水泥熟料價格較去年同期大幅下降20元/噸，為應(yīng)對市場，冀東、金隅一方面增加銷量，冀東上半年銷量增長20%、金隅增長12%，同時一方面降低成本。金隅水泥上半年水泥業(yè)務(wù)利潤率同比基本持平去年同期，而冀東受陜西、山西等其他區(qū)域拖累，仍虧損3.3億元。
這種應(yīng)對市場的運作，無疑是成功的，加速了區(qū)域企業(yè)分化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。據(jù)了解已有眾多企業(yè)向兩大集團拋出“橄欖枝”，但在市場下行中，必然是擠壓、并購并舉，在市場上升期盲目進入的企業(yè)并非都能找到棲身之地，部分必將面臨出局。
西北區(qū)域：市場急劇回落 考驗企業(yè)盈利
西北，是4萬億投資中最大的收益者，但在這種政策性的拉動下，迅猛高企之后的迅速回落也來的更為直接：近兩年西北水泥產(chǎn)量增速加速下滑，今年1~7月相較去年同期下滑9個百分點。
西部水泥位于陜西，然而今年為應(yīng)對2014年5月份生態(tài)兩條7200 t/d生產(chǎn)線投產(chǎn)， 海螺于4月份開始價格急掉近80元/噸，致使目前生態(tài)投產(chǎn)兩條線，但僅有一條線非滿負荷運轉(zhuǎn)，這與2011年~2012年為收購眾喜進行的經(jīng)典價格策略如出一轍。如此急速的價格下調(diào)，使西部水泥上半年業(yè)績承壓，銷量、利潤總額、凈利潤同比基本持平，但利潤率、凈利率降低。
在產(chǎn)能快速爆發(fā)的背景中，寧夏建材和祁連山仍實現(xiàn)業(yè)績改善，與華北企業(yè)應(yīng)對市場策略基本一致，一方面增加銷量，寧夏建材同比增長10%，祁連山增長26%，另一方面，增強管理，成本下降；
新疆今年產(chǎn)量增速從去年近40%增速掉入負增長，水泥售價下降，量價齊跌，致使區(qū)域內(nèi)青松建化、天山由盈轉(zhuǎn)虧。
西南區(qū)域：整合力量顯現(xiàn) 企業(yè)盈利提升
隨著西南水泥等大企業(yè)集團進入，市場的整合力量開始顯現(xiàn)，西南水泥價格壓抑了3年，今年上半年延續(xù)去年年底高位，并基本穩(wěn)住，成為全國幾大區(qū)中唯一一個穩(wěn)住去年年末價格的區(qū)域。從水泥地理跟蹤，今年上半年西南價格高于去年同期約40元/噸，使區(qū)域內(nèi)企業(yè)利潤水平提升。四川雙馬凈利潤0.9億元，同比增長了65%。
東北區(qū)域：成本控制抵消價格下行 盈利持平
東北水泥，市場相對獨立、集中度高，企業(yè)掌控能力強，連續(xù)幾年成為全國水泥的高價區(qū)。今年上半年受遼寧產(chǎn)能沖擊，東北市場有所變數(shù)，自5月份開始價格下調(diào)，但相較其他區(qū)域仍處于較高水平，亞泰水泥在上半年的銷售收入同比下降12.6%，但受煤炭價格、內(nèi)部管理提升，銷售成本下降也在13%；毛利率34.9%，與去年同期持平，居行業(yè)第三位。
選取樣本說明：
1)本分析報告選取了香港以及深市、滬市上證，以水泥為主營業(yè)務(wù)的26家水泥上市公司為樣本：中建材、海螺、冀東、中材、華潤、臺泥、山水、華新、亞泰、天瑞、金隅、亞泥、同力、江西、四川雙馬、祁連山、西部、青松建化、天山、寧夏建材、塔牌、福泥、上峰、巢東、聯(lián)合、東吳。
2)以下4家公司不計入此次分析報告：秦嶺水泥已轉(zhuǎn)型資源回收產(chǎn)業(yè)；獅頭由于搬遷今年上半年未正常生產(chǎn)水泥；葛洲壩、西水股份的集團業(yè)務(wù)中水泥僅占極少數(shù)部分，且半年報中未公布水泥分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。
3)由于港股、A股各家數(shù)據(jù)披露的指標不盡統(tǒng)一，在各種指標分析中以已有披露數(shù)據(jù)的為準。
4)中建材、中材、金隅、亞泰為含水泥業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)的股份集團，本報告中均已剔除其他業(yè)務(wù)，僅為水泥業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。
