三一重工近期公布了《向特定對象發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》，擬通過向梁穩(wěn)根等10名自然人發(fā)行股份購買其擁有的三一重機100%的股權(quán)，交易總金額為198000萬元，發(fā)行價格為16.80元/股，發(fā)行股份為11785.7142萬股。
交易一旦完成，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更加豐富。公司未來的主業(yè)將涵蓋五大業(yè)務(wù)板塊。根據(jù)集團規(guī)劃，混凝土攪拌運輸車和汽車起重機業(yè)務(wù)將是后續(xù)注入的資產(chǎn)。作為本次交易的核心資產(chǎn)——三一重機在收購?fù)瓿珊螅瑢⒊蔀楣镜娜Y控股子公司。公司實際控制人梁穩(wěn)根通過三一集團間接持有公司60.73%的股份；而發(fā)行完成后，梁穩(wěn)根將直接增持公司6000.1071萬股（3.74%），間接持有公司56.27%的股份。
挖掘機主要應(yīng)用于公路、水利、鐵路、礦山建設(shè)的土方作業(yè)，這四個行業(yè)的需求約占全部需求的70%，而挖掘機在工程建設(shè)中承擔(dān)了約60%-70%的土方工程?？焖侔l(fā)展的國內(nèi)挖掘機市場有望為三一重機帶來機遇。2005-2008年間，國內(nèi)挖掘機銷量快速增長，CAGR達到44%。從長期來看，挖掘機的成長空間還來自于其對裝載機的替代作用。
公司發(fā)展速度要高于行業(yè)平均水平。三一重機憑借自身靈活的管理機制、強大的研發(fā)能力和快速的分銷渠道建設(shè)，市場占有率不斷提升。銷量由2005年的424臺增長到2008年1-9月的2405臺。2005年-2007年年均增長90.42%，2008年1-9月較2007年全年增長71.79%，遠高于行業(yè)銷量的平均增長率。國內(nèi)挖掘機市場占有率由2005年1.51%上升到2008年1-9月的3.37%，已經(jīng)成為國內(nèi)挖掘機市場重要的競爭者之一。
本次《草案》較《預(yù)案》進一步提高了盈利預(yù)測補償安排。根據(jù)《非公開發(fā)行股份購買資產(chǎn)之利潤補償協(xié)議》，2008年-2011年實現(xiàn)凈利潤將需分別不低于1.456億元、3.8億元、4.5億元和5億元（對應(yīng)EPS增厚0.09元、0.24元、0.28元、0.31元，按增發(fā)后新股本測算）；否則，梁穩(wěn)根等將補償保證凈利潤與實際盈利的差額。而在《預(yù)案》中，其2009-2011年保證凈利潤均為3.8億元。我們認為，此次資產(chǎn)注入有望提振公司未來的業(yè)績，而大股東對保證凈利潤也十分有信心，其實質(zhì)是看好國內(nèi)挖掘機市場的發(fā)展前景。
不過，本次股權(quán)收購價格確定為19.8億元，對應(yīng)于08年動態(tài)PE為13.6倍。即使考慮一定的溢價水平，相比目前整個工程機械行業(yè)08年動態(tài)PE約8.2倍的水平而言，此次收購仍不便宜。但若扣除三一重機今年的證券投資虧損，則其08年的動態(tài)PE為9.4倍。若以PB估值，在評估基準日（9月30日），三一重機的賬面凈資產(chǎn)46380.11萬元，對應(yīng)PB為4.3倍，大大高于行業(yè)平均水平。
此次挖掘機資產(chǎn)注入早已列在公司發(fā)展規(guī)劃之中，也基本符合我們預(yù)期。我們維持公司08年、09年EPS分別為1.09元、1.41元的盈利預(yù)測。因此，我們維持公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：工程機械行業(yè)景氣度風(fēng)險；關(guān)鍵零部件依賴進口的風(fēng)險；以及管理能力與市場開拓能力面臨的考驗。
交易一旦完成，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更加豐富。公司未來的主業(yè)將涵蓋五大業(yè)務(wù)板塊。根據(jù)集團規(guī)劃，混凝土攪拌運輸車和汽車起重機業(yè)務(wù)將是后續(xù)注入的資產(chǎn)。作為本次交易的核心資產(chǎn)——三一重機在收購?fù)瓿珊螅瑢⒊蔀楣镜娜Y控股子公司。公司實際控制人梁穩(wěn)根通過三一集團間接持有公司60.73%的股份；而發(fā)行完成后，梁穩(wěn)根將直接增持公司6000.1071萬股（3.74%），間接持有公司56.27%的股份。
挖掘機主要應(yīng)用于公路、水利、鐵路、礦山建設(shè)的土方作業(yè)，這四個行業(yè)的需求約占全部需求的70%，而挖掘機在工程建設(shè)中承擔(dān)了約60%-70%的土方工程?？焖侔l(fā)展的國內(nèi)挖掘機市場有望為三一重機帶來機遇。2005-2008年間，國內(nèi)挖掘機銷量快速增長，CAGR達到44%。從長期來看，挖掘機的成長空間還來自于其對裝載機的替代作用。
公司發(fā)展速度要高于行業(yè)平均水平。三一重機憑借自身靈活的管理機制、強大的研發(fā)能力和快速的分銷渠道建設(shè)，市場占有率不斷提升。銷量由2005年的424臺增長到2008年1-9月的2405臺。2005年-2007年年均增長90.42%，2008年1-9月較2007年全年增長71.79%，遠高于行業(yè)銷量的平均增長率。國內(nèi)挖掘機市場占有率由2005年1.51%上升到2008年1-9月的3.37%，已經(jīng)成為國內(nèi)挖掘機市場重要的競爭者之一。
本次《草案》較《預(yù)案》進一步提高了盈利預(yù)測補償安排。根據(jù)《非公開發(fā)行股份購買資產(chǎn)之利潤補償協(xié)議》，2008年-2011年實現(xiàn)凈利潤將需分別不低于1.456億元、3.8億元、4.5億元和5億元（對應(yīng)EPS增厚0.09元、0.24元、0.28元、0.31元，按增發(fā)后新股本測算）；否則，梁穩(wěn)根等將補償保證凈利潤與實際盈利的差額。而在《預(yù)案》中，其2009-2011年保證凈利潤均為3.8億元。我們認為，此次資產(chǎn)注入有望提振公司未來的業(yè)績，而大股東對保證凈利潤也十分有信心，其實質(zhì)是看好國內(nèi)挖掘機市場的發(fā)展前景。
不過，本次股權(quán)收購價格確定為19.8億元，對應(yīng)于08年動態(tài)PE為13.6倍。即使考慮一定的溢價水平，相比目前整個工程機械行業(yè)08年動態(tài)PE約8.2倍的水平而言，此次收購仍不便宜。但若扣除三一重機今年的證券投資虧損，則其08年的動態(tài)PE為9.4倍。若以PB估值，在評估基準日（9月30日），三一重機的賬面凈資產(chǎn)46380.11萬元，對應(yīng)PB為4.3倍，大大高于行業(yè)平均水平。
此次挖掘機資產(chǎn)注入早已列在公司發(fā)展規(guī)劃之中，也基本符合我們預(yù)期。我們維持公司08年、09年EPS分別為1.09元、1.41元的盈利預(yù)測。因此，我們維持公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：工程機械行業(yè)景氣度風(fēng)險；關(guān)鍵零部件依賴進口的風(fēng)險；以及管理能力與市場開拓能力面臨的考驗。
