工程機(jī)械進(jìn)入加速整合期，轉(zhuǎn)拓國外市場
局限于行業(yè)前三強(qiáng)之間的激烈競爭范圍將逐漸擴(kuò)大到全行業(yè)，全行業(yè)的競爭將肇始于產(chǎn)品的整合。
兩個月時間內(nèi)，中國工程機(jī)械行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)陸續(xù)將觸角伸向全球行業(yè)大佬們-三一重工收購全球領(lǐng)先的混凝土機(jī)械制造公司“大象”普茨邁斯特、徐工機(jī)械則向技術(shù)領(lǐng)先于“大象”的施維英伸出橄欖枝，如此密集的收購與2008年中聯(lián)重科收購意大利混凝土機(jī)械制造商CIFA的單獨(dú)案例有所不同。
三家公司2011年的財報顯示，徐工機(jī)械在混凝土機(jī)械市場的銷售業(yè)績僅為19.75億元，與三一重工、中聯(lián)重科超過200億元的驕人業(yè)績相距甚遠(yuǎn)。有業(yè)內(nèi)人士指出，徐工機(jī)械收購施維英是有意要追趕三一重工和中聯(lián)重科。
與此同時，三家公司的營業(yè)收入和凈利潤都在增長，但行業(yè)內(nèi)其它上市企業(yè)的銷售業(yè)績雖然繼續(xù)上升，凈利潤卻是普遍下降，低利潤現(xiàn)象繼續(xù)惡化。有證券分析師對此指出，這個跡象表明行業(yè)洗牌進(jìn)入加速期，產(chǎn)品類型整合會趨于迅猛。
轉(zhuǎn)拓國外市場
國內(nèi)競爭延伸到海外，這在中國工程機(jī)械企業(yè)將成為常態(tài)。三一重工和徐工機(jī)械陸續(xù)向全球領(lǐng)先的混凝土機(jī)械制造商發(fā)出收購函，有業(yè)內(nèi)人士分析指出，表面上看是中國工程機(jī)械企業(yè)做大后向海外走出去必然要經(jīng)歷的一步，但實際上卻是雙方各自較量的結(jié)果。
一場關(guān)于混凝土機(jī)械的殘酷“戰(zhàn)爭”就在此時悄悄上演。4月14日，三一重工副總裁、三一重機(jī)董事長梁林河在新浪微博中稱，“混泥土設(shè)備競爭到了最后的瘋狂，競爭對手中聯(lián)重科開始在四川大范圍鎖機(jī)了，看來瘋狂后的死亡開始來襲，我接手泵送事業(yè)部的第一要求是維護(hù)市場秩序，力挽行業(yè)危局”。
4月15日，梁林河繼續(xù)在其新浪微博換個角度批評中聯(lián)重科。第二天，中聯(lián)重科副總裁、土方機(jī)械分公司常務(wù)副總經(jīng)理兼中聯(lián)重科樁工業(yè)務(wù)部總經(jīng)理陳曉非開通新浪微博，并發(fā)出了其第一條微博：“中聯(lián)混凝土機(jī)械連續(xù)半年超越，引得先生關(guān)注，實乃我之榮幸。三一在市場上的激進(jìn)行為歷歷在目，同城兄弟，相煎何急。惜自律公約尚溫，鑿鑿之言已至。盼林河先生勿將挖掘機(jī)行業(yè)之亂象引入我混凝土行業(yè)，先習(xí)做人，再思做事?！?
“戰(zhàn)爭”的范圍在擴(kuò)大。銷售業(yè)績遠(yuǎn)不如三一重工和中聯(lián)重科的徐工機(jī)械一位高層向《中國經(jīng)濟(jì)和信息化》記者透露，收購施維英的結(jié)果在本刊出版日前后就要對外公布。
有業(yè)內(nèi)人士分析指出，徐工機(jī)械收購施維英若能順利，將對徐工機(jī)械的混凝土機(jī)械板塊提升帶來質(zhì)的飛躍。徐工機(jī)械2011年財報亦是顯示，其將在2012年瞄準(zhǔn)國際先進(jìn)技術(shù)目標(biāo)，突破一批重大全新產(chǎn)品研發(fā)和關(guān)鍵技術(shù)以及核心零部件批量配套技術(shù)。施維英就是徐工機(jī)械最先找到的一個目標(biāo)。
國際化戰(zhàn)略，包括走出去收購和走出去建工廠辦公司，這是國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)目前都有所嘗試的路徑。從2011年的情況來看，多數(shù)工程機(jī)械上市企業(yè)的海外銷售收入都保持了較快增長。
三一重工表示，其將在2012年的國際業(yè)務(wù)中“以統(tǒng)為主，統(tǒng)分結(jié)合”，以精簡、高效、快捷的業(yè)務(wù)模式推進(jìn)國際化進(jìn)程。
面臨2012年市場對工程機(jī)械形成抑制作用，以及“部分產(chǎn)品產(chǎn)能已出現(xiàn)過剩，競爭將更加激烈，全價值鏈競爭時代來臨，行業(yè)競爭格局正在向縱深方向演變”的徐工機(jī)械，亦是希望通過“人走出去”和“企業(yè)走出去”兩條路來實現(xiàn)其國際化戰(zhàn)略。
中聯(lián)重科：國內(nèi)享受基建景氣 國外趁低戰(zhàn)略布局
上半年收入與盈利增長雙雙超預(yù)期。受4 萬億基建投資釋放效應(yīng)，公司上半年收入同比增長74.37%達(dá)160.88 億元，而凈利潤同比增長93.88%達(dá)22.02 億元，凈利潤增長快于收入增長與毛利率提升3.13 個百分點(diǎn)有關(guān)，而毛利率的提升則是上半年需求旺盛和鋼材成本走低的體現(xiàn)。
混凝土機(jī)械上半年表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計全年呈“前高后低”的正常走勢。分產(chǎn)品看，混凝土機(jī)械上半年增長99.12%達(dá)70.36 億元，起重機(jī)械增長61.34%達(dá)59.09 億元，其他機(jī)械增長54.93%達(dá)31.45億元，混凝土機(jī)械的高增長是東部二、三線城市及西部地區(qū)推行商品混凝土使用的結(jié)果，起重機(jī)械上半年以20-25 噸的小噸位散客需求為主。展望下半年，三季度是傳統(tǒng)淡季，另外國外經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險加大讓市場擔(dān)心下半年是否大幅回落，我們認(rèn)為房地產(chǎn)新開工仍在高位，混凝土機(jī)械下半年需求不會大幅回落，而隨著大型項目的技改，大噸位起重機(jī)的需求也將起來，因此全年將呈現(xiàn)正常年份“前高后低“的走勢。
各地振興規(guī)劃頻出，公司未來三年將繼續(xù)受益基建景氣。利用4萬億投資拉動經(jīng)濟(jì)增長，在此期間進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型應(yīng)是4 萬億投資的本意，考慮國外經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險的加大，我們認(rèn)為不排除有新投資規(guī)劃出臺，如各地振興規(guī)劃等，按照基建項目通常三年左右的建設(shè)周期，公司2012 年前將繼續(xù)受益基建景氣。
趁低布局海外，為未來平穩(wěn)增長做準(zhǔn)備。統(tǒng)計工程機(jī)械全球前20強(qiáng)，國內(nèi)銷售占總銷售比重一般在30-50%之間，而國內(nèi)工程機(jī)械國內(nèi)收入占比普遍在80-90%左右，因此布局海外市場是國內(nèi)工程機(jī)械公司成長的必然之路。公司2007-2009H1 海外銷售收入占比分別為11.36%、20.43%、12.59%和4.87%，嚴(yán)重依賴國內(nèi)市場，無法平滑國內(nèi)單一市場波動的影響，因此公司擬發(fā)行H 股融資趁低進(jìn)行國際化布局，我們認(rèn)為如順利完成，市場多元化將非常有助于公司未來的平穩(wěn)增長。
估值尚在低位，給予“推薦”評級。我們統(tǒng)計了國際工程機(jī)械龍頭公司卡特彼勒1997-2008 年的估值水平，結(jié)果是PE 在16 倍附近波動， PS 在1 倍附近波動，我們認(rèn)為給予類似PE 估值可以經(jīng)受市場的長期考驗，最新預(yù)測公司2010-2011 年EPS 分別為1.79、2.26元，現(xiàn)價PE 分別為13.42、10.59 倍，按16 倍PE 估值為28.64 元。
柳工(000528)：收入盈利大增 目標(biāo)價28元
投資要點(diǎn)：
中報概述：公司中期實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)毛利、凈利潤分別為81.6、19.0、9.2 億元，同比分別增長64%、86%、148%；綜合毛利率和凈利率分別為23.32%、11.25%，同比分別提升2.78、3.85 個百分點(diǎn)。中期EPS 為1.412 元。
中期收入大增的主要原因：受國內(nèi)4 萬億后續(xù)拉動，裝載機(jī)、挖掘機(jī)、起重機(jī)、壓路機(jī)、叉車銷量同比分別增長43%、105%、75%、88%、125%，土石方機(jī)械、其他工程機(jī)械及配件的收入同比分別增長62%、61%。其中，裝載機(jī)受到產(chǎn)能限制，否則增速應(yīng)該更快。
綜合毛利率上升的主要原因：銷量大增、鋼材成本不高，使得收入占比79%的土石方機(jī)械毛利率上升3.74 個百分點(diǎn)。不過，Q2 單季度毛利率較Q1 下降2.04 個百分點(diǎn)，預(yù)計下半年在銷量環(huán)比下滑、鋼價變動不大的情況下，綜合毛利率難高于上半年，但預(yù)計不會有大變動。
凈利率增幅超過毛利率、凈利潤增速快于收入和毛利的原因：期間費(fèi)用率降低1.76 個百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別降低0.5、0.43、0.83 個百分點(diǎn)，表明公司費(fèi)用控制得當(dāng)。
出口恢復(fù)較快：上半年出口整機(jī)2220 臺，接近2008 年2345 臺的水平，同比增長39%；出口收入同比增長65%，收入占比為7.83%，較去年同期提升0.15 個百分點(diǎn)。出口增速明顯高于行業(yè)整體水平。
投資建議：看好基建投資，尤其是中西部投資。預(yù)計10-12 年公司EPS 分別為2.27、2.76、3.20 元，考慮A 股增發(fā)計劃，10-12 年EPS頂多被攤薄至1.85、2.25、2.62 元，目標(biāo)價28 元，增持。
徐工機(jī)械：業(yè)績符合預(yù)期 目標(biāo)價41元
投資要點(diǎn)：
2010 年1-6 月公司銷售9，865 臺汽車起重機(jī)，占有49%的市場份額。受益于國內(nèi)未來高鐵建設(shè)等大量基礎(chǔ)設(shè)施投資，工程起重機(jī)國內(nèi)需求將有較強(qiáng)的支撐。預(yù)計徐工的汽車起重機(jī)業(yè)務(wù)在2010 年有望實現(xiàn)30%的收入增長。
公司的裝載機(jī)業(yè)務(wù)恢復(fù)情況良好，2010 年1-6 月的裝載機(jī)銷量7，330 臺，同比增長64%。
我們認(rèn)為募集資金項目對短期1-2 年內(nèi)公司的經(jīng)營狀況不會有大的影響，但是從長期的角度來看公司的競爭力將大大加強(qiáng)，并且公司有望在全球市場占得先機(jī)。我們預(yù)計2010 年公司收入將保持穩(wěn)定增長，收入達(dá)到266 億元，預(yù)計2010 年凈利潤超過24 億元。
評級面臨的主要風(fēng)險
宏觀經(jīng)濟(jì)的波動和房地產(chǎn)投資的下滑可能對下游的工程機(jī)械產(chǎn)品的需求產(chǎn)生比較大的影響。
估值
我們對公司未來的盈利增長前景表示樂觀，參考15倍2010 年預(yù)測市盈率，我們維持該股目標(biāo)價格41.40元人民幣。對該股維持買入評級。
