針對公司近期經(jīng)營動態(tài)，2014年5月6日，我們組織了海螺水泥三地投資者的現(xiàn)場交流會，與公司執(zhí)行董事章明靜、董秘楊開發(fā)等高管就行業(yè)景氣走勢、公司經(jīng)營狀況等熱點問題進行了交流，下文是此次調(diào)研交流紀要。
紀要:
一季度以來，公司水泥熟料庫存及銷量等運行指標均表現(xiàn)良好，日出貨量維持在 70-80萬噸左右，庫容比在 56%-57%左右。公司繼續(xù)追求產(chǎn)量和效益，其中一季度產(chǎn)能運轉(zhuǎn)率比去年全年（90%）還要高。公司一季度銷量同比增長 4%。
從一季度情況來看，公司對后續(xù)發(fā)展較有信心。公司認為，水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本已經(jīng)完成，供求關(guān)系也處在持續(xù)的好轉(zhuǎn)過程中。從 2012年下半年開始，水泥行業(yè)開始從低谷逐步回升。
一季度水泥熟料綜合單位成本比去年同期低了1元/噸。綜合成本下降幅度小于煤炭成本下降幅度部分原因是公司加大了熟料采購比例。環(huán)保對公司成本的影響不大，脫硝改造僅導致噸成本上升 2元左右（公司使用分級燃燒法+SNCR，比其他企業(yè)節(jié)省3元/噸成本）。目前海螺水泥 70％的生產(chǎn)線都完成了環(huán)保脫硝改造。
與三月份相比，四月份的銷量基本持平略有增長，噸毛利環(huán)比三月份有所提升。
關(guān)于外延式擴張
并購戰(zhàn)略：公司發(fā)展戰(zhàn)略已由“新建為主”轉(zhuǎn)為并購，正式進入并購時期。2014年一季度開門紅，公司外延式擴張有所突破，將會提高海螺水泥在市場上的話語權(quán)。就整個水泥行業(yè)而言，并購進程會加快，大公司的規(guī)模將保持持續(xù)增長，集中度會提高。中建材、華潤公司由于種種原因并購步伐放慢，對于海螺水泥而言是一個好機會，市場競爭壓力較小。
并購標準：熟料生產(chǎn)線必須有礦山資源，要滿足生產(chǎn)線長期運行的需要；生產(chǎn)線的工藝設(shè)計要完整，必須是新型干法生產(chǎn)線；合法性，所有工廠的批文和權(quán)證要齊全；未來區(qū)域市場要有潛力。以上四個標準是定性的，具體細節(jié)則會參照市場情況和需要在并購過程中與合作方洽談。在方式上非常歡迎并購方參股。
并購噸EV：從目前收購來看，水泥噸EV在380-400元左右（不一定配套余熱發(fā)電）。競爭對手收購成本大部分是 400-450元左右。新建的熟料噸 EV在300-350元左右（包括配套余熱發(fā)電），水泥噸 EV要再加 80-100元左右。
行業(yè)并購趨勢：現(xiàn)在是大企業(yè)并購小企業(yè)，未來有可能在大企業(yè)之間橫向整合。
銷量目標
2015年計劃銷量達到3億噸，每年銷售增量為2500-3000萬噸，未來三年增量也可能超過這個規(guī)模（并購彈性比較大）。海螺水泥在資金管理上沒有問題，將積極推進并購速度。海外產(chǎn)能布局方面未來緬甸、印尼、越南各有 1000萬噸的發(fā)展規(guī)劃。
分區(qū)域市場分析
看好東部地區(qū)，雖然需求在全國平均水平之下，但新增供給量很少，江浙滬包括安徽在內(nèi)，預計今年不超過兩條生產(chǎn)線投產(chǎn)；華南地區(qū)供求關(guān)系也會改善，需求比東部地區(qū)強，新增供給比去年減少 50-60%；西南地區(qū)在底部徘徊，比去年有小幅度改善，云南貴州有壓力；西北陜西供需良好，甘肅相對有壓力；公司對新疆的布局是一個長期的戰(zhàn)略，資源豐富，最近三月開始中央加大投入，前兩年新增產(chǎn)能消化，市場開始逐步回升，從近期青松建化和天山水泥銷售來看總體已經(jīng)開始回升。
海螺水泥在東部占比高，在西部比重小，但都有增長空間。海螺水泥要做到區(qū)域龍頭還需要很長一段時間，但是現(xiàn)在有決心要做區(qū)域第一。各個區(qū)域企業(yè)的競爭格局來說，前三大企業(yè)排名會比較穩(wěn)定，4-7位可能會有變化。
城鎮(zhèn)化進程
從今年的政府工作報告來看，基礎(chǔ)設(shè)施投資速度將變緩，但是規(guī)模不一定會降低。未來投資將集中在城鎮(zhèn)化領(lǐng)域：1）長江經(jīng)濟帶的發(fā)展，從上海到重慶 11個省市，有 10個省是海螺水泥銷售市場，海螺水泥70%的銷量集中在這個區(qū)域。2）北上廣等超級大城市要減負，會發(fā)展以省會城市為中心的城市群，以高鐵作為連接。從去年四季度到今年高鐵項目啟動快，安徽周邊較多。3）縣級城市就地城鎮(zhèn)化，高速公路網(wǎng)沒有觸及到的縣級市高速公路投資規(guī)模正在擴大。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化
大力發(fā)展骨料。公司不后悔前幾年沒有涉足混凝土行業(yè)。目前混凝土產(chǎn)能利用率還很低，只有 20%左右，應收賬款高。海螺水泥從去年開始生產(chǎn)骨料，今年將加大投入，將產(chǎn)能提高至一億噸。骨料是資源型產(chǎn)品，國家對資源管制嚴格，為了環(huán)保治理也將關(guān)閉小作坊，但骨料需求旺盛，建筑公司、電廠和水泥廠都需要。骨料毛利高，不需要加工，開采下來就能直接銷售。海螺水泥擁有資源和物流的優(yōu)勢。一億噸骨料將給公司帶來20-30億的收入。預期海螺水泥將成為骨料市場上的龍頭企業(yè)。
水泥、熟料銷售比例。公司水泥熟料結(jié)構(gòu)比將會持續(xù)變化，最終會把熟料全部轉(zhuǎn)化為水泥銷售。以前的戰(zhàn)略是在沒有資源的地方通過建粉磨站的形式占領(lǐng)市場，今后將減少料生產(chǎn)。隨著現(xiàn)在環(huán)保成本、勞動力成本的提高，水泥行業(yè)高成本時代到來，熟料可能會從國外進口。公司發(fā)展的策略是對東南亞進行戰(zhàn)略局。
房地產(chǎn)對水泥需求影響
目前來看，地產(chǎn)投資下滑對水泥銷售影響不大。水泥銷售分布方面，基礎(chǔ)設(shè)施占 40%左右，農(nóng)村城鎮(zhèn)化占 30%左右，房地產(chǎn)占 30%左右。在近五年房地產(chǎn)調(diào)控過程中，海螺水泥慢慢減少對房地產(chǎn)的依賴，增大基礎(chǔ)設(shè)施和城鎮(zhèn)化建設(shè)的比例。未來還有舊城區(qū)的改造、經(jīng)濟適用保障房的建設(shè)、城市升級中地下管網(wǎng)的改造、軌道交通的建設(shè)等等項目，仍然會支撐水泥的銷售。今年下半年水泥價格不會有大幅度下降，水泥價格保持常態(tài)，行業(yè)自律有共識，淡季不會大幅度降價，旺季也不會大幅度漲價。
水泥行業(yè)比較優(yōu)勢
資本市場應該接受各行各業(yè)高增長時代結(jié)束的事實，水泥行業(yè)現(xiàn)在處于健康正常的發(fā)展狀態(tài)。公司對水泥行業(yè)發(fā)展充滿信心。水泥與鋼鐵煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)相比，沒有歷史包袱，不用改制，混合制所有制走在前列；行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)完成，產(chǎn)能并不過剩；水泥是剛性消費和區(qū)域性產(chǎn)品，擁有不可替代性；從 1992年價格并軌到今天水泥是最市場化的行業(yè)。
低標號水泥取消的影響
低標號水泥的淘汰將大幅減少行業(yè)總產(chǎn)能（占供應量總量 60%左右，影響絕對值在 3-4億噸左右）政府要求一步到位取消，但公司認為這是一個逐步落實的過程。會有過渡期：生產(chǎn)許可證一年一換，到期將取消 32.5標號水泥；轉(zhuǎn)化為其他品種的水泥，如特種水泥等。
取消原因：國家對于摻混合材料的標準是 30%左右，大部分中小企業(yè)摻混合材料的比例在 40%-50%甚至 60%。這對水泥品質(zhì)產(chǎn)生了很大的影響，造成了橋梁坍塌等事故。國家決心修改建筑標準，從水泥行業(yè)到住建部和工信委都將著手實施。住建部在招標過程中便會引導市場淘汰低標號品種，建筑使用材料招標將沒有 32.5標號水泥。
水泥生產(chǎn)線審批權(quán)下放的影響
審批權(quán)下放到地方政府，對業(yè)內(nèi)競爭影響不會太大。即使有新的投資者進入水泥行業(yè)，也只能在存量中進行調(diào)整和優(yōu)化，只能購買批文或者并購。水泥是高耗能行業(yè)，各地政府對開設(shè)新的生產(chǎn)線并沒有很大的積極性，并且土地和礦山指標也并沒有結(jié)余。
水泥行業(yè)需求中長期走勢
去年水泥需求為 24億噸，這樣的量未來難再有大幅增長，未來只會在總量里有一些結(jié)構(gòu)調(diào)整，需求增幅約在 5%-10%左右。預計到 2020年水泥需求將達到頂峰。煤炭價格對水泥行業(yè)盈利的影響水泥行業(yè)盈利的提升主要是來自供求關(guān)系的改善，在供求關(guān)系好轉(zhuǎn)時，煤炭價格下降對水泥盈利的影響可能會更加明顯。預計煤炭價格與去年持平或者略低，價格繼續(xù)大幅下降空間不是很大。
近期個別區(qū)域水泥價格下調(diào)原因
今年一季度的水泥價格比往年高。按照慣例，在淡季來臨之前，年前水泥價格就會下降，年后保持低價位運行再慢慢回升。但是去年底價格降幅較小，所以一季度價格環(huán)比基數(shù)非常高，個別區(qū)域水泥價格有所回落也是正常的。蘇南為什么旺季停窯停窯主要是因為蘇南部分企業(yè)的庫容比太高，它們建庫時庫容太小，周轉(zhuǎn)能力差。此次停窯對海螺水泥沒有影響。
后續(xù)是否會繼續(xù)增持冀東水泥
公司積極看好目前價位的冀東水泥。冀東水泥生產(chǎn)線大部分是新建的，資產(chǎn)質(zhì)量高。海螺水泥對冀東水泥的投資屬于戰(zhàn)略考慮，目前冀東股價對應的噸EV比公司收購非上市公司對價還低。但是冀東水泥在管理運營上還有改進空間，需要解決激勵機制的問題。
目前股息率偏低，未來什么時候上升
海螺水泥股息偏低,原因是近年來公司資本投資較大,隨著并購項目的擴大,公司今年資本投資有可能突破85億。未來如果公司走過快速發(fā)展期，資本投資速度放緩時股息率可能會提高。
合肥節(jié)能減排
對于政府來說,節(jié)能減排是一個長期的目標。前期合肥節(jié)能減排計劃有所推遲，但是后續(xù)將會執(zhí)行到位，公司將密切關(guān)注相關(guān)政策動向。
大用戶直購電
政府在部分地區(qū)開始推進大用戶直購電。海螺水泥利用物流優(yōu)勢為電廠提供煤，采購供電廠的電。基本上與水泥廠靠近的電廠都和海螺水泥有相關(guān)業(yè)務來往。直購電電價比之前便宜五分錢/度左右（10%）。
水泥窯協(xié)同處置固廢
政府41號文提出：未來全國10%的水泥窯都要協(xié)同處理城市生活垃圾，公司認為，實際比例會更大?？拷鞘械乃嗌a(chǎn)線都希望做生活垃圾處理，一方面是企業(yè)的社會責任，另一方面也有利于得到政府補貼。海螺創(chuàng)業(yè)在積極推進相關(guān)項目。
