改革提速成共識(shí)
中央深化改革小組第四次會(huì)議強(qiáng)調(diào)今年是黨的十八屆三中全會(huì)提出全面深化改革的元年，要真槍真刀推進(jìn)改革，為今后幾年改革開好頭。會(huì)議審議通過了《黨的十八屆三中全會(huì)重要改革舉措實(shí)施規(guī)劃（2014－2020年）》，對未來7年的改革實(shí)施工作作出整體安排，突出了每項(xiàng)改革舉措的改革路徑、成果形式、時(shí)間進(jìn)度。對照深化改革小組第4次會(huì)議內(nèi)容，可以發(fā)現(xiàn)，改革已經(jīng)逐漸完成了從總體頂層設(shè)計(jì)到具體改革方案討論再到時(shí)間表路線圖制定的逐步細(xì)化，改革總攻的集結(jié)號(hào)已經(jīng)吹響。
當(dāng)前，中國正處于“三期疊加”的轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，面對未來經(jīng)濟(jì)增速換擋期，國泰君安認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行并非當(dāng)前關(guān)鍵，改革持續(xù)推動(dòng)才是重中之重?？紤]到中共十八屆四中全會(huì)將在10月召開，財(cái)稅改革、國企改革、司法改革等時(shí)間表和路線圖逐漸清晰，改革即將加速。在這種背景下，無論是知名私募趙丹陽還是安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的高善文，都判斷A股要走出真正牛市的一個(gè)重要的前提就是改革超預(yù)期。而機(jī)構(gòu)也普遍認(rèn)同只有超預(yù)期的持續(xù)改革才能走出超越熊市的大牛市。
國資改革是關(guān)鍵
國企改革、土地改革、金融改革、財(cái)稅體制改革等都是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中重要的命題。其中，國企為國民經(jīng)濟(jì)的骨干力量，是影響經(jīng)濟(jì)全局的核心。數(shù)據(jù)顯示，2013年，全國國有企業(yè)資產(chǎn)總額104.1萬億，權(quán)益37萬億。2013年上市公司（除金融）利潤總額9774億，其中國有企業(yè)（除金融）利潤總額6800億元，占比幾近70%。因此，習(xí)近平總書記在上述會(huì)議中對國企的最新定位是“黨執(zhí)政和社會(huì)主義國家政權(quán)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的支柱，必須搞好”。
2014年“兩會(huì)”前后，國企改革的首要目標(biāo)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橥七M(jìn)混合所有制改革，央企第一批“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)公司已于7月中旬推出。8月19日中國未來七年的改革路線圖公布、中科院宣布實(shí)施《中國科學(xué)院“率先行動(dòng)”計(jì)劃暨全面深化改革綱要》，此外，截至8月底，全國近20個(gè)省份公布了國資國企改革方案，國資改革正在路上且已提速。
國資改革的路徑
在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下，改革也成為“新常態(tài)”?！∧壳?，國企改革方案的頂層設(shè)計(jì)尚未真正出臺(tái)。據(jù)有關(guān)報(bào)道，頂層設(shè)計(jì)方案將包括兩個(gè)文件，一是全面深化國有企業(yè)改革指導(dǎo)意見，二是關(guān)于國有資產(chǎn)管理體制改革的指導(dǎo)意見。目前，國資委正會(huì)同有關(guān)部門抓緊對兩個(gè)文件進(jìn)行協(xié)調(diào)和研究，由于部門間存在多方面的分歧，要統(tǒng)一達(dá)成共識(shí)存在難度?？傮w看，國企改革仍有許多謎團(tuán)有待中央和地方出臺(tái)細(xì)則并進(jìn)行試點(diǎn)，這將決定國企改革的成效。
對于國企改革的機(jī)會(huì)，每家機(jī)構(gòu)都有不同的分析，其中海通證券(600837,股吧)的總結(jié)具有一定代表性，他們認(rèn)為值得重視的四大看點(diǎn)：
看點(diǎn)一：打破行政壟斷，改革自然壟斷。石油石化、電力、鐵路、電信等自然壟斷行業(yè)將放開競爭性業(yè)務(wù)，許多原先存在行政壟斷的服務(wù)業(yè)（文化傳媒、金融、醫(yī)療、教育等）也將放松管制，將蘊(yùn)育大量投資機(jī)會(huì)?？袋c(diǎn)二：解決“一股獨(dú)大”痼疾。采掘、鋼鐵、化工、建筑、公用事業(yè)等國企上市公司“一股獨(dú)大”的情況比較嚴(yán)重，向非公資本出讓股權(quán)的空間很大?？袋c(diǎn)三：國有資產(chǎn)證券化。各地國企改革均強(qiáng)調(diào)要提高國企資產(chǎn)證券化率。多數(shù)省份的2020年目標(biāo)為60%，而當(dāng)前多數(shù)省份國企證券化率不到30%，提升幅度很大。看點(diǎn)四：混合所有制“一企一策”。令各國企在股權(quán)多元化的參與方、董事會(huì)建設(shè)、股權(quán)激勵(lì)、員工持股等多方面改革時(shí)將有所差別，這意味著改革有成功也有失敗。
·央企改革篇·
央企混合制改革重在破除壟斷
首批“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)央企推出
7月15日，國資委宣布啟動(dòng)央企“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)。在新一輪國企改革試點(diǎn)中，以中糧集團(tuán)為代表的六家央企入選。六家企業(yè)對應(yīng)的四項(xiàng)改革試點(diǎn)如下：一是中央企業(yè)改組國有資本投資公司試點(diǎn)，國家開發(fā)投資公司、中糧集團(tuán)入圍；二是中央企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)，中國醫(yī)藥集團(tuán)、中國建材入圍；三是中央企業(yè)董事會(huì)行使高級(jí)管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權(quán)試點(diǎn)，中國節(jié)能環(huán)保集團(tuán)、中國建材、新興際華集團(tuán)和中國醫(yī)藥集團(tuán)4家入圍；四是向中央企業(yè)派駐紀(jì)檢組試點(diǎn)，將選2~3家列入試點(diǎn)，尚未詳列入圍名單。
市場有消息稱：除了紀(jì)檢派駐之外，“國資委最早或?qū)⒂诒驹略碌壮雠_(tái)三類改革框架型的指導(dǎo)意見，即混合所有制改革指導(dǎo)意見、國有資產(chǎn)投資公司指導(dǎo)意見以及董事會(huì)三項(xiàng)職權(quán)改革指導(dǎo)意見。指導(dǎo)意見將給出具體的范圍、原則和操作方式。六家試點(diǎn)企業(yè)將根據(jù)國資委出臺(tái)的三類改革指導(dǎo)意見制定企業(yè)的落實(shí)方案。據(jù)悉，步伐較快的中國建材集團(tuán)正在按照國資委要求制定試點(diǎn)方案，待上報(bào)國資委審核批準(zhǔn)后具體實(shí)施。
對于央企三類改革方向，銀河證券分析：對于改組為國有資本投資公司的試點(diǎn)，預(yù)計(jì)管理的目標(biāo)重點(diǎn)將從注重收入和規(guī)模向利潤和市值轉(zhuǎn)變，因此，對于盈利能力強(qiáng)、隱蔽資產(chǎn)多的公司有可能進(jìn)行并購重組，使國企的利潤和市值更快的增長。
混合制改革重在破除壟斷
國企布局和經(jīng)營面臨嚴(yán)重問題，新一輪國企改革以打破產(chǎn)權(quán)壟斷作為突破口，以國資改革帶動(dòng)國企改革，以發(fā)展混合所有制為突破口，打破產(chǎn)權(quán)壟斷和市場壟斷，實(shí)現(xiàn)國資布局優(yōu)化和企業(yè)制度完善。壟斷行業(yè)和傳統(tǒng)性行業(yè)國企的經(jīng)營效率有望大幅改善，民企生存空間得以提升。
央企的行政壟斷有兩方面問題：其一，投資主要靠政府，政府資金壓力大；其二，運(yùn)行效率低，不能滿足終端需求，央企混合型的改革就是重在破除壟斷。上輪改革中央企已經(jīng)完成產(chǎn)業(yè)整合和資產(chǎn)證券化，本輪重點(diǎn)是壟斷行業(yè)放開競爭性業(yè)務(wù)，典型如油氣、鐵路產(chǎn)業(yè)鏈民間投資低、行業(yè)供需矛盾突出，是改革的重點(diǎn)區(qū)域(見圖1)。
其中油氣產(chǎn)業(yè)壟斷性強(qiáng)，效率提升空間大。油氣產(chǎn)業(yè)鏈中，三大國有石油公司幾乎壟斷了油氣資源的中上游所有產(chǎn)業(yè)，并控制了下游批發(fā)市場及大部分銷售終端。6月30日，中國石化公告了引資方案，8月26日下午宣布旗下銷售公司與騰訊科技簽訂業(yè)務(wù)框架合作協(xié)議，在業(yè)務(wù)開發(fā)與推廣、移動(dòng)支付、媒介宣傳、O2O業(yè)務(wù)、地圖導(dǎo)航等領(lǐng)域探索開展合作。目前已有37家集團(tuán)進(jìn)入中石化第二輪有約束性的報(bào)價(jià)階段，9月底前會(huì)完成引資工作。而本周，民營原油進(jìn)口資質(zhì)首單花落廣匯能源，標(biāo)志著民營原油進(jìn)口資質(zhì)正式放開。在油氣產(chǎn)業(yè)鏈中，推進(jìn)混合所有制仍有提升空間。
鐵路大躍進(jìn)暴露體制弊端。海通證券分析，鐵路行業(yè)面臨著債臺(tái)高筑和經(jīng)營效率低下的問題。目前資產(chǎn)負(fù)債率64%，負(fù)債3.27萬億。2013年鐵路總公司成立，市場化之路開啟。針對鐵路行業(yè)債務(wù)高企和盈利能力差的弊端，改革聚焦在“輸血”和“造血”兩方面：外部改革融資模式、內(nèi)部改善運(yùn)營質(zhì)量。2014年《鐵路發(fā)展基金管理辦法》頒布，為“民資入鐵”提供了制度保障和操作流程。在改革中效率提升的看點(diǎn)，運(yùn)營企業(yè)將受益市場化改革和貨運(yùn)提價(jià)，如廣深鐵路、大秦鐵路。車輛設(shè)備將受益高鐵投資復(fù)蘇，客貨運(yùn)路網(wǎng)效應(yīng)顯現(xiàn)及客戶結(jié)構(gòu)升級(jí)，如中國南車、北方創(chuàng)業(yè)和永貴電器。
·聚焦地方國企改革·
多地國企改革方案出爐 “因地制宜”掘金概念股
地方國企改革提速
進(jìn)入7月后，國企改革步伐明顯加快。先是國資委啟動(dòng)央企第一批試點(diǎn)，再是各地改革路線圖密集披露，僅2個(gè)月的時(shí)間，就有7個(gè)省份陸續(xù)公布本地國資改革的路線圖，速度遠(yuǎn)超上半年。
隨著廣東、安徽國企改革方案落地，截止到目前，共有17個(gè)省份出臺(tái)了國企改革方案，從國有資產(chǎn)證券化程度、混合所有制企業(yè)比例等方面，明確各自國企改革的最終目標(biāo)。各省的改革任務(wù)完成的時(shí)間點(diǎn)也大多定在2020年以前。其中廣東計(jì)劃到2020年將競爭性國有企業(yè)基本成為混合所有制企業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)混合持股。江西表示將用5年左右的時(shí)間，將70%左右的國企發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)。
在國有資本證券化率方面，多數(shù)省份也紛紛公布各自的目標(biāo)。其中北京表示國有資本證券化率力爭達(dá)到50%以上。甘肅提出2020年省級(jí)經(jīng)營性國有資產(chǎn)的證券化率超過50%。重慶則表示經(jīng)過3至5年，將80%以上的競爭類國有企業(yè)國有資本實(shí)現(xiàn)證券化。
上海、廣東成為國企改革排頭兵
上海、廣東等國資實(shí)力雄厚地區(qū)的上市公司受到市場資金的追捧。上海作為國企改革的排頭兵，在去年年底打響本輪國企改革的第一槍，如今上海國企改革已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際行動(dòng)，如上港集團(tuán)、上汽集團(tuán)、上海建工3家企業(yè)開啟股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。城投控股則引入多元資本，由弘毅投資以18億元入股，獲得其10%的股權(quán)。
上海政府頒布的《加快培育上海國有跨國公司實(shí)施意見》，其中明確指出要力爭經(jīng)過3至5年，基本形成一批具有較強(qiáng)市場拓展能力、資源配置能力的上海國有跨國公司。對此海通證券分析師荀玉根預(yù)計(jì)，由于上海國資重點(diǎn)集中在汽車、建筑、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售等行業(yè)，因此在上述行業(yè)中，出現(xiàn)具有跨國競爭實(shí)力的國有企業(yè)概率較高，相關(guān)企業(yè)有望成為本輪國企改革的重點(diǎn)。
日前閘北區(qū)國資旗下市北高新發(fā)布重組預(yù)案公告，本次交易完成之后，集團(tuán)內(nèi)與上市公司相關(guān)的所有園區(qū)產(chǎn)業(yè)載體類業(yè)務(wù)均注入至公司。此外，棱光實(shí)業(yè)、耀皮玻璃也雙雙停牌，掀起上海建材集團(tuán)重組大幕，其中上海建材集團(tuán)將所持有的2.5億股棱光實(shí)業(yè)全部無償劃轉(zhuǎn)至國盛集團(tuán)。近日公司透露，現(xiàn)代集團(tuán)及其下屬具備條件的相關(guān)建筑設(shè)計(jì)類資產(chǎn)，或?qū)⒔铓だ夤鈱?shí)業(yè)。友誼股份名稱變更為百聯(lián)股份，被市場看做公司邁開國企改革的第一步。
上海國企改革可關(guān)注兩類投資機(jī)會(huì)，一是從資產(chǎn)證券化角度，關(guān)注上海國資委旗下上市公司中大集團(tuán)、小公司的類型。為了避免同業(yè)競爭和整合產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的緣故，集團(tuán)資產(chǎn)注入的概率較大，如新華傳媒、東方明珠、百事通等。二是選擇民企ROE較高，國企ROE較低的行業(yè)，未來民營資產(chǎn)注入機(jī)會(huì)較大的集團(tuán)，如益民集團(tuán)、百聯(lián)股份等。
廣東省國資控股A股上市公司共有60家，僅次于上海國資委。因此資本市場對于廣東國企改革進(jìn)程也抱有很大的期望。受益于日前廣東省正式發(fā)布《關(guān)于全面深化國有企業(yè)改革的意見》的影響，相關(guān)國企改革概念股受到市場資金的青睞。
按照規(guī)劃要求，至2020年廣東省形成30家左右營業(yè)收入超千億或資產(chǎn)超千億、具有國際競爭力的國有控股混合所有制企業(yè)。而目前滿足此標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)只有8家，而且與上海、天津等省市相比，2013年廣東省國資體系資產(chǎn)證券化率不足20%。按照規(guī)劃，廣東省2015年達(dá)到國資證券化率達(dá)到60%以上，現(xiàn)實(shí)與目標(biāo)的巨大差距或?qū)⒌贡茝V東省加快改革步伐。
從目前廣東省已上市的國企行業(yè)分布來看，廣東上市國企分散在19個(gè)行業(yè)當(dāng)中。在公用事業(yè)、電子、化工、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)比較集中。隨著國企改革路線圖逐漸明朗，優(yōu)勢領(lǐng)域的上市企業(yè)有望率先邁出改革步伐。廣證恒生分析師認(rèn)為，投資者可以關(guān)注兩類投資機(jī)會(huì)。一是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的品種。目前已經(jīng)公布或?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)方案的上市國企不但表現(xiàn)出其自身的成長愿望，而且同時(shí)反映出國資委對其的認(rèn)可和支持，建議關(guān)注廣汽集團(tuán)、珠江鋼琴、廣日股份等個(gè)股；二是關(guān)注符合廣東省資產(chǎn)重組方向，重組合并或資產(chǎn)注入機(jī)會(huì)較大的個(gè)股。如廣晟有色、佛塑科技、粵傳媒等。
兩角度掘金地方國企改革概念股
對比目前各省的國資基礎(chǔ)和改革推進(jìn)力度，資產(chǎn)證券化率提高空間較大、國資基礎(chǔ)較好的區(qū)域，未來國資改革紅利較強(qiáng)。目前重慶國企改革紅利較強(qiáng)。按照重慶國企改革時(shí)間表，重慶資產(chǎn)證券化率要在兩年的時(shí)間內(nèi)從40%提升至到70%左右。為了完成這一目標(biāo)，重慶市改革步伐將會(huì)快于其他省份，近期太極系就加快重組步伐，而受到資本市場資金的關(guān)注。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注重慶、天津等區(qū)域改革。
