三一重工：市場開拓獲得成功，收入增長空間將打開

　　工程機(jī)械領(lǐng)域的需求依然旺盛。大型挖掘機(jī)產(chǎn)品單位價(jià)值高，是車輛網(wǎng)應(yīng)用的首選。公司在挖掘機(jī)領(lǐng)域市場占有率約為50%，公司正在從挖掘機(jī)行業(yè)逐步向單價(jià)較低的其他工程機(jī)械產(chǎn)品滲透，市場容量將成倍擴(kuò)張。公司擁有日立、卡特彼勒、神鋼等持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)標(biāo)桿客戶，在挖掘機(jī)這一高端市場地位穩(wěn)固，增長確定。新客戶開拓又是公司另一重要看點(diǎn)，中聯(lián)重科（000157）、三一重工（600031）等都是公司的重要潛在客戶，由于前裝客戶普遍體量較大，一旦市場開拓獲得成功，收入增長空間將打開。  

　　預(yù)計(jì)2011-2013年EPS為1.30元、1.52元1.71元，對(duì)應(yīng)估值水平為14、12、11倍?？紤]H股發(fā)行攤薄15%，2011-2013年EPS為1.13元、1.32元1.5元。合理估值為2011年15-20倍，19-25元。投資評(píng)級(jí)為“買入”，目標(biāo)價(jià)格22元。  

　　2011年1季度業(yè)績符合預(yù)期，銷售凈利率繼續(xù)提升  

　　2011年一季度實(shí)現(xiàn)收入140億，同比增加91%;實(shí)現(xiàn)凈利潤26.63億，同比增加141%。實(shí)現(xiàn)EPS為0.35，預(yù)計(jì)全年EPS為1.30元。凈利潤增速快于收入增速，凈利潤率體恤提升。毛利率37.5%，同比增加1個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率提升了3.5個(gè)百分點(diǎn)到20.2%。1季度毛利率環(huán)比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率提升4.3個(gè)百分點(diǎn);1季度毛利率比2010年全年提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率提升2個(gè)百分點(diǎn)。1季度扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率20.73%，同比增加10個(gè)百分點(diǎn)。  

　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)  

　　工程機(jī)械業(yè)績屢超預(yù)期來自于產(chǎn)品滲透率提升、保有量轉(zhuǎn)移不充分、進(jìn)口替代提速;良好的市場競爭結(jié)構(gòu)、零部件自制率提升將使公司保持高毛利率;2011保障性住房將可抵消商品住宅新開工的影響，2012年被壓制住的需求釋放導(dǎo)致商品房新開工面積大幅度增長;工程機(jī)械2季度增速將回落，但是我們?nèi)匀豢春霉こ虣C(jī)械全年，2012年的盈利增長仍然樂觀。