行業(yè)增長取決于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的投資增速。工程機(jī)械就是工程施工用機(jī)械。工程機(jī)械的需求增速取決于各類工程的投資力度，而各種各樣的工程可歸結(jié)為房地產(chǎn)開發(fā)工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程兩類，因此，工程機(jī)械行業(yè)的增長速度取決于房地產(chǎn)開發(fā)投資額和各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資額的增長速度。同時(shí)，由于這兩類工程的投資額合計(jì)占固定資產(chǎn)投資額的絕大部分，因此也基本可以用固定資產(chǎn)投資的增速來代替這兩者的合計(jì)增速。
07年前三季度國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)維持景氣狀態(tài)。前三季度，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資和各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資保持高速增長狀態(tài)，使得國內(nèi)工程機(jī)械市場容量繼續(xù)快速增長，國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)的內(nèi)銷因此快速增長。另外，前三季度國內(nèi)企業(yè)的出口繼續(xù)快速增長。兩項(xiàng)合計(jì)，前三季度行業(yè)的銷售收入繼續(xù)快速增長，增速達(dá)到48.7％。前三季度，行業(yè)的整體毛利率水平繼續(xù)有所提高，從06年末的18％左右提高到20％左右。
國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)還將高增長10-15年。通過考察日本工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷，我們發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的國內(nèi)發(fā)展環(huán)境與20世紀(jì)50-70年代的日本極為相似。我們預(yù)計(jì)國內(nèi)工程機(jī)械的市場容量還可能將高增長至少10-15年。同時(shí)預(yù)計(jì)未來十幾年國內(nèi)企業(yè)在國內(nèi)市場的占有率不大可能降低。因此未來十幾年國內(nèi)企業(yè)的內(nèi)銷量預(yù)計(jì)將保持高速增長。
另外，由于性價(jià)比高等因素，國內(nèi)企業(yè)的出口預(yù)計(jì)也能高增長多年。因此預(yù)計(jì)國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的高增長能夠再持續(xù)至少10-15年。下圖是行業(yè)繼續(xù)高增長的簡要邏輯：
宏觀調(diào)控、鋼價(jià)波動、人民幣升值、兩稅合并：宏觀調(diào)控、鋼價(jià)波動、人民幣升值以及兩稅合并是目前影響行業(yè)發(fā)展的四個(gè)最重要因素（或風(fēng)險(xiǎn)因素）。我們認(rèn)為：宏觀調(diào)控對工程機(jī)械行業(yè)的影響力日漸減弱；鋼價(jià)上漲預(yù)計(jì)能夠被毛利率上升和產(chǎn)銷量快速擴(kuò)張所部分抵消；人民幣升值短期影響極為有限，而長期是利好；新企業(yè)所得稅法短期影響小，長期影響可能較大。
行業(yè)評級：目前國內(nèi)工程機(jī)械上市公司大部分是各子行業(yè)的龍頭企業(yè)。在行業(yè)高速增長的背景下，這些企業(yè)飛速發(fā)展，業(yè)績優(yōu)異。我們給予行業(yè)“有吸引力”的投資評級。
（二）國內(nèi)工程機(jī)械市場容量快速增長
受國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)和各基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)固定資產(chǎn)投資快速增長（或全社會固定資產(chǎn)投資快速增長）的拉動，大部分工程機(jī)械產(chǎn)品的國內(nèi)市場容量（即國內(nèi)消費(fèi)量或購買量，它等于：國內(nèi)企業(yè)銷量－國內(nèi)企業(yè)出口量＋進(jìn)口量）繼續(xù)快速增長。例如：前三季度，國內(nèi)挖掘機(jī)市場容量增長40％（圖表12），裝載機(jī)市場容量增長21.5％，推土機(jī)市場容量增長18.7％，叉車市場容量增長18.9％（圖表15）。
總之，前三季度工程機(jī)械行業(yè)的內(nèi)銷和外銷（出口）都在快速增長，行業(yè)仍處于高度景氣狀態(tài)?，F(xiàn)在的問題是，國內(nèi)市場容量的高增長（進(jìn)而內(nèi)銷高增長）還能持續(xù)多久？這可以通過考察日本工程機(jī)械的發(fā)展經(jīng)歷來獲得答案。
三、20世紀(jì)50-70年代是日本工程機(jī)械業(yè)發(fā)展最快的時(shí)期
日本工程機(jī)械行業(yè)起步于20世紀(jì)50年代。目前日本已發(fā)展成為全球第二大工程機(jī)械制造強(qiáng)國。20世紀(jì)50－70年代是日本工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展最快的時(shí)期。而這一時(shí)期也正是二戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快、城鎮(zhèn)化率提高最快、房地產(chǎn)開發(fā)投資增長最快、各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增長最快的時(shí)期。
?。ㄒ唬?0世紀(jì)50－70年代日本經(jīng)濟(jì)增長最快、城鎮(zhèn)化率提高最快
二戰(zhàn)后的20世紀(jì)50－70年代，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)20年左右的高速增長，GDP的增速平均在15％左右（圖表27）。這20年也是日本二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的時(shí)期。就是在這經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長的20年，日本的城鎮(zhèn)化率（城鎮(zhèn)化率＝城鎮(zhèn)人口/全國總?cè)丝冢┨岣咦羁欤瑥?0年代初的30％左右快速提高到70年代末的76％左右（圖表28）。
?。ǘ┻@20年日本房地產(chǎn)開發(fā)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資增長最快
房地產(chǎn)主要分為商業(yè)性房地產(chǎn)（如酒店、商廈、寫字樓、工廠等等）和住宅（如公寓、別墅等等）兩類。商業(yè)性房地產(chǎn)的需求主要由宏觀經(jīng)濟(jì)的活躍程度決定；住宅的需求主要由城鎮(zhèn)的人口增長決定。
20世紀(jì)50-70年代，日本宏觀經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使得商業(yè)房地產(chǎn)的需求急劇增加，這時(shí)期的商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)投資增長最快（圖表29）；在城鎮(zhèn)化率快速提高的過程中，大量人口從農(nóng)村轉(zhuǎn)向城市，使日本城鎮(zhèn)的住宅需求快速增加，這帶動了日本住宅開發(fā)投資的快速增長，增速在這時(shí)期也是最高。
兩項(xiàng)合計(jì)，使得在這20年左右的時(shí)間里，日本的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速最高，平均在20％左右。
也是在這個(gè)時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，日本進(jìn)行了大規(guī)模的各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。例如在鐵路領(lǐng)域，日本建設(shè)了著名的高速鐵路——新干線（第一條于1964年建成）。在這個(gè)時(shí)期，日本政府制定并執(zhí)行了一系列基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃。
由于日本政府進(jìn)行大規(guī)模地基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這一時(shí)期日本在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資額增長速度最高，平均增速在20％以上（圖表33）。
由于近十年來國內(nèi)城鎮(zhèn)化率加速提高，國內(nèi)的住宅需求量持續(xù)攀升，從1997－2006年間的大部分年份里，住宅銷售面積的增長率在20％以上（圖表40），住宅開發(fā)投資額的增速在25％以上（圖表41）。預(yù)計(jì)在未來的15年左右時(shí)間里，國內(nèi)城鎮(zhèn)化率仍將繼續(xù)快速提高，每年提高1.2％－1.3％左右。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局測算，若城鎮(zhèn)化率每年提高1％，則每年轉(zhuǎn)移農(nóng)村人口（至城鎮(zhèn)）
約1200萬人左右，以人均需30平米計(jì)算，每年需新增住房面積4億平方米左右（2006年全國各類住宅的總銷量為5億多平米）。而這僅僅是每年農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)的人口的住宅需求量，若考慮城鎮(zhèn)人口增長帶來的住宅新增需求，則每年住宅的需求量將更大。
預(yù)計(jì)未來十多年，國內(nèi)商品房（住宅、商業(yè)房地產(chǎn)等）的需求量將持續(xù)高增長，每年房地產(chǎn)開發(fā)投資額的增速可能保持在20％以上。
?。ㄋ模┗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資持續(xù)快速增長
近十年來，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施各行業(yè)的建設(shè)投資額持續(xù)快速增長。以能源中的電力行業(yè)為例，從1997－2006年的十年間，電力行業(yè)的固定資產(chǎn)投資額大部分年份的增速都在10％以上。
未來10－20年，我國將在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域繼續(xù)或開始大規(guī)模建設(shè)，建設(shè)投資額將保持高速增長。
五、出口預(yù)計(jì)繼續(xù)保持較高速度增長
由于國外工程機(jī)械市場龐大、內(nèi)企所產(chǎn)產(chǎn)品性價(jià)比高以及內(nèi)企（尤其是中資企業(yè)）近年來大力開拓國際市場等因素，國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的出口有著相當(dāng)廣闊的空間。
近年來中國工程機(jī)械市場高速增長，市場容量已成長為全球第三（圖表43、44）。但是，除中國外的全球其他各市場的容量合計(jì)是中國的4倍以上（以銷量計(jì)）。2006年，除中國外的全球其他各市場的容量合計(jì)為1424億美元，其中中國出口50億美元左右，只占3.5％。而日本06年的出口額占全球（除日本外）的市場容量的7.8％。因此，中國工程機(jī)械產(chǎn)品出口的潛力較大。
七、宏觀調(diào)控、鋼價(jià)波動、人民幣升值、新企業(yè)所得稅法——可能大都有驚而無險(xiǎn)
除了下游需求對工程機(jī)械行業(yè)影響較大外，宏觀調(diào)控、鋼價(jià)波動、人民幣升值、以及即將實(shí)施的新的企業(yè)所得稅法是影響工程機(jī)械行業(yè)的最大因素。然而，這4個(gè)影響最大的因素的影響力大都在減弱，投資工程機(jī)械板塊可能實(shí)際上有驚而無險(xiǎn)。
?。ㄒ唬┖暧^調(diào)控對工程機(jī)械行業(yè)的影響力日漸減弱
國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的內(nèi)銷增長主要取決于國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資增速，或者說取決于國內(nèi)全社會固定資產(chǎn)投資的增速。宏觀調(diào)控對工程機(jī)械產(chǎn)生影響的路徑是：全社會固定資產(chǎn)投資增速放慢，進(jìn)而國內(nèi)工程機(jī)械市場容量增長放慢，進(jìn)而行業(yè)的內(nèi)銷增長放慢，進(jìn)而行業(yè)的總銷售（內(nèi)銷＋出口）增長放慢。
之所以說宏觀調(diào)控對工程機(jī)械行業(yè)的影響力日漸減弱，原因主要有兩點(diǎn)：
一是政府對宏觀調(diào)控的手段日趨嫻熟，固定資產(chǎn)投資增速波動的幅度逐漸減小，增速日趨平穩(wěn)；二是國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)出口快速擴(kuò)大，對國內(nèi)市場的依賴在逐漸減弱。
1、固定資產(chǎn)投資增速波動日趨平穩(wěn)
自1978年經(jīng)濟(jì)改革以來，中央政府共實(shí)施了5次重大的緊縮性宏觀調(diào)控：第一次在1979－1981年；第二次在1985－1986年；第三次在1988－1989年；第四次在1993－1996年；第五次在2003下半年－2004年。這5次重大調(diào)控都對國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資的增速產(chǎn)生了影響，但由于調(diào)控手段的日趨嫻熟，固定資產(chǎn)投資的波動在減弱（圖表50）。目前政府也一直在避免經(jīng)濟(jì)的大起大落。
固定資產(chǎn)投資增速的平穩(wěn)必然有助于國內(nèi)工程機(jī)械的市場容量增速的平穩(wěn)，進(jìn)而有助于工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)銷增速的平穩(wěn)。
但對一個(gè)企業(yè)來說，若產(chǎn)品的毛利率越低，則鋼價(jià)上漲對毛利率的影響越大；毛利率越高，則影響越小。若一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)能越大，產(chǎn)銷量越大（如龍頭企業(yè)），則其可以通過增加產(chǎn)銷量來降低單臺產(chǎn)品中的各類成本，從而部分或全部消化鋼價(jià)的上漲。
近2－3來，工程機(jī)械行業(yè)的平均毛利率從2005年的15.55％提高到2006年的17.48％，07年前三季進(jìn)一步提高到20.5％（圖表26，第9頁）。行業(yè)內(nèi)大部分產(chǎn)品的產(chǎn)銷量更是飛速增長，例如從2002－2006年，挖掘機(jī)的銷量年復(fù)合增長率達(dá)到22.9％，裝載機(jī)的年復(fù)合增長率達(dá)到16.4％。因此，鋼價(jià)上漲對行業(yè)的影響正在被消弱。
從鋼價(jià)走勢看，03年－05年上半年國內(nèi)鋼價(jià)上升較快，05年下半年鋼價(jià)開始回落，并出于振蕩狀態(tài)（圖表56）。未來幾年，一方面，國際鐵礦石的價(jià)格以及運(yùn)價(jià)仍有可能上升，這使國內(nèi)鋼價(jià)有上漲的動力；另一方面，國內(nèi)的鋼鐵產(chǎn)能仍在擴(kuò)大，產(chǎn)能剩余量也將繼續(xù)加大，再加上鋼材出口預(yù)計(jì)將繼續(xù)放緩，這使鋼價(jià)有下跌的動力。綜合來看，未來幾年，國內(nèi)鋼價(jià)可能持續(xù)溫和上揚(yáng)（5％以內(nèi)），大副上揚(yáng)的可能性不大。
另外，即使大部分國家用美元結(jié)算，由于國內(nèi)產(chǎn)品的售價(jià)低，因此基本上可以通過提價(jià)來抵消美元相對于人民幣的貶值。因此，總的說來短期內(nèi)人民幣升值對行業(yè)的影響極為有限。
長期內(nèi)，若美元兌人民幣持續(xù)貶值，且國內(nèi)企業(yè)出口售價(jià)（美元標(biāo)價(jià)）不變，則國內(nèi)企業(yè)將持續(xù)受損失，利潤空間持續(xù)受壓縮。國內(nèi)企業(yè)將被迫連續(xù)提價(jià)（美元標(biāo)價(jià)）。而這將不斷消弱出口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢。若美元貶值時(shí)間足夠長，幅度足夠大，國內(nèi)出口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢有可能完全喪失。價(jià)格優(yōu)勢喪失后，國內(nèi)企業(yè)要么退出機(jī)械行業(yè)，要么加大科研投入，向所在子行業(yè)的高端領(lǐng)域進(jìn)軍。從整個(gè)行業(yè)看，行業(yè)整體上將實(shí)現(xiàn)升級。因此，長期內(nèi)人民幣升值將可能是利好。
（四）新企業(yè)所得稅法：短期影響小，長期影響可能較大
目前企業(yè)繳納所得稅的主要依據(jù)是1991制定的《中華人民共和國外商投資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法》和1993制定的《中華人民共和國企業(yè)所得稅暫行條例》。根據(jù)這兩項(xiàng)法規(guī)，內(nèi)資企業(yè)的所得稅稅率為33％，外資企業(yè)的則較低。今年3月，全國人大制定了新的企業(yè)所得稅法，計(jì)劃08年初實(shí)施。該法規(guī)定：內(nèi)資、外資企業(yè)統(tǒng)一實(shí)行25％的所得稅稅率；各企業(yè)根據(jù)各類法規(guī)享受的小于25％稅率的可有5年過渡期。
多年來，雖然內(nèi)資企業(yè)的法定所得稅率是33％，但由于國務(wù)院有關(guān)部委以及絕大部分地方政府相繼出臺各式各樣的稅收優(yōu)惠政策，因此內(nèi)子企業(yè)的實(shí)際所得稅稅率大都沒達(dá)到33％。例如，2001年，財(cái)政部和國稅總局為了支援西部大開發(fā)，聯(lián)合出臺了《關(guān)于西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策問題的通知》，規(guī)定在西部地區(qū)（重慶市、四川省、貴州省、云南省、西藏自治區(qū)、陜西省、甘肅省、寧夏回族自治區(qū)、青海省、新疆維吾爾自治區(qū)、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)、內(nèi)蒙古自治區(qū)和廣西壯族自治區(qū)，以及部分少數(shù)民族自治區(qū)）注冊的各類從事政府鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，在2001－2010年間實(shí)行15％的所得稅稅率。絕大部分地方政府為了促進(jìn)當(dāng)?shù)毓I(yè)發(fā)展，同時(shí)為了吸引投資，大都出臺了稅收優(yōu)惠政策，其中比較典型的是對設(shè)在當(dāng)?shù)馗黝惤?jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)內(nèi)的企業(yè)實(shí)行15％的稅率。
據(jù)機(jī)經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，目前工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)有87.6％的企業(yè)設(shè)在非中西部地區(qū)。
然而，近年來，這87.6％的企業(yè)不是被當(dāng)?shù)馗黝惤?jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)內(nèi)各種優(yōu)惠政策的吸引而搬進(jìn)開發(fā)區(qū)，就是因各類城市發(fā)展規(guī)劃而被要求“退城進(jìn)區(qū)”，因此目前其中的大部分企業(yè)已設(shè)在各類開發(fā)區(qū)內(nèi)。因此全國工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)的法定所得稅稅率可能只有15％或略高，而不是33％?？梢酝ㄟ^行業(yè)內(nèi)上市公司來窺豹一斑。06年，行業(yè)內(nèi)的9家主要上市公司的法定所得稅稅率大部分為15％，實(shí)際平均稅率只有12.08％，且只有一家略超過25％，沒有一家達(dá)到33％。從近幾年看，實(shí)際平均稅率也沒有超過15％。
5年后，行業(yè)內(nèi)大部分公司的法定稅率將從15％提高到25％，提高幅度達(dá)到66.7％。受退稅、國產(chǎn)設(shè)備抵扣等等多種因素的影響，實(shí)際稅率的提高幅度可能達(dá)不到66.7％，但預(yù)計(jì)也不會低。因此，短期內(nèi)(5年以內(nèi))，行業(yè)內(nèi)各企業(yè)所受影響不大，但長期內(nèi)，若沒有惠及工程機(jī)械行業(yè)的新的所得稅優(yōu)惠政策出臺，行業(yè)的盈利狀況將受較大影響。
八、工程機(jī)械重要子行業(yè)發(fā)展簡析
工程機(jī)械行業(yè)的重要子行業(yè)主要有：挖掘機(jī)制造業(yè)、裝載機(jī)制造業(yè)、推土機(jī)制造業(yè)、混凝土機(jī)械制造業(yè)以及叉車制造業(yè)等。
?。ㄒ唬┩诰驒C(jī)制造業(yè)——外資品牌壟斷局面難改；小挖空間大
挖掘機(jī)主要用于土壤、煤、泥沙及經(jīng)過預(yù)松后的巖石和礦石的挖掘，工作效率高。在土石方挖掘中，挖掘機(jī)難以替代。凡是有土石方挖掘的工程，一般都需要挖掘機(jī)。
西方國家早在19世紀(jì)就開發(fā)出了挖掘機(jī)并在工程施工中使用。我國于1966年開發(fā)出了國內(nèi)第一臺挖掘機(jī)。近十年來，由于國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施各行業(yè)的投資額持續(xù)快速增長，國內(nèi)挖掘機(jī)的市場容量快速增長（圖表12，第6頁）。到2006年，中國已成為繼歐洲之后的全球第二大挖掘機(jī)消費(fèi)市場（圖表61）。
未來15－20年，國內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)和各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資仍將以較高的速度增長，預(yù)計(jì)國內(nèi)挖掘機(jī)的市場容量仍將以較高的速度增長，并有可能躍居第一。
目前國內(nèi)各類企業(yè)所產(chǎn)挖掘機(jī)的產(chǎn)品系列較全，從1噸（機(jī)器自重）到400噸都有。從產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)看，國內(nèi)的小型挖掘機(jī)（自重小于13噸）比例偏?。▓D表62），因此國內(nèi)小挖的市場空間比大中挖的還大。
?。ǘ┭b載機(jī)制造業(yè)——競爭激烈，但大企業(yè)無憂
裝載機(jī)主要用于工程施工、煤礦、礦山、林場、港口碼頭等領(lǐng)域，使用領(lǐng)域較廣泛，年需求量較大。國內(nèi)的裝載機(jī)制造業(yè)起步于20世紀(jì)60年代，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，再加上近年來的國內(nèi)各下游用戶產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)裝載機(jī)的市場容量急劇膨脹（圖表13，第六頁），目前中國已是全球最大的裝載機(jī)消費(fèi)市場（圖表66）。
與挖掘機(jī)制造業(yè)不同的是，由于裝載機(jī)的技術(shù)壁壘較低，因此國內(nèi)裝載機(jī)制造企業(yè)眾多，目前近130家（挖掘機(jī)只有20家左右），競爭激烈。2006年，國內(nèi)裝載機(jī)生產(chǎn)企業(yè)銷量在10000臺以上的主要有龍工、柳工、廈工、臨工4家（圖表67）。
由于裝載機(jī)行業(yè)進(jìn)入壁壘低，技術(shù)成熟，因此國內(nèi)企業(yè)已基本壟斷了國內(nèi)市場（06年國內(nèi)市場共銷售123000臺左右，其中進(jìn)口的只有405臺）。中國目前也是全球最大的裝載機(jī)生產(chǎn)國。
目前國內(nèi)裝載機(jī)制造業(yè)面臨的主要問題是產(chǎn)能過剩，目前產(chǎn)能近20萬臺，而需求量06年只有12萬多臺，加上出口共13萬臺左右。雖然國內(nèi)市場容量和出口量一直在迅猛增長，且預(yù)計(jì)未來幾年內(nèi)仍將快速增長，但可能仍難以達(dá)到20萬臺的規(guī)模。在產(chǎn)能大量過剩的情況下，裝載機(jī)行業(yè)近年來經(jīng)常發(fā)生的價(jià)格戰(zhàn)預(yù)計(jì)未來幾年里仍可能反復(fù)出現(xiàn)。對于行業(yè)內(nèi)排名前列的企業(yè)來說，價(jià)格下調(diào)不見得是壞事，從短期來看，價(jià)格下調(diào)所造成的毛利率下降可以通過擴(kuò)大規(guī)模、降低成本來消化；從長期來看，價(jià)格下調(diào)將使一大批中小規(guī)模企業(yè)退出，或被大型企業(yè)重組兼并，從而使大型企業(yè)獲得更大市場份額。從近幾年的發(fā)展來看，行業(yè)前4家企業(yè)的市場份額確實(shí)在提高（圖表68）。
?。ㄈ┩仆翙C(jī)制造業(yè)——行業(yè)小，但龍頭企業(yè)有好前景
推土機(jī)可用于公路、鐵路的路邊取土與路基填筑、機(jī)場等場地的平整、散料的堆積、清除作業(yè)地段內(nèi)的障礙物等領(lǐng)域。推土機(jī)在道路路基建設(shè)和場地平整領(lǐng)域不可替代，但也基本上主要用于這兩個(gè)領(lǐng)域。因此，與挖掘機(jī)、裝載機(jī)等產(chǎn)品相比，推土機(jī)的使用領(lǐng)域要狹窄得多。這也使得推土機(jī)的市場容量遠(yuǎn)小于挖掘機(jī)的和裝載機(jī)的，如06年挖掘機(jī)國內(nèi)市場容量在5萬臺左右，裝載機(jī)的在12萬臺左右，而推土機(jī)的只有6000臺左右。
從國內(nèi)發(fā)展前景看，未來幾十年，將有規(guī)模龐大的基礎(chǔ)設(shè)施（特別是公路、鐵路、機(jī)場等）需要建設(shè)，因此國內(nèi)推土機(jī)的市場前景相當(dāng)好。
推土機(jī)最早產(chǎn)生于20世紀(jì)初的美國，當(dāng)時(shí)在拖拉機(jī)的前部加上推土鏟便成了推土機(jī)。我國的推土機(jī)制造業(yè)形成于20世紀(jì)70－80年代。20世紀(jì)80年代引進(jìn)日本和歐美相關(guān)廠家的技術(shù)后，國內(nèi)的推土機(jī)技術(shù)水平有了很大提升。
一方面由于技術(shù)壁壘高（比挖掘機(jī)的還高），另一方面由于市場容量有限，因此國內(nèi)的推土機(jī)制造廠家數(shù)量一直比較穩(wěn)定，基本維持在14家左右，其中主要有山推和宣工兩家。也有歐美廠商（如卡特等）已在國內(nèi)投資建廠，但產(chǎn)銷量極小。近年來，國產(chǎn)推土機(jī)在國內(nèi)市場的占有率基本維持在90％左右（圖表69）。的混凝土攪拌和澆注過程如下：在建筑工地旁空出一塊場地用于堆放水泥、沙石等材料，由工人或簡單的攪拌機(jī)攪拌混凝土。建第一層時(shí)，由工人用小推車（或直接由工人抬）將攪拌好的混凝土運(yùn)至混凝土澆注點(diǎn)；建第二層以及其它層時(shí)，由工人將混凝土運(yùn)至吊車的鐵鉤下，再由吊車吊至第二層或其它層。這樣做的一個(gè)問題是：由工人攪拌混凝土、運(yùn)送混凝土導(dǎo)致工人勞動強(qiáng)度大。更重要的是，在普遍實(shí)行工程招標(biāo)的情況下（一般都限定建造工期），這樣做的效率極為低下。于是在1907年，德國人率先發(fā)明了混凝土泵（用于混凝土的水平輸送；隨后又將泵和車結(jié)合在一起，發(fā)明了泵車，用于向上輸送）。用泵或泵車后，混凝土的輸送效率大大提高，由人工輸送時(shí)的大約8－10立方米/小時(shí)提高到80立方米/小時(shí)左右。
人工攪拌、人工運(yùn)送的另外一些問題是：水泥、沙石等材料的配比不夠精確，攪拌的混凝土質(zhì)量不穩(wěn)定；攪拌效率低，且工人勞動強(qiáng)度大；占用工地旁邊的場地；攪拌前拆水泥袋時(shí)水泥粉末飛揚(yáng)，清洗場地時(shí)水泥漿流入下水道導(dǎo)致堵塞等等。于是在19世紀(jì)末英國人率先提出了商品混凝土的概念（由第三方專門攪拌混凝土并出售給正在工地上施工的建筑公司，后者不再自己攪拌混凝土）。1907年德國人發(fā)明了能夠大規(guī)模地、快速地?cái)嚢杌炷恋幕炷翑嚢枵荆股唐坊炷劣筛拍钭優(yōu)楝F(xiàn)實(shí)?，F(xiàn)在的攪拌站由微電腦控制，配料精確，攪拌均勻，混凝土質(zhì)量穩(wěn)定，攪拌效率高，同時(shí)也解決了人工現(xiàn)場攪拌時(shí)的污染問題。另外，由于攪拌站水泥需求量大，一般直接從水泥廠裝運(yùn)散裝的水泥（用散裝水泥車），這省去了包裝水泥的紙袋或塑料袋，節(jié)省了成本。20世紀(jì)90年代，中國有關(guān)部門曾做過一個(gè)統(tǒng)計(jì)：使用商品混凝土后，節(jié)省砂石及中間儲料的堆場租用費(fèi)0.9元/m3，水泥包裝袋費(fèi)用節(jié)約1.75元/m3，現(xiàn)場臨時(shí)水電及設(shè)施費(fèi)4.00元/m3，人均產(chǎn)值從0.8萬元/人·年提高到3萬元/人年。
因此，混凝土泵、泵車、攪拌站等在德國一經(jīng)問世便在發(fā)達(dá)國家得到了快速推廣?；炷帘?、泵車、攪拌站、混凝土攪拌運(yùn)輸車以及散裝水泥運(yùn)輸車已成為工程施工中必須使用的一整套一個(gè)都不能少的設(shè)備。
發(fā)達(dá)國家的混凝土機(jī)械制造業(yè)已有近百年發(fā)展史。中國的混凝土機(jī)械制造業(yè)起步于20世紀(jì)50年代，但從90年代初開始快速發(fā)展，經(jīng)歷了引進(jìn)、消化、再創(chuàng)新?；炷翙C(jī)械的需求主要取決于各類工程建筑的投資增速(政府的合適的政策也會在一定程度上促進(jìn)需求，如中國建設(shè)部為了減少污染而出臺《散裝水泥發(fā)展規(guī)劃》、《禁止城區(qū)現(xiàn)場攪拌混凝土》等等)。近年來，國內(nèi)企業(yè)的混凝土機(jī)械銷售快速增長。以泵車為例，國內(nèi)企業(yè)所產(chǎn)泵車的銷量從2001年的235臺左右增長到2006年的1800臺左右，年復(fù)合增長率達(dá)到50.2％（圖表73）。未來十多年，國內(nèi)的房地產(chǎn)開發(fā)投資額和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資額的增速預(yù)計(jì)將保持高增長，因此中國的混凝土機(jī)械有著相當(dāng)大的發(fā)展空間。
在各類混凝土機(jī)械產(chǎn)品中，泵車的技術(shù)含量最高，技術(shù)壁壘較高，因此一直維持著相對較高的毛利率。國內(nèi)企業(yè)中，三一重工和中聯(lián)重科是泵車的主要制造商，其中三一的國內(nèi)市場占有率在55％以上。
當(dāng)前，國內(nèi)各企業(yè)由于都看好國內(nèi)叉車市場的發(fā)展前景，因此都紛紛口大產(chǎn)能。預(yù)計(jì)未來幾年國內(nèi)叉車市場的競爭將更趨激烈。在目前的100家生產(chǎn)企業(yè)中，絕大部分企業(yè)沒有零部件制造能力，只是通過采購零部件來組裝，因此其控制成本的能力有限。而安徽合力是國內(nèi)唯一具備完善的零部件制造能力的企業(yè)。當(dāng)行業(yè)內(nèi)競爭加劇時(shí)，安徽合力可以一方面降低售價(jià)，另一方面降低生產(chǎn)成本來保持盈利能力，而其它大部分企業(yè)很難做到。
九、上市公司簡評
?。ㄒ唬B工股份（600815）：業(yè)績反轉(zhuǎn)可持續(xù)——超強(qiáng)大市，目標(biāo)價(jià)18.88元公司生產(chǎn)裝載機(jī)、挖掘機(jī)、叉車等產(chǎn)品，但裝載機(jī)是核心，06年裝載機(jī)產(chǎn)品的收入占公司主營收入的84％。公司也是國內(nèi)裝載機(jī)制造業(yè)的骨干企業(yè)之一。
近年來，由于宏觀調(diào)控、競爭加劇、公司體制等種種原因，公司的經(jīng)營每況愈下：裝載機(jī)產(chǎn)品的國內(nèi)市場占有率不斷下滑，毛利率不斷下降；凈資產(chǎn)收益率徘徊不前，且仍遠(yuǎn)低于國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)平均水平。06年8月，公司新的核心管理層上任。新管理層對公司的采購、制造、銷售、人事等環(huán)節(jié)進(jìn)行了一系列改革，以降低成本。另外，新管理層還針對裝載機(jī)、挖掘機(jī)、叉車等產(chǎn)品提出了一系列雄心勃勃的發(fā)展計(jì)劃。
07年10月31日，公司公布三季報(bào)。三季報(bào)顯示：1－9月份，總體的毛利率水平從06年度的11.2％左右提高到了14.9％左右；公司主營收入同比增長37.5％，而凈利潤則同比增長325％。這顯示，公司新管理層前期的降成本努力獲得了成效。
07年11月22日，公司公告稱：公司的非公開發(fā)行順利完成，本次共發(fā)行4343萬股，共募集資金4.43億元。本次募集資金主要用于裝載機(jī)零部件的擴(kuò)產(chǎn)和液壓挖掘機(jī)的擴(kuò)產(chǎn)。募集資金投入后公司裝載機(jī)關(guān)鍵零部件的產(chǎn)能將大幅擴(kuò)大，自制率大幅提高，裝載機(jī)的毛利率水平有望進(jìn)一步提升。液壓挖掘機(jī)擴(kuò)產(chǎn)后，產(chǎn)銷量將大幅增長，單臺成本預(yù)計(jì)將下降，毛利率預(yù)計(jì)將提升。由于未來幾年，裝載機(jī)和挖掘機(jī)將是公司的主要產(chǎn)品，因此預(yù)計(jì)公司的總體毛利率水平有望逐漸提高。
除了主業(yè)逐漸好轉(zhuǎn)外，公司還持有興業(yè)證券3250萬股股權(quán)。公司所持這些股權(quán)的成本極低（每股在1元多），若興業(yè)證券上市，公司的這些股權(quán)預(yù)計(jì)可能有20－30倍的升幅。
我們預(yù)計(jì)：07、08年公司能分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52億元和64億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.2億元和3.4億元，實(shí)現(xiàn)EPS0.38元和0.59元（我們原先預(yù)計(jì)EPS分別為0.37元和0.57元。由于本次增發(fā)少發(fā)行2100萬股，EPS分別少攤薄0.01元和0.02元）。
（二）柳工（000528）：裝載機(jī)龍頭——超強(qiáng)大市，目標(biāo)價(jià)53.23元
柳工與廈工有較多相似之處：核心產(chǎn)品都是裝載機(jī)；產(chǎn)品線都擴(kuò)大到挖掘機(jī)、叉車等等。但主要不同之處在于：柳工是國內(nèi)裝載機(jī)制造業(yè)的龍頭，國內(nèi)市場占有率第一；柳工的盈利能力近年來并未出現(xiàn)下滑，而是在逐步提升，如總體毛利率水平從04年的17.6％提高到了07年前三季度的19.3％。
柳工的發(fā)展規(guī)劃是：繼續(xù)大力發(fā)展核心產(chǎn)品——土石方機(jī)械（裝載機(jī)和挖掘機(jī)），積極發(fā)展路面機(jī)械（壓路機(jī)、平地機(jī)、攤鋪機(jī)、銑刨機(jī)等）和特種小型機(jī)械（小型挖掘機(jī)、挖掘裝載機(jī)、滑移裝載機(jī)）。公司計(jì)劃到2010年：總銷售收入達(dá)到100億元，其中出口20－25億元。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，公司計(jì)劃發(fā)行總額為8億元人民幣的可轉(zhuǎn)債，用于擴(kuò)大部分產(chǎn)品和零部件的產(chǎn)能。公司目前的裝載機(jī)產(chǎn)能在15000臺左右，其中附加值較高的G系列在3000臺左右。公司計(jì)劃到2010年將裝載機(jī)的產(chǎn)能擴(kuò)大到30000臺左右，其中的G系列產(chǎn)品的比重將進(jìn)一步提高。預(yù)計(jì)未來幾年公司裝載機(jī)毛利率水平可能逐步提高。目前公司挖掘機(jī)的產(chǎn)能在1500臺左右，公司計(jì)劃擴(kuò)大到4400臺左右。隨著產(chǎn)能的擴(kuò)大、產(chǎn)銷量的增加，預(yù)計(jì)挖掘機(jī)的毛利率水平也會逐步提高。未來幾年，公司的路面機(jī)械由于市場容量限制可能表現(xiàn)一般，但公司的小型機(jī)械由于市場空間局大，發(fā)展前景較好。另外，公司的10000臺叉車生產(chǎn)線將于08年三季度投產(chǎn)，將成公司新的增長點(diǎn)。
我們預(yù)計(jì)公司07、08年能分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71億元和95億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤6億元和7.8億元，實(shí)現(xiàn)EPS1.28元和1.66元。
（三）安徽合力（600761）：叉車龍頭——超強(qiáng)大市，目標(biāo)價(jià)42.20元公司主要生產(chǎn)各類叉車以及相關(guān)的各類零部件，是國內(nèi)叉車制造業(yè)的龍頭企業(yè)，國內(nèi)市場占有率第一。
目前公司已有5個(gè)生產(chǎn)基地，分別是合肥市望江西路本部和合力工業(yè)園、寶雞叉車廠、安慶車橋廠、蚌埠液力機(jī)械廠以及衡陽基地。前4個(gè)基地均在擴(kuò)大產(chǎn)能。預(yù)計(jì)到08年，這4個(gè)基地的總產(chǎn)能將接近50000臺：合力工業(yè)園30000臺中小噸位內(nèi)燃叉車、10000臺電瓶叉車＋寶雞10000臺左右。第五個(gè)基地——衡陽基地即將建設(shè)，預(yù)計(jì)將在09年第一期投產(chǎn)。衡陽基地投產(chǎn)后，公司的生產(chǎn)基地在國內(nèi)的布局將優(yōu)化，從而將降低原材料采購和產(chǎn)品銷售時(shí)的物流成本。
預(yù)計(jì)到09年，公司的叉車總產(chǎn)能將接近60000臺，將可能是國內(nèi)叉車行業(yè)產(chǎn)能最大的制造企業(yè)。這一方面能夠使公司進(jìn)一步降低單臺叉車的制造成本，進(jìn)一步獲得規(guī)模效益；另一方面能使公司進(jìn)一步鞏固國內(nèi)龍頭地位。另外，公司的零部件制造配套完善，自制率高，有利于公司在日趨激烈的競爭中降低制造成本，維持穩(wěn)定的盈利能力。
預(yù)計(jì)公司07、08年能分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.5億元和47.5億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.6億元和4.7億元，實(shí)現(xiàn)EPS1.01元和1.32元（以上預(yù)測未包括衡陽項(xiàng)目的銷售）。
?。ㄋ模┥酵乒煞荩?00680）：推土機(jī)龍頭——超強(qiáng)大市，目標(biāo)價(jià)30元公司主要生產(chǎn)推土機(jī)、路面機(jī)械（目前主要是壓路機(jī)）等產(chǎn)品以及相關(guān)的零部件。其中，推土機(jī)是公司的核心產(chǎn)品，06年該產(chǎn)品收入占公司主營收入的78％（不考慮代銷小松山推的挖掘機(jī)）。公司也是國內(nèi)推土機(jī)制造業(yè)的龍頭。
公司的發(fā)展戰(zhàn)略是：以推土機(jī)、路面機(jī)械、相關(guān)零部件為三大業(yè)務(wù)；加大研發(fā)投入以及相應(yīng)的自主創(chuàng)新能力；面向國際市場，擴(kuò)大產(chǎn)品在國際市場的銷售比重；把公司發(fā)展成為國際性工程機(jī)械企業(yè)。
公司的推土機(jī)在國內(nèi)市場的占有率在不斷提高，從03年的28％左右提高到了今年前三季度的65％左右。另外，公司日益重視開拓國際市場，07年上半年外銷收入同比增長18％左右。公司計(jì)劃進(jìn)行配股，募集資金5.3億元用于擴(kuò)大推土機(jī)的產(chǎn)能和履帶等零部件的產(chǎn)能。配股項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司在國內(nèi)的市場占有率將進(jìn)一步提升，出口收入的增速也將提高。
公司持有30％股權(quán)的“小松山推”是一塊極為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。該公司主要從事挖掘機(jī)的生產(chǎn)和銷售，07年10月份國內(nèi)的市場占有率達(dá)到17％左右，排名第一。該公司07年上半年共實(shí)現(xiàn)凈利潤3億元左右，山推股份獲分紅5400萬元。未來幾十年，國內(nèi)的挖掘機(jī)市場容量預(yù)計(jì)還將快速增長，小松山推預(yù)計(jì)將持續(xù)成為公司的現(xiàn)金牛。
預(yù)計(jì)公司07、08年能夠分別實(shí)現(xiàn)主營收入44.25億元和56.36億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤5.03億元和6.95億元，實(shí)現(xiàn)EPS 0.73元和1.0元。
（五）三一重工（600031）：混凝土機(jī)械龍頭——超強(qiáng)大市，目標(biāo)價(jià)70.10元公司主要生產(chǎn)混凝土機(jī)械（混凝土泵、泵車、攪拌站、攪拌運(yùn)輸車等）、路面機(jī)械（壓路機(jī)、攤鋪機(jī)等）以及履帶起重機(jī)等等，產(chǎn)品線較廣。其中，混凝土機(jī)械一直是公司的核心產(chǎn)品，其收入占公司總收入的70％以上。公司是國內(nèi)混凝土機(jī)械制造業(yè)（尤其是泵和泵車制造業(yè)）的龍頭企業(yè)，06年公司的泵和泵車在國內(nèi)市場的占有率分別達(dá)到55％和30％。
07年7月份，公司實(shí)施了非公開增發(fā)，增發(fā)募集資金主要用于收購三一集團(tuán)的“三一重機(jī)公司”。三一重機(jī)主要生產(chǎn)旋挖鉆機(jī)。由于國內(nèi)未來十多年將興建大量鐵路和公路，因此旋挖鉆機(jī)在國內(nèi)有著相當(dāng)好的發(fā)展前景。旋挖鉆機(jī)也將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
07年7月份，公司發(fā)行了5億元公司債，募集資金主要用于混凝土泵車、旋挖鉆機(jī)、路面機(jī)械的擴(kuò)產(chǎn)。這些募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司的混凝土機(jī)械的總的市場占有率預(yù)計(jì)還將提高，龍頭地位愈加鞏固，其它產(chǎn)品的國內(nèi)市場占有率也將提高。
與行業(yè)內(nèi)其它公司相同的是，三一重工近年來也在積極開拓國外市場，但三一的步子更大。公司除了傳統(tǒng)的產(chǎn)品出口外，還計(jì)劃在印度、美國投資設(shè)立生產(chǎn)基地。這些基地投產(chǎn)后，公司的收入將更能保持快速增長；公司的國際化程度也將進(jìn)一步提高，國內(nèi)宏觀調(diào)控對公司收入的影響將進(jìn)一步減弱。
預(yù)計(jì)07、08年公司能夠分別實(shí)現(xiàn)主營收入88.98億元和129.36億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤17.26億元和21.69億元，實(shí)現(xiàn)EPS 1.74元和2.19元。
?。┲新?lián)重科（000157）：快速成長的巨人——超強(qiáng)大市，目標(biāo)價(jià)68.48元
公司主要生產(chǎn)汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)、混凝土機(jī)械、環(huán)衛(wèi)機(jī)械、路面機(jī)械等等，產(chǎn)品線也較廣。其中，起重機(jī)和混凝土機(jī)械是公司的核心產(chǎn)品。
在起重機(jī)領(lǐng)域，公司的產(chǎn)銷量位于徐工之后，排名第二；在混凝土機(jī)械領(lǐng)域，公司排在三一重工之后，也是第二。雖然公司的兩大核心產(chǎn)品在國內(nèi)的市場占有率均排第二，但公司仍是國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)中的巨人。公司近年來正處于快速發(fā)展中，04年三季度——07年三季度，公司的收入年復(fù)合增長率達(dá)到53.8％，凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到62.6％，收入、利潤增速均高于行業(yè)平均水平。
目前，由于起重機(jī)械和混凝土機(jī)械國內(nèi)市場容量增長空間較大，公司的產(chǎn)能嚴(yán)重不足，公司正在湖南泉塘等地建設(shè)工業(yè)園，以擴(kuò)大產(chǎn)能。預(yù)計(jì)未來幾年公司混凝土機(jī)械和起重機(jī)械的產(chǎn)銷量仍將快速增長，公司的收入和利潤也將保持快速增長。
預(yù)計(jì)07、08年公司能夠分別實(shí)現(xiàn)主營收入78.58億元和119.19億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤11.77億元和16.26億元，實(shí)現(xiàn)EPS 1.55元和2.14元。
