報(bào)告要點(diǎn)
事件描述
公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告:歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約90%,約58億元;折EPS1.1元;測(cè)算Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?0%,EPS 約0.63元;整體來(lái)看業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
事件評(píng)論
產(chǎn)量增速下滑,盈利能力繼續(xù)提升。公司上半年產(chǎn)量增速約7%左右,與去年同期相比回落21個(gè)百分點(diǎn);同時(shí),我們預(yù)計(jì)公司噸毛利約在92元左右,較全年同期提升27元左右,主要源于:1、區(qū)域價(jià)格在去年Q4沖高后,年初以來(lái)雖有回落,但是依舊高于去年同期水平;2、煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)回落對(duì)成本端形成了利好。綜合來(lái)看,假定噸減值、費(fèi)率、及噸所得稅等保持不變,則公司上半年噸歸屬凈利同增23元至53元。
地產(chǎn)下行帶來(lái)需求弱勢(shì),Q2區(qū)域價(jià)格下跌制約盈利的進(jìn)一步改善。我們預(yù)計(jì)Q2公司水泥熟料銷量在6200萬(wàn)噸左右,同增約9%,較同期增速回落近10個(gè)百分點(diǎn)。Q2噸毛利約為90元,略低于Q1的94元水平,旺季盈利能力反而出現(xiàn)小幅下滑主因需求端風(fēng)險(xiǎn)釋放。
下半年價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)猶存。Q3淡季效應(yīng)下,價(jià)格仍存向下壓力,同時(shí)由于需求受到地產(chǎn)持續(xù)下行影響(公司的傳統(tǒng)核心區(qū)域華東,地產(chǎn)占比較大)。
Q4價(jià)格回升幅度同樣也開(kāi)始出現(xiàn)不確定性。同時(shí)受到去年同期的高基數(shù)影響,我們預(yù)計(jì)下半年,特別是Q3,大概率出現(xiàn)業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)。
成本優(yōu)勢(shì)將支撐公司永續(xù)性,中西部布局成未來(lái)增長(zhǎng)發(fā)力點(diǎn)。目前海螺憑借管理優(yōu)勢(shì)以及對(duì)礦石資源的把控,成本端優(yōu)勢(shì)明顯,強(qiáng)大護(hù)城河保障公司在任何市場(chǎng)環(huán)境下的生存優(yōu)勢(shì)?？紤]到華東由于地產(chǎn)下行和盈利高位的影響,彈性逐漸缺失,預(yù)計(jì)未來(lái)公司增長(zhǎng)點(diǎn)將向中西部轉(zhuǎn)移,如公司在陜西和甘肅的布點(diǎn),對(duì)青松和冀東的持股都反映了公司戰(zhàn)略布局的傾斜。
關(guān)注公司海外線和骨料項(xiàng)目進(jìn)展,短期投資機(jī)會(huì)建議等待風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放。目前印尼市場(chǎng)價(jià)格較高(110美元/噸),盈利可觀,公司在海外資本支出值得關(guān)注;同時(shí)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)項(xiàng)目催生骨料海量需求,海螺搶灘市場(chǎng)意圖十分明顯,目前已投產(chǎn)骨料項(xiàng)目4個(gè),產(chǎn)能400萬(wàn)噸,在建13個(gè),總產(chǎn)能超過(guò)千萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)14、15年EPS 為2.14和2.33元,PE 為7.4和6.8倍,維持推薦。
