我們近期赴深圳調(diào)研了中集集團(tuán)，主要觀點(diǎn)與結(jié)論如下：
1. 多元化發(fā)展的“中國制造”典型，成本優(yōu)勢明顯。公司產(chǎn)品涵蓋集裝箱、道路運(yùn)輸車輛、能源化工裝備、海洋工程、空港設(shè)備等，多元化業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)和綜合抗周期能力，公司圍繞運(yùn)營協(xié)同這一核心充分發(fā)揮成本優(yōu)勢，將新興業(yè)務(wù)板塊做大做強(qiáng)的管理能力毋庸置疑。
2. 集裝箱行業(yè)旺盛行情有望持續(xù)，中集仍占半壁江山。目前公司產(chǎn)能已恢復(fù)至接近07、08 年的高峰狀態(tài)，但全行業(yè)仍受招工難和人工成本上漲困擾，產(chǎn)能不會大幅增長；受需求支撐，預(yù)計(jì)明年集裝箱行業(yè)可持續(xù)旺盛行情；預(yù)期明年人民幣升值、原材料(主要是鋼材)價(jià)格上升、人工成本繼續(xù)上漲將沖擊行業(yè)整體利潤，箱價(jià)將呈現(xiàn)小幅上升，公司集裝箱業(yè)務(wù)毛利率會小幅回落但受需求支撐仍會較高。
3. 道路運(yùn)輸車輛行業(yè)空間巨大而競爭激烈，依托成本和集團(tuán)化運(yùn)營優(yōu)勢提升市場份額。受基建投資、集裝箱貿(mào)易量和公路貨運(yùn)量增長的支撐，道路運(yùn)輸車輛國內(nèi)需求強(qiáng)勁，海外需求也漸漸復(fù)蘇。在重卡和與工程機(jī)械產(chǎn)品重合的領(lǐng)域，公司的盈利能力遜于行業(yè)龍頭，但依賴成本優(yōu)勢和集團(tuán)化運(yùn)營優(yōu)勢，公司有望繼續(xù)提升市場份額。受缺乏核心零部件配套的限制，毛利率短期內(nèi)不會明顯上升。集瑞重卡一期有望形成新的利潤增長點(diǎn)。
4. 能源化工裝備行業(yè)整合潛力大，全產(chǎn)業(yè)鏈模式是亮點(diǎn)。公司以罐式集裝箱、低溫罐式儲運(yùn)裝備、LNG 接收站等核心業(yè)務(wù)為支撐點(diǎn)拓展全產(chǎn)業(yè)鏈，完善裝備制造技術(shù)和集成的工程服務(wù)能力，將受益于全球尤其是我國LNG 的黃金發(fā)展時代；低溫罐式儲運(yùn)裝備細(xì)分行業(yè)規(guī)模大而集中度不高，整合潛力大；依托公司的規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)支援，該業(yè)務(wù)毛利率有望繼續(xù)保持穩(wěn)步上升趨勢。
5. 領(lǐng)跑國內(nèi)海工制造，海工業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。巨大的市場空間和強(qiáng)勁的需求使海洋工程業(yè)務(wù)有望成為公司未來新興的利潤增長點(diǎn)。目前公司領(lǐng)跑國內(nèi)海工制造，在手海工訂單約6 億美元，意向性訂單約15 億美元，已有完整的歷史交付記錄。今年由于制造經(jīng)驗(yàn)不足，意大利訂單未能及時交付，造成海工業(yè)務(wù)虧損1-2 億元；但隨著公司創(chuàng)新建造模式以提升生產(chǎn)效率、不斷改善外包和強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理以及累積新訂單以形成規(guī)模效應(yīng)，該業(yè)務(wù)毛利率有望上升并扭虧為盈。
我們預(yù)測公司2010-2012 年EPS 分別為1.18 元、1.53 元、1.70 元，給予推薦評級。
1. 多元化發(fā)展的“中國制造”典型，成本優(yōu)勢明顯。公司產(chǎn)品涵蓋集裝箱、道路運(yùn)輸車輛、能源化工裝備、海洋工程、空港設(shè)備等，多元化業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)和綜合抗周期能力，公司圍繞運(yùn)營協(xié)同這一核心充分發(fā)揮成本優(yōu)勢，將新興業(yè)務(wù)板塊做大做強(qiáng)的管理能力毋庸置疑。
2. 集裝箱行業(yè)旺盛行情有望持續(xù)，中集仍占半壁江山。目前公司產(chǎn)能已恢復(fù)至接近07、08 年的高峰狀態(tài)，但全行業(yè)仍受招工難和人工成本上漲困擾，產(chǎn)能不會大幅增長；受需求支撐，預(yù)計(jì)明年集裝箱行業(yè)可持續(xù)旺盛行情；預(yù)期明年人民幣升值、原材料(主要是鋼材)價(jià)格上升、人工成本繼續(xù)上漲將沖擊行業(yè)整體利潤，箱價(jià)將呈現(xiàn)小幅上升，公司集裝箱業(yè)務(wù)毛利率會小幅回落但受需求支撐仍會較高。
3. 道路運(yùn)輸車輛行業(yè)空間巨大而競爭激烈，依托成本和集團(tuán)化運(yùn)營優(yōu)勢提升市場份額。受基建投資、集裝箱貿(mào)易量和公路貨運(yùn)量增長的支撐，道路運(yùn)輸車輛國內(nèi)需求強(qiáng)勁，海外需求也漸漸復(fù)蘇。在重卡和與工程機(jī)械產(chǎn)品重合的領(lǐng)域，公司的盈利能力遜于行業(yè)龍頭，但依賴成本優(yōu)勢和集團(tuán)化運(yùn)營優(yōu)勢，公司有望繼續(xù)提升市場份額。受缺乏核心零部件配套的限制，毛利率短期內(nèi)不會明顯上升。集瑞重卡一期有望形成新的利潤增長點(diǎn)。
4. 能源化工裝備行業(yè)整合潛力大，全產(chǎn)業(yè)鏈模式是亮點(diǎn)。公司以罐式集裝箱、低溫罐式儲運(yùn)裝備、LNG 接收站等核心業(yè)務(wù)為支撐點(diǎn)拓展全產(chǎn)業(yè)鏈，完善裝備制造技術(shù)和集成的工程服務(wù)能力，將受益于全球尤其是我國LNG 的黃金發(fā)展時代；低溫罐式儲運(yùn)裝備細(xì)分行業(yè)規(guī)模大而集中度不高，整合潛力大；依托公司的規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)支援，該業(yè)務(wù)毛利率有望繼續(xù)保持穩(wěn)步上升趨勢。
5. 領(lǐng)跑國內(nèi)海工制造，海工業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。巨大的市場空間和強(qiáng)勁的需求使海洋工程業(yè)務(wù)有望成為公司未來新興的利潤增長點(diǎn)。目前公司領(lǐng)跑國內(nèi)海工制造，在手海工訂單約6 億美元，意向性訂單約15 億美元，已有完整的歷史交付記錄。今年由于制造經(jīng)驗(yàn)不足，意大利訂單未能及時交付，造成海工業(yè)務(wù)虧損1-2 億元；但隨著公司創(chuàng)新建造模式以提升生產(chǎn)效率、不斷改善外包和強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理以及累積新訂單以形成規(guī)模效應(yīng)，該業(yè)務(wù)毛利率有望上升并扭虧為盈。
我們預(yù)測公司2010-2012 年EPS 分別為1.18 元、1.53 元、1.70 元，給予推薦評級。
