■ 上半年需求超預期帶來板塊估值回升2009年上半年工程機械板塊走勢大幅超越滬深300指數(shù)，其主要原因在于國家四萬億政策的實施帶動了工程機械市場需求的回升，根據(jù)我們對工程機械板塊歷史估值的分析，板塊估值與市場需求高度正相關，因此，工程機械下半年的投資機會仍舊來自于需求超預期。
■ 下半年行業(yè)需求超預期取決于基建及房地產(chǎn)投資上半年行業(yè)需求超預期來自于基建投資的高增長，下半年行業(yè)需求能否超預期將主要取決于基建及房地產(chǎn)的投資。
1）我們預計采礦業(yè)及出口對工程機械下半年市場需求的拉動作用有限；
2）基建投資盡管在1-4月份維持了高增長，但根據(jù)年初規(guī)劃來看，下半年基建投資增速極有可能下滑，加上中央政府下半年新增財政支出不及上半年，我們預計下半年基建投資能否持續(xù)高增長將取決于地方政府投資力度；
3）根據(jù)我們對房地產(chǎn)空置面積指數(shù)及銷量增速的分析，我們預計房地產(chǎn)新開工面積增速有望在下半年上升，房地產(chǎn)新開工面積的上升將有望帶來行業(yè)需求的超預期。
■ 下半年行業(yè)及企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有望同比上升行業(yè)及企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績主要取決于需求（收入）及毛利，根據(jù)我們對行業(yè)歷史數(shù)據(jù)的分析，需求及規(guī)模效應對行業(yè)及企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響程度更大，我們預計隨著08年下半年基數(shù)效應的下降及09年下半年房地產(chǎn)行業(yè)的復蘇，行業(yè)及企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有望同比上升。
■ 關注主營業(yè)務與基建及房地產(chǎn)相關度較高的企業(yè)行業(yè)及企業(yè)的投資機會來自于需求超預期，盡管基建投資增速可能在下半年下滑，但基建投資依然是行業(yè)最為穩(wěn)定的需求，而房地產(chǎn)行業(yè)新開工面積的上升則有望帶來行業(yè)及企業(yè)需求的超預期，我們建議投資者重點關注主營業(yè)務與基建及房地產(chǎn)相關度較高的企業(yè)，如三一重工、中聯(lián)重科及徐工科技。
結(jié)論：細分產(chǎn)品差異化較大
根據(jù)我們對工程機械主要下游行業(yè)的分析，我們預計下半年基建投資增速相對上半年將會放緩，但房地產(chǎn)行業(yè)新開工面積的上升有望彌補基建投資增速的下滑，采礦業(yè)及出口需求的復蘇仍需等待。由于工程機械下游行業(yè)的復蘇進程不一致，因此工程機械細分產(chǎn)品下半年的需求前景將存在差異。
■ 基基建投資：盡管下半年基建投資增速可能放緩，但基建仍然是工程機械行業(yè)最為穩(wěn)建投資：定的下游行業(yè)，我們依然看好以基建投資為主要需求來源的汽車起重機及旋挖鉆機。雖然挖掘機及裝載機均有部分需求來自基建行業(yè)，但從國內(nèi)市場來看，挖掘機對裝載機的消費替代進程加快，相對而言，我們更為看好挖掘機在基建投資中的受益前景。
■ 房房地產(chǎn)投資：我們預計下半年房地產(chǎn)新開工面積將會持續(xù)好轉(zhuǎn)，以房地產(chǎn)行業(yè)為主地產(chǎn)投資：要需求來源的混凝土機械有望在下半年超越市場預期，除了混凝土機械之外，挖掘機同樣會受益于房地產(chǎn)新開工面積的回升。
■ 采采礦業(yè)：我們預計下半年采礦業(yè)的復蘇程度較小，大型挖掘機以及裝載機的需求將礦業(yè)：會受到一定程度的影響，相對而言，裝載機受到的影響更大。
■ 出出口：我們預計出口疲軟的狀態(tài)在下半年仍然難以改善，出口占比較大的叉車、推口：土機及小型挖掘機銷量將主要取決于國內(nèi)市場。整體來看，我們下半年看好的工程機械細分產(chǎn)品包括：汽車起重機、旋挖鉆機、混凝土機械以及挖掘機。
根據(jù)我們對工程機械細分產(chǎn)品歷史數(shù)據(jù)的測算，中型挖掘機、小型挖掘機、裝載機、推土機及汽車起重機1-4月份的銷量占全年銷量的比例分別為40%、43%、35%、34%及35%，如果根據(jù)上述比例以及2009年1-4月份工程機械銷量測算，挖掘機及汽車起重機銷量均有望實現(xiàn)10%以上的正增長。
2009年下半年工程機械行業(yè)投資建議
我們維持對工程行業(yè)“中性”的投資評級，建議投資者重點關注內(nèi)需中受益于基建及房地產(chǎn)行業(yè)的相關上市公司，如三一重工、中聯(lián)重科及徐工科技。
4.1、行業(yè)及企業(yè)投資建議
從行業(yè)歷史估值來看，工程機械板塊目前的估值水平已接近2008年初，從板塊估值對比來看，工程機械相對其他強周期的行業(yè)（家用電器、煤炭開采等）不具備明顯的估值優(yōu)勢，但相對同是受益于四萬億投資的水泥板塊仍有較大的估值優(yōu)勢從工程機械的下游需求來看，基建投資增速可能在下半年放緩，房地產(chǎn)新開工面積的上升仍有望帶來市場需求的超預期，房地產(chǎn)新開工面積的回升將是決定企業(yè)業(yè)績能否超預期及估值能否提升的關鍵因素。
對于下半年的投資策略，由于6-8月份將是工程機械行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，因此建議投資者無需關注銷售絕對值的變化，而是重點關注6-8月份銷售數(shù)據(jù)的同比變化，同比降幅縮窄則意味著行業(yè)景氣回升依然在延續(xù)，在進入9月份之后，行業(yè)將會迎來全年的第二個銷售旺季，建議投資者重點關注房地產(chǎn)的新開工面積情況，一旦新開工面積大幅上升則有望帶來相關企業(yè)業(yè)績的超預期，具體投資策略如下：
■ 暫暫時維持行業(yè)“中性”的投資評級，如果時維持行業(yè)“中性”的投資評級， 6-8月份銷售淡季帶來行業(yè)估值的回落，投資者可考慮逐步加倉， 2008年下半年基數(shù)的下降以及9月份銷售旺季的到來有望帶來行業(yè)估值的回升，投資標的為三一、中聯(lián)及徐工（下游需求集中在基建或房地產(chǎn)）。
■ 暫暫時維持行業(yè)“中性”的投資評級，如果時維持行業(yè)“中性”的投資評級， 7-9月份基建投資維持高增長或是房地產(chǎn)新開工面積大幅上升，則企業(yè)業(yè)績有望超出市場預期，此時可考慮將行業(yè)上調(diào)為“超配”，投資標的為三一、中聯(lián)及徐工（下游需求集中在基建或房地產(chǎn)）。
