三一重工：業(yè)績符合預(yù)期 靜待行業(yè)回暖

　　公布2011 年年報：營業(yè)收入507.76 億，同比增長49.54%；營業(yè)利潤98.47億，同比增長42.78%；歸屬上市公司的凈利潤86.49 億、同比增長54.02%?；久抗墒找?.14 元，符合之前的預(yù)期。分紅方案：擬每股派發(fā)現(xiàn)金0.30 元（含稅）。

　　投資要點：

　　混凝土機(jī)械和挖掘機(jī)助推公司營收大幅增長

　?、倩炷翙C(jī)械實現(xiàn)銷售收入260.46億，同比增長46.10%。②挖掘機(jī)銷量約2.06 萬臺，市場份額為11.56%，躍居行業(yè)第一；實現(xiàn)銷售收入104.72 億，同比增長67.95%。③受行業(yè)低迷影響，公司增速放緩明顯，單季度（一到四）營收同比增速分別為91%、70%、22%和18%。

　　盈利能力保持基本穩(wěn)定

　　公司11 年毛利率為36.48%，較上年同期降低0.37 個百分點；三項費用率與上年同期基本持平；財政補(bǔ)貼和稅收返還大幅增加導(dǎo)致凈利率比上年提升0.50 個百分點。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款有待改善

　　公司11 年末經(jīng)營性現(xiàn)金流為22.79 億，較去年同期減少66.23%。經(jīng)營性現(xiàn)金流低于凈利潤的主要原因是公司采用信用銷售模式，導(dǎo)致了應(yīng)收賬款大幅增加，期末公司應(yīng)收賬款為113.05 億，同比增加83.15%，顯著高于公司營收增速。

　　國內(nèi)需求有望逐步回暖，海外拓展值得期待

　?、僭趪液暧^政策預(yù)調(diào)微調(diào)的背景下，工程機(jī)械下游需求有望逐步回暖。公司挖掘機(jī)和起重機(jī)等產(chǎn)品市場份額預(yù)計會進(jìn)一步提升，繼續(xù)超越行業(yè)成長。②目前公司海外收入占比不到10%；收購德國普茨邁斯特及與奧地利帕爾菲格集團(tuán)設(shè)立合資公司拓展了混凝土機(jī)械和汽車起重機(jī)的海外銷售渠道，公司國際化進(jìn)程有望加速。

　　投資建議及評級

　　預(yù)計公司2012-2014 年營業(yè)收入分別為632.14、849.55 和1103.78 億元，每股收益為1.32、1.87 和2.45 元。目前股價對應(yīng)2012年僅6.89 倍PE，估值處于歷史較低水平；作為行業(yè)龍頭，在行業(yè)景氣下行過程中，公司抗風(fēng)險能力較強(qiáng)，維持“推薦”的投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀調(diào)控持續(xù)緊縮、原材料成本上升、信用銷售風(fēng)險。