2014年上半年水泥價(jià)格延續(xù)去年年末高位，同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格下降幅度較大，水泥產(chǎn)業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額342億元，同比增長(zhǎng)53%。上市公司是產(chǎn)業(yè)標(biāo)桿，各項(xiàng)指標(biāo)明顯優(yōu)于產(chǎn)業(yè)平均水平，2014年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)：
從比重看，統(tǒng)計(jì)上市公司2014年上半年銷售收入為1556億元，占全國(guó)銷售收入33%，利潤(rùn)總額194億元，占全國(guó)利潤(rùn)總額57%。
從增速看，統(tǒng)計(jì)上市公司水泥、熟料的合計(jì)銷量為5.1億噸，同比增長(zhǎng)8.7%，高于全國(guó)上半年水泥產(chǎn)量增速3.6%約5個(gè)百分點(diǎn)；銷售收入同比增長(zhǎng)13.4%，高于全國(guó)6.4個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)70%，高于全國(guó)17個(gè)百分點(diǎn)。
從盈利能力看，統(tǒng)計(jì)上市公司利潤(rùn)率為12.7%，高于去年同期5.2個(gè)百分點(diǎn)，高于行業(yè)利潤(rùn)率水平5.2個(gè)百分點(diǎn)；毛利率為28.5%，高于去年同期4.8個(gè)百分點(diǎn)，高于行業(yè)利潤(rùn)率水平12個(gè)百分點(diǎn)。
但區(qū)域間存在差異，企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不一主要受價(jià)格影響：
——華南量?jī)r(jià)齊升，區(qū)域內(nèi)涉足企業(yè)成為今年最大贏家；
——華東需求增速下滑，企業(yè)控制銷量，但價(jià)格同比上漲的基礎(chǔ)上，利潤(rùn)呈大幅增長(zhǎng)；
——西南是今年唯一一個(gè)維持住去年年底高位的地區(qū)，推動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)；
——華中，湖北企業(yè)受湖北價(jià)格拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，河南、湖南價(jià)格低位運(yùn)行，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)平緩。
——東北在高位上有所回調(diào)，但煤炭?jī)r(jià)格下行、企業(yè)管理提升，利潤(rùn)水平基本持穩(wěn)。
——華北、西北受需求增速下滑影響，上市企業(yè)積極應(yīng)對(duì)，逆勢(shì)增加銷量，占有市場(chǎng)份額，并控制成本。
銷售量：合計(jì)5.1億噸，同比增長(zhǎng)8.7%
在半年報(bào)中有披露銷量的19家上市公司，2014年上半年水泥、熟料的合計(jì)銷量為5.1億噸，同比增長(zhǎng)8.7%，高于全國(guó)上半年水泥產(chǎn)量增速3.6%約5個(gè)百分點(diǎn)。
從企業(yè)規(guī)?？矗轰N量“億噸級(jí)”第一梯隊(duì)仍由中建材、海螺兩個(gè)全國(guó)性企業(yè)集團(tuán)組成，其中中建材以1.33億噸居于榜首，海螺為1.14億噸；第二梯隊(duì)（2000~4000萬(wàn)噸）為冀東、中材、華潤(rùn)、山水、華新，基本上均為大范圍跨多省份布局企業(yè)；第三梯隊(duì)（1000~2000萬(wàn)噸）為專注區(qū)域企業(yè)，為天瑞、金隅、亞泥、江西；第四梯隊(duì)（300~1000萬(wàn)噸）為小區(qū)域企業(yè)，西北占到3個(gè)（祁連山、西部水泥、寧夏建材）；最后一梯隊(duì)（300萬(wàn)噸以下）分布在華東地區(qū)的單點(diǎn)企業(yè)。
增速上，祁連山26.1%、福泥25%、冀東20%高居榜首，冀東銷量、增速均保持在第三位，在基數(shù)上實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，凸顯應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的策略轉(zhuǎn)變；保持近10%以上增速的另有：天瑞、亞泥、金隅、寧夏建材、海螺。
銷售收入：占全國(guó)1/3，同比增長(zhǎng)14%
在半年報(bào)中有披露銷量的26家上市公司，2014年上半年水泥、熟料銷售收入為1,556億元，占全國(guó)銷售收入1/3；同比增長(zhǎng)13.4%，高于全國(guó)6.4個(gè)百分點(diǎn)（全國(guó)水泥產(chǎn)業(yè)上半年銷售收入4,587億元，同比約增長(zhǎng)7%）。其中中國(guó)建材以377億元居首位，海螺288億元；華潤(rùn)、中材分別以122億元、108億元居第三、四位。
銷售收入與銷售量排名差異的原因是，水泥是區(qū)域性產(chǎn)品，不同上市公司所涉及的區(qū)域不同，在今年上半年價(jià)格走勢(shì)不同。從噸水泥熟料平均價(jià)格看：
主市場(chǎng)在華南的華潤(rùn)、塔牌，受今年華南價(jià)格高企影響，噸水泥熟料價(jià)格較去年同期上漲了50元/噸以上。預(yù)計(jì)臺(tái)泥的噸水泥熟料價(jià)格增量也應(yīng)在此區(qū)間。
主市場(chǎng)在華東的江西、巢東、東吳、海螺、中建材、亞泥，噸水泥熟料價(jià)格增量在20~32元/噸，使水泥銷售收入提升比例均在兩位數(shù)以上。
西北的寧夏建材、祁連山受產(chǎn)能沖擊，價(jià)格小幅下滑；而華北的金隅、冀東受區(qū)域內(nèi)需求壓制，價(jià)格下滑幅度較大，約為20元/噸。
利潤(rùn)總額：占水泥產(chǎn)業(yè)57% ，同比增長(zhǎng)70% ，高于全國(guó)17個(gè)百分點(diǎn)
計(jì)入統(tǒng)計(jì)的25家上市公司，2014年上半年利潤(rùn)總額合計(jì)194億元，占全國(guó)利潤(rùn)總額57%；同比增長(zhǎng)70%，高于全國(guó)17個(gè)百分點(diǎn)（根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)，2014年上半年水泥行業(yè)利潤(rùn)總額342億元，同比增長(zhǎng)53%）。
海螺以78.5億元利潤(rùn)總額高居榜首，貢獻(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)超1/5的利潤(rùn)；中建材、華潤(rùn)分別以29億元、22億元居于二、三位；中材、臺(tái)泥利潤(rùn)總額也均在10億元以上；東吳、青松建化、冀東出現(xiàn)虧損。
從增速看，海螺、華潤(rùn)、臺(tái)泥在較高利潤(rùn)總額基數(shù)上再次呈高速增長(zhǎng)（均在90%以上）。塔牌、祁連山、上峰、巢東、福泥業(yè)績(jī)也有明顯增長(zhǎng)，由于利潤(rùn)總額基數(shù)小，呈雙倍甚至翻番增長(zhǎng)。
盈利能力：利潤(rùn)率高于行業(yè)5.2個(gè)百分點(diǎn) 毛利率高于行業(yè)4.8個(gè)百分點(diǎn)
計(jì)入統(tǒng)計(jì)的24家上市公司，2014年上半年利潤(rùn)率為12.7%，高于去年同期5.2個(gè)百分點(diǎn)，高于行業(yè)利潤(rùn)率水平5.2個(gè)百分點(diǎn)（全國(guó)上半年利潤(rùn)率為7.5%），共有16家水泥上市公司利潤(rùn)率高于行業(yè)平均水平。
計(jì)入統(tǒng)計(jì)的24家上市公司，2014年上半年毛利率為28.5%，高于去年同期4.8個(gè)百分點(diǎn)，高于行業(yè)利潤(rùn)率水平12個(gè)百分點(diǎn)（全國(guó)上半年利潤(rùn)率為16.5%）。除青松建化、東吳水泥，其余企業(yè)的毛利率水平均高于行業(yè)平均水平。
高盈利能力企業(yè)的是：海螺、塔牌、亞泰、巢東、臺(tái)泥、上峰、華潤(rùn)、江西，利潤(rùn)率基本在15%以上（亞泰未計(jì)算）、毛利率在30%以上（江西水泥26.3%）。
利潤(rùn)率與毛利率排名的差別在于企業(yè)對(duì)三項(xiàng)費(fèi)用（財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用）及營(yíng)業(yè)稅金的控制，利潤(rùn)率比毛利率排名靠前，說(shuō)明企業(yè)對(duì)三項(xiàng)費(fèi)用等控制能力較強(qiáng)，比如亞泥、江西水泥、中材、西部；利潤(rùn)率比毛利率排名靠后，說(shuō)明企業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用壓力較大，比如中建材、寧夏建材。
區(qū)域分化 ：
華東區(qū)域：控制銷量 價(jià)格提升 業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)
華東是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最早啟動(dòng)、也是經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)地區(qū)，布有9家水泥上市公司（海螺、中建材以華東為主戰(zhàn)場(chǎng)，在全國(guó)其他地區(qū)分布布局，山水涉足華北、東北區(qū)域）。
長(zhǎng)三角：2014年上半年受需求增速下降影響，區(qū)域內(nèi)水泥上市的銷量增速放緩：海螺在全國(guó)的銷量同比增9.9%，但在東部銷量增速僅為3.94%，低于去年同期增速11個(gè)百分點(diǎn)；中建材在全國(guó)銷量同比增7.9%，其中南方水泥的水泥銷量同比增0.83%。此外，江西、東吳、聯(lián)合的銷量均為3%以下的低速增長(zhǎng)。但今年上半年區(qū)域內(nèi)水泥均價(jià)高于去年同期，上市公司較去年同期價(jià)格提升20~50元/噸不等，從而拉升企業(yè)利潤(rùn)水平均呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。海螺水泥是業(yè)內(nèi)風(fēng)向標(biāo)，各盈利指標(biāo)均居于前列，上峰、巢東單點(diǎn)，設(shè)備精良、運(yùn)輸便利、運(yùn)作靈活，盈利能力強(qiáng)大，在華東地區(qū)僅次于海螺水泥，這三家毛利率均為30%以上，凈利率15%以上，其中海螺以毛利率35.8%、凈利率21.3%居首。
山東：山東市場(chǎng)在中聯(lián)、山水兩大勢(shì)力維護(hù)下，市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，山水上半年銷量略增，但利潤(rùn)水平卻較去年同期出現(xiàn)大幅度下滑。公司指出山西及中國(guó)東北地區(qū)的水泥價(jià)格疲弱，是導(dǎo)致盈利下跌的主要原因，來(lái)自這兩個(gè)地區(qū)的收入占集團(tuán)收入約三分之一。但分析師認(rèn)為利潤(rùn)下降的主要原因應(yīng)是其固定成本處于高水平(特別是融資成本)。
福建：福建水泥銷量大幅增長(zhǎng)25%，主要受省內(nèi)基建和房地產(chǎn)拉動(dòng)，水泥需求增長(zhǎng)較其他省樂觀。同時(shí)噸水泥價(jià)格較去年同期提升了近10元/噸，量?jī)r(jià)齊升，福建水泥上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)0.2億元，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)150%，利率、凈利率較去年提升10多個(gè)百分點(diǎn)。
華南區(qū)域：量?jī)r(jià)齊升催化業(yè)績(jī)“大飆升”
華南，是近幾年水泥市場(chǎng)表現(xiàn)最好的區(qū)域之一，在區(qū)域需求仍然有較大力度的支撐下，2014年年初承接上年價(jià)格高位，此后盡管也往下調(diào)整，但仍保持在前兩年價(jià)位之上，市場(chǎng)表現(xiàn)領(lǐng)先于全國(guó)。區(qū)域內(nèi)上市公司噸水泥熟料平均價(jià)較去年同期提升了約50元/噸以上，華潤(rùn)、臺(tái)泥、塔牌的利潤(rùn)率、毛利率、凈利率排名均居于行業(yè)前幾位。
塔牌產(chǎn)能集中于粵東地區(qū)以及鄰近的福建龍巖交界處，上半年銷量8.3%，水泥產(chǎn)銷兩旺，量?jī)r(jià)齊升，使得盈利能力大幅提升。齊升，拉動(dòng)其利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)呈270%的大幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)率、毛利率、凈利潤(rùn)率也大幅提升近10個(gè)百分點(diǎn)，直逼海螺，居行業(yè)第二位。
華潤(rùn)、臺(tái)泥的 “高水準(zhǔn)”業(yè)內(nèi)有共識(shí)，在綜合成本方面與海螺不分伯仲，但與塔牌專注廣東市場(chǎng)不同，華潤(rùn)、臺(tái)泥已走出華南，開始向全國(guó)性企業(yè)集團(tuán)推進(jìn)。華潤(rùn)受累山西、內(nèi)蒙古，臺(tái)泥受累遼寧，平攤了其整體的盈利水平，盈利能力增速較為平緩，但凈利潤(rùn)仍均實(shí)現(xiàn)80%的增速。
華中區(qū)域：價(jià)格分化決定企業(yè)表現(xiàn)不一
華中涉及的湖北、湖南、河南區(qū)域分化較大：
華新上半年水泥及商品熟料銷量2,230萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)3.8％，僅略微高于全國(guó)水泥上半年增速3.6%，對(duì)總體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)并不大，盈利能力提升空間更重要的是來(lái)自于今年華新區(qū)域內(nèi)大部分地區(qū)水泥價(jià)格相較于去年同期的大幅攀升，其中營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)到51%的湖北省，上半年合計(jì)水泥均價(jià)較去年上半年提升近25元/噸，營(yíng)業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)10%。同時(shí)2013年8月投產(chǎn)華新塔吉克斯坦3000 t/d項(xiàng)目在今年上半年貢獻(xiàn)了1.5億元凈利潤(rùn)，占華新凈利中約24%，遠(yuǎn)高于華新國(guó)內(nèi)任何一家水泥企業(yè)。
河南今年水泥價(jià)格下行，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)以走量為主，銷量有較大幅度提升，同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格下行帶來(lái)的成本降低，緩解了區(qū)域壓力。
華北區(qū)域： 需求下行 企業(yè)增量、控成本
中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入“新常態(tài)”，今年開始各個(gè)區(qū)域市場(chǎng)面臨的最大挑戰(zhàn)，不僅要面對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩，而需求的放緩甚至下行。從近十年的全國(guó)水泥發(fā)展軌跡看，產(chǎn)量增速呈不規(guī)則的正弦曲線，波峰和波谷交替出現(xiàn)，如今已接近波谷，產(chǎn)量增速放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)之勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，這種調(diào)整在華北表現(xiàn)得尤為明顯。
以京津冀為主市場(chǎng)的冀東、金隅率先體會(huì)了市場(chǎng)需求考驗(yàn)，上半年噸水泥熟料價(jià)格較去年同期大幅下降20元/噸，為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，冀東、金隅一方面增加銷量，冀東上半年銷量增長(zhǎng)20%、金隅增長(zhǎng)12%，同時(shí)一方面降低成本。金隅水泥上半年水泥業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同比基本持平去年同期，而冀東受陜西、山西等其他區(qū)域拖累，仍虧損3.3億元。
這種應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的運(yùn)作，無(wú)疑是成功的，加速了區(qū)域企業(yè)分化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。據(jù)了解已有眾多企業(yè)向兩大集團(tuán)拋出“橄欖枝”，但在市場(chǎng)下行中，必然是擠壓、并購(gòu)并舉，在市場(chǎng)上升期盲目進(jìn)入的企業(yè)并非都能找到棲身之地，部分必將面臨出局。
西北區(qū)域：市場(chǎng)急劇回落 考驗(yàn)企業(yè)盈利
西北，是4萬(wàn)億投資中最大的收益者，但在這種政策性的拉動(dòng)下，迅猛高企之后的迅速回落也來(lái)的更為直接：近兩年西北水泥產(chǎn)量增速加速下滑，今年1~7月相較去年同期下滑9個(gè)百分點(diǎn)。
西部水泥位于陜西，然而今年為應(yīng)對(duì)2014年5月份生態(tài)兩條7200 t/d生產(chǎn)線投產(chǎn)， 海螺于4月份開始價(jià)格急掉近80元/噸，致使目前生態(tài)投產(chǎn)兩條線，但僅有一條線非滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，這與2011年~2012年為收購(gòu)眾喜進(jìn)行的經(jīng)典價(jià)格策略如出一轍。如此急速的價(jià)格下調(diào)，使西部水泥上半年業(yè)績(jī)承壓，銷量、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)同比基本持平，但利潤(rùn)率、凈利率降低。
在產(chǎn)能快速爆發(fā)的背景中，寧夏建材和祁連山仍實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)改善，與華北企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)策略基本一致，一方面增加銷量，寧夏建材同比增長(zhǎng)10%，祁連山增長(zhǎng)26%，另一方面，增強(qiáng)管理，成本下降；
新疆今年產(chǎn)量增速?gòu)娜ツ杲?0%增速掉入負(fù)增長(zhǎng)，水泥售價(jià)下降，量?jī)r(jià)齊跌，致使區(qū)域內(nèi)青松建化、天山由盈轉(zhuǎn)虧。
西南區(qū)域：整合力量顯現(xiàn) 企業(yè)盈利提升
隨著西南水泥等大企業(yè)集團(tuán)進(jìn)入，市場(chǎng)的整合力量開始顯現(xiàn)，西南水泥價(jià)格壓抑了3年，今年上半年延續(xù)去年年底高位，并基本穩(wěn)住，成為全國(guó)幾大區(qū)中唯一一個(gè)穩(wěn)住去年年末價(jià)格的區(qū)域。從水泥地理跟蹤，今年上半年西南價(jià)格高于去年同期約40元/噸，使區(qū)域內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)水平提升。四川雙馬凈利潤(rùn)0.9億元，同比增長(zhǎng)了65%。
東北區(qū)域：成本控制抵消價(jià)格下行 盈利持平
東北水泥，市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立、集中度高，企業(yè)掌控能力強(qiáng)，連續(xù)幾年成為全國(guó)水泥的高價(jià)區(qū)。今年上半年受遼寧產(chǎn)能沖擊，東北市場(chǎng)有所變數(shù)，自5月份開始價(jià)格下調(diào)，但相較其他區(qū)域仍處于較高水平，亞泰水泥在上半年的銷售收入同比下降12.6%，但受煤炭?jī)r(jià)格、內(nèi)部管理提升，銷售成本下降也在13%；毛利率34.9%，與去年同期持平，居行業(yè)第三位。
選取樣本說(shuō)明：
1)本分析報(bào)告選取了香港以及深市、滬市上證，以水泥為主營(yíng)業(yè)務(wù)的26家水泥上市公司為樣本：中建材、海螺、冀東、中材、華潤(rùn)、臺(tái)泥、山水、華新、亞泰、天瑞、金隅、亞泥、同力、江西、四川雙馬、祁連山、西部、青松建化、天山、寧夏建材、塔牌、福泥、上峰、巢東、聯(lián)合、東吳。
2)以下4家公司不計(jì)入此次分析報(bào)告：秦嶺水泥已轉(zhuǎn)型資源回收產(chǎn)業(yè)；獅頭由于搬遷今年上半年未正常生產(chǎn)水泥；葛洲壩、西水股份的集團(tuán)業(yè)務(wù)中水泥僅占極少數(shù)部分，且半年報(bào)中未公布水泥分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。
3)由于港股、A股各家數(shù)據(jù)披露的指標(biāo)不盡統(tǒng)一，在各種指標(biāo)分析中以已有披露數(shù)據(jù)的為準(zhǔn)。
4)中建材、中材、金隅、亞泰為含水泥業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)的股份集團(tuán)，本報(bào)告中均已剔除其他業(yè)務(wù)，僅為水泥業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。
